事时观察 · 大模型行情 上海稀宇极智（MiniMax）入通两日累涨超30%、市值重回千亿港元：年收入不足1亿美元，行情靠什么撑？ 来源： 搜狐财经 ｜整理时间：2026-08-07 8月7日，港股“大模型双雄”再度走强：MINIMAX-W（00100.HK）报363.6港元/股、较前收涨22.34%， 上海稀宇极智 （即港股上市公司MiniMax的境内运营主体）由此在两个交易日内累计上涨超过30%；智谱（02513.HK）同日涨16.28%、报1264港元/股。 两个催化剂叠加：8月6日，MiniMax正式被调入港股通标的，当日盘中最高涨22.77%至311.6港元、市值重回千亿港元；同日，DeepSeek在开发者后台预告“近期整体上调API服务定价、涨幅较大”。高盛则在8月3日把中国大模型厂商2026年末合计ARR（年化经常性收入）预期从100亿美元上调至130亿美元。 但行情对面，是一份仍在大额亏损的报表：MiniMax集团2025年收入7903.8万美元，经调整净亏损2.5亿美元。千亿港元市值对着一张不足1亿美元的年收入表，这轮行情是商业化拐点的定价，还是情绪脉冲？以下用可核验的数据拆解。 一、事件时间线：从上市到入通，半年内的过山车 2025-12-21 通过港交所聆讯并发布招股书：2023年、2024年、2025年前9个月收入分别为346.0万、3052.3万、5343.7万美元（ 腾讯新闻·招股书数据 ）。 2025-12-30 招股启动，获阿布扎比投资局、阿里巴巴、博裕资本、IDG资本、泰康人寿等14家基石认购，合计3.9亿美元、占股9.2%、对应估值42.4亿美元（ 天眼查·融资历史 ）。 2026-01-09 以165港元/股（发行价上限）在港上市，报道口径募资约55.4亿港元（ 今日头条 ）；天眼查融资记录口径为48.18亿港元。智谱于前一日（1月8日）上市。 2026-03-18 股价一度触及1330港元，登顶港股第一高价股（ 今日头条 ）。 2026-05-28/29 披露全球用户约3亿、企业客户超百万（较半年前增5倍）、ARR两月增超100%；市值2635亿港元；同日与中信证券签署独家辅导协议、启动A股上市辅导（ 今日头条 ）。 2026-06-01 发布新一代文本模型M3，采用自研混合稀疏注意力架构MSA，上下文窗口达100万词元（ 今日头条 ； 高盛研报转述 ）。 2026-07-31 发布首款开源多模态生成模型MiniMax H3：支持文本/图片/音频/视频输入、2K直出、最长15秒音画，视频生成定价0.8元/秒、约为同类旗舰模型的1/3（ 东方财富 ）。 2026-08-03 H3开源，华为昇腾、AMD、HuggingFace、ComfyUI完成Day0适配；同日高盛上调中国大模型ARR预期（ 凤凰网 ； 老虎社区 ）。 2026-08-06 正式纳入港股通：高开5.52%，盘中最高涨22.77%至311.6港元、市值超过1000亿港元（ 凤凰网 ）。同日DeepSeek预告全系API大幅涨价（ 今日头条 ）。 2026-08-07 MINIMAX-W报363.6港元、涨22.34%，入通两日累计涨幅超30%；智谱涨16.28%报1264港元（ 搜狐财经 ； 智谱多空报道 ）。 二、催化剂拆解：一个给资金，一个给叙事 ① 港股通：内地资金通道打开，增量预期“至少10亿港元起” 8月6日港股通标的调整生效，MiniMax与立讯精密（02475.HK）、三环集团（06951.HK）同日纳入（ 凤凰网 ）。LiveReport测算，MiniMax入通首日配置资金或不少于10亿港元；若未来港股通持股比例达到20%—25%，潜在增量资金规模可能超过100亿港元（ 九派财经 ）。 南向资金对AI大模型标的的偏好有先例可循：智谱在7月最后一周股价跌20.17%的情况下，南向资金仍连续5日净买入合计20.2亿港元，7月全月累计净买入296.15亿港元（ 今日头条 ）。但同一案例也提示： 资金加仓不等于股价上涨 ——解禁、配售抛压可以与南向买盘同时存在（详见风险部分）。 ② DeepSeek涨价：行业告别“低价内卷”的信号 8月6日，DeepSeek在开发者后台发布弹窗公告，预告近期对全系API整体调价、涨幅较大，细则与落地时间另行公示（ 今日头条 ）。这并非孤立动作：2026年6月底DeepSeek已启用峰谷定价（工作日9:00-12:00、14:00-18:00价格为平时2倍），目前V4-Flash输入1元/百万token、输出2元，V4-Pro输入3元、输出6元（高峰时段翻倍）（ 今日头条 ）。 行业层面，2026年内腾讯云混元最高涨幅超460%、智谱年内三次上调接口费用，海外OpenAI、Anthropic同步提价，美国市场API均价半年上涨近90%（ 今日头条 ）。