事时观察 · 创新药 · 2026-08-07 百济神州（北京）生物净利半年增627%上调全年指引：License-out近千亿红利下，"卖药"逻辑还硬吗？ 8月5日晚间，百济神州（北京）生物科技有限公司（下称"百济神州"，集团在A股、港股、美股三地上市）披露2026年半年度主要财务数据： 营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1% ，同时把2026全年营收指引从436亿—452亿元上调至449亿—462亿元（ 证券时报 、 东方财富 ）。48小时后，A股创新药板块全线爆发、十余只成分股涨停——同一周出炉的行业数据正是导火索： 2026年上半年中国创新药License-out出海总额约997亿美元，约为2024年全年的2倍 （ 同花顺·华夏时报 ）。头部药企上调指引、出海交易额翻倍同时发生，这轮红利能撑到下半年吗？ 一、业绩本身：连续两季破百亿，一个药撑起七成产品收入 营业总收入 222.20亿元 +26.8% 归母净利润 32.71亿元 +627.1% 扣非归母净利润 29.18亿元 +1017.6% 经调整净利润 58.63亿元 +127.0% 产品收入 217.97亿元 +25.6% 泽布替尼（百悦泽）全球 161.27亿元 +28.7% 其中美国市场 113.90亿元 +27.2% 替雷利珠单抗（百泽安） 29.84亿元 +12.9% 美股口径下，二季度全球总收入17亿美元（+30%），GAAP净利润2.37亿美元（+151%），非GAAP经调整净利润4.44亿美元（+76%）， GAAP毛利率升至90% ；上半年自由现金流5.96亿美元（+187%），期末现金及等价物52.8亿美元。全年指引同步上调：总收入66亿—68亿美元，GAAP经营利润10亿—11亿美元，非GAAP经营利润17亿—18亿美元（ 网易财经·财报见闻 ）。 把时间轴拉长看，拐点意义更明确：一季度单季归母净利16.08亿元，已超过2025年全年的14.61亿元——而2025年是公司上市以来首次实现年度盈利，此前的亏损期长达近十年（ 雪球 、 雪球·管线观察 ）。收入端，二季度116.76亿元对一季度105.44亿元，连续两季站上百亿台阶。 二、行业红利：997亿美元出海，买方是谁、钱从哪来 这轮板块行情的产业逻辑，在8月7日被三组数据同时点燃： 维度 数据 含义 2026H1 License-out总额 约997亿美元 ≈2024全年2倍，≈2025全年（1356.55亿美元）七成以上；首付款50亿美元，≈2025全年（70亿美元）七成（ 同花顺·华夏时报 ） 2026Q1 License-out 614亿美元 占全球同期交易规模70%以上（ 今日头条 ） TOP15跨国药企外部资本开支 2003亿美元（截至7月10日） ≈2025全年总额的73.5%；2023年起每年约2000亿美元（ 国金证券研报 ） 荣昌生物 H1业绩预告 营收约58.5亿元（+433%），归母净利约47亿元扭亏 含艾伯维RC148独家授权带来的技术授权收入（ 搜狐·大河财立方 、 东方财富 ） 信达生物 H1产品收入 超82亿元（+55%以上） 目标2027年200亿产品收入；2026年"接近200亿"的预期把辉瑞6.5亿美元首付款单列（ 东方财富 ） 买方逻辑国金证券已说透：跨国药企遭遇大规模专利悬崖，K药、O药、司美格鲁肽等百亿美元级单品专利集中到期，外部管线采购成为刚性需求，因此 2026年至今TOP15跨国药企的2003亿美元资本开支，构成中国资产出海交易的需求侧底座 （ 国金证券研报 ）。年内大额交易包括石药集团与阿斯利康的185亿美元长效多肽合作、恒瑞与BMS的确定性付款9.5亿美元等（ 同花顺·华夏时报 ）。 三、关键辨析：百济的报表，几乎不靠License-out 这正是百济与板块叙事最微妙的分野。用上半年数字拆开看： 产品收入217.97亿元占营业总收入的98%；泽布替尼一个药贡献161.27亿元，占产品收入约74%；其中美国市场113.90亿元，占该药全球销售约七成 （按H1数据测算， 证券时报 ）。公司归因也直白：利润增长主要来自产品收入增长与费用管理带来的经营效率提升，而非授权交易收入（ 证券时报 ）。 对照之下，同周爆发的荣昌生物、信达生物业绩里，BD成分更重：荣昌的47亿元利润含艾伯维RC148授权收入，信达把辉瑞首付款单列统计。也就是说， 这轮License-out红利是"卖管线"逻辑，百济走的是"卖药"逻辑——全球自主商业化、泽布替尼在美国市场持续放量，公司称其美国市场份额持续提升 （ 网易财经·财报见闻 ）。 