中国国际金融：测算铜矿供应增速或转负，金铜大涨背后的赌点与验证清单 8月7日，港股有色金属板块集体走强：灵宝黄金（03330.HK）盘中涨超7%，江西铜业股份（00358.HK）涨逾4%，紫金矿业（02899.HK）等一批矿企跟涨3%以上。伦铜重返14000美元/吨关口，COMEX铜价同步创出历史新高，COMEX黄金期货本周重回4300美元附近。 财联社（搜狐财经转载） 把本轮行情的主因归结为供需结构紧张，而其中最被反复引用的叙事，来自中国国际金融股份有限公司8月5日发布的研报： 2026年全球铜矿供应增速或转负 。 一句话测算，为什么能撑起一整轮金铜反弹？因为市场正在为它寻找可验证的证据链——从Codelco的产量缺口，到刚果（金）的出口禁令，再到美国关税窗口。本篇拆解中金的测算逻辑、目前已经到位的证据，以及哪些信号会让这个"供应收缩"故事落空。 一、行情快照：一天之内，金铜双涨 +7%+ 灵宝黄金（03330.HK）盘中涨幅（8月7日） +4%+ 江西铜业股份（00358.HK）盘中涨幅 +3%+ 紫金矿业（02899.HK）等矿企跟涨 14,000美元/吨 伦铜重返关口 历史新高 COMEX铜价（同日触及） 4,300美元 COMEX黄金期货本周重回附近 A股一侧同步联动：8月7日早盘中证有色金属矿业主题指数（931892）上涨2.56%，有色ETF等产品冲击四连涨。 东方财富 援引中金观点称，铜价中枢具备抬升基础、铜资源企业有望迎来价值重估。而国内现货价格更直观：8月6日铜现货均价报10.84万元/吨，较6月30日的10.22万元/吨上涨6.07%，距5月13日创下的10.88万元/吨历史高位仅一步之遥。 证券日报（云南网转载） 二、中金研报说了什么：从"567万吨"到"增速转负" 中金这份研报（数据截至8月3日）的核心是给"供应收缩"一个可以量化的底座。 新浪财经转载的研报要点 显示： 头部矿企产量首现普降 ：截至8月3日，全球15家头部铜矿企业公布1H26运营数据，合计产量567万吨，同比-5%；其中7家同比下滑——自由港、艾芬豪主因矿山产能扰动，必和必拓、南方铜业、嘉能可主因品位下降。 测算结论 ：2026年全球铜矿供应增速或转负，资本开支不足约束长期供应；在"新行业+新地区+新库存"需求拉动下，全球铜供需持续偏紧，铜价中枢有望上移。 选股框架 ：建议关注铜矿自给率高、有较强增储上产和外延并购潜力的龙头标的。 估值位置 ：截至8月3日，申万铜行业PE（TTM）较年初高点-44%，处于近十年估值水平27%分位——价格在历史高位附近，板块估值却不算贵。 编辑注：研报由中金研究部发布，其研究负责人兼首席经济学家为彭文生。该研报摘要通过中金客户平台"CICC Research HD"（支持中英文阅读）对外分发，媒体引用的是经转述的公开要点，非全文。 三、供应收缩的证据链：Codelco的七年与30万吨缺口 中金测算之所以被市场认真对待，是因为矿端的"现实塌方"正在逐月兑现。把时间线摊开看： 2026年6月29日 刚果（金）签署行政命令，禁止铜精矿和钴精矿出口、立即生效，仅在"战略情况"下可授予为期一年的出口豁免，并设置三个月过渡期。 东方财富 2026年6月底 美国商务部向总统提交铜关税报告，总统有90天窗口期决定是否签署执行令；此前的建议是对精炼铜在2027/28年分阶段征收15%/30%关税。 中金研报（新浪财经转载） 2026年7月8日 行业长文披露Codelco处境：产量降至28年新低、负债约250亿美元、智利全国铜份额从>1/3降至<1/4、新绿地项目平均延期3-5年；BloombergNEF预计2035年全球供应缺口约700万吨。 长安网 2026年8月3日 中金研报数据截止日：15家头部矿企1H26产量合计567万吨、同比-5%。 2026年8月4日 Codelco宣布暂停El Teniente铜矿Andes Norte项目的开发与建设（项目深部发现新的地震活动特征，需加密监测并重估采矿方案）。