高盛8月3日研报将中国大模型2026年末合计ARR预期从100亿美元上调至130亿美元，并预测2030年达1250亿美元；但同期行业训练成本40亿美元、推理成本70亿美元，合计仍高于当期ARR，板块整体仍处于负EBIT状态（ 老虎社区 ）。 对MiniMax的直接含义 ：它2025年开放平台及企业服务收入同比增长197.8%（ 今日头条 ），是涨价叙事下最直接的受益逻辑之一；但它自己的H3视频生成定价仅为旗舰的1/3（ 东方财富 ），仍在用低价换份额——若DeepSeek调价落地而MiniMax不跟，两者策略出现分化。 三、基本面体检：增长是真的，亏损也是真的 指标（集团口径） 2023年 2024年 2025年 关键备注 收入 346.0万美元 3052.3万美元（+782.2%） 7903.8万美元（+158.9%） 2025前三季度5343.7万美元（+174.7%） 经调整净亏损 8907.4万美元 2.44亿美元 2.5亿美元 2022年1215.0万美元；2025前三季度1.86亿美元 毛利率 — — 25.4% 毛利2007.9万美元 研发投入 7000.2万美元 1.89亿美元 2.53亿美元（+33.8%） 2025前三季度1.8亿美元、占当期收入337.4% 海外收入占比 19.2% — 超70% 2025前三季度73.1%；新加坡24.3%、美国20.4% C端订阅收入占比 — — 超71%（2025前9月） Talkie占35.1%、海螺AI占32.6% 注：财务数据为MiniMax集团口径，来自招股书及2025年业绩报道（ 腾讯新闻 、 网易 、 今日头条 ）。经调整净亏损与含金融负债公允价值变动等项目的IFRS净亏损口径不同——后者口径下公司累计亏损超13亿美元（ 网易 ）。 高盛对MiniMax的收入估计上调幅度为22%—64%，对智谱上调35%；OpenRouter平台上中国模型token份额已达63.5%，其中MiniMax H3的视频编辑能力在Artificial Analysis榜单位列全球第一（ 老虎社区 ）。 四、估值锚点：暴涨之后，现价离机构目标价还有多远 标的 8月7日收盘/报道价 机构目标价与锚点 现价相对位置 MINIMAX-W（00100.HK） 363.6港元（+22.34%） 高盛860港元；杰富瑞1118港元（均重申买入/推荐）（ 九派财经 ） 约为高盛目标价的42%、杰富瑞目标价的33% 智谱（02513.HK） 1264港元（+16.28%） 7月中旬配售价1588港元/股；里昂目标价2061港元、摩根大通2400港元（ 今日头条 ） 较配售价低约20%；高盛按其2026年80倍P/ARR给出“中性” 按8月6日盘中市值超过1000亿港元（ 凤凰网 ）与2025年收入7903.8万美元（约合6.2亿港元）对照，MiniMax隐含市销率超过160倍（本刊按港元汇率约7.8测算）。对照之下，智谱的配售筹码已出现最高44%的账面浮亏（ 今日头条 ）——高位定价的脆弱性同样可见。 五、风险观察：四个需要盯住的变量 1. 解禁抛压与增量买盘的对冲，是近期最大博弈点 6月报道已提示MiniMax于7月进入港股解禁期（ 今日头条 ）。智谱提供了完整先例：7月8日首轮限售股解禁2568.16万股（占总股本5.76%，11家基石），随后7月中旬完成314亿港元配售，当周股价跌20.17%、配售机构账面浮亏最高达44%（ 今日头条 ）。入通带来的南向买盘（LiveReport预计首日不低于10亿港元）恰好是解禁抛压的潜在对手盘—— 利好与风险同源 。 2. 全资子公司涉多起诉讼，均处开庭/裁定阶段 公司档案显示，全资子公司上海稀宇科技有限公司2025—2026年间至少卷入5起被诉记录：芜湖叠纸网络的著作权权属、侵权纠纷（（2025）沪73民初550号，上海知识产权法院）；上海喜马拉雅的不正当竞争纠纷（（2025）沪0104民初25956号）；北京墨丘的侵害发明专利权纠纷（（2025）沪73知民初305号）；个人原告的服务合同纠纷（（2026）沪0104民初11178号，已有裁定书）；北京快手的侵害商标权纠纷（（2026）沪0104民初15396号）。均处于开庭公告或裁判文书阶段、无最终判决（ 天眼查·企业天眼风险 ）。主体为全资子公司，属关联方线索，不代表上市主体直接涉诉，但提示知识产权与内容合规成本在上升。 3. 烧钱循环未变：上市4个月即启动A股辅导 2025年经调整净亏2.5亿美元，而港股IPO募资约55.4亿港元（约合7.1亿美元）；5月29日，上市仅4个多月，MiniMax即与中信证券签署独家辅导协议、向上海证监局提交A股上市辅导备案（ 今日头条 ）。