四川百利天恒药业重启港股IPO：84亿美元BMS大单已到账13亿，超70亿里程碑仍在路上 来源： 网易财经 （2026-08-07）｜主公司：四川百利天恒药业股份有限公司（688506.SH，科创板） 2026年8月6日，四川百利天恒药业向港交所第四次递交H股上市申请，联席保荐人为中信证券、富瑞金融、中金公司、德意志银行。距其2025年11月12日"上市前5天宣布暂缓"已过去9个月——董事长朱义当时向媒体坦言，暂缓是"怕破发"。这一次重启的背景，是核心产品宜泽康（BL-B01D1）在6月、7月接连获批两项适应症，公司把2026年定义为"创新药商业化元年"；但商业化收入尚未兑现，2026年一季度公司营收仅9458.68万元，归母净利润亏损7.75亿元，研发投入是同期营收的7.3倍。 网易财经 为什么是现在：一条四次递表的时间线 2024-07-10 首次递表港交所，6个月内未通过聆讯，申请自动失效。 2025-01-21 第二次递表，同样因聆讯未过失效。 2025-09-29 第三次递表，10月21日顺利通过港交所聆讯。 2025-11-07 刊发H股招股说明书（02615.HK），计划集资最多33.59亿港元，原定11月17日挂牌，已引入BMS、OrbiMed、富国基金等5名基石投资者。 2025-11-12 上市前5个工作日公告延迟全球发售及上市，成为首家在此时点叫停的药企；朱义后向媒体承认"怕破发"。 2026-08-06 第四次递表，保荐人组合更换为中信、富瑞、中金、德银；同日港交所刊登申请资料（草拟版）。 网易财经 84亿美元的账本：13亿已入账，剩下的钱都有条件 2023年12月，百时美施贵宝（BMS）以总潜在金额最高84亿美元拿下BL-B01D1在中国内地以外全球区域的独家开发与商业化权益，创下当时国产创新药单品出海授权纪录；百利天恒保留中国内地全部权益。2024年，8亿美元首付款全额确认为知识产权收入，直接推高当年归母净利润至37.08亿元。 东方财富·正经社 款项 金额 状态（截至2026年8月） 触发条件 首付款 8亿美元 2024年确认入账，不可退还 签约即付 里程碑款·第一笔 2.5亿美元 2025年10月触发并确认 三阴乳腺癌全球II/III期注册临床推进 近期或有付款（媒体所称"第二笔里程碑"） 2.5亿美元 2026年7月已触发，预计2026年下半年确认入账 BMS完成BL-B01D1联合奥希替尼一线治疗EGFR突变非小细胞肺癌的全球III期临床试验注册 开发/注册/销售里程碑 最高71亿美元 待触发，明细未公开 临床推进、全球多地区获批、商业化节点；另有销售分成条款未披露 注：公司已确认入账口径为首付款8亿+第一笔里程碑2.5亿（合计10.5亿美元）；今日头条等媒体口径称，截至2026年7月，含已触发的第二笔里程碑，累计确认入账13亿美元。 今日头条 这意味着，公司的现金流与估值天花板，本质上是BMS的一张"可兑现支票"：每多付一笔钱，都对应一个海外注册临床节点或获批结果。若BMS全球临床进度不及预期，里程碑延迟，而研发烧钱不停，资金链承压的时间窗口就会被压缩。 今日头条 烧钱账本：营收萎缩与研发加码同时发生 2025年年报显示，百利天恒全年营业收入25.20亿元，同比下滑56.72%；归母净利润亏损10.54亿元，较2024年盈利37.08亿元同比下滑128.42%。下滑的核心是"一次性授权收入"退潮：2024年确认8亿美元首付款，2025年仅确认2.5亿美元里程碑款。 东方财富·2025年年度报告 2025全年营收 25.20亿元 同比 -56.72% 2025归母净利润 -10.54亿元 2024年为 +37.08亿元 2025研发投入 25.14亿元 同比 +74.23%，占营收99.75% 2026一季度营收 9458.68万元 同比 +40.25% 2026一季度归母净利 -7.75亿元 亏损同比扩大2.43亿元 2026一季度研发投入 6.95亿元 同比 +40.38%，占营收734.52% 收入结构上，2025年知识产权（许可）收入21.24亿元，同比下滑60.16%；化药制剂2.84亿元、中成药制剂0.96亿元，分别下滑11.85%与41.64%。传统业务仍在萎缩——化药制剂收入从2019年的9.62亿元缩至2025年的不到3亿元，公司对外口径是"不投入、不扩张"，维持运营直至创新药接棒。母公司截至2025年末的累计未弥补亏损为21,049.79万元。 