事时观察 · 2026-08-07 · 依据公开资料整理 福建万辰食品集团一季度净利增193%，量贩零食5%的净利率还能往上走多少？ 2026年一季度，福建万辰食品集团股份有限公司（300972.SZ）实现营收166.34亿元、同比增长53.73%，归母净利润6.30亿元、同比增长193.12%。营收利润双高增背后，公司旗下“好想来”已全线升级为零食乐园，量贩零食业务净利率约5.0%——在双寡头格局与反内卷倡议下，利润兑现成为主线，问题只剩一个：这5%的净利率，还能往上走多少？ 先看硬数据：利润在兑现，但口径要看仔细 166.34亿 2026年Q1营收 同比 +53.73% 6.30亿 2026年Q1归母净利 同比 +193.12% 514.59亿 2025年全年营收 同比 +59.17% 13.45亿 2025年归母净利 同比 +358.09%；扣非12.8亿，+395% 4.98% 量贩零食业务净利率（2025经调整） 加回股份支付后口径；招股书口径约5.0% 18,314家 好想来门店（2025年底） 净增4118家；2026年3月招股书口径约2万家 两个口径值得并列：2025年公司归母净利13.45亿元（同比+358.09%），经调整净利润25.68亿元（剔除股份支付影响，同比+212.18%）——两者相差逾12亿元，说明 股份支付是这家公司利润表里最重的调节项之一 。量贩零食业务2025年收入508.57亿元、占总营收98.8%，毛利率12.32%（同比+1.46个百分点），经调整净利率4.98%。全集团归母净利率约2.6%，远低于业务口径的5%，这是理解“利润兑现”时最容易被忽略的落差。 网易财经转载业绩发布 与 搜狐财经（引中国网） 均给出上述数字。 为什么是现在：资本竞赛与价格战熄火撞在一起 2023年10月 万辰将“陆小馋”“来优品”“吖嘀吖嘀”等品牌统一合并为“好想来”，并纳入“老婆大人”，门店此后爆发式增长。 2025年9月23日 万辰首次向港交所递表，启动“A+H”两地上市。 2025年底 好想来全线升级为“零食乐园”，推行“零食加N”战略，向潮玩、食玩、热食等品类延伸。 2026年1月28日 鸣鸣很忙（01768.HK）在港交所挂牌，成为“量贩零食第一股”，首日收涨69.06%，市值约900亿港元，香港公开发售获1899.49倍认购。 中宏网 2026年3月30日 万辰重新向港交所递交更新上市申请，中金公司与招商证券国际任联席保荐人；招股书披露2025年零售额超733亿元、会员近1.9亿。 赢商网 2026年6月 万辰与鸣鸣很忙同步发布反内卷倡议，持续数年的价格战宣告阶段性结束。 2026年7月21日 鸣鸣很忙签约门店突破3万家，成为中国零售行业第4个超3万家门店的企业。 三个窗口叠加： 对手先上市拿到了估值锚、反内卷让“以价换量”失效、扩店进入约2万家后的存量精耕期 ——万辰的利润表从2025年下半年起被要求承担更多。2026年Q1净利6.30亿元，单季已接近2025年全年归母净利的47%，增长斜率陡峭。 钛媒体《零食量贩步入精耕时代》 将这一阶段概括为：行业从粗放扩张转向精细化深耕，中小品牌拓店基本停滞，增量资源高度集中于头部。 双寡头对照：规模相当，效率差距在缩小 指标 万辰集团（好想来） 鸣鸣很忙 上市状态 A股300972，H股推进中 港股01768，2026-01-28上市 2025年规模 营收514.59亿元；零售额超733亿元 年GMV约555亿元（上市披露口径） 门店（2025年底） 18,314家 19,517家（截至2025年9月底） 净利率（2025经调整） 量贩零食业务4.98% 4.1% 单店日均单量（2025） 419单，同比+4.3% 481单，同比+6.4% 存货周转天数 18.0天 12.6天 注：零售额与GMV口径不同，直接对比仅供参照；数据来自万辰2025年报及招股书、鸣鸣很忙公告，均见来源脚注。两家合计GMV市占率2025年已超75%。 单店日均单量是观察同店压力的关键：万辰419单、增速4.3%，仍低于对手481单、6.4%的增速——这既是差距，也是尚未充分兑现的增量。2024年补贴大战中开出的非优质门店，随补贴分期付款在2025年下半年陆续到期而迁址出清，门店结构在优化，但 门店加密带来的同店摊薄问题并未消失，只是被“零食加N”的品类扩容暂时对冲 。 