四川百利天恒药业重启港股IPO：年赚37亿后亏10.5亿，千亿市值押注一款新药 2026年8月6日晚，四川百利天恒药业（688506.SH）向港交所递交境外上市外资股（H股）上市申请——这是它第四次冲击港股，联席保荐人由上次的中信、高盛、摩根大通，换成了中信证券、富瑞金融、中金公司、德意志银行。公司同时提示：发行尚需中国证监会、香港证监会及港交所批准或备案，仍存不确定性。 这次重启的底色并不轻松。2025年公司营收25.20亿元、同比下滑56.72%，归母净利润-10.50亿元，由盈转亏；研发开支25.14亿元、同比增长74.23%，占营收比例达99.75%。2026年一季度续亏7.75亿元，研发占营收升至734.52%。支撑A股约1247亿元市值的核心，是 宜泽康（BL-B01D1） ——全球首个获批上市的双抗ADC，2026年6月、7月连获两个适应症上市批准，商业化刚刚起步。 25.14亿 2025年研发开支，同比+74.23% 99.75% 研发开支占营收比例 -10.50亿 2025年归母净利润，由盈转亏 1247亿 2026年8月6日A股总市值 四年业绩过山车：一次授权把利润抬上天，退坡后砸回地面 百利天恒2025年的亏损，主因是“一次性授权收入”退潮：2024年确认了来自百时美施贵宝（BMS）的8亿美元首付款，直接推高当年营收至58.21亿元、归母净利润37.08亿元，一度排进制药行业净利润前列；2025年许可费收入降至21.25亿元（2024年为53.32亿元），叠加研发投入翻倍加码，公司重新转亏。 指标 2023年 2024年 2025年 2026年Q1 营业收入 5.62亿 58.21亿 25.20亿 9458.68万（+40.25%） 归母净利润 -7.80亿 37.08亿 -10.50亿 -7.75亿 研发开支 7.46亿 14.43亿 25.14亿 6.95亿（+40.38%） 研发占营收 132.81% 24.78% 99.75% 734.52% 许可费收入 — 53.32亿 21.25亿 — 数据口径：招股书披露2025年营收25.18亿元、期内亏损10.54亿元，与年报披露略有出入；此处以年报口径为主。来源： 网易财经 、 腾讯新闻（招股书整理） 、 正经社 。 港股四闯关：从“聆讯已过”到上市前5天叫停 百利天恒的港股之路一波三折，且每次卡点都卡在“窗口期”上。2025年10月21日第三次递表通过聆讯后，公司于11月7日启动招股，发行价区间347.5–389港元、拟募资最多33.59亿港元，原定11月17日挂牌；11月12日（上市前5个工作日）突然公告延迟全球发售，成为首家在这一时点叫停上市的药企。创始人朱义事后向媒体坦言，暂缓IPO是“怕破发”——彼时港股生物医药板块情绪低迷， 网易财经报道 称本轮定价较A股几乎无折让，被指难以吸引套利资金。 2023-01-06 科创板上市（688506），发行价24.7元/股；股价此后最高触及414.02元（前复权），最大涨幅超15倍。 2023-12-12 与BMS达成84亿美元全球授权合作（8亿美元首付+最高76亿美元里程碑），创当时中国创新药出海纪录。 2024-07-10 首次递表港交所，6个月未通过聆讯，申请自动失效。 2025-01-21 第二次递表，同样因未过聆讯失效。 2025-09-29 / 10-21 第三次递表，10月21日通过港交所聆讯。 2025-11-07 / 11-12 启动招股（最多募33.59亿港元）；11月12日宣布延迟全球发售及上市。基石投资者原已敲定：BMS认购1500万美元，OAP III、GL Capital、Athos Capital各500万美元，富国基金200万美元，合计3200万美元。 2026-06-22 / 07-16 宜泽康鼻咽癌后线治疗、食管鳞癌二线治疗先后获国家药监局批准上市——全球首个获批的双抗ADC落地。 2026-08-06 第四次递表，重启港股IPO，联席保荐人换为中信证券、富瑞金融、中金公司、德意志银行。 输血面：BMS里程碑、37亿配售与80亿授信 在宜泽康放量之前，百利天恒靠“外部输血”维持高研发强度。除2024年确认的8亿美元首付款外，公司2025年10月公告将收到第一笔2.5亿美元里程碑付款；2026年7月，BMS注册的全球III期试验IZABRIGHT-Lung02（宜泽康联合奥希替尼一线治疗EGFR突变NSCLC）启动，又触发一笔2.5亿美元里程碑，累计预付款及里程碑付款已达13亿美元。 