同日，A股铜板块盘中异动上涨2.03%，阴极铜现货报106940元/吨。 国金证券研报 、 同花顺 2026年8月5日 中金研报发布：2026年全球铜矿供应增速或转负，看好铜板块重估。 2026年8月7日 港股有色板块集体走强，伦铜重返14000美元/吨，COMEX铜价创历史新高。 财联社（搜狐财经转载） 关于缺口规模的两种测算口径需要并列看： 中银证券（同花顺转载） 测算称，Codelco下修长期产量目标后，2026年产量指引较旧目标存在 超30万吨结构性缺口 ，且公司暂停新项目审批、重心转向盈利优先； 国金证券 则测算，被暂停的Andes Norte项目满产规模约11-12万吨/年（矿石储量3.75亿吨、平均品位0.99%），相当于El Teniente当前约30万吨年产量的近四成——暂停对2026年当期产量影响有限，核心影响是未来11-12万吨年产能的投产节奏至少延后一年。财联社报道还援引称，Codelco已承认 七年未兑现产量预期 。 中金研报给出了供应侧的其余硬指标： 指标 数值 口径 中国进口铜矿（1H26） 累计同比-1% 供应抽紧信号 国内主流港口铜精矿库存 近三年低位 截至7月31日 国内废铜产粗铜量（5月） 较年初高点-39% 废铜补充有限 国内电解铜产量（6月） 同/环比+2%/+6%，累计+2.8% 冶炼端仍在增长 美国两大交易所铜库存 较年初+63% 关税囤积效应 LME/SHFE/国内社会库存 较年内高点-38%/-84%/-81% 非美市场大幅去库 国内铜杆开工率（7月底） 60% 下游9月才进旺季 数据来源： 中金研报（新浪财经转载） 。注意结构性分歧：非美市场去库的同时，美国市场在关税预期下累库，全球库存是"一边去、一边囤"。 四、黄金侧：央行购金提供"第二引擎" 铜的叙事是供应收缩，黄金的叙事是央行买盘。 世界黄金协会二季度《全球黄金需求趋势报告》（同花顺转载） 显示，二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备 289吨，同比增长62% ；上半年全球黄金总需求同比+2%至2522吨、约合3800亿美元。 国际金融报 补充的细节更值得注意：中国央行已连续20个月购金，二季度增持33吨（2023年四季度以来最大单季购金规模），6月末官方储备达2346吨、占外汇储备总额8%。换言之，金价从年初高位回落，反而刺激了央行加大买入——这是贵金属这轮反弹与2024-2025年行情不同的地方。 五、催化剂叠加：禁令、关税与美元 除了供需基本盘，短期催化也在集中出现：刚果（金）出口禁令直接收紧铜精矿、钴精矿的可贸易量；美联储8月议息会议维持利率不变，但声明较会前偏鹰预期更为缓和，美元与美债收益率回落，缓解了有色金属的外部压力；国投期货亦指美元流动性给贵金属和有色带来积极因素。 财联社（搜狐财经转载） 上海钢联铜分析师在接受证券日报采访时表示，近期推动铜价上涨的核心原因来自供给端，冶炼企业原料偏紧、减产预期增强，7月和8月的产量均低于预期水平。 证券日报（云南网转载） 六、谁在受益：业绩预告先行的矿企 行情并非空炒——产业链公司已经在半年报预告里提前兑现涨价红利：江西铜业预计上半年归母净利润75.50亿-85.00亿元，同比增长80.86%-103.61%；再生铜企业飞南资源预计归母净利润5.50亿-6.60亿元，同比增长245.36%-314.43%。 证券日报（云南网转载） 这解释了为何港股江西铜业股份、紫金矿业在8月7日能集体跟涨：利润弹性已被验证，市场赌的是下一阶段的价格中枢。 七、中金是谁：一份研报背后的话语权 中国国际金融股份有限公司（A股代码601995，A股、港股均正常上市）成立于1995年7月31日，注册资本482,725.6868万元，为股份有限公司（外商投资、上市），注册于北京市朝阳区国贸大厦。 