财通证券孙彬彬：理财规模增速放缓至9.75%，三四季度交接的信用债买点能否兑现 主笔：财通证券研究所（孙彬彬、隋修平、许帆） 报告发布：2026-08-07 关联事件：理财半年报披露 2026-07-28 ｜ 财通证券半年度业绩预告 2026-07-09 首发： 网易财经 8月7日，财通证券首席经济学家孙彬彬团队发布《从理财半年报看规模增长方向和股债跷跷板》，给银行业理财登记托管中心7月28日披露的半年报画了一张带时间戳的买点地图：全市场理财存续规模33.66万亿元、同比增速放缓至9.75%，理财机构却在把仓位从同业存单和资金融出大举挪向信用债与公募基金；报告判断，三季度信用债相对弱势之后， 较好的增配买点可能出现在三四季度交接 。这份研报发布的时点并不孤立——一周多前的7月9日，财通证券刚预告上半年归母净利润18.4亿—19.5亿元、同比增70%—80%，创历史同期新高，其中财富管理正是增长引擎之一。 首屏数据：半年报的六个关键数字 33.66万亿 理财存续规模（6月末） 较年初 +1.11%，同比 +9.75%，增速回落1.4个百分点 96.49% 固收类占比 规模32.48万亿，较年初 -0.6个百分点 1.07万亿 混合类规模，首破万亿 占比3.18%，较年初 +0.57个百分点，增速最快 14.03万亿 持有信用债，占比38.97% 较2025年末 +1.77个百分点，2022年底以来最高水平区间 2.52万亿 委外公募基金 配合压降同业存单与资金融出，“两头做收益” 1.59% 固收+产品的权益仓位 固收+扩容下反而下降，“低波增强”而非加权益 数据口径说明：规模、结构与配置数据引自孙彬彬团队报告（ 报告全文 ）；行业总规模、收益率与投资者数据引自银行业理财登记托管中心半年报的媒体报道（ 经济参考网 ）。 为什么是财通证券、为什么是现在 这份报告不是普通的卖方点评，它同时是财通证券研究所一次“立身”的产出。孙彬彬于 2025年2月 加盟财通证券，任研究所业务所长、首席经济学家，此前他在天风证券任研究所副所长、固定收益首席分析师（2016.09—2025.02），再往前是招商证券固定收益首席分析师（2013—2016），是市场上少数带整支固收团队“转会”的首席（见 天眼查核心团队档案 ）。理财半年报解读与一周前的8月转债策略报告（ 《估值对冲的极限，攻守转换的前夜》 ）出自同一团队，两条研究线都盯着同一个观察变量： 理财与固收+的资金行为 。 时点也踩在财通证券的业绩高光上：7月9日公司预告2026年上半年归母净利润18.40亿—19.50亿元，同比增70%—80%，上年同期基数10.83亿元，增长引擎是自营投资、财富管理、私募股权投资与投行业务（ 半年度业绩预增公告 ）。当公司自己的财富管理业务正在高增长，首席经济学家团队却发出“理财规模增速阶段性放缓”的判断——这份报告既是对全行业负债端的观察，也是对自家业务所处宏观环境的校准。 半年报里读出的五个结构变化 维度 变化 关键数据 规模增速 阶段性放缓，一季度拖累明显 Q1受开门红、打榜整治影响降1.38万亿，超季节性；Q2回升1.75万亿、持平前两年均值；6月受社融回落、监管定调趋严、预期收益大幅下降拖累，增长再度不及预期 产品结构 混合化、长期限、封闭化 最小持有期11.22万亿跃居首位（+0.64万亿）；封闭式占22.25%（+2.12pct）；一年以上封闭式占封闭式74.1%（+3.23pct） 期限与流动性 现金管理类走弱，期限上移 现金管理类6.35万亿、占开放式24.26%（-0.69pct）；平均收益率1.12%，与货基利差收窄至0.03pct 