中国银行300亿减记型永续债1.91%落袋：只比工行贵2个基点，投资者在赌什么？ 中国银行（601988）7月22日公告，300亿元减记型无固定期限资本债券发行完毕，前5年票面利率1.91%。十天前工商银行同品种只发到1.89%——中行以2个基点的代价，拿到了与工行几乎同价的长期资本。这笔钱的代价不在利率，而在条款：极端情形下，债券本金可被直接转销。 本期发行速览 300亿 发行规模 1.91% 前5年票面利率 5+N年 每5年重置一次 减记型 其他一级资本工具 本期债券于7月20日在全国银行间债券市场启动发行，7月22日发行完毕；自第5年起每个付息日，发行人（中国银行）附 有条件赎回权 ；募集资金按监管要求全部用于补充其他一级资本。 中国网财经 与 网易财经 均披露，该笔发行源于2025年7月18日股东大会批准的 不超过4500亿元资本工具额度 ——本次300亿只是其中一块。 便宜到什么程度：中行自己7年降了2.59个百分点 时间 债券 规模 前5年票面利率 备注 2019年1月 中行2019年第一期永续债 400亿元 4.50% 全市场商业银行永续债首单，全场认购超2倍，约140家境内外机构参与，可提升一级资本充足率约0.3个百分点 2023年6月 23中行永续债01 300亿元 3.27% 5+N年期，附息式固定利率 2026年7月 减记型无固定期限资本债券 300亿元 1.91% 每5年调整一次，第5年起附发行人有条件赎回权 数据来源： 中银国际证券（2019年首单报道） 、 21世纪经济报道 、 天眼查债券信息 。 7年时间，中行同品种永续债票面利率从4.50%降到1.91%，累计下行259个基点；近3年也降了136个基点。同期大行对照：工商银行7月10日发行200亿元永续债，利率1.89%；交通银行5月发行400亿元，利率1.94%。中行的1.91%正落在大行同类债券 1.89%—1.94%的区间低位 （ 市场解读 ）。 为什么这么便宜：信用、窗口、资金面三件事 第一，市场把中行信用和工行几乎画了等号。 中行控股股东为中央汇金投资有限责任公司， 今日头条财经文章 披露其持股约59.15%；工商登记口径下，2024年企业年报记载中央汇金对3222.12亿元注册资本的认缴出资为1713.25亿元（ 天眼查企业年报 ）。同为汇金体系、同为全球系统重要性银行，2个基点的利差说明投资者对两者的违约风险定价几乎一致。 第二，这是一个被"政策性空窗"压出来的需求窗口。 据市场统计，2026年一季度受监管批文调整影响，银行"二永债"出现罕见的零发行；二季度节奏急剧提速，全市场合计发行超10026亿元，同比增幅超过56%，其中国有大行发行6150亿元、占总量的61.34%（ 市场解读 ）。供给放量、利率却仍在低位，说明买方资金在低息环境中急于锁定长久期资产——交通银行5月永续债甚至完成了100亿元超额增发。 第三，1.9%左右的利率对银行自身仍是"便宜的钱"。 市场解读指出，在低息环境下，永续债发行利率已明显低于存款、同业负债等资金来源成本。对发行人而言，此时锁定长期资本是划算的。 投资者在赌什么：2个基点买的是"不触发" 这笔债的关键不在票面，在 减记条款 。作为其他一级资本工具，减记型永续债在触发事件（如银行无法生存、监管认定需吸收损失）发生时，债券本金可被 部分或全部减记转销 ，投资者直接损失本金——这正是监管要求资本工具具备的"损失吸收"功能。中行2019年首单永续债即已采用"有条件赎回+减记"条款（ 安杰视点解析 ），本次亦为减记型。 分析 ：投资者以只比工行多2个基点的成本，持有带减记条款的资本工具，本质上是在赌两件事——第一，赌减记永远不被触发，即国有大行背后有汇金和国家信用兜底，不会走到"无法生存"那一步；第二，赌第5年（2031年）的赎回窗口会被行权。但赎回权握在发行人手里，是 权利而非义务 ：若届时利率重置后的续期成本低于重新发债，中行可以选择不赎回、继续付息。也就是说，"便宜的钱"背后，是对称性极差的收益结构——投资者拿的是固定息票，承担的是本金转销的尾部风险。 中行为什么选现在：三项资本指标都在回落 补充资本不是锦上添花。财报数据显示，截至2026年一季末，中行核心一级资本充足率12.18%、一级资本充足率13.92%、资本充足率18.23%， 三项指标均较2025年末回落 （ 网易财经 ）。在信贷投放和资产扩张的背景下，资本消耗在加快，而4500亿元额度已在手，低利率窗口又是"过了这村没这店"——三重因素叠加，7月发债是顺理成章的选择。 参照2019年首单的经验：400亿元永续债可提升一级资本充足率约0.3个百分点。本次300亿元对一级资本充足率的边际改善大致在0.2个百分点量级（按相同口径估算），能否对冲一季度末以来的回落，要等8月底披露的2026年半年报验证。 行业另一面：大行地板价，中小行发不出 这场"密集发行"是国有大行的独角戏。据市场统计，二季度城商行和农商行发行的二永债合计仅占全市场总量的 6.1% ，同比下降12.9%；部分资质较弱的中小银行即便获批额度，也因票面利率可能超过3%甚至到5%而选择暂不发行（ 市场解读 ）。大行1.9%的地板价，和中小行"额度获批但不发行"，是同一张资产负债表上的两极。 风险观察：发债之外的另一条线 就在本次发债前一个月，审计署6月23日发布的报告披露：2023年4月至2025年8月间，中国银行安排2家下属金融机构作为业务通道，组织本行员工以每人1元至100元出资"凑人头"，将11只实际由自营资金主导的私募基金包装成公募基金形式，适用公募基金免征企业所得税政策， 累计逃避缴纳税款23.67亿元 （ DO NEWS报道，经天眼查档案收录 ）。该事件与本次永续债发行无直接关联，但作为监管环境背景，提示投资者在评估中行信用定价时，合规与整改进展同样值得跟踪。 下一步验证什么： 2026年半年报（8月底前）：三项资本充足率能否止跌回升，减记型永续债的补充效果如何体现； 4500亿元额度余量：中行下一笔永续债或二级资本债的发行时点与利率，是否继续刷新大行低位； 赎回窗口逻辑：2031年首个赎回日前后，中行对本期债券的行权选择与再融资成本比较； 涉税事件后续：23.67亿元补税、整改与监管处理进展，是否影响监管评级与合作空间。 来源 中国网财经｜国有大行，密集发行！ 今日头条·行业快讯｜中行300亿元减记型永续债顺利发行 网易财经｜中国银行：300亿元永续债发行完毕 今日头条｜中国银行300亿永续债完成发行：利率仅1.91%，处于大行低位 中银国际证券｜牵头主承销银行业首单永续债 21世纪经济报道（证券日报网转载）｜中行400亿永续债落地：票面利率4.5% 安杰视点｜永续债券之商业银行无固定期限资本债券 天眼查｜中国银行股份有限公司债券信息（23中行永续债01） 天眼查｜中国银行股份有限公司企业年报（2024） DO NEWS（经天眼查档案收录）｜中国银行涉税违规：包装私募为公募逃税23.67亿元