江苏展芯半导体技术创业板首日涨397%：净利2.28亿反超两强，营收仍差1.2亿，9.64亿募资能补上追赶缺口吗？ 8月7日上午，江苏展芯半导体技术（301707）正式在深交所创业板挂牌。发行价23.45元/股，开盘报108.00元，收盘116.52元，单日涨396.89%，总市值突破479亿元，网上中签率仅0.016%、有效申购倍数超6266倍——市场把"军工电源管理芯片国产化"的预期一次性打进了股价。 但同一赛道的对比考试也随之而来：展芯股份2025年归母净利润2.28亿元，反超振华风光（1.70亿元）与成都华微（1.54亿元）；营业收入6.39亿元，却比两家同行少约1.2亿—1.3亿元。盈利占优、规模落后，上市募资约9.64亿元（净额8.92亿元）之后，追平两强的悬念落在三个变量上：募投产能、现金流和行业周期。 一张表看清三家公司2025年 指标（2025年报口径） 展芯股份（301707） 振华风光（688439） 成都华微（688709） 营业收入 6.39亿元（+54.92%） 7.72亿元（-23.10%） 7.60亿元（+25.85%） 归母净利润 2.28亿元（+139.23%） 1.70亿元（-40.90%） 1.54亿元（+25.73%） 扣非归母净利润 2.18亿元 1.50亿元 1.19亿元 综合毛利率 80.81% 60.45% 69.95% 经营现金流净额 231.94万元 5.52亿元 -3.45亿元 资产负债率 5.73% 9.39% 30.22% 口径提示：证券时报IPO报道采用"净利润"口径，列示振华风光1.57亿元、成都华微1.64亿元，与两家年报"归母净利润"口径（1.70亿/1.54亿）存在差异，本表以年报口径为准。收入端三家公司数据一致。 换算成百分比更直观：展芯股份营收比振华风光低17.2%、比成都华微低15.9%；归母净利则分别高出0.58亿元和0.74亿元。净利率上，展芯股份约35.7%，振华风光约22.0%，成都华微约20.3%—— 盈利能力领先约15个百分点，营收规模落后约1.2亿元，这就是上市首日市场愿意给397%涨幅、也要追问"追平"的原因。 净利领先靠什么：毛利率80.81%与费用率收缩 展芯股份招股书显示，2025年综合毛利率80.81%，较2024年回升5.69个百分点，净利率从23.11%升至35.69%。拆开看，收入端同比增长54.92%带来规模效应，期间费用率从43.12%降至32.55%，其中销售费用率、管理费用率分别降至7.83%、7.53%；研发费用率虽从22.11%降至17.14%，但绝对金额仍从9,122.48万元增至10,955.03万元，连续三年增长。 产品的"含金量"支撑了高毛利：公司以电源管理芯片为核心，覆盖DC/DC转换芯片、线性稳压器、负载及限流开关、漏极调制芯片四大品类及微模块，累计700余款产品；XC6106被招股书口径称为国内首款高集成度雷达T/R组件漏极调制芯片，将传统分立方案占板面积压缩至约20%。截至招股，公司手握51项发明专利、56项集成电路布图设计专有权，研发人员占比近40%。 追平两强，卡在两处：现金流与行业周期 第一个卡点是"账面利润"与"可用现金"的距离。 展芯股份2025年经营现金流净额仅231.94万元，与2.28亿元归母净利润严重背离；应收账款账面价值占营收比例连续三年高企——72.94%、105.75%、94.38%，2025年经营性应收项目单年增加约3.25亿元。招股书口径显示，军工客户多用商业承兑汇票结算、回款周期长，公司2025年吸收投资2亿元、筹资活动净流入1.80亿元来支撑营运。换句话说， 收入每增长一块钱，先变成应收，而不是现金。 第二个卡点是行业周期的错位。 2024年全行业调整，展芯股份营收下滑11.41%、归母净利下滑46.74%，振华风光、成都华微、臻镭科技同年也普遍收入、毛利率双降。2025年复苏开始分化：展芯股份收入恢复至+54.92%，成都华微+25.85%，而振华风光仍下滑23.10%、归母净利连续第二年下降。到2026年一季度，振华风光营收1.37亿元（-27.45%）、归母净利亏损1,342.89万元，出现上市以来首次季度亏损。行业需求仍在波动，展芯股份的低基数追赶恰好踩在复苏窗口上，但对手也没有停。 竞争格局：民企身份与六大军工集团客户 招股书将竞争对手列为臻镭科技（ST臻镭）、振华风光、成都华微、北京七星华创精密电子科技等"聚焦军工电子领域的科研院所及企业"。展芯股份的差异化在于民企身份：公司自称"在国内军工电子民营配套企业中市场份额位居前列"——2025年臻镭科技营收4.32亿元、净利1.33亿元，规模更小，说明民企梯队里展芯已居头部，但整体盘子仍小于振华、成都华微两家。 客户基本盘是其追赶的底气：产品已进入中国电科、中国电子、中航工业、航天科工、航天科技、兵器工业等军工集团体系，应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等平台；报告期内累计供货客户超1,600家，客户数量从2022年650家增至2025年1,114家。