事时观察 · 融资与临床 中玖闪光医疗拟募4亿出让20%股权：估值约20亿、营收为零，“闪疗”临床只到5例预试验 2026年8月7日 · 据证券时报、四川长虹公告、天眼查及公开报道整理 8月7日，西南联合产权交易所挂出“中玖闪光医疗科技有限公司（下称中玖闪光）增资扩股”项目：拟募资不超过4亿元，新增注册资本不超过12623.47万元，新股东合计持股不超过20%。按挂牌上限测算，这笔交易对应的投后估值约20亿元。而这家号称国内首家布局FLASH放疗（“闪疗”）研发、验证与产业化的公司，2026年一季度营业收入是0元。 四亿元换两成股权，账怎么算；“闪疗”临床到底走到了哪一步；长虹系的钱会以什么方式进来——三个问题构成这篇观察的主线。 这笔钱怎么算：20亿估值，对应的是零收入和3.5倍市净率 拟募资金额 不超过4亿元 新增注册资本 不超过12623.47万元 新股东合计持股 不超过20% 增资后长虹控股集团持股 ≥35.172% 仍为第一大股东 项目 口径与数值 每元注册资本对价 约3.17元（按4亿元÷12623.47万元测算） 投前 / 投后估值 约16亿元 / 约20亿元（按募足4亿、新增注册资本用满双上限测算） 一季度末家底 总资产5.21亿元、净资产4.54亿元（挂牌信息） 估值对照 投前估值约等于净资产（4.54亿元）的3.5倍；对价3.17元/元注册资本，是每股账面净资产（约0.90元）的约3.5倍 投资方门槛 中国境内依法注册并存续的企业法人或私募股权投资基金；股东穿透后不得存在境外投资方；实缴注册资本不低于5000万元 资金用途 主要用于核心业务发展（据挂牌信息） 需要说明：投前约16亿、投后约20亿是按两个上限同时成立推算的 〔测算〕 ，挂牌只定上限，实际成交价取决于认购。另一组更扎眼的数字：公司注册资本50495.05万元、实缴50295.05万元，而净资产只有4.54亿元——低于实缴资本约4900万元，意味着成立三年半，账面已累计烧掉近半个亿，且公司没有任何对外销售收入。 证券时报 引述的挂牌信息显示，中玖闪光今年一季度营业收入为0元、净利润-116.29万元。 临床卡点：双路线都在跑，但都还没到“上市”那一步 FLASH放疗（闪疗）的卖点很硬：在毫秒级时间内以超过每秒40戈瑞（Gy/s）的超高剂量率完成照射，单次治疗可压缩至1秒以下，宣称能把约一个月的放疗周期压到数次甚至一次。代价是剂量必须分毫不差——稍多损伤正常组织，稍少杀不净肿瘤细胞。 2020年前后 中国工程物理研究院应用电子学研究所（中物院十所）吴岱、羊奕伟团队与绵阳市中心医院杜小波团队等建成世界首个高能X射线光子FLASH验证平台，全球首个证明高能X射线FLASH效应 （据微长虹报道） 2022-09-15 中玖闪光成立，注册资本5亿元，长虹控股集团、中物院十所、绵阳园城融合发展集团等共同出资 （ 天眼查 ） 2023-10-27 长虹控股集团与华大集团签战略合作，共建FLASH放疗技术联合研发中心 （ 搜狐 ） 2024-04-16 FLASH效应发现者、命名人MC Vozenin教授率法国国家西部癌症研究中心（ICO）、哈佛医学院专家访绵交流 （ 微长虹 ） 2024-09 e-Flash 200A 电子射线放射治疗系统通过产品型式检验，被绵阳媒体称为“全球领先、国内首创” 2025-03 e-Flash 在四川大学华西医院、四川省肿瘤医院、绵阳市中心医院启动多中心临床试验；华西医院完成5例探索性临床试验（预试验），截至2026年5月底最长随访7个月、肿瘤控制良好，未出现三级以上需临床干预的不良反应 （ 经济观察报 、 四川日报 ） 2026年春节前夕 X-Flash（高能X射线路线）获医疗器械型式检验报告，取得进入临床试验及后续注册申报的法定资格；预计2026年内启动临床试验，有望填补全球技术空白 （经济观察报、四川日报） 2026-07中旬 e-Flash 200A 通过国家药监局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查申请公示期，正式进入创新医疗器械特别审查程序 （证券时报） 三个容易被误读的点： ①“进入创新医疗器械特别审查程序”是审评快速通道，不等于获批上市；②5例是探索性预试验规模，多中心试验的入组、随访数据尚未公开披露；③X-Flash尚未进入临床，“填补全球空白”目前是公司口径与媒体预期，需临床数据验证。 股东与控盘：长虹仍坐第一把交椅，技术方持股刚被“削”了一半 股东（截至2026年2月5日） 认缴出资 持股比例 备注 四川长虹电子控股集团 22200万元 43.9647% 第一大股东；增资后不低于35.172% 绵阳园城融合发展集团 11500万元 22.7745% 绵阳地方国资平台 四川闪放医疗科技合伙企业（有限合伙） 5950万元 11.7833% 2026年2月5日首次出资，合伙人背景未披露 中国工程物理研究院应用电子学研究所 5350万元（知识产权） 10.5951% 技术源头方，持股较此前大幅下降 绵阳科技城科新医疗发展 5000万元 9.9020% — 华西精准医学产业创新中心 495.05万元 0.9804% 背靠华西医院及上海医药、迈克生物、华大基因、中源协和等上市公司 天眼查将公司标记为“国有控股”，疑似实际控制人为绵阳市国资委（经长虹控股集团90%持股间接持有约39.57%）。