资产配置 压同业存单与资金融出，增配信用债与公募基金 信用债14.03万亿、占总投资资产38.97%（+1.77pct）；利率债0.93万亿、2.58%（+0.06pct）；委外公募基金2.52万亿；杠杆率106.82%（-0.23pct） 固收+与权益 固收+扩容沿“低波增强”路径，权益占比反降 权益仓位降至1.59%；混合类规模增长与权益配置占比基本不变并存 渠道端另一变化：个人投资者仍占主导（投资者总数1.51亿个），但母行代销占比下降，全市场已有656家机构跨行代销理财公司产品，理财公司存续规模31.18万亿、占全市场92.63%（ 经济参考网 ； 深圳商报·读创 ）。 买点判断的验证逻辑：赌的是存款利率继续降 报告的核心结论是： 三季度信用债弱势是“规模增长放缓＋理财经理主动择时”的结果，而非趋势性撤退；存款利率下行是大趋势，中期理财增量仍可期待，信用债波动后会出现较好增配买点，时间可能落在三四季度交接，并对利率有持续贡献 。这条判断链可以拆成四环： 负债端 ：存款利率继续下调 → 存款搬家持续 → 理财规模中期回升；现金管理类收益率1.12%已与货基利差收窄到0.03pct，正是“钱没地方去”的写照。 资产端 ：信用利差仍处高位＋化债推进、违约维持低位 → 票息资产相对性价比成立，上半年增配信用债的三条理由（信用环境稳、利差高、资金面宽松）尚未反转。 行为端 ：理财经理主动择时意味着三季度欠配，欠配会在波动后集中回补——买点因此是“被制造”出来的，而非自然回落。 价格端 ：报告称增配会对利率有持续贡献，即理财资金本身会成为债市下半年的增量买方。 多方观点：买点如期兑现 财通证券团队：存款利率下行是大趋势，中期增量可期，基金申购亦有增量；三四季度交接是较好增配窗口。 逆风信号：兑现的前提并不牢 经济参考网援引业内人士：7月以来权益市场波动加大，下半年理财产品净值波动或加剧，收益中枢存在进一步下探可能（ 来源 ）；6月社融回落、监管定调趋严已让理财规模增长“再度不及预期”。 分析建议（基于上述已核验证据） ：买点能否兑现，取决于三条可验证信号——①7—8月理财月度规模数据是否止跌回升（直接检验“6月不及预期是否延续”）；②存款利率是否在三季度继续下调（检验负债端逻辑）；③信用利差压缩节奏与理财申购行为是否同步（检验“主动择时回补”是否出现）。三者中若负债端先失速，买点可能后移；若资产端利差先被压缩，买点可能提前消耗。当前证据不足以提前判定方向，只够锁定这三个观察窗口。 股债跷跷板：报告说“不必担心”，但边际在变 报告对债市投资者的安抚是明确且有数据支撑的：理财增配权益是“长期且极为缓慢的过程”，固收+扩容走低波增强路径而非提高权益暴露， 权益仓位1.59%不升反降 ，因此股债跷跷板的短期冲击有限。但同一份数据里藏着边际变化：混合类占比半年上升0.57个百分点、规模首破万亿，且个人投资者风险偏好呈两极分化——一级（保守型）与五级（进取型）投资者占比同比分别增加0.98和0.81个百分点（ 经济参考网 ）。意思是：总量上债性打底没变，但结构上“愿意碰一点多资产”的钱在变多。 同一团队的8月转债策略报告（8月3日）提供了侧面印证：7月转债估值单月贡献+7.93个百分点、为2016年以来第6高，8月预计进入高位钝化期，报告把 固收+申赎 列为观察变量之一（ 来源 ）。理财是固收+的资金源头，两个报告拼在一起看：债市投资者真正该盯的，不是理财“突然买股票”，而是固收+规模与申赎的边际波动。 