对百济而言，License-out红利的作用是间接的：MNC资本开支高景气托底板块估值与再融资环境，也给泽布替尼、替雷利珠之后的管线资产（CDK4抑制剂BGB-43395、B7-H4 ADC BG-C9074、GPC3×4-1BB双抗BGB-B2033等，已披露概念验证数据）留出未来变现出口。国金证券把百济同时列入"出海β"与"业绩兑现"两条主线标的（ 国金证券研报 ）。 四、风险观察：管线收缩、股东换血、单一市场依赖 管线收缩提速： 2026年一季报一次性终止6个在研项目，叠加此前停止TIGIT抗体欧司珀利单抗的肺癌临床，累计7个，覆盖EGFR、Pan-KRAS、MAT2A、CDK2等热门肿瘤靶点（ 雪球 ）。盈利兑现的另一面，是部分早期押注的止损成本。 股东结构换血： 陪跑11年的高瓴正式退出董事会，三年计划性减持、累计套现约110亿港元；第二大股东Baker Brothers话语权提升，核心掌门人Felix J. Baker亲自进入董事席（ 今日头条 ）。本次中报同期又新任命Felix J. Baker、Elizabeth F. Mooney、Charles L. Sawyers三位董事（ 新华财经 ）。头部机构在高点兑现，既是治理成熟信号，也值得盯住后续减持节奏。 集中度风险： 单一产品（泽布替尼≈74%产品收入）叠加单一市场（美国≈其全球销售七成），且二季度研发费用仍达6.12亿美元（+17%）（ 网易财经·财报见闻 ）。 供应链进一步绑定美国： 公司追加3亿美元投资扩建美国新泽西州霍普韦尔旗舰生产及研发中心，新增小分子产能——产能、市场双重押注美国，地缘与政策敏感度上升（ 新华财经 ）。 五、下半年验证什么 泽布替尼一线适应症： 3期MANGROVE研究阳性（联合利妥昔单抗用于初治套细胞淋巴瘤），公司计划2026年下半年在美国、欧洲、中国、日本递交上市申请——一线无化疗方案是下一个放量台阶（ 网易财经·财报见闻 ）。 BTK降解剂Tacabrutideg（BGB-16673）： 计划2026年下半年基于2期数据递交复发/难治性CLL的潜在上市申请（ 证券时报 ）。 索托克拉（百悦达）： 已获FDA加速批准用于复发/难治性套细胞淋巴瘤，下半年看商业化爬坡（ 证券时报 ）。 License-out红利持续性： TOP15跨国药企的2003亿美元资本开支，能否在下半年继续落地为交易与首付款确认；国金证券提示2027年起已达成BD的分子将进入海外商业化周期（ 国金证券研报 ）。 会议窗口： ESMO、WCLC等下半年国际肿瘤学会议，是板块数据催化的下一个密集期（ 东方财富 ）。 六、主体档案：北京公司是集团的中国核心运营主体 主体 百济神州（北京）生物科技有限公司，2011-01-24成立，有限责任公司（台港澳法人独资），注册资本与实缴资本均为272278.7023万元，注册地北京市昌平区中关村生命科学园（ 天眼查·工商基础信息 ） 人员 法定代表人兼经理汪来，董事长吴晓滨，财务负责人孙晓利；2025年报参保人数1789人（ 天眼查 、 天眼查·2025年报 ） 股权 由BeOne Medicines (Hong Kong) Co., Limited 100%持股；北京主体100%持股百济神州（上海）医药研发有限公司（2020年成立，注册资本6.2亿元）（ 天眼查·实际控制人/控股链 ） 业务 药物临床试验服务、药品委托生产、医学研究与试验发展、货物与技术进出口等，为集团在中国境内的研发与运营核心载体（ 天眼查 ） 结语：这轮创新药行情把License-out当成了统一叙事，但百济神州交出的答卷恰恰证明，"卖管线"与"卖药"是两条不同的盈利路径。近千亿美元的出海总额和2003亿美元的MNC资本开支，决定的是板块估值与融资环境；百济下半年能否兑现，则要看泽布替尼一线适应症递交、BTK降解剂数据和美国市场份额爬坡——前者是β，后者才是这家公司的α。 来源： 证券时报《百济神州上调全年业绩指引，上半年归母净利润32.71亿元》 ｜ 新华财经《百济神州净利润增长627%全年指引同步上调》 ｜ 网易财经·财报见闻《百济神州Q2营收大增30%》 ｜ 东方财富《中报净利暴增627%，上调全年业绩指引》 ｜ 同花顺·华夏时报《半年交易额逼近千亿美金》 ｜ 东方财富《创新药业绩集体爆发》 ｜ 搜狐·大河财立方《荣昌生物：预计上半年净利润47亿元》 ｜ 国金证券医药健康行业研究（260711） ｜ 雪球《百济神州扭亏为盈》 ｜ 今日头条《百济神州董事会换届：高瓴套现110亿港元退场》 ｜ 雪球《百济神州今年已终止7个在研项目》 ｜ 今日头条《614亿美元，一季度对外授权占全球七成》 ｜ 天眼查·工商基础信息 ｜ 天眼查·实际控制人/控股链 ｜ 天眼查·企业年报2025