净利率往上走的路径：向上求和向内求 核心判断： 万辰净利率提升空间客观存在，但方向不是终端涨价——硬折扣的心智决定了零售端提价空间极小。路径只有两条：向上压缩供应链成本，向内优化分润结构。 向上求（供应链） ：厂商直采砍掉经销环节，终端加价率已压至50%以下（传统渠道60%–90%）；现款现货、短账期换来上游更低加价率。行业门店若从约6万家迈向华泰证券测算的2029年9.0万–10.9万家空间，采购规模扩大将进一步释放成本空间。自有品牌是毛利率的另一个抓手：多家研报估算万辰2025年前三季度自有品牌销售额占比约15%，其毛利率显著高于通货产品——参考鸣鸣很忙定制化SKU占比已达34%（截至2025年9月），万辰自有品牌仍在早期。 钛媒体 向内求（分润与运营） ：万辰正把收银、订货、仓储、财务等分散系统整合为统一中台；未来可参考连锁酒店按营业额4%–8%收取管理费、或Costco式付费会员变现流量。对标海外折扣零售，毛利率仍有结构性差距：万辰量贩零食业务毛利率12.32%，鸣鸣很忙9.8%，而Costco约12.8%、奥乐齐约22%–24%——差距即空间，也即时间。 钛媒体 风险观察：亮眼报表下的三块阴影 担保集中 对外担保167条记录，主要指向供应链子公司。 被担保方集中在南京万昌供应链、南京万灿供应链、泰州万拓供应链、南京万兴商业管理等体系内主体，单笔担保金额从500万元到1.1亿元不等，档案显示均未标注已履行完毕。供应链子公司是万辰门店网络的资金血脉，一旦加盟体系或供应商资金链波动，担保风险会沿链条集中回流。 天眼查｜企业天眼风险 利润率脆弱 集团归母净利率约2.6%，远低于业务口径的4.98%。 后者已加回股份支付；2026年Q1归母净利率约3.8%，仍在修复途中。反内卷让价格战停火，但若Q2、Q3单店单量增速回落，净利率对同店数据的敏感度会立刻显现。 历史合规记录 2019年公司及子公司共3条行政处罚。 公司因进口申报商编与实际不符被东渡海关罚款3.16万元；子公司南京金万辰生物科技被南京市溧水区应急管理局罚款2万元（外包施工事故、未履行安全管理职责）、被溧水区环保局罚款3万元（未按期完成锅炉自动监控安装）。均为多年前的小额处罚，但提示扩张期管理半径对子公司的传导风险。 天眼查｜企业天眼风险 补充背景：疑似实控人、董事兼总经理王泽宁2024年曾有两笔股权质押（占其持股比例28.85%、31.09%），档案显示均已解押；在本次已核验范围内，未发现未解押的在押记录。 天眼查｜疑似实际控制人 下一步验证什么 2026年中报（预计8月底）： Q2能否延续Q1的53%营收增速与193%净利增速，净利率能否站稳5%以上——这是最直接的验证点。 H股聆讯与定价： 3月30日重新递表后，何时过聆讯、募资规模与发行定价，决定扩店弹药与估值锚。 门店口径： 集团约2万家后，好想来单品牌与集团口径如何拆分；净增门店是否仍以盈利性门店为主。 自有品牌占比： 15%的占比能否向鸣鸣很忙34%的定制化SKU占比靠拢，是毛利率提升最硬的证据。 对外担保余额： 供应链子公司扩张的同时，担保规模是否同步放大、是否出现履行事项。 2026年上半年社会消费品零售总额同比增长仅1.3%，而乡村消费增速高出城镇1.3个百分点——下沉市场正是万辰和鸣鸣的主战场。行业空间（华泰测算2029年9.0万–10.9万家门店）与利润兑现（5%净利率）之间，隔着供应链效率、分润机制和单店模型的层层打磨。5%之后还有多少，中报见分晓。 来源 1. 钛媒体《零食量贩步入精耕时代》（2026-08-07） 2. 网易财经《破500亿、超1.8万店！好想来母公司2025年业绩发布》（2026-03-18） 3. 搜狐财经（引中国网）《万辰集团2025年财报亮眼》（2026-03-19） 4. 今日头条《好想来门店破1.8万，单店创收增24%，万辰集团2025年财报解读》（2026-03-18） 5. 中宏网《“量贩零食第一股”鸣鸣很忙港股上市，首日开盘涨幅88.08%》（2026-01-28） 6. 赢商网《「好想来」母公司万辰集团更新招股书：2025年零售额超733亿，最新门店约2万家》（2026-03-31） 7. 天眼查｜福建万辰食品集团股份有限公司｜工商基础信息 8. 天眼查｜福建万辰食品集团股份有限公司｜企业天眼风险（对外担保、违规处理） 9. 天眼查｜福建万辰食品集团股份有限公司｜疑似实际控制人