天合光能减亏九成，扣非仍亏28.9亿：储能第二曲线能填上组件的坑吗？ 据 网易财经 报道整理 ｜ 半年报披露于 2026-08-06 ｜ 本文数据以公司半年报及公开报道口径为准 8月6日，天合光能（688599.SH）交出一份"拧巴"的半年报：归母净利润同比减亏90.74%，是五大组件龙头里减亏最狠的一家；但扣非净利润仍亏28.90亿元，几乎原地踏步。真正撑住利润表的，不是卖了55.6%营收的组件——它的毛利率只有1.27%，而是占比不到8%、毛利率21%的储能，以及一笔来自美国子公司股权处置的超26亿元"意外之财"。储能正在从"配套业务"变成天合光能穿越周期的新赌注，但这条第二曲线现在只够止血，还不够回血。 首屏指标：减亏是事实，成色要拆开看 319.85 亿元 上半年营收 同比 +2.99% -2.70 亿元 归母净利润 减亏 90.74%（上年 -29.18亿） -28.90 亿元 扣非净利润 同比仅收窄约2.2% 7.59 % 整体毛利率 上年同期 5.45%，+2.1pct 50.72 亿元 经营现金流净额 同比 +175.14%，回款加快 11.10 亿元 财务费用 同比 +162.22%，汇兑损失为主 数据来源：天合光能2026年半年度报告，经 红星资本局 、 每日经济新闻 整理 减亏成色：一半经营改善，一半资本运作 归母与扣非之间逾26亿元的"剪刀差"，是这份半年报最需要读懂的细节。半年报明确解释：公司部分处置前期战略性交易安排中获得的股权资产，取得较高投资收益，剩余股权公允价值也显著上升。 每日经济新闻 测算，这一项合计贡献非经常性收益约26.20亿元——换句话说，归母口径减亏九成，约一半靠卖资产、一半靠经营。 这桩"战略性交易"指向2024年11月董事会审议通过的一笔买卖：天合光能全资子公司将美国5GW组件工厂出售给T1 Energy Inc.（原FREYR Battery），换来1亿美元现金、1.5亿美元优先票据及大量普通股。截至2025年12月23日，天合累计持有T1 Energy普通股3044.01万股，2026年上半年部分处置并重估，成为减亏的核心驱动力。 单季度看， 二季度归母净利润1320.67万元，同比扭亏为盈 （上年同期亏损15.98亿元）；但扣非层面仍在承压。经营面真正在改善的指标是现金流：经营现金流净额50.72亿元、同比大增175.14%，毛利率较上年同期提升约2.1个百分点，说明价格战确实在缓和、回款在加快。代价同样写在表里： 归属于上市公司股东的净资产206.84亿元，较上年末下降3.61%；研发投入占营收比例从7.28%降至6.60% ，公司在压缩非刚性开支。 把时间拉长，压力的刻度更清晰：据 网易财经 统计，天合光能2024—2025年归母净亏损合计104.74亿元、扣非亏损合计126.28亿元；截至2026年3月末资产负债率77.95%（总资产1161.46亿元、总负债905.40亿元），在头部组件厂中排名靠前。而 天眼查债券信息 显示，公司2021年发行的52.52亿元"天合转债"（118002）期限6年，2027年8月到期——再融资窗口和盈利修复被绑在同一条时间线上。 四大板块：组件走量不走利，高毛利藏在"副业"里 业务板块 上半年收入 占营收 毛利率 一句话 光伏产品（组件等） 177.95亿元 55.6% 1.27% 走量不走利，基本盘 系统解决方案 96.04亿元 30.0% 8.10% 组件变现场景 储能 24.72亿元 7.7% 21.0% 第二增长曲线，已正向盈利 数字能源服务 11.03亿元 3.4% 52.45% "轻资产收租" 注：四板块合计约309.7亿元，另有其他业务及内部抵消；数据据半年报，经 红星资本局 拆解 毛利率1.27%意味着每卖出100元组件只赚1.27元，营业成本175.69亿元几乎贴着收入走——这不是天合一家的问题，公司在风险提示中自己承认"光伏行业仍面临供需失衡及市场竞争加剧"。组件之外，系统解决方案靠支架、分布式和集中式电站变现：天合富家已覆盖全国15000多个乡镇网点、累计服务超150万户家庭，跟踪支架业务据伍德麦肯兹排名全球第二。数字能源服务则靠户用电站运维（累计超27GW）和自持电站发电"收租金"，毛利率52.45%是四大板块最高。 储能：从"本土低毛利集成"切向"海外高毛利交付" 真正让市场兴奋的是储能。上半年出货量超5GWh、同比+188%，海外项目数量+250%，欧洲出货+228%、亚太+395%；截至6月底全球累计发货突破25GWh，新签订单超16GWh， 海外订单占比从2025年的65%提升到95%以上 ，上半年已实现整体正向盈利。2025年12月，标普全球《2025年储能系统集成商报告》将天合储能列为全球第8位。 