天合光能半年报拆解：减亏九成的一半靠26亿卖美国工厂股权，扣非仍亏28.9亿——真扭亏还差什么 8月6日晚，天合光能（688599.SH）披露2026年半年报：营业收入319.85亿元、同比增长2.99%，归母净利润-2.70亿元、同比 减亏90.75% 。单看这两个数，像是一家正在走出周期底部的公司。但把利润表拆开： 扣非净利润仍为-28.90亿元，仅比去年同期的-29.56亿元收窄2.2% 。归母与扣非之间26.20亿元的"剪刀差"，几乎全部来自处置美国子公司T1 Energy股权及剩余持股公允价值重估——这份成绩单，一半靠经营改善，一半靠资本运作。 网易财经 、 搜狐财经 先把报表"分层"看：减亏是真的，但只减在归母口径 天合光能 2026 年上半年关键指标（单位：亿元，另有注明除外） 指标 2026H1 2025H1 变化 营业收入 319.85 — +2.99% 归母净利润 -2.70 -29.18 减亏90.75% 扣非净利润 -28.90 -29.56 仅收窄2.2% 经营性现金流净额 50.72 — +175.14% 整体毛利率 7.59% 5.45% +2.1个百分点 二季度归母净利润 +0.13 -15.98 单季扭亏 注：二季度单季归母净利润1320.67万元，同比扭亏，但扣非口径仍亏损；上半年不进行利润分配。 每日经济新闻（ZAKER转载） 、 集邦光储观察 26亿"输血"从哪来：一条卖掉美国工厂换股权的链路 这笔非经常性收益对应的是2024年11月启动的一桩跨境交易：天合光能全资子公司Trina Solar (Schweiz) AG将位于美国得克萨斯州威尔默的 5GW组件工厂 出售给T1 Energy Inc.（原FREYR Battery），对价包含1亿美元现金、1.5亿美元优先票据以及约4587.8万股普通股（约占T1总股本17.4%）。 集邦光储观察 、 每日经济新闻 2024年11月 交易获董事会、监事会审议通过；对价含现金、优先票据和股票。 2024年底 第一阶段交割：收到1亿美元现金、1.5亿美元优先票据及1543.78万股普通股。 2025年9月10日 第二阶段部分交割1252.17万股，合计持股2795.95万股、占比16.60%。 2025年12月22日 剩余1791.85万股交割完成，累计取得3044.01万股、持股17.4%，交易收官。 2026年上半年 部分处置上述股权，叠加剩余股权公允价值上升，合计贡献非经常性收益约26.20亿元；其中投资收益5.58亿元（上年同期-3.21亿元）、公允价值变动收益21.35亿元（上年同期-0.12亿元）。 换句话说，这份"减亏九成"的成绩单里，经营改善贡献了约一半，另一半是"卖资产换来的股权"在账面上的重估增值。公司自己也在半年报风险提示中点名： 股权资产公允价值波动会对经营业绩带来扰动 ——这笔收益的"成色"和"可持续性"都要打问号。 搜狐财经 、 每日经济新闻（新浪转载） 组件不赚钱，钱从哪赚：四大板块毛利率悬殊 天合光能 2026 年上半年四大业务板块（据公司财报拆解口径） 业务板块 营收（亿元） 占总营收 毛利率 光伏产品（组件为主） 177.95 55.6% 1.27% 系统解决方案（支架/分布式/电站） 96.04 30.0% 8.10% 储能 24.72 7.7% 21.0% 数字能源服务（运维+自持电站） 11.03 3.4% 52.45% 占营收半壁江山的组件业务，毛利率只有1.27%，营业成本175.69亿元，几乎"走量不走利"；真正赚钱的是体量更小的储能和数字能源。储能上半年出货超5GWh、同比增长188%， 首次实现整体正向盈利 ，海外项目数量同比增长250%，欧洲区域出货增长228%、亚太增长395%，海外订单占比已从2025年的65%提升至95%以上；截至6月底全球储能系统累计交付突破25GWh、新签订单超16GWh。分布式（天合富家）已覆盖全国1.5万多个乡镇网点、累计服务超150万户家庭，跟踪支架业务在伍德麦肯兹全球排名中位居第二。 