天眼查工商档案 其股权与控制结构同样值得注意：中央汇金投资有限责任公司持股40.11%，天眼查将"疑似实际控制人"指向中华人民共和国国务院（路径为国务院100%→中国投资有限责任公司100%→中央汇金100%→汇金持股40.11%）。 天眼查控制链档案 也就是说，这轮铜价叙事的"定调方"是一家国有控股、A+H上市的头部券商，其研究观点经媒体转述后成为市场共识的一部分。 成立/上市 1995年成立，A股601995、港股均上市 注册资本 48.27亿元（实缴一致） 法定代表人 陈亮（董事长）；王曙光（副董事长兼总经理） 研究条线 彭文生，研究部负责人兼首席经济学家 牌照范围 证券、外汇、公募基金销售、期货IB、基金托管 研报分发 CICC Research HD（摘要+正文，中英文） 利益关系提示：中金同时持有卖方研究、投行承销、自营、资管等多块业务。其看多铜板块的研报与自身投行客户（如铜产业链拟融资企业）及自营持仓存在潜在利益关联，属券商行业普遍存在的利益冲突敞口，读者应区分"研究观点"与"公司立场"。 八、风险观察：预测会否再次落空 把"供应增速转负"当作既成事实下注，是危险的。几个反向信号值得并列： 预测本身的历史脆弱性 ：Codelco"七年未兑现产量预期"，恰恰说明矿业巨头自己的指引与现实的偏差可以持续数年。2026年增速转负是测算，不是事实；若下半年智利、刚果（金）产量修复，故事可能被证伪。 中金自列风险 ：研报在结尾明确提示——供应超预期、关税落地不及预期、地缘冲突带来的宏观风险。 中金研报（新浪财经转载） 美国库存"堰塞湖" ：关税预期下美国两大交易所库存较年初+63%。若关税不及预期、豁免范围扩大，囤积库存可能集中释放压制铜价——这是与"非美去库"叙事相悖的最大变量。 价格已在高位 ：国内铜现货距5月历史高位仅一步之遥，申万铜板块PE（TTM）却已较年初高点-44%。高价格+低估值并存，意味着市场已提前定价相当一部分供应收缩；后续任何数据低于预期，回撤空间都不小。 公司自身司法风险（存量） ：天眼查司法公告显示，中金曾作为被告之一卷入重庆银行提起的证券虚假陈述纠纷（成渝金融法院，2024年2月公告送达起诉状副本及开庭传票、定于2024年3月25日开庭，被告方还包括东方金诚、天职国际会计师事务所等）。在本次已核验的档案范围内，未见该案结果披露，仅能确认存在该程序记录，与本次铜价行情无直接关联。 天眼查司法风险档案 九、下一步验证清单 9月底前的美国关税窗口 ：商务部报告提交已满月，总统90天窗口到期前是否签署执行令、税率是否按15%/30%分阶段落地。 9月国内铜杆旺季 ：7月底开工率仅60%，旺季能否回升至往年水平，验证下游需求是否接得住高价。 Codelco复工与指引修正 ：Andes Norte停工6-12个月还是更久；2026年产量指引（中银证券口径缺口超30万吨）后续是否继续下修。 刚果（金）禁令执行 ：三个月过渡期与一年期豁免的实际发放情况，出口量环比数据。 月度矿端数据 ：铜矿进口、港口精矿库存、加工费（TC/RC）与电解铜产量，是否逐步兑现"供应增速转负"。 来源 财联社｜供需结构转暖！国际金铜价格"强反弹" 港股有色板块集体拉涨（搜狐财经转载） 新浪财经｜中金：1H26全球头部铜矿企业铜产量总体同比下降 看好铜板块重估（研报要点） 同花顺｜铜矿供给惊现30万吨缺口（含中银证券观点与阴极铜现货价） 国金证券｜Codelco暂停扩产项目，中远期增量下调11-12万吨 长安网｜Codelco危机、KGHM豪赌与美非关键矿产博弈 证券日报（云南网转载）｜铜价攀升 上下游企业抢抓市场红利 东方财富｜刚果(金)将禁止铜精矿出口，全球铜价创历史新高 同花顺｜世界黄金协会：二季度全球央行净增黄金储备289吨 同比增长62% 国际金融报｜世界黄金协会：央行购金强化黄金长期配置逻辑 天眼查｜中国国际金融股份有限公司档案（工商/股权/控制链/司法）