汤臣倍健营收连增四季度、净利却缩水约18%：氨糖618%的爆发，能补上利润缺口吗？ 8月7日晚，汤臣倍健（300146.SZ）发布2026年半年报：上半年营业收入36.71亿元、同比增长3.94%，主营业务收入36.55亿元、同比增长5.00%，归母净利润6.03亿元。对照2025年同期的7.37亿元，净利缩水约18%。 “连续四个季度营收正增长”的光环之下，是一本“增收不增利”的账，以及健力多旗舰氨糖同比+618%、首款OTC硫酸氨糖覆盖152家核心连锁药房这两条新故事线。 本文拆开两件事：增长从哪来，利润去了哪，下半年要验证什么。 小本查｜事时观察 · 2026-08-07 · 依据汤臣倍健2026年半年报及公开信息整理 一、先看硬数字：增长回来了，利润没回来 上半年营收 36.71亿 同比 +3.94% 主营业务收入 36.55亿 同比 +5.00% 归母净利润 6.03亿 上年同期7.37亿，约-18% 二季度营收 18.03亿 连续第4个季度正增长 健力多旗舰氨糖 +618% 上半年同比，线上核心引擎 OTC硫酸氨糖 152家 覆盖核心连锁药房，与VDS形成治养协同 注：H1净利同比由汤臣倍健2026年半年报（6.03亿元）与2025年半年报（7.37亿元， 新快报报道 ）对照测算，非公司披露的同比口径。 报告期 营业收入 同比 归母净利润 同比 2024全年 68.38亿 -27.3% 6.53亿 -62.62% 2025全年 62.65亿 -8.38% 7.82亿 +19.81% 2026上半年 36.71亿 +3.94% 6.03亿 约-18%（测算） 从2024年“百亿门槛前急刹车”、净利暴跌62.62%（ 新浪财经报道 ），到2025年利润修复、收入降幅收窄（ 南都湾财社报道 ），再到2026年上半年营收转正、净利再度下滑——汤臣倍健的调整期走到“收入企稳、利润让位”的阶段。 二、氨糖618%从哪来：新品低基数 + OTC“打不过就加入” 健力多旗舰氨糖是汤臣倍健自己口径下的“新品”，卖点是高剂量氨糖软骨素加专业复配，上半年线上同比+618%，被定位为线上渠道增长的核心引擎（ 半年报报道全文 ）。 这个数字要打折看：新品上市年份基数低，叠加渠道铺货，爆发式增速本身不构成可持续性证据。 真正的结构性动作在线下：2025年6月，汤臣倍健为药店渠道推出首款健力多OTC硫酸氨糖，正式切入非处方药领域（ 东方财富报道 ）。到2026年4月的投资者电话会，公司仍承认“健力多前期在产品布局上存在一定缺失”，OTC新品“目前规模还较小”（ 证券时报·人民财讯 ）；半年报则披露其已覆盖152家核心连锁药房。 为什么要押氨糖的“OTC+VDS”双轮？雪球上的一篇行业分析梳理了三大政策变量：氨糖由处方药全面转为OTC、纳入国家集采后价格大幅下降（援引海正药业硫酸氨基葡萄糖胶囊中标价9.18元/盒，折合单粒不到4毛钱）、保健食品原料国标统一带来行业洗牌；相比之下健力多保健线蓝瓶氨糖零售价约119元/瓶（ 雪球用户分析 ）。 药品便宜、疗效标识明确，价格敏感的中老年消费者会流向OTC药品——汤臣倍健的选择是“打不过就加入”：自建OTC线承接“治”的场景，保健品线退守“养”的场景，并用复合配方拉开差异（新配方氨糖含量提升92.5%，叠加骨碎补提取物、胶原蛋白肽、钙）。 2024年报 健力多收入同比-31.51%，氨糖品类随药店大盘下行 2025-06 首款健力多OTC硫酸氨糖上市，切入药店渠道（ 东方财富报道 ） 2025年报 健力多收入-10%，降幅收窄；线下氨糖份额环比回升 2026Q1 健力多品牌收入2.29亿元、+14.00%；电话会称OTC“规模还较小” 2026H1 旗舰氨糖线上+618%；OTC覆盖152家核心连锁药房，治养协同双轮成型 政策部分为雪球用户分析观点，其中集采中标价与零售价数据未经公司或官方渠道独立核实，仅供参考。 三、利润的账：费用前置吃掉结构改善 上半年归母净利润6.03亿元，对照2025年同期7.37亿元，缩水约18%。分季度拆：Q1归母净利4.02亿元、同比-11.62%（ 央广网财经 ）；按已披露数据推算，Q2单季净利约2.01亿元，同比降幅扩大到约29%—— 营收正增长的同时，利润下滑在加速。 季度 归母净利（测算） 上年同期（测算） 同比 2026 Q1 4.02亿（披露） 约4.55亿（由-11.62%反推） -11.62% 2026 Q2 约2.01亿（6.03-4.02） 约2.82亿（7.37-4.55） 约-29% 钱花在哪了？一季报给出了答案：销售费用同比增加约1.4亿元、销售费用率提升6.21个百分点，三项费用合计占营收比重达41.8%，公司解释为“战略性发力兴趣电商与跨境渠道”的前置投入；经营现金流净额从上年同期的3.62亿元降至5227万元（-85.57%），应收账款增至5.05亿元，预付款项增45.28%至1.51亿元（主要用于预付品牌广告）（ 搜狐财经一季报分析 ）。另一面，Q1毛利率69.15%、同比提升0.7个百分点——线上占比提升带来了毛利结构改善，但被费用扩张吞掉了。 