江苏展芯半导体技术创业板首日暴涨397%、市值479亿：80%毛利率的军工电源芯片龙头，押注AI算力供电第二曲线 8月7日，江苏展芯半导体技术股份有限公司（证券代码：301707，下称“展芯股份”）在深交所创业板挂牌：发行价23.45元/股，收盘116.52元/股，首日上涨396.89%，市值479.12亿元——按2025年2.28亿元归母净利润测算，首日静态市盈率约210倍。撑起这个估值的，一半是军工电源管理芯片80%的毛利率，另一半，是“算力供电系统已完成研发、向某算力板卡企业送样测试”这句送样声明。 数据来源：证券日报、芯东西等上市首日报道，财务数据取自招股说明书及2025年年报口径。静态市盈率为编辑部按收盘市值÷2025年归母净利润测算。 一、首日关键指标 +396.89% 首日收盘涨幅（23.45元→116.52元） 479.12亿 收盘总市值（盘中最高129.90元/+453.94%） 44.23倍 发行市盈率（中签率0.016%，申购倍数超6266倍） 约210倍 首日静态市盈率（市值÷2025年归母净利，编辑部测算） 6.39亿 2025年营收（同比+54.92%） 2.28亿 2025年归母净利润（同比+139.23%） 80.81% 2025年综合毛利率 6.03亿 2025年末应收账款（占当年营收94.4%） 本次公开发行4112万股，占发行后总股本的10%，募资总额约9.64亿元、净额约8.92亿元（过会时计划募资约8.9亿元，两个口径并存），保荐人及主承销商为华泰联合证券。资金投向为高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化、总部基地及研发中心、测试中心建设及补流。 二、上市时间线：从辅导到挂牌不到三年 2024年1月 对外披露进入上市辅导期，华泰证券辅导；此前公司已完成5轮融资（均发生在2023年），媒体口径融资总额超20亿元。 2026年5月8日 更新招股说明书（上会稿），创业板上市进程进入冲刺。 2026年5月14日 深交所上市审核委员会第24次会议审议通过，为2026年A股第69家过会企业；随后获证监会同意注册（证监许可〔2026〕1264号）。 2026年7月23-24日 披露发行投资风险特别公告、战略配售核查，7月24日网上路演。 2026年8月7日 创业板挂牌，开盘108元（+360.55%），收盘116.52元，中一签按收盘价卖出可赚约4.65万元。 三、主业底牌：军工电源管理芯片，市占率口径4.36% 展芯股份2018年3月成立于南京雨花台区，2024年获工信部国家级专精特新“小巨人”认定。产品以电源管理芯片为绝对主力——DC/DC转换芯片、线性稳压器（LDO）、负载及限流开关、漏极调制芯片四大品类，加电源微模块和分立器件，共700余款产品，并向信号链芯片（电流检测、电压基准、运算放大器、时序芯片等）延伸。截至报告期末拥有51项授权发明专利、56项集成电路布图设计专有权，研发人员占比近40%。 代表性产品XC6106为国内首款高集成度雷达T/R组件漏极调制芯片：以1颗3mm×3mm芯片替代4颗国外芯片加外围分立器件，占板面积不足传统方案20%，已向中国电科下属多个科研院所销售。客户深度绑定六大军工集团（中国电科、中国电子、中航工业、航天科工、航天科技、兵器工业），报告期各年实现收入的客户数为840家、1005家、1114家，累计供货超1600家；按芯东西援引招股书测算，其军工电源管理芯片市占率约4.36%。 订单结构暴露了这门生意的另一面：报告期累计近15亿元收入来自超3.28万份订单，平均每单4.64万元，其中单个型号小于500只的订单贡献7.86亿元、占收入51.77%——“小批量、多品种、急交付”的军工采购特征显著，也是其高毛利的来源与放量的天花板。 四、三年财务对照：高毛利、高波动、高应收 指标（招股书口径） 2023年 2024年 2025年 营业收入 4.66亿元 4.13亿元（-11.41%） 6.39亿元（+54.92%） 归母净利润 1.79亿元 0.95亿元 2.28亿元 扣非净利润 1.68亿元 0.87亿元（-47.83%） 2.18亿元（+149.36%） 综合毛利率 82.39% 75.12% 80.81% 集成电路均价 316.17元/颗 287.99元/颗 265.62元/颗（三年累计-16%） 微模块均价 433.66元/颗 363.05元/颗 395.87元/颗 应收账款账面价值 3.40亿元 4.36亿元 6.03亿元 应收占营收 72.94% 105.75% 94.38% 坏账准备 0.12亿元 0.36亿元 0.57亿元 研发投入（占比） 0.66亿元（14.26%） 0.91亿元（22.11%） 1.10亿元（17.14%） 前五大客户占比 63.82% 55.61% 62.52% 2024年下滑被公司归因于军工市场暂时性调整（审批流程放缓、采购计划延后），部分订单推迟至2025年二季度集中释放——这也是2025年高增长的最主要解释。公司预计2026年上半年营收3.17亿—3.47亿元、净利润1.27亿—1.43亿元。前五大客户包括中国电科、航空工业、航天科工、兵器工业、宏达电子等。 五、风险观察：招股书与问询函里被点名的问题 收入“脉冲式”而非“爬坡式” ：2024年营收下滑11.41%、扣非净利近乎腰斩，2025年靠积压订单集中释放反弹54.92%。