汤臣倍健半年报：山姆渠道营收增101%，高势能渠道能对冲药店的下滑吗？ 8月7日晚间， 汤臣倍健 （300146.SZ）交出2026年半年度成绩单：营收36.71亿元、同比增长3.94%，第二季度营收18.03亿元继续保持正增长，实现 连续四个季度营收正增长 ；其中山姆渠道营收增速高达101%、商超渠道增长32%。但同一份报告里，归母净利润6.03亿元，公司只用了四个字定性——“利润短期承压”。一家靠药店渠道起家的行业龙头，增长引擎正在从“药店份额防守”切换到“会员店与电商进攻”。这轮切换能走多远，取决于山姆模式能否复制、利润能否跟上。 半年报速览：收入连增四季，引擎在换 指标（2026年上半年） 数值 口径/说明 营业收入 36.71亿元 同比+3.94% 主营业务收入 36.55亿元 同比+5.00% 归母净利润 6.03亿元 公司称“利润短期承压” 第二季度营收 18.03亿元 同比正增长，连续四个季度营收正增长 商超渠道营收 同比+32% 一季度商超渠道已增长近三成 山姆渠道营收 同比+101% 未披露绝对规模 电商全品牌份额 “稳居第一梯队” 第三方电商平台口径（天猫/京东/抖音/快手） 药店零售份额（1—5月） “持续领跑” 中康CMH数据 专利与论文 境内443项（发明152项）＋境外20项 上半年新增论文18篇 数据来源： 搜狐财经·半年报报道 、 证券时报e公司 。 山姆渠道101%：增量从哪来，能不能复制 这轮增长最醒目的信号是渠道结构的切换。报告原文给出解释：汤臣倍健“为不同渠道匹配差异化产品矩阵”，与山姆的合作方式是 共创 ——基于山姆会员群体的消费洞察，双方共同开发了Yep血橙味铁饮（12毫克铁复配22种果蔬），定位会员店客群的健康需求，公司称其“迅速成为热销单品”。 这并非临时动作。早在2025年12月9日的投资者调研中，汤臣倍健就明确表态“山姆近年来增长较好，后续公司会积极加强与相关高潜力商超连锁的合作，共同拓展线下的增长机会”；到2026年一季度，公司已在山姆、屈臣氏等高潜力连锁会员店推渠道专属产品，商超渠道营收当季增长近三成。半年报的32%与101%，是这条渠道战略的延续兑现。 编辑观察：101%的成色，取决于两个未披露数字。 山姆渠道的绝对营收规模，以及山姆门店的铺货面，报告均未给出。高增速本身可能部分来自低基数与专属产品铺货初期——这一推断无法用现有披露验证。可复制性还受三大约束：一是会员店数量与客群覆盖面有限，山姆之外能承接“共创+专属产品”的高势能渠道（屈臣氏、Costco、盒马等）需要逐个谈；二是渠道独供意味着SKU定制、研发与排产成本上升，与“利润承压”互为因果；三是渠道专属价盘会不会反过来冲击药店渠道的价格体系，尚无公开证据。 收入回来了，利润为什么还在承压 把三年数字并排放，能看清这家公司正处在什么位置：2024年是“急刹车”，2025年是企稳，2026年上半年是“增收不增利”的苗头。 报告期 营业收入 归母净利润 关键背景 2024年 68.38亿元，同比 -27.3% 6.53亿元，同比 -62.62% Q3、Q4连续单季亏损（分别-2.24亿、-2.16亿元）；董事长梁允超称“百亿收入关卡前来了个急刹车”“硬着陆” 2025年 62.65亿元 7.82亿元，同比 +19.81% 全年上新超85款，主品牌新品销售占比近20%，被公司称为“第一个新品大年” 2026年一季度 18.69亿元，+4.30% 4.02亿元，同比 -11.62% 扣非净利3.75亿元（-8.19%）；经营现金流5227万元，同比 -85.57% 2026年上半年 36.71亿元，+3.94% 6.03亿元，公司称“承压” 营收连续四季正增长；山姆+101%、商超+32% 利润端的压力来源，公司在一季报里给过一个口径：经营活动现金流同比下降85.57%，主要系“采购及期间费用支付增加”。翻译成经营语言就是——新品密集上市、渠道铺货和费用投放都在前置。而收入端的对手盘依然凶险：2024年公司曾直言线上“低质低价产品内卷严重”，2025年年报则延续了“药店渠道市场规模下跌、电商渠道竞争加剧”的行业判断。在2024年，行业线下药店销售同比下滑20%，汤臣倍健境内线下收入31.24亿元、同比降31.98%。如今它在药店渠道做到的是“份额领跑”（中康CMH口径1—5月），但份额领先并不等于大盘回升——这正是山姆、商超必须跑起来的原因。 增长靠什么撑：蛋白粉、鱼油、氨糖与“剂型化” 收入端的增量，几乎全部来自新品与剂型创新，而非老品提价。半年报里的关键单品数据如下： 蛋白粉 ：旗舰蓝罐臻钻蛋白粉（蛋白质含量90%、消化率实测97%、PDCAAS满分）与新白金蛋白粉率先斩获中国营养学会“优质蛋白质”团标标识；蓝罐与特医食品“每益乐”上半年合计销售超亿元。2025年全年，蓝罐蛋白粉累计销售额已突破2.3亿元。 鱼油 ：公司联合中国营养保健食品协会等牵头起草行业首个rTG鱼油团体标准；线上金装鱼油销量同比+89%跑赢品类均值，晶纯鱼油拉动药店渠道2—5月两位数增长。 