军工装备定型后供应商切换需重做全套环境试验与可靠性验证，周期以年计，"导入即锁定"为收入提供了可预期性。 9.64亿募资怎么花，下一步验证什么 本次发行4,112万股，发行市盈率44.23倍，明显低于行业平均静态市盈率73.63倍和可比公司均值52.56倍；募资总额约9.64亿元、净额约8.92亿元，投向高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化、总部基地及研发中心建设、测试中心建设及补充流动资金。信号链芯片与分立器件已实现小规模出货，算力供电系统产品已向某算力板卡企业送样，高端电驱研发推进——募资的看点是把"第二曲线"从送样变成订单。 接下来的验证点 募投投产节奏： 电源管理芯片及信号链产业化项目何时形成收入，决定营收缺口从"1.2亿元"开始收敛还是继续扩大； 现金流拐点： 应收账款与票据规模能否随收入增长同步回款，经营现金流何时回到与净利润同量级； 2026年中报： 展芯股份能否延续一季度高增长，同时振华风光、成都华微能否止住下滑——三家的相对位次可能再次改写； 民用订单转化： 算力供电送样能否转为批量订单，验证军工技术向民用市场迁移的成色。 股权底色：疑似实控人16.78%，军工国资股东环伺 工商登记显示，展芯股份成立于2018年3月，注册于南京雨花台区，注册资本3.7亿元，董事长、法定代表人为温振霖（创始团队具中国电科十四所雷达供电研发背景，12名董监高中8名出自南京航空航天大学），徐立刚任董事、总经理。天眼查口径的"疑似实际控制人"为徐立刚，通过南京一芯一亿（持股展芯36.03%）、共青城芯靓优等间接持股，受益比例16.78%；按发行后总股本41,118.99万股测算约摊薄至15%左右。 股东名单中军工国资色彩浓厚：国家军民融合产业投资基金、中兵国调（厦门）、湖南高新投系基金、四川天府弘威军民融合基金、央视融媒体产业投资基金、方正证券投资等在列；2025年6月，北京市先进制造和智能装备产业投资基金以2.72%入股。子公司方面，江苏展芯异构集成科技（存续）、北京展芯半导体（2025年9月新设）为全资子公司，南京展芯芯晟已注销。 风险观察 利润与现金流背离： 2025年经营现金流净额231.94万元，仅为归母净利的约1%；应收账款占营收94.38%，商业承兑汇票结算为主，回款高度依赖军工客户付款节奏。 存货减值压力： 存货跌价准备计提比例从13.62%升至22.21%，2025年末跌价准备余额3,286.32万元。 司法记录： 天眼查显示两起开庭记录——（2024）苏0114民初4075号劳动争议（公司为被告）与（2025）苏0282民初12242号分期付款买卖合同纠纷（公司为原告），均未见结果披露，属程序性记录。 行业周期依赖： 2024年营收、净利双降证明业绩对军工订单节奏高度敏感；2025年复苏部分依赖低基数，持续性与可比性需时间验证。 集中度口径争议： 关于前五大客户集中度，中国上市公司网称2025年为29.89%、逐年下降，而前瞻产业研究院报道称约60%—70%，两者差异大，招股书原始口径有待复核。 短评 展芯股份的上市，不是追平战的终点，而是起跑信号。盈利能力已经证明，问题在规模：收入差距的本质是产品谱系、客户覆盖与产能的差距，9.64亿元募资是补这块短板的弹药。但军工生意的特殊之处在于——订单确认收入快，回款变成现金慢，账上利润领先，不等于可用资金领先。 下一个观察窗口是中报：如果展芯的应收增速慢于收入增速、现金流回到亿元量级，追平振华风光、成都华微就只是时间问题；如果应收继续滚雪球，那"净利第一、现金流垫底"就会成为悬在估值头上的另一把尺子。 来源 证券时报：深耕军工芯片国产化核心赛道 展芯股份今日登陆创业板 时代商业研究院：展芯股份登陆创业板，电源芯片自主可控再添硬核力量 证券之星：招股意向书概览——展芯股份财务表现（搜狐转载） 中国上市公司网：展芯股份7月27日申购（老虎社区） 前瞻产业研究院：8月7日IPO动态观察——展芯股份首日暴涨397% 搜狐财经：中一签赚4.65万元！芯片"小巨人"上市首日暴涨近400% 界面新闻：振华风光2025年年报（营收7.72亿、归母净利1.70亿） 新浪财经：成都华微2025年年报（营收7.60亿、归母净利1.54亿） 东方财富：成都华微2025年净利润增25.7%、经营现金流净额-3.45亿元 证券之星：振华风光2026年一季报（营收1.37亿、归母净利-1342.89万元） 天眼查：江苏展芯半导体技术股份有限公司工商基础信息 天眼查：江苏展芯半导体技术股份有限公司实际控制人/控股链 天眼查：江苏展芯半导体技术股份有限公司疑似实际控制人 天眼查：江苏展芯半导体技术股份有限公司司法风险汇总 天眼查：江苏展芯半导体技术股份有限公司2025年企业年报