东方财富·正经社 东方财富·2025年年度报告 媒体测算公司账上现金近100亿元，主要来自BMS付款与A股募资。 今日头条 宜泽康放量：国内商业化的三个验证点 产品端，宜泽康2026年6月22日获批鼻咽癌适应症，成为全球首个获批上市的EGFR×HER3双抗ADC；7月16日再获批食管鳞癌二线适应症，两款适应症均以"宜泽康"商品名推向市场，商业化团队已完成组建。 网易·每日科创 在食管鳞癌二线III期研究中，BL-B01D1将中位无进展生存期从化疗组的1.97个月提升至4.17个月，疾病进展或死亡风险下降50%，中位总生存期从7.2个月延长至9.79个月。 今日头条 放量能否兑现，市场主要盯三点： 其一 ，三阴乳腺癌适应症的国内上市申请已于2026年6月获CDE受理，预计2027年获批，是下一张国内门票； 其二 ，宜泽康已进入2026年医保目录初审名单，谈判降价幅度将直接决定国内销售利润——鼻咽癌单适应症市场空间有限，若食管鳞癌、三阴乳腺癌陆续获批并进医保，患者基数才谈得上数倍扩容； 其三 ，公司计划2026年下半年至2027年上半年再申报4个适应症，胆道癌III期已于7月完成首例入组，皮下注射剂型临床获批。 今日头条 网易财经 真正的筹码在海外：BMS的III期决定估值天花板 截至2026年7月，BL-B01D1已在中美两地开展40余项跨瘤种临床试验，累计获得8项中美突破性疗法认定；公司共有17款创新药处于临床阶段，全球开展100余项临床试验，研发人员从2024年的1112人增至1647人（占员工总数51.50%）。 网易·每日科创 但决定百利天恒估值上限的，是BMS手里的三张牌：BMS已在美国启动3项全球关键II/III期注册临床，覆盖三阴乳腺癌、EGFR-TKI耐药后非小细胞肺癌、经治晚期尿路上皮癌；2026年7月新登记一项全球III期头对头研究，计划入组850例患者。这些研究的成败，直接决定后续里程碑与销售分成能否兑现。 今日头条 公司层面也在攒独立筹码——BL-M14D1（DLL3 ADC）联合免疫治疗一线广泛期小细胞肺癌的III期临床已获FDA许可，是公司独立开展的第一个全球III期研究。 东方财富·正经社 风险观察：四个不能忽视的变量 里程碑依赖症。 公司收入结构高度依赖非经常性BD付款，2025年三季报显示知识产权授权收入占营收比例达91.57%；若BMS全球临床不及预期，里程碑延迟，"烧钱"模式难以长期持续。 知乎专栏·三季报解读 医保谈判降价。 宜泽康进入2026年医保目录初审名单，谈判降价幅度过大将压缩国内销售利润空间。 今日头条 资本市场反复。 2025年11月上市前夜叫停已给市场留下"破发焦虑"；本次重启的定价与募资规模，将直接检验机构对商业化元年成色的判断。 司法与经营记录。 在本次已核验的司法记录范围内，公司自身案件以小额买卖合同纠纷为主：2026年6月公告的（2026）川0115民初2304号案，温江区法院判令陕西华远医药集团城区医药有限公司支付货款14,290.08元及违约金1,429.01元；另有一笔2013年银行承兑汇票遗失（42,504元）的公示催告记录。 天眼查·司法风险 天眼查·企业风险 未发现与本次上市直接相关的重大诉讼或处罚记录——这一结论仅覆盖本轮已核验范围。 下一步验证什么 港交所聆讯与发行定价：募资规模能否复制或超过2025年11月的33.59亿港元上限，以及挂牌首日是否再遭破发压力； 第二笔2.5亿美元里程碑的确认入账（预计2026年下半年），是下一份财报最确定的看点； 宜泽康医保谈判结果与首批销售数据——鼻咽癌+食管鳞癌双适应症的放量速度； 三阴乳腺癌国内获批（预计2027年）与BMS海外III期关键数据读出。 一句话总结：四川百利天恒药业当下是一只"用BMS付款买时间"的股票——84亿美元大单已兑现约一成半，剩余超70亿美元全部押在宜泽康的国内放量与海外III期成败上；港股重启只是融资端动作，真正决定这家公司估值的是产品端数据，而最早的数据验证点就在下半年。 来源 网易财经·千亿明星药企重启港股IPO 网易财经·百利天恒第四次递表港股 今日头条·双抗ADC获批食管癌，BMS已付13亿美元 东方财富·正经社·最高15倍牛股的割裂与守望 网易·每日科创·一款双抗ADC撑起的千亿市值 东方财富·四川百利天恒药业股份有限公司2025年年度报告 知乎专栏·百利天恒2025年三季报深度解读 天眼查·四川百利天恒药业股份有限公司司法风险 天眼查·四川百利天恒药业股份有限公司企业风险