事时观察 · AI资本生态｜2026-08-07 基于投资界报道扩展 北京智谱华章科技：杨立昆带着3000万美元刚下场做VC，智谱的15亿基金已涨了186% 8月7日， 投资界 报道：告别Meta的图灵奖得主杨立昆与Google DeepMind科学家Oriol Vinyals组成核心投资团队，成立早期AI基金224Ventures，已募超3000万美元、另经SPV投出逾6000万美元。当"最懂模型的人"开始批量下场下注，主角不只是杨立昆—— 北京智谱华章科技 （智谱，02513.HK）早在2023年就推出Z计划扶持大模型创业者，2024年设立管理规模15亿元的Z基金（星连资本），2026年5月又联合券商与多地国资成立第二支5.4亿元基金。按智谱披露口径，截至2025年末星连资本整体价值13.027亿元，一年增幅186.26%。这场"AI从业者变投资人"的浪潮里，智谱是国内走得最系统、数据最完整的一个样本。 15亿元 Z基金（星连资本）管理规模，2024年设立 +186.26% 星连资本整体价值一年增幅（至2025年末） 30+家 星连资本已投AI企业（截至2025年末） 5.4亿元 第二支基金规模（2026-05-28，智谱持股14.81%） 10亿美元 智谱ARR（2026年7月口径，1亿→10亿仅5个月） 一图看懂：三条"AI从业者基金"路线 维度 杨立昆·224Ventures OpenAI Startup Fund 智谱·星连资本（Z基金） 成立时间 2026年8月正式亮相（SEC文件目标规模8100万美元） 2021年 2024年8月宣布，2024年11月完成首关 资金盘子 已募超3000万美元，另经SPV募投逾6000万美元 主基金募1.75亿美元＋5只专项工具募1.14亿美元 管理规模15亿元人民币；智谱以LP持股21.41% 打法 单笔100万–500万美元，聚焦估值低于1亿美元项目，不主动领投；关注AI应用、机器人、基础设施 早期项目 专注成立5年以内的早期AI企业，覆盖大模型上下游 代表项目 操盘者Shaun Johnson此前投过Perplexity、WisprFlow、Windsurf等 Harvey、Cursor、Speak、Ambience Healthcare 基流科技、无问芯穹、硅基流动、面壁智能、生数科技、沐言智语、吾云创新等30余家 底色 学术大牛＋一线研究员个人品牌 模型厂商生态 模型厂商＋生态基金，按星连资本口径组合80%为"清华系" 数据来源： 投资界（2026-08-07） 、 每经（2026-05-28） 、 IPO星空（2026-06-05） 时间线：智谱的"资本两步走" 2023年10月 智谱推出 Z计划 ，把Tokens赞助、投资与技术支包装进同一套创业扶持体系；按投资界口径，推出不到一年已连接1200余支创业团队、累计投资孵化50余家企业 [来源：投资界] 。 2024年7月 作为主要出资方，联合星连资本、京成燕北发起 星连鼎森基金 ，资本矩阵开始成型 [来源：IPO星空] 。 2024年8月4日 CEO张鹏在Z计划企业路演日宣布推出AGI生态基金 Z基金 ：管理规模15亿元，由智谱领衔，联合石景山现代创新产业发展基金、奥飞数据、燕北资本、复琢投资等设立；基金管理人为北京星连肇基私募基金管理，对外品牌 星连资本 [来源：每经] 。 2025年12月19日 通过港交所聆讯并递交招股书，星连资本的规模与收益数据首次完整公开 [来源：21世纪经济报道] 。 2026年1月8日 智谱挂牌港交所（02513.HK），发行价116.2港元、募资超43亿港元（绿鞋前），香港公开发售获1159.46倍认购，成为"全球大模型第一股" [来源：TechWeb] 。 2026年5月28日 在总市值突破7000亿港元当天，联合国泰海通及多地国资设立 上海智谱国泰海通人工智能产业创投基金 （5.4亿元）：智谱全资子公司北京智谱未来认缴8000万元、持股14.81%不控股，执行事务合伙人为国泰君安创新投资，湖北集成电路产业基金等8家机构出资，定位成长期项目、目标培育超30家上市潜力企业 [来源：每经] [来源：头条号] 。 