财通证券的基本面与商业逻辑 项目 内容 主体 财通证券股份有限公司（A股601108），2003年6月成立，注册资本约46.44亿元，总部杭州，参保人数1468人（ 天眼查工商档案 ） 实控背景 天眼查登记疑似实际控制人为浙江省财政厅，综合持股比例约32.76%，主要路径为浙江省创新投资集团29.16%、浙江省财开集团3.24%等（ 天眼查实控档案 ） 2026H1业绩预告 归母净利18.40亿—19.50亿元（+70%—80%），扣非18.20亿—19.20亿元（+75%—85%），创历史同期新高；上年同期归母10.83亿元、EPS 0.23元；预告未经审计（ 预增公告 ） 增长引擎 自营投资、财富管理、私募股权投资、投资银行业务同比显著增长；战略定位“做浙商浙企自己家的券商” 研究所抓手 孙彬彬2025年2月带队加盟；财运亨通APP为机构客户提供研究、投行、投资一体化服务（ 天眼查产品档案 ） 分析建议 ：这份报告对财通证券有双重角色——对外是卖方观点输出，对内是机构服务入口。低利率环境下，理财子、银行与基金对固收投研的需求上升，而理财半年报解读正好卡在“理财规模放缓但配置转向信用债+公募基金”的节点，为研究所换取分仓、代销与机构客户的合作空间。报告敢在三季度信用弱势时点喊买点，本身也是研究所影响力建设的一部分；读者应把报告观点与财通证券自身业务利益（财富管理、机构服务）区分看待。 风险观察 报告自身风险提示 ：数据统计或有遗漏、经济表现可能超预期、市场走势存在不确定性——买点是概率判断而非承诺，时间窗口（三四季度交接）本身就可能被数据延后。 公司业绩对行情的高beta依赖 ：财通证券H1高增长主要靠自营投资与财富管理，二者对权益与债市行情高度敏感；预告数据未经审计，正式半年报（预计8月披露）才是验证口径。 司法程序线索 ：在已核验档案中，财通证券涉一起证券虚假陈述责任纠纷二审程序——创金合信基金等诉财通证券、大公国际等，关联原审被告中融双创（北京）科技集团，山东省高院2025年5月28日公告送达裁定书，裁定结果未在公告中披露（ 天眼查司法档案 ）；另有一宗财通证券作为申请人的合同纠纷仲裁已于2025年3月4日作出终局裁决。均为程序性公开信息，不构成对判决方向的判断。 行业变量 ：打榜整治、监管定调趋严、预期收益下降已导致6月理财规模增长不及预期；若净值波动加剧引发赎回，信用债增配逻辑将同步受挫。 证据边界说明 ：在本次已核验的当前可见档案范围内，风险模块材料以仲裁与诉讼程序公告为主，未出现行政处罚或经营异常类已披露记录；这不构成“无风险”结论，仅说明现有可引用证据的边界。 下一步验证清单：债市投资者该在什么时点出手 2026年8月中下旬 财通证券2026年半年报正式披露，验证业绩预告口径与财富管理业务细节。 8—9月 理财月度规模与收益率数据出炉，检验“6月不及预期是否延续”、存款利率是否继续下调。 9—10月交接 报告给出的买点观察窗口：盯信用利差位置、理财申购回补行为与固收+申赎变化。 四季度 理财年度规模冲刺与存款利率调整节奏，决定“中期增量可期”能否兑现。 2026年12月 理财市场年度报告，回看三季度信用弱势是否为阶段性现象。 来源 网易财经：孙彬彬《从理财半年报看规模增长方向和股债跷跷板》 搜狐：孙彬彬团队报告全文转载 中国财经信息网：财通证券2026年半年度业绩预增公告 经济参考网：银行理财半年报出炉，存续规模33.66万亿元 深圳商报·读创：1.51亿银行理财投资者上半年累计赚3052亿元 搜狐：孙彬彬团队8月转债策略报告 天眼查：财通证券工商基础信息 天眼查：财通证券疑似实际控制人 天眼查：财通证券核心团队 天眼查：财通证券产品信息（财运亨通） 天眼查：财通证券司法风险