半年报观察 · 浙江伟星新型建材（伟星新材，002372.SZ） 浙江伟星新型建材净利"大增43.9%"的另一面：1.75亿一次性收益托底，扣非利润仍在降 8月6日晚间，浙江伟星新型建材发布2026年半年报：归母净利润3.90亿元、同比大增43.90%，扣非净利润却只有2.15亿元、同比下滑19.65%。一涨一跌之间，隔着一笔约1.75亿元的非经常性损益——对参股基金东鹏合立的投资收益，加上收购北京松田程产生的一次性负商誉。收入在退、利润在涨，这份"剪刀差"半年报，把一家管道龙头的真实处境摆在了台面上。 营业收入 18.97亿 -8.71% 归母净利润 3.90亿 +43.90% 扣非净利润 2.15亿 -19.65% 经营现金流净额 4.07亿 -29.88% 主营业务毛利率 41.83% +1.03pct 资产负债率 22.85% 无短期借款 数据来源：2026年半年度报告摘要（中财网）与证券之星财报快递。其他指标：基本每股收益0.25元（+47.06%）、加权平均净资产收益率7.82%（上年同期5.32%）；期末货币资金10.72亿元，流动比率2.72、速动比率2.08；半年度不派发现金红利、不送红股。 一、43.9%的含金量：增长几乎全部来自两笔"意外之财" 利润端的构成，是这份半年报最值得拆的地方。公司对 宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙） （联营参股基金）确认投资收益约 1.25亿元 ， 网易财经 指出，这笔收益主要来自该基金持有金融资产产生的公允价值变动；收购北京松田程时，标的可辨认净资产公允价值高于收购成本，产生一次性负商誉利得约 2,688万元 。两项合计约1.52亿元，非经常性损益总额约1.75亿元——相当于归母净利润的近 45% 。 核心判断： 归母净利的43.9%增长，不代表主业改善。剔除一次性项目后，扣非净利润2.15亿元、同比下滑19.65%；经营现金流净额4.07亿元、同比下滑29.88%，公司在半年报中将后者归因于"销售规模下降"。财务费用从上年同期的-828.79万元收窄至-92.17万元（银行利率下行、定期存款减少导致利息收入下降），也从侧面印证账面资金在变薄。 换句话说，如果去掉东鹏合立的公允价值变动和收购利得，这份半年报的主线是： 收入收缩、扣非下滑、现金流同步走弱 。 二、主业收缩地图：最赚钱的华东，跌得最狠 分产品看，三大核心系列全线负增长，占营收近半的PPR系列收入8.90亿元、同比-4.55%； PE系列3.46亿元、同比-15.94% ，是跌幅最大的一块，与市政工程、燃气供暖等B端需求收缩直接相关；PVC系列2.77亿元、-4.46%；含防水、净水等"同心圆"业务的其他产品3.71亿元、-12.70%。 产品系列 2026H1收入 同比 毛利率及变动 PPR系列 8.90亿元 -4.55% 56.1%（-1.40pct） PE系列 3.46亿元 -15.94% 29.9%（+2.98pct） PVC系列 2.77亿元 -4.46% 同比+0.51pct 其他（防水/净水/采暖等） 3.71亿元 -12.70% 31.9%（+2.6pct） 分地区看，传统核心市场华东收入8.85亿元、 同比下滑15.04%，占总营收46.67% ——近半收入来源在减速；华中-17.81%、西部-9.34%同步走弱。少数亮点是东北（+27.24%）和境外（收入1.76亿元、+19.22%），但两者基数都小，境外占比不足一成，暂难对冲大盘失速。 三、这不是第一次下滑：一家已"减速"四年的龙头 2022年 营收69.54亿元（+8.86%），归母净利12.97亿元（+6.06%），周期高点 2023年 营收63.78亿元（-8.27%），归母净利14.32亿元（+10.40%）——收入先掉头，利润靠结构撑住 2024年 营收62.67亿元（-1.75%），归母净利9.53亿元（ -33.49% ），利润开始深度回落 2026H1 营收18.97亿元（-8.71%），归母3.90亿元（+43.90%）但扣非2.15亿元（-19.65%），增速依赖一次性收益 2022–2024年数据引自雷达财经对公司的收购报道；2026H1数据引自半年报。背景：2025年全国塑料管道行业总产量1,495万吨，行业已连续两年产量下滑，进入以存量优化为主的调整阶段；地产调整拖累终端家装需求"继续磨底"，政策托底传导周期较长。 四、41.83%的高毛利，还能撑多久 毛利率是这份半年报里少数"抗住"的指标：主营业务毛利率41.83%、同比微增1.03个百分点（ 证券之星 ）；平安证券口径为41.7%、高于上年同期40.5%。分产品看，除PPR毛利率微降1.40pct外，PE（+2.98pct）、PVC（+0.51pct）、其他产品（+2.6pct）毛利率全部同比提升，在油价上涨背景下实属难得——说明 成本管控与产品结构优化仍在起效 。 但两个压力点无法回避。