2026年7月13日 完成配售1978万股新H股，每股1588港元，募资净额约31.4亿港元；其中15%计划用于业务拓展、战略投资及潜在并购 [来源：新浪港股] 。 2026年7月 据行业媒体报道，智谱斥资数亿元全资收购中科院计算所系编译器团队 中科加禾 ——从"投Infra公司"转向"直接买下编译器能力"，是国内首家以收购方式纳入顶级编译器团队的大模型厂商 [来源：媒体报道] 。 星连资本成绩单：30多家、一年增值8.4亿元 智谱2025年财报披露：截至2025年末，星连资本已投资 超过30家 AI企业，基金整体价值 13.027亿元 ，较前一年增加8.4亿元、增幅 186.26% ；智谱作为LP持股21.41%，对应账面权益约2.79亿元 [来源：每经] 。组合沿产业链铺开：算力集群（基流科技）→ 模型分发/推理优化（硅基流动）→ 行业应用（幂律智能、生数科技）→ Agent Computer（吾云创新）。 押中节奏的案例 ：深圳Agent Computer公司吾云创新2025年9月完成超亿元融资，上一轮领投方即星连资本；2026年3月媒体报道其接近完成当年业内最大笔融资，春节后大量机构密集接触 [来源：IPO星空] 。 圈子化底色 ：按星连资本对外口径，投资组合中80%为"清华系"企业——智谱本身脱胎于清华大学KEG实验室（唐杰团队孵化），"技术+资本"的抱团特征明显 [来源：IPO星空] 。 组织上，智谱在核心团队里设有专职"投资&孵化"角色（严宽，聚焦大模型上下游），天眼查控制链显示2026年5月又新设 江苏智谱星连科技 （持股51%）与 杭州跃霄管理咨询 （持股50%，执行事务合伙人为将门投资）等投资相关主体 [来源：天眼查] [来源：天眼查·核心团队] 。 为什么是智谱：赌什么、卡在哪里 锁算力：从"投算力"到"买编译器" 受实体清单制约，智谱无法自由采购英伟达高端GPU，只能押注国产算力生态。星连资本投资的基流科技定位AI算力集群，2025年营收5.2亿元、客户数同比增380%；但投完仍"隔着一层"——2026年1月智谱罕见对GLM Coding Plan限购（每日新用户配额砍八成），3月GLM-5发布后高并发暴露推理架构问题。7月全资收购中科加禾，正是要把最关键的编译器优化握在自己手里 [来源：媒体报道] [来源：头条号] 。 养生态：被投企业就是GLM的标杆客户 幂律智能（法律AI）、生数科技等被投企业天然成为智谱模型的使用方与调用场景。按报道口径，智谱2026年一季度API调用量同比增长400%；截至2026年7月ARR达10亿美元，从1亿美元增至10亿美元仅用5个月，快于Anthropic的15个月；GLM Coding Plan累计涨价83%后仍供不应求、付费开发者24万（一季度末） [来源：观点网] 。 撬资源：自己只出14.81%，换券商通道和国资场景 第二支基金里智谱仅认缴8000万元（14.81%），换来的是国泰君安（其科创板IPO辅导券商之一）的投行通道与湖北、山东、广东、江苏、四川等多地国资的产业资源——新基金定位成长期、优先上海张江及长三角，目标培育超30家上市潜力企业。星连资本负责早期"播种"，新基金负责成长期"灌溉"，构成覆盖企业全生命周期的体系 [来源：每经] 。 风险观察：先看到硬币的另一面 市值过山车，创投野心撞上估值重估 ：智谱股价6月22日盘中冲至2980港元（总市值一度1.33万亿港元、较发行价涨超24倍）；随后7月8日首批11家基石解禁（2568万股、对应市值超400亿港元）、7月13日配售扩容，7月17日单日暴跌28.49%，7月20日盘中跌破1000港元、市值约4484亿港元，较峰值蒸发超8000亿。富瑞提示：智谱自由流通股比例仅3.9%，2027年1月8日整体禁售期满后约40%股份将解除限售 [来源：TechWeb] [来源：红星资本局] 。股东凌云光7月11日公告拟12个月内减持不超33.48万股（约5.5亿港元） [来源：红星资本局] 。 