另据财联社报道，8月3日境内主体上海稀宇极智注册资本由40亿元增至55亿元（增幅约38%）（ 九派财经 ）——工商档案口径的注册资本为40亿元（认缴）、实缴2000万元（ 天眼查 ），两口径并存，增资发生在档案快照之后。“两条腿融资”的意图明确，也意味着对估值窗口期的依赖在加大。 4. 低价策略与涨价叙事的张力 MiniMax的H3视频生成定价0.8元/秒、仅为同类旗舰的1/3（ 东方财富 ），其2025年毛利率仅25.4%。如果行业整体提价而MiniMax维持低价，毛利率修复节奏将决定“涨价行情”兑现为利润的速度；如果跟进提价，又面临Talkie等C端订阅用户（2025年前9月C端收入占比超71%）的付费意愿考验。另需留意：Talkie曾在2024年11—12月先后从日本、美国App Store下架，2025年2月以Talkie Lab重新上架，官方口径为“技术原因”（ 腾讯新闻 ）——出海合规是这条收入线的长期变量。 六、下一步验证什么 DeepSeek调价细则 ：官方称“近期、涨幅较大、另行公示”——价格落地幅度与时间，是判断行业涨价斜率的第一信号。 MiniMax是否跟进提价 ：开放平台及企业服务收入（2025年+197.8%）与H3商业化定价是否调整。 南向资金实际买入量 ：入通后MiniMax的港股通持股变化（参照智谱7月全月净买入296.15亿港元）。 解禁与买盘对冲结果 ：7月已进入解禁期的抛压，与增量配置资金谁占上风。 A股辅导进展 ：科创板定价窗口与“内外双输血”的落地节奏。 2026年中期业绩 ：收入增速能否延续、经调整亏损是否收窄、ARR绝对值是否兑现高盛上调后的预期。 七、公司档案速览 境内主体 上海稀宇极智科技有限公司（曾用名：名之梦（上海）科技有限公司） 成立/注册地 2021-11-03，上海市徐汇区；法定代表人闫俊杰（执行董事、经理） 股权结构 香港稀宇极智有限公司100%持股（港澳台法人独资）；注册资本40亿元（认缴）、实缴2000万元；2026-08-03媒体报道增至55亿元 经营与人员 参保人数276人；高新技术企业；经营范围含AI基础/应用软件开发 全资子公司 北京稀宇极智、上海稀宇科技、上海沐梦科技、成都稀宇极智、广州稀宇极智（2026-01-14成立） 融资轨迹 天使轮（2021-12）→2023-05超2.5亿美元→2024-03阿里领投、估值超25亿美元→2024-12近3亿美元（新增上海国资）→2025-07 C轮3.9亿美元、估值超42亿美元→基石轮3.9亿美元（估值42.4亿美元）→2026-01-09港股IPO 上市前主要股东 阿里巴巴13.66%、米哈游6.4%、腾讯2.58%（招股书口径，转引自 网易 ） 档案数据来源： 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·控股链 、 天眼查·融资历史 。 八、编辑判断（分析） 这轮行情的本质，是市场用“入通资金增量+行业涨价预期”两个理由，为一家尚未盈利的公司重新定价。支持方有硬数据：ARR两月增超100%、企业客户超百万、开放平台收入翻近三倍、H3开源后在Hugging Face热度登顶（ 新浪科技 ）；谨慎方也有硬数据：2025年经调整净亏2.5亿美元、毛利率25.4%、隐含市销率超160倍（本刊测算），以及智谱先例中解禁与配售对股价的冲击。 接下来的关键观察窗口，是DeepSeek调价细则落地后MiniMax的定价反应，以及8月—9月港股通持股数据与解禁成交的交汇。若增量资金能对冲解禁抛压、且公司以跟涨或产品溢价承接涨价叙事，行情有基本面支撑；若两者任一落空，千亿港元市值对应的业绩兑现压力将重新回到台前。 来源 搜狐财经：大模型双雄，大涨！MINIMAX涨22.34%，智谱涨16.28% 凤凰网（网通社快报）：MiniMax纳入港股通当日股价最高涨22.77%，市值重回千亿港元 九派财经：MiniMax正式入通，盘中股价上涨超20%；关联公司增资至55亿元 新浪科技：MiniMax今日纳入港股通，股价涨超17% 今日头条：2025年收入增158%却净亏2.5亿美元，MiniMax启动A股上市辅导 腾讯新闻：MiniMax招股书数据（2023—2025年前9个月收入与经调整净亏损） 网易：4年亏超13亿美元，大模型MiniMax冲刺港交所 东方财富：MiniMax发布新一代多模态生成模型并将于近期开源 今日头条：DeepSeek宣布大幅上调API服务定价 今日头条：DeepSeek拟大幅上调API定价（峰谷定价与行业涨价背景） 老虎社区：高盛大幅上调中国大模型收入预期 今日头条：智谱周跌超20%，南向连续加仓，解禁配售多空对决 天眼查：上海稀宇极智科技有限公司·工商基础信息 天眼查：上海稀宇极智科技有限公司·融资历史 天眼查：上海稀宇极智科技有限公司·企业天眼风险