这条曲线的成长路径清晰可查： 2021年 依托光伏制造切入储能，以配套自有项目系统集成为主（据 搜狐财经 ） 2023年 推出自研液冷储能系统，完成全场景产品矩阵布局并同步拓展海外 2025年 出货突破8GWh、同比翻倍；储能营收42.80亿元；Q4连签北美/欧洲/拉美/亚太储能订单合计超12GWh 2026Q1 储能业务同比增长超300%，成为核心利润增长点之一 2026H1 出货5GWh+、海外订单占比95%+，板块整体正向盈利；全年16GWh出货目标在手订单支撑充分 海外订单占比95%以上，意味着储能业务已从"低毛利本土集成"切换到"高毛利海外交付"， 券商研报 认为这有望形成量利齐增的第二增长曲线。但要注意：24.72亿元的收入只占营收7.7%，按21%毛利率计毛利润约5.2亿元——对比组件板块2.26亿元的毛利（177.95亿×1.27%），储能已能覆盖组件毛利的2倍以上，但距离填平28.9亿元的扣非亏损还有数量级差距。 赌注与风险：为什么是现在，又卡在哪里 有利条件（为什么是现在） "反内卷"政策从产能调控、价格监管、能耗监察、标准升级、出口调整五维发力，头部厂商开始显著减亏； 2027年1月1日起实施三项光伏能耗与能效强制国标（TOPCon/HJT/BC最低效率门槛23.2%/23.2%/23.5%），从供给侧淘汰落后产能； 截至2025年底全国新型储能累计装机135.93GW（+84.3%），全球约280GW（+67%），2026年初电网侧独立储能容量电价机制落地； 技术储备：TOPCon 3.0+THBC双路线，钙钛矿/晶硅叠层组件907W、效率29.2%刷新世界纪录（TÜV SÜD标定，累计41次）；SNEC2026上探索"绿电直连+储能+算力"AIDC模式。 风险与压力（卡在哪里） 汇率：境外收入171亿元已超境内（148.86亿元），占比53.46%，上半年财务费用+162%正是汇兑冲击的现场证据； 国内需求：上半年国内光伏新增装机72.07GW、同比约-66%，2025年抢装透支需求，下半年回暖存疑； 贸易摩擦：美、欧、印等多市场对华光伏有"双反"历史，海外高毛利订单的交付与结算均暴露其中； 激励压力：2023年激励计划因业绩不达标两度作废（累计作废5469.35万股）；新计划要求2026年净利≥2亿元——上半年已亏2.7亿元，意味着下半年需贡献约4.7亿元利润； 司法与杠杆：可核验的司法记录以2024—2025年合同纠纷类程序性公告为主（如（2024）川0191民初14463号承揽合同纠纷，天合为被告），未见终审结果证据；叠加77.95%的资产负债率与2027年8月到期的转债，财务腾挪空间有限。 下一步验证什么 全年16GWh储能出货目标能否兑现 ——当前新签订单已超16GWh，关键在海外订单的实际交付节奏与毛利率兑现，这是"第二曲线"成色的首个硬指标； 归母与扣非能否双转正 ——2026年报若仍靠处置资产填坑，市场不会买单；股权激励96亿元（2026—2028年累计）目标下，每个季度都要看到经营利润爬坡； 汇率与财务费用 ——境外收入占比过半的公司，人民币兑美元走向直接决定利润表波动，这是持续变量而非一次性冲击； 组件价格与国内需求回暖 ——下半年装机能否回升、"反内卷"能否真正托住价格，决定组件板块1.27%的毛利率能否向上修复。 天合光能这家1997年成立于常州、业务覆盖180多个国家和地区的组件老龙头，近三十年靠组件建立了全球品牌和渠道；如今组件毛利率1.27%，答案注定不在组件里。储能、系统解决方案和数字能源服务这些"副业"能否持续放量、持续守住高毛利，决定它从"止跌"到"真赚钱"之间这段路要走多久——也决定市场愿不愿意为这家市值一度从1919亿元缩水至300亿元上下的公司重新定价。 来源 网易财经｜天合光能：减亏背后，组件不赚钱，靠什么撑住利润表（来源文章） 红星资本局｜天合光能：减亏背后，组件不赚钱（搜狐转载，含板块拆解） 每日经济新闻｜天合光能上半年归母净利润减亏超九成：T1 Energy股权处置"输血"近26亿元 天合光能上半年营收320亿元｜储能新签订单超16GWh（半年报速览） 中财网｜天合光能海外储能高增 组件毛利转正打开新空间（券商研报） 网易财经｜天合光能大幅减亏，成色几何？（含负债率、市值与亏损统计） 搜狐财经｜天合光能减亏近九成，行业内率先走出谷底（含储能发展历程） 21世纪经济报道｜400亿光伏龙头再抛千人股权激励 三年业绩考核净利近百亿 天眼查｜天合光能股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜债券信息（天合转债 118002） 天眼查｜企业信用评级（联合资信 AA，2021-10-15） 天眼查｜司法风险汇总（合同纠纷类开庭记录） 天眼查｜新闻舆情（钙钛矿叠层组件世界纪录、SNEC2026光储算布局）