网易财经 、 每日经济新闻 营收结构上的"分水岭"已经出现： 境外收入171.00亿元，反超境内的148.86亿元，占比53.46% ——2025年全年境外占比51.29%首超境内，2026年上半年继续放大。海外需求比国内坚挺，但这也把公司暴露在汇率和贸易政策风险之下。 网易财经 、 蓝鲸新闻（同花顺转载） 现金流是真改善，但资产负债表仍在承压 比净利润更可信的信号在现金流：上半年经营性现金流净额50.72亿元、同比大增175.14%，主要靠销售回款加快，说明"造血"在恢复。但代价同样清楚—— 资产负债率77.70% （总负债891.91亿元/总资产1147.85亿元），货币资金214.78亿元，而短期借款79.22亿元加一年内到期的非流动负债88.18亿元，短期偿债敞口不低；存货260.71亿元处于高位，应收账款135.88亿元；上半年筹资活动现金流净流出69.62亿元，主要用于偿还债务；归属于上市公司股东的净资产206.84亿元，较上年末下降3.61%。 搜狐财经 、 网易财经 96亿"军令状"：旧计划两度作废，新目标压下半年4.7亿 股权激励把"扭亏时间表"摆到了台面上。2023年激励计划的业绩考核目标值为2023-2025年净利润分别达65亿、100亿、130亿元，触发值为52亿、80亿、104亿元；结果2024年归母净亏34.12亿元、2025年亏70.31亿元，两年累计亏损104.38亿元——"计划赚104亿触发激励，结果两年亏掉104亿"。该计划已两度作废：2025年7月因2024年度考核不达标作废4031.59万股，2026年7月24日因2025年净利润未达104亿元触发值再作废1437.76万股，累计作废5469.35万股。 海闻社 、 每日经济新闻 2026年1月23日，公司又抛出新的限制性股票激励计划：2800.76万股、授予价10.05元/股、覆盖1299名激励对象（含实控人高纪凡及其女高海纯），2月10日完成首次授予2520.68万股。考核目标： 2026年净利润不低于2亿元；2027年不低于32亿元（或两年累计34亿元）；2028年不低于62亿元（或三年累计96亿元） 。但上半年归母仍亏2.70亿元，意味着 下半年需要贡献约4.7亿元净利润 ——靠储能和分布式自然增长大概率不够，要么组件价格实质回暖，要么T1剩余股权继续贡献公允价值收益（后者不进扣非）。 海闻社 、 每日经济新闻 同行坐标：天合为何先"止血"，行业反转要等2027 放在行业里看，天合是头部组件企业中账面上"先止住血"的一个：隆基绿能2026年上半年预亏34亿-38亿元，晶澳科技预亏24亿-29亿元，二季度亏损环比还在加重；17家已披露预告的主产业链公司上半年合计预亏约182亿元。上游更惨：硅料、硅片、电池片环节全成本利润率分别约-49.98%、-73.45%、-16.27%。 今日头条·二季度扭亏观察 、 今日头条·光储协同观察 行业数据仍在下行通道：2026年上半年国内新增光伏装机72.07GW、同比大降约66%；中核集团2026-2027年度组件集采均价0.7118元/W、最低0.66元/W；多晶硅致密料均价从年初52元/kg跌至7月初32.5元/kg；行业预计2026年全球新增装机612GW、同比下降8%。市场普遍把拐点锚在 2027年1月1日生效的三项光伏能耗与能效强制性国标 （TOPCon、HJT、BC组件最低效率门槛分别23.2%、23.2%、23.5%）：华泰证券测算将出清约310GW落后产能、占比31%；东吴证券预计2027年全球新增装机恢复增长，高盛则判断只会是"弱复苏"、拐点斜率平缓。 海闻社 、 今日头条·二季度扭亏观察 、 网易财经 风险观察：汇率、T1剩余股权、诉讼与担保 财务费用暴增162.22%至11.10亿元 ，主因汇兑损失大幅增加；对境外收入占比已过半的天合而言，这是持续侵蚀利润表的风险变量，不是一次性冲击。 搜狐财经 T1剩余股权公允价值波动 ：公司已把"股权资产公允价值波动"写入半年报经营风险提示。26亿非经常性收益能否延续、甚至回吐，取决于T1（原FREYR）股价与经营。 