氨糖（健力多） ：健力多旗舰氨糖上半年线上同比 +618% ，成为线上增长核心引擎；线下首款OTC硫酸氨糖已覆盖152家核心连锁药房，与VDS氨糖形成“治养协同”。 剂型创新 ：“维矿分层锁鲜”双层片（品类首创）带动维生素品类；胆碱加强型B族双层片上市首月登顶京东新品榜；启高钙以纳米乳化技术提升维生素D保留率，带动儿童钙线上销售+116%；红芯辅酶Q10将生物利用度提升至151%。 多品牌 ：lifespace益倍适B420系列全渠道销售额破亿；天然博士DHA藻油在618拿下天猫、京东、抖音三平台DHA品类第一；Yep虾青素磁感胶原等10余款产品获行业奖项。 科研端同步在做“背书”：截至2026年6月30日，境内专利443项（含152项发明）、境外20项；舒百宁纳豆红曲胶囊由阜外医院等8家机构完成千人规模多中心随机对照临床研究，公司称证实其调脂作用。2025年底境内专利为462项（发明145项），半年内口径变化与专利分类调整有关，两项数字均出自公司披露，并列以供对照。 风险观察：药店大盘、仿冒与在审案件 1. 药店大盘仍在收缩，份额游戏有天花板。 行业层面“药店渠道市场规模下跌”是2025年年报的原文判断；汤臣倍健在此渠道的领先是份额意义上的，若行业大盘继续缩水，份额领先难以单独撑起收入增长。 2. 氨糖品类热，仿冒官司也多。 2025年8月7日公告的（2024）粤73民终1219号终审判决中，汤臣倍健作为上诉人获胜：被告方须停止生产、销售“健力安糖硫酸软骨素加钙片”侵权产品，并连带赔偿汤臣倍健经济损失及合理维权支出共100万元。2026年5月，公司又以“健力多氨糖软骨素钙片”包装装潢被高度近似为由，将安徽全康药业、西藏天虹、安徽金源三家公司诉至阜阳颍东区法院，索赔30万元，目前仍在开庭传票阶段。热销单品越红，维权成本越高，这是高毛利品类的常态。 3. 一桩与主业无关的在审案件需跟踪。 2026年6月9日公告显示，汤臣倍健是宜通世纪科技股份有限公司提起的股权转让纠纷的被告之一（共18名被告，涉及深圳倍泰健康测量分析技术有限公司股权），广州中院公告定于2026年7月23日证据交换及开庭，目前未见公开判决结果。该案源于历史投资关系，不属经营主业，但作为被告的身份意味着存在潜在或有支出。 4. 现金流与费用节奏。 一季度经营现金流同比-85.57%后，半年报未给出净利同比口径，只称“承压”。若下半年采购与费用支付继续前置、而新品销售爬坡不及预期，利润修复时点将后移。 下一步验证什么 山姆模式能否复制： 是否出现第二个渠道共创单品、是否进入更多高势能渠道（屈臣氏之外，Costco、盒马等），以及山姆渠道的绝对规模与毛利率。 OTC与特医能否成第二曲线： OTC硫酸氨糖从152家核心连锁向全国铺开的速度，“每益乐”等特医产品在医院渠道的放量——这是公司“向上开拓”的关键变量。 利润能否修复： 下半年净利率、经营现金流能否随新品爬坡回补；线上价格战是否继续侵蚀毛利。 药店大盘何时止跌： 中康CMH份额数据之外，行业药店渠道销售何时结束负增长，决定“份额领跑”能否重新变成“收入增长”。 公司档案 汤臣倍健股份有限公司 （深交所创业板，300146.SZ），注册地珠海市金湾区，成立于2005年4月1日，注册资本约16.92亿元，属食品制造业，登记状态存续，持有高新技术企业资质。董事长为梁允超（天眼查口径最终受益人，持股路径42.01%），法定代表人兼总经理为林志成。2025年度企业年报显示参保人数1267人。旗下品牌矩阵覆盖主品牌汤臣倍健、健力多（骨关节）、lifespace益倍适（微生态）、天然博士（婴童）、Yep（美容营养）等，并向OTC、特医赛道延伸。 来源 搜狐财经｜多款“高科技、新剂型”产品上市，汤臣倍健营收连续四季度正增长（2026-08-07） 证券时报e公司｜汤臣倍健：上半年营收36.71亿元 营收连续四个季度正增长（2026-08-07） 同花顺财经｜明星产品蛋白粉获“优质蛋白质”评级，汤臣倍健上半年营收36.71亿元（2026-08-07） 中国证券报·中证网｜汤臣倍健一季度营收18.69亿元 同比增长4.3%（2026-04-25） 央广网（转载）｜汤臣倍健一季度归母净利润同比下滑11.62%（2026-04-25） 汤臣倍健一季度业绩报告：山姆、屈臣氏等高潜力会员店渠道专属产品（2026-05-13） 极目新闻｜全年上新超85款产品，汤臣倍健2025年年报：净利润同比增长19.81%（2026-03-20） 南方都市报｜汤臣倍健2024年净利润下跌6成，董事长称今年要转守为攻（2025-03-22） 澎湃新闻｜汤臣倍健2024年年报快讯（2025-03-21） 证券日报网｜汤臣倍健：积极加强与高潜力商超连锁合作，拓展线下增长机会（2025-12-09） 天眼查｜汤臣倍健股份有限公司·工商基础信息 天眼查｜汤臣倍健股份有限公司·司法风险（（2024）粤73民终1219号等）