订单节奏由军费预算与采购周期决定，2025年的高增长能否延续，是估值的第一块试金石。 价格与毛利双重承压 ：军方“高质量、低成本”导向下，集成电路均价三年累计下降约16%，毛利率从82.39%降至75.12%再回升至80.81%，2026年一季度进一步回升至82.61%——单价下行趋势未逆转，毛利率回升主要靠结构。 应收账款吞噬现金流 ：应收6.03亿元已超过当年营收的九成，客户以军工集团下属研究所为主，结算周期长且多用商业承兑汇票；坏账准备三年从0.12亿元增至0.57亿元，直接侵蚀利润。 Fabless命脉外置 ：晶圆制造、封装测试全部委外。第一大晶圆供应商占晶圆采购额三年平均84.1%，第一大封装供应商占封装采购额三年平均93.1%；晶圆等材料采购及外协占比从87.21%升至92.18%。任一主供应商出险，军工认证体系下短期无法切换。 核心技术“零迭代”被问询 ：据览富财经报道，招股书披露的15项核心技术均未有过迭代更新，部分技术沿用已达8年，成为深交所两轮问询的焦点；业内普遍观点是芯片核心技术3—5年需完成一轮迭代。 司法记录（可核验范围内） ：天眼查可见两起开庭公告——（2024）苏0114民初4075号劳动争议，公司为被告、原告孙青，2024年7月29日南京市雨花台区法院开庭；（2025）苏0282民初12242号分期付款买卖合同纠纷，公司为原告起诉江苏永康智能防务科技，2025年7月30日宜兴法院开庭。目前仅见开庭公告，未见裁判结果，均属小额常规纠纷迹象，不构成重大风险结论。 六、核心赌点：送样之后，AI算力供电能复制80%毛利率吗 这是本次上市叙事里最值得盯的一环。公司及多家媒体披露的现有信息只有一句硬事实： 算力供电系统系列产品已完成研发，并向某算力板卡企业送样测试；高端电驱领域产品研发稳步推进，尚未披露送样对象 。公司全部收入至今仍来自军工电子领域，民品收入为零。 支持“迁移逻辑”的一面 军工级电源管理芯片要求适配-55℃至125℃宽温域、强抗干扰、高稳定性，其高电压、大电流、高功率密度技术路径与AI服务器、数据中心的DC/DC供电需求在底层技术上有迁移空间；公司有700余款产品和正向研发体系打底。 压住“迁移逻辑”的一面 民品认证周期、成本曲线、价格体系与军工完全不同；AI服务器供电市场由MPS等国际厂商主导，价格竞争激烈，民用电源芯片毛利率普遍远低于80%。送样到量产之间隔着认证、小批量、爬坡多道关卡，且送样对象至今匿名。 为什么非转不可？据览富财经引述行业测算，中国军费占GDP约1.3%，高可靠模拟电源芯片细分市场每年仅几十亿元规模（招股书口径2025年国内军规级电源管理芯片市场约80亿—120亿元），天花板低、订单波动大；而资本市场上，纯军工估值普遍20—30倍，军转民成功案例可达40—60倍。换言之， 首日约210倍的静态市盈率，已经把“军工龙头+AI算力放量”两个故事都定价进去了 ——民品一旦证伪或拖延，估值缺乏第二层支撑。 七、控制链与股东：两人合计控制54.77%表决权 温振霖（董事长）、徐立刚（董事、总经理）为共同实际控制人，温振霖配偶余正晶为一致行动人。控股股东南京一芯一亿创业投资合伙企业持股36.03%，二人通过直接持股及南京辰芯管理咨询等平台，合计控制54.77%表决权。5轮融资均在2023年完成、总额超20亿元（媒体口径），股东阵容含国家军民融合产业投资基金、湖南高新创投（高新纵横）、四川天府弘威、央视融媒体产业基金、基石资本等产业与国资背景机构。全资子公司包括江苏展芯异构集成科技（注册资本2000万元）及2025年9月新设的北京展芯半导体。 分析提示 ：上述为已核验事实。据此推断：公司治理上实控人表决权集中、股权结构稳定，利于长期决策；但上市后能否把“军民融合+算力供电”从规划转成收入，仍需观察招股书之外的执行数据。 八、下一步验证清单 送样何时转化为认证与小批量订单？首个具名民品客户和订单金额何时出现在财报？ 2026年半年报能否兑现3.17亿—3.47亿元营收、1.27亿—1.43亿元净利的公司预期——验证2025年高增长是趋势还是脉冲？ 民品放量后综合毛利率落在哪个区间？是维持军工端80%+，还是被民用价格拉向行业平均水平？ 应收账款周转是否改善：民品客户回款能否对冲军工长账期与商业承兑汇票结构？ 核心技术迭代与供应商多元化是否有实质动作，回应监管与市场的两大质疑？ 来源 [1] 网易财经转载时代商业研究院｜展芯股份登陆创业板，电源芯片自主可控再添硬核力量 [2] 证券日报｜专注高可靠模拟芯片及微模块产品 展芯股份今日登陆创业板 [3] 芯东西（搜狐）｜开盘暴涨450%！市值超530亿，江苏模拟芯片“小巨人”今上市 [4] 搜狐证券｜中一签赚4.65万元！芯片“小巨人”上市首日暴涨近400% [5] 览富财经（腾讯新闻）｜江苏展芯IPO：“军转民”前途未卜，业绩严重依赖大客户 [6] 港湾商业观察｜江苏展芯平均价格下降：应收账款不断走高，研发费用率弱同行 [7] 湖南省国资委（湖南高新创投）｜高新创投基金所投项目江苏展芯创业板IPO成功过会 [8] 天眼查｜江苏展芯半导体技术股份有限公司｜工商基础信息 [9] 天眼查｜江苏展芯半导体技术股份有限公司｜司法风险汇总 [10] 天眼查｜江苏展芯半导体技术股份有限公司｜新闻舆情（5轮融资、上市辅导）