集邦光储观察 压缩开支的信号 ：研发投入占营收比例从7.28%降至6.60%（上半年研发投入21.11亿元）；销售费用8.90亿元、同比下降18.16%。省钱的另一面是技术储备投入放缓。 网易财经 、 集邦光储观察 诉讼与担保 ：2025年年报披露三起尚未了结的重大诉讼或仲裁（道达尔案、十一科技案、阿特斯专利侵权案）；子公司天合富家户用光伏业务用户担保余额82.16亿元，公司对子公司担保余额487.51亿元。 蓝鲸新闻 ；公司档案司法风险中亦见多起买卖合同纠纷开庭记录。 天眼查·司法风险 评级与人员口径 ：公司档案显示联合资信2021年10月给予AA主体评级、展望稳定（距今已近五年）；天眼查企业年报口径显示总部主体2025年度参保2641人，较2024年度的3906人下降约三成（该口径仅覆盖常州登记主体，集团人数以公司披露为准）。 天眼查·信用评级 、 天眼查·企业年报 回到核心问题：扣非何时才能真转正 综合半年报数字和公司披露的目标，可以给出三个观察窗口，而不是一个承诺日期： 2026年下半年 ：扣非转正几乎无可能——上半年扣非仍亏28.90亿元，即便组件价格企稳，下半年单季扣非由亏转盈也缺乏支撑。更现实的及格线是"归母达标"：全年2亿元净利润目标需要下半年贡献约4.7亿元，其中多少靠T1股权公允价值、多少靠经营，将是三季报的看点。 每日经济新闻 2027年上半年 ：能效强制国标落地后的产能出清速度决定组件价格重构节奏；行业主流判断（东吴）是2027年装机重回增长，但高盛"弱复苏"提示斜率不会陡。届时若储能与系统解决方案利润从"亿级"放大到覆盖组件亏损，扣非转正才有基本盘——目前储能收入仅占总营收7.7%。 今日头条·二季度扭亏观察 需要持续验证的锚 ：组件板块毛利率能否从1.27%回升、T1剩余股权的公允价值是否继续"输血"（但该部分不进入扣非）、财务费用中的汇兑损失能否收敛。这三个指标任何一个恶化，都会推迟扣非转正的时点。 网易财经 、 搜狐财经 公司档案速览 天合光能股份有限公司成立于1997年12月26日，注册地常州新北区天合路2号，注册资本约23.43亿元，法定代表人高纪凡，科创板股票代码688599（2020年6月10日上市）。天眼查档案显示高纪凡为疑似实际控制人（穿透比例26.44%）；2025年年报口径下，高纪凡及其一致行动人合计控制32.59%股权。 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·疑似实际控制人 、 蓝鲸新闻 。公司2024年归母净亏34.12亿元、2025年亏70.31亿元（营收669.75亿元、同比降16.58%），连续两年深度亏损后，2026年上半年首次把单季归母拉回盈亏平衡线上。 搜狐财经·2025年年报 主要来源 网易财经（红星资本局）：天合光能：减亏背后，组件不赚钱，靠什么撑住利润表 搜狐财经：财报快递｜天合光能2026上半年扣非亏28.9亿，财务费用暴增162% 每日经济新闻（ZAKER转载）：天合光能上半年归母净利润减亏超九成：T1 Energy股权处置"输血"近26亿元 每日经济新闻（新浪转载）：同题报道 集邦光储观察：天合光能发布2026半年报业绩 集邦光储观察：天合光能披露美国5GW组件工厂出售新进展 今日头条：天合光能美国5GW组件工厂完成交割，持股T1 Energy 17.4% 今日头条：天合光能储能增长188%首盈利 今日头条：天合光能二季度率先扭亏，却靠卖股权实现 蓝鲸新闻（同花顺转载）：天合光能2025年扣非净亏损73.97亿元 搜狐财经：天合光能：2025年亏损扩大至70.31亿元 海闻社：4年前计划好的股权激励 因为去年巨亏近70亿元作废 天眼查：天合光能股份有限公司｜工商基础信息 天眼查：天合光能股份有限公司｜疑似实际控制人 天眼查：天合光能股份有限公司｜企业年报 天眼查：天合光能股份有限公司｜企业信用评级 天眼查：天合光能股份有限公司｜司法风险汇总 本文为编辑部基于公开信息的扩展整理，不构成投资建议。数据口径以公司正式公告为准；来源间存在口径差异之处已在正文标注。