成都发布报道 称，媒体报道预计2026年下半年或确认新一笔2.5亿美元（约合人民币20亿元）。 自有资金侧，公司2025年9月完成A股配售：按317元/股发行1187.38万股，募资总额约37.64亿元（净额37.31亿元），中欧基金、易方达、广发证券等18家机构参与；2025年11月与中国银行四川省分行签下不低于80亿元综合授信。截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物29.3亿元、定期存款17.12亿元。 雷递网 披露，公司此前还曾退还2025年11月招股的相关募集股款。 造血面：宜泽康刚起量，传统基本盘在缩水 许可费退坡后，产品收入能否接棒，是千亿市值的关键验证。宜泽康获批后已覆盖中国30个省、161个城市，通过450余家药房供应；2025年公司药品销售收入3.80亿元，2026年一季度药品销售0.92亿元，反映商业化初期爬坡。 东财报道 梳理，宜泽康已获8项突破性治疗认定（中国7项+美国1项），三阴性乳腺癌NDA已获受理，公司计划2026年下半年至2027年上半年再申报4个适应症；后续梯队中，T-Bren（HER2 ADC）正开展8项III期试验，BL-M14D1（DLL3 ADC）联合免疫一线治疗广泛期小细胞肺癌的全球III期于8月7日完成首例患者给药——这是公司首个独立开展的全球多中心III期。 但另一侧是传统业务的持续收缩：2025年化药制剂营收2.84亿元（同比-11.85%）、中成药制剂9599.9万元（同比-41.64%）；化药制剂收入从2019年的9.62亿元缩水至2025年不足3亿元。 华夏时报 指出，受集采降价影响，该板块营收和毛利率均明显下滑，公司对其策略是“不投入、不扩张”。 一句话概括现状：宜泽康负责讲“全球首创”的故事，BMS负责阶段性打钱，传统仿制药业务负责维持运营——三者的时间差，决定了这轮港股IPO的窗口价值。 风险观察 亏损或延续。 研发强度从2025年99.75%升至2026年一季度734.52%，研发开支短期内难以下调，媒体报道亦提示亏损或将持续。 母公司存在累计未弥补亏损。 2025年报（立信会计师事务所审计）披露，截至2025年末母公司累计未弥补亏损21,049.79万元；当年利润分配预案为不派息、不送股、不转增。 年报披露页面 大股东减持。 2026年1月16日，持股5%以上股东OAP III（HK）Limited公告拟减持不超412.87万股（占总股本1%），其股份于2024年1月8日已解除限售。 巨潮资讯 ；公司同期（2026年1月）公告以自有资金回购1亿–2亿元用于员工持股计划或股权激励。 上海证券报 司法记录为“线索级”。 在公司档案中可见一条2026年6月的开庭公告记录（案号（2026）川0115民初2304号），当前可见材料未披露案由与结果，暂无法评估影响；其余司法类记录多指向关联方（如子公司四川百利药业）的公示催告、动产抵押、开庭公告，不直接等同于公司自身风险。 收入结构单点依赖。 2024年许可费收入占营收91.6%，2025年退坡后营收腰斩；新里程碑的确认节奏直接决定利润表走势。 下一步看什么 里程碑到账： 新一笔2.5亿美元（约20亿元人民币）何时确认入账，媒体预计窗口为2026年下半年。 商业化爬坡： 宜泽康鼻咽癌、食管鳞癌的销售放量数据，以及三阴乳腺癌NDA审评进展。 H股定价与窗口： 上轮347.5–389港元定价较A股几乎无折让是延迟主因之一；本轮换保荐人后如何定价，直接决定发行成败。 监管审批： 中国证监会、香港证监会、港交所的备案与核准进度——公告已明确提示该事项存在不确定性。 本稿信息来源 （按正文引用顺序）： 网易财经：千亿明星药企重启港股IPO 腾讯新闻：百利天恒更换保荐人重启港股IPO（招股书整理） 网易财经：刚刚，百利天恒，第四次递表港股 雷递网：百利天恒重启港股上市 东方财富：百利天恒冲刺港股 成都发布：百利天恒再度冲刺港股IPO 华夏时报：四川新首富豪赌创新药 正经社：创新药明星百利天恒，最高15倍牛股的割裂与守望 百利天恒2025年年度报告（东方财富披露） 巨潮资讯：持股5%以上股东减持股份计划公告 上海证券报：回购股份报告书 天眼查：四川百利天恒药业股份有限公司工商信息 同花顺：BMS超80亿美元引进百利天恒双抗ADC