其一，原材料占生产成本比例高达 约80% ，主要原料是石化下游产品和铜材，今年上半年地缘政治冲突推动石化原料价格大幅波动、铜价高位运行，直接压缩主业利润空间； 网易财经 援引半年报提示，若下半年原油和大宗商品继续上涨，压力会延续。其二，收入下滑下费用率被动抬升：销售费用3.01亿元（-3.80%）、管理费用1.47亿元（+1.31%）、研发费用6,186.76万元（-11.52%）—— 高毛利是靠"省"和"结构"维持的，不是靠量 。 五、公司在押注什么：三条新曲线与一个厚底盘 第一条曲线是市政阀门。 公司于2026年1月22日与林松月签署协议，拟以自有资金1.11亿元收购北京松田程88.2557%股权（评估值1.57亿元、增值率27.32%），标的成立于2000年，是国内燃气用直埋PE球阀研发生产先驱之一，具备特种设备生产资质和CNAS实验室认可资格，客户覆盖31个省份，核心客户为知名燃气、热力公司（ 雷达财经 、 同花顺 ）。本期已并表，并直接贡献了2,688万元负商誉利得——这笔一次性收益的另一面，是公司为市政工程"卖系统解决方案"支付的对价。 第二条曲线是"伟星水生态"。 公司推进室内防水、全屋净水、采暖等同心圆业务，旗下上海伟星新材料（持股90%，防水主体）、浙江伟星净水（100%）、浙江可瑞楼宇（60%）等布局清晰（ 天眼查·控股链 ）； 新华网 报道其全国门店超3万个、"星管家"服务体系与双质保构成渠道壁垒。 第三条曲线是海外。 新加坡捷流属地化运营深化，境外收入1.76亿元、同比+19.22%，是当前少数确定性增长方向。 底盘依然厚实。 期末货币资金10.72亿元、无短期借款，账面净现金约20.5亿元（ 中财网·研报观点 ），资产负债率仅22.85%。这是公司面对下行周期时"等得起"的底气，也是继续并购和分红的弹药。 六、风险观察 需求磨底： 半年报自列四大风险之首是宏观环境变化与市场需求疲弱——华东近半收入下滑15%，家装零售短期难见反转。 成本敞口： 原材料占成本约80%，石化原料与铜价高位运行，高毛利率的"安全垫"正在被侵蚀。 收益可持续性： 1.25亿元投资收益依赖东鹏合立所持金融资产的公允价值变动，波动性大、难以稳定复制；2026年上半年确认后，下半年能否再现是未知数。 司法线索： 据天眼查司法公告，辽阳市两起买卖合同纠纷中，原告徐先萍、徐庆浩起诉经销商辽阳鹏宇商贸及浙江伟星新型建材，一审（2025）辽1004民初1265号判决 驳回原告全部诉讼请求 ；原告已上诉，（2026）辽10民终826号于2026年7月21日在辽阳市中级人民法院开庭，二审结果尚未公开（ 天眼查·司法风险汇总 ）。此为经销商渠道端纠纷，公司一审胜诉，但案件仍在程序之中。 并购整合： 松田程等近年多笔收购均处整合期，团队融合、模式切换在行业洗牌期难度客观增加。 七、下一步看什么 ① Q3扣非能否止跌 ——这是检验"减法做完了没有"的第一份试卷；② 松田程并表后市政/燃气业务的收入放量；③ 东鹏合立后续公允价值变动，是否还有第二笔"意外之财"；④ 原油与铜价走势对毛利率的侵蚀速度；⑤ 华东家装需求与政策托底的实际传导；⑥ 年报分红安排（公司2025年度曾派发每股0.35元现金红利，中期不派息，全年回报率是机构定价的重要锚）。 机构怎么看 平安证券在半年报点评中维持"推荐"评级，预计2026–2028年归母净利润7.6/8.5/9.8亿元，对应PE 18.2/16.2/14.0倍，认为公司品牌、服务、渠道竞争力强、"同心圆"战略拓宽成长边界、分红慷慨，但风险提示直指"房地产修复不及预期将不利业务拓展"（ 平安证券研报 ）。 中财网转载的券商研报 则强调净现金20.5亿元的财务结构，预计2026–2028年收入和净利润"逐步恢复"。 分析建议： 对这家公司，眼下真正的问题不是"利润增不增"，而是"扣非什么时候止跌"。短期博弈点在于一次性收益的再现概率与松田程并表增量；中期胜负手在于需求见底后，行业集中度提升能否转化为头部公司的份额红利——这两件事都需要至少两个季度的财报验证，在此之前，43.9%的增速含金量宜谨慎解读。 本文信息来源 网易财经《增收不增利的另一面：伟星新材半年报里的减法题》 中财网《伟星新材公布半年报 扣非净利润同比减少19.65%》（半年报摘要） 证券之星《财报快递：伟星新材2026上半年扣非净利降近两成》 中财网《伟星新材半年净利润增44%：韧性与水生态转型双驱动》（研报观点） 新浪财经·平安证券研报《伟星新材：投资收益增厚业绩 海外业务增长良好》 雷达财经《伟星新材拟1.11亿元收购北京松田程88.26%股权》 同花顺《伟星新材：拟1.11亿元收购松田程88.2557%的股权》 新华网《伟星新材以科技创新引领全屋水生态》 天眼查《浙江伟星新型建材股份有限公司·工商基础信息》 天眼查《浙江伟星新型建材股份有限公司·实际控制人/控股链》 天眼查《浙江伟星新型建材股份有限公司·司法风险汇总》 天眼查《浙江伟星新型建材股份有限公司·企业年报（2025）》