主业仍在烧钱期，投资弹药与亏损赛跑 ：招股书口径，智谱2022–2024年净亏损1.43亿、7.88亿、29.58亿元，2025年上半年亏23.58亿元、累计亏损超62亿元 [来源：21世纪经济报道] ；按IPO星空口径，2025年全年净亏47.18亿元（经调整31.82亿元）、研发开支31.8亿元、年末负债净额81.1亿元、2025年上半年月均资金消耗3.27亿元。这也是它一面做LP、一面急赴科创板募资（拟不超150亿元）的原因 [来源：IPO星空] 。 被投企业风险会传导回LP ：明星被投基流科技招股书显示，2025年算力集群毛利率降至16.8%、应收账款占比高、静态市盈率高达294倍；另一被投企业无问芯穹作为第三人卷入（2024）粤0191民初5676号诉讼（广东自由贸易区南沙片区人民法院，审理中） [来源：头条号] [来源：天眼查·风险] 。需说明：上述均为天眼查口径的"关联方线索"（被投企业与股东层面），非智谱本体的诉讼记录。 智谱自身风险档案 ：本次已核验的档案范围内，未发现智谱本体的经营异常、被执行或行政处罚记录；风险条目集中于股东（腾讯创业、欣欣相融、三快科技、中科创星等）的诉讼公告、被投企业涉诉及常规主要人员变更（2023年11月米磊退出董事会） [来源：天眼查·风险] 。 编辑判断 这场下场潮会让AI投资更理性还是更拥挤？智谱的样本同时给出两面证据： 懂行的一面 ——能判断技术路线、直接给算力给场景给客户，星连资本一年跑出186%的价值增幅、吾云创新这类"太超前"的项目只有产业方敢领投； 拥挤的一面 ——模型厂互相抢生态位、80%清华系的组合高度同质化、被投企业估值先行（基流科技294倍静态PE），加上智谱自身市值三个月内从1.33万亿港元回落到不足5000亿，泡沫与理性在同一张报表里并存。对早期创业者，产业VC的钱不是纯财务投资，它附带"站队"成本；对智谱，投得越深，生态协同越强，被投企业的风险也离自己越近。 下一步验证什么 新基金首批标的 ：5.4亿元国泰海通基金成立已两个多月，目标培育30家上市潜力企业，截至2026年8月7日未见披露首批投资项目。 科创板A股发行节奏 ：2026年2月辅导备案新增国泰海通证券，6月公告建议申请A股发行、拟募资不超150亿元（其中120亿元投向通用基座大模型），等待监管问询与发行窗口 [来源：IPO星空] 。 配售资金投向 ：约31.4亿港元中15%计划用于战略投资及并购，观察是否会继续注资星连系基金或复制"中科加禾式收购"。 解禁与定价 ：2027年1月8日整体禁售期满、约40%股份解禁前后，看市值能否企稳、被投企业（如基流科技）的上市进度。 星连资本续期 ：15亿Z基金是否有二期，以及智谱LP持股比例是否调整。 来源 投资界《杨立昆，下场做VC》（2026-08-07） 每日经济新闻《市值突破7000亿港元，"大模型第一股"再度出手做LP》（2026-05-28，新浪财经转载） 21世纪经济报道《亏损62亿，估值超240亿，腾讯阿里参投，大模型第一股来了》（2025-12-20） 新浪财经·IPO星空《智谱赴港上市后，再冲科创板IPO》（2026-06-05） 新浪港股《智谱：完成配售1978万股新H股 所得款项约31.37亿港元》（2026-07-13） 观点网《截至2026年7月智谱ARR已达10亿美元》（2026-07-17） TechWeb《智谱市值跌破5000亿港元，一个月从万亿巅峰跌落》（2026-07-20） 红星资本局《AI"双子星"跌落神坛，谁在减持智谱和MiniMax？》（2026-07-14） 头条号《智谱市值破7000亿港元后成立5.4亿基金》（2026-05-28） 媒体报道《智谱，刚砸了几个亿，"吞"下一支中科院团队》（2026-07-17） 天眼查｜北京智谱华章科技股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜北京智谱华章科技股份有限公司｜股东 天眼查｜北京智谱华章科技股份有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜北京智谱华章科技股份有限公司｜核心团队 天眼查｜北京智谱华章科技股份有限公司｜企业天眼风险