这就回到本稿最尖锐的问题：OTC放量能改善整体毛利吗？ OTC药品与VDS保健品的毛利率结构不同，且152家药房的爬坡期先吃渠道费用；当前公开材料未披露OTC板块毛利细项，无法下结论。能确定的只是：2026年被管理层设定为“两位数增长”的年份（董事长梁允超在2025年报电话会上提出2026-2028三年创收入新高， 南都湾财社报道 ），而上半年只跑出+3.94%。 测算：2025年下半年营收为62.65-35.32=27.33亿元；若2026全年要达成两位数下限（+10%，约68.9亿元），下半年需实现约32.2亿元，同比增速约+17.8%。此为算术推算，非公司口径。 四、公司档案快照：OTC的落地靠什么 工商底子 2005年4月1日成立于珠海金湾区，注册资本16.92亿元，A股创业板（300146）；法定代表人、总经理为林志成，董事长为梁允超（天眼查标记疑似实际控制人，持股路径42.01%），副董事长梁水生（ 天眼查工商信息 、 天眼查控制链 ）。2025年报显示参保人数1267人（ 天眼查企业年报 ）。 药线平台 全资子公司中已有汤臣倍健药业、广东佰嘉药业、好健时药业（海南）、佰傲药业（珠海）、广东佰腾药业等多个药业载体，董事汤晖兼任其中多家法定代表人——OTC与特医赛道的落地路径已经搭好（ 天眼查控制链 ）。 科研底牌 截至2026年6月30日，境内专利443项（其中发明152项）、境外20项；舒百宁纳豆红曲胶囊完成千人规模多中心RCT（中国医学科学院阜外医院等8家机构），为功能宣称提供临床背书（ 半年报报道 ）。 渠道结构 2025年线上占比54%、首超线下，但线下收入同比-17.39%、线上仅微增0.28%；2026年Q1线上+11%、线下+2.21%，商超与山姆（+32%、+101%）成为线下亮点（ 南都湾财社报道 、 半年报报道 ）。 五、风险观察：维权、被告席与夹击 氨糖品类正在打“品牌保卫战”。 2025年8月7日，广州知识产权法院对（2024）粤73民终1219号作出终审判决：汤臣倍健诉“健力安糖硫酸软骨素加钙片”仿冒案获赔经济损失及合理维权支出共100万元，并责令停止生产销售；2026年5月7日，阜阳市颍东区人民法院公告汤臣倍健起诉安徽全康药业等三家公司仿冒“健力多氨糖软骨素钙片”包装装潢、索赔30万元，案件尚在审理（ 天眼查司法风险 ）。维权频繁的另一面，是氨糖市场仿冒与低价竞争的激烈程度。 汤臣倍健也站在被告席上。 2026年6月9日广州中院公告：宜通世纪科技股份有限公司起诉汤臣倍健等十余方股权转让纠纷（涉深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司相关交易），定于2026年7月23日开庭；截至本稿，未见判决结果披露，属关联方线索，影响待评估（ 天眼查司法风险 ）。 竞争格局没有变松。 2025年报披露前后，健合集团旗下Swisse全球营收约69.5亿元，首次超越汤臣倍健全年营收；药店大盘仍在收缩（2025年1-5月药店VDS销售额同比约-25%， 新快报报道 ），白牌低价与跨境品牌两头夹击（ 搜狐财经一季报分析 ）。 但有利条件也客观存在： 线上占比提升已把Q1毛利率抬到69.15%；鱼油线上+89%、儿童钙+116%、B420系列全渠道破亿、蛋白粉与特医“每益乐”合计超亿元——多品类放量而非单一押注，为下半年留了缓冲（ 半年报报道 ）。 六、下一步验证什么 氨糖增速能否续上： Q3是旗舰氨糖走出低基数后的第一个检验窗口，618%必然回落，看回落斜率。 OTC从152家到全国： 覆盖门店数、单店动销、是否进入更多连锁体系，决定“治养协同”是真双轮还是补充SKU。 全年两位数目标： 按测算下半年需同比约+17.8%，看Q3营收能否提速兑现。 利润表细项： H1毛利率、销售费用率、OTC板块毛利贡献——这是判断“OTC放量能否改善整体毛利”的唯一可靠依据。 药店大盘： 中康CMH口径的药店VDS销售增速是否止跌，决定线下基本盘的成色。 来源 业绩与半年报 搜狐财经：多款“高科技、新剂型”产品上市，汤臣倍健营收连续四季度正增长 半年报报道全文（财联社转载） 东方财富：汤臣倍健上半年营收36.71亿 一季度与2025年报 央广网财经：汤臣倍健一季度营收微增4.3% 搜狐财经：汤臣倍健一季度营收企稳利润承压 南都湾财社：汤臣倍健降本增效利润改善 新浪财经：利润暴跌62%的汤臣倍健（2024年报分析） OTC与行业背景 东方财富：科技新品撕开增长裂口（OTC上市时间） 证券时报·人民财讯：汤臣倍健称OTC硫酸氨糖规模较小 新快报：汤臣倍健2025年半年报（含药店VDS大盘数据） 雪球用户分析：氨糖政策变动与健力多转型（第三方观点） 工商与司法档案 天眼查：汤臣倍健工商基础信息 天眼查：实际控制人/控股链 天眼查：司法风险汇总 天眼查：企业年报 文中标注“测算/推算”的净利同比、单季净利与下半年增速需求，均为基于已披露公开报告的算术推算，非公司披露口径；OTC毛利率、H1费用细项等结论，在本次已核验的公开材料中未见可引用证据，留待中报利润表验证。