本次事件相关公司名单里的上海医药，正是通过华西精准医学产业创新中心这一环间接关联——该平台股东包括上海医药、迈克生物、华大基因、中源协和等上市公司。 一个值得注意的结构变化：2025年10月16日至2026年2月5日间，技术方中物院十所持股由21.784%降至10.595%（认缴11000万元减至5350万元），四川闪放医疗科技合伙企业以5950万元承接进入；长虹控股集团由44.559%微降至43.965%。技术源头方的持股一年内被“削”掉一半，接盘方闪放医疗的背景在已核验公开信息中未见披露——这是本次增资前值得向公司追问的点。 〔 天眼查·股东与年报 〕 长虹系的“自己人”先表态：6000万母基金，绕不开的关联交易 8月6日晚，上市公司四川长虹（600839）公告，第十二届董事会第五十一次会议审议通过议案，同意长虹集团四川申万宏源战略新型产业母基金合伙企业（有限合伙）投资中玖闪光，金额不超过6000万元；按上市公司及下属控股子公司作为该基金有限合伙人合计认缴出资比例约51.34%计算，对应权益约3080万元。该基金2022年设立，管理人为四川申万宏源长虹股权投资管理有限公司。 四川长虹公告（临2026-046号） 由于中玖闪光是控股股东长虹控股集团的下属控股子公司，这笔投资构成关联交易：关联董事柳江、衡国钰、杨金、张晓龙、邵敏回避表决，表决结果为同意4票、回避5票。公告同时称，不涉及上市公司对基金新增出资、不构成重大资产重组、未达股东会审议标准。 另一组关联数据解释了这层关系：四川长虹2025年年报显示，2024年、2025年公司向中玖闪光销售商品及提供劳务的金额分别为402.7万元、730.49万元——中玖闪光目前的“生意”主要是向长虹体系采购零部件与服务，自身对外销售收入为零，与其尚无注册证、产品未上市的状态一致。 〔证券时报引四川长虹2025年年报〕 换句话说：若增资落地，至少约6000万元（对应长虹系基金51.34%份额）大概率来自“自己人”。这既是产业资本的背书，也让“4亿融资”的成色打了问号——外部投资者认购多少、按什么价格认购，才是本次挂牌真正的看点。 钱花在哪：临床试验、注册申报、厂房与软件体系，每一环都在等钱 中玖闪光的烧钱路径有迹可循：2024年5月，“新一代FLASH放疗设备研发及其产业化项目（二期）”在绵阳市游仙区核医疗健康产业园封顶，研发大楼及附属设施总建筑面积约5200平方米，规划后续建设生产厂房 （ 微长虹 ） ；同年4月，公司公开采购“FLASH治疗计划系统（TPS）委托定制开发”，要求覆盖图像处理与三维重建、靶区勾画、计划设计、剂量及生物学效应计算、自动优化等功能 （ 天眼查·招投标 ） ——设备之外，软件与剂量学体系在同步搭建。此外还有华大集团的联合研发中心、2025年6月X-Flash亮相第二届“一带一路”科技交流大会 （ 搜狐 ） ，以及绵阳“一院所一园区一产业”模式下地方政府提供的产业园配套。据公司招聘公告，其联合研发团队由20余名院士、专家领衔 （ 招聘公告 ） 。 风险观察 1 商业化空窗期长： 零营收、季度净亏，净资产已低于实缴资本约4900万元。若临床或注册延期，公司将持续依赖股东输血与外部融资。 2 临床样本极小： 5例预试验回答不了疗效与安全性的关键问题；多中心试验入组进度、随访数据均未公开，外部无法独立验证“肿瘤控制良好”。 3 审评不确定性： 创新医疗器械特别审查是加速通道而非通行证；三类医疗器械注册仍需完整临床数据与体系核查，X-Flash则连临床试验都尚未启动。 4 技术兑现风险： 毫秒级、≥40Gy/s工况下的剂量精准控制是FLASH从论文走向病房的核心门槛，公司宣称三大核心模块100%自主可控，但量产与临床规模的工程稳定性尚未被验证。 5 估值与回报错配： 按上限测算的约20亿元投后估值对应零收入，投资人回报周期以临床+注册+商业化计通常5年以上；一旦技术或审批失速，估值重估压力大。 6 关联交易与股权调整叠加： 大股东长虹体系既是供应商又是潜在投资方（本次上市公司5名关联董事回避）；技术方中物院十所持股一年内由21.8%降至10.6%，接盘方闪放医疗背景未披露，核心科研方与公司的利益绑定强度待观察。 下一步验证什么 增资挂牌成交结果：谁认购、实际对价、是否触及4亿/20%上限——这是近期最快可验证的节点。 申万长虹母基金合伙人大会对6000万元投资议案的表决结果。 X-Flash能否按“预计2026年内”进入临床试验，以及进入后入组进度。 e-Flash 200A创新审查程序推进节奏与注册申报节点。 多中心临床试验的入组例数与随访数据披露——这是估值逻辑能否站住的核心证据。 主要来源 证券时报：国内首家“闪疗”研发企业拟融资不超4亿元 四川长虹或间接参投 四川长虹第十二届董事会第五十一次会议决议公告（临2026-046号，上海证券报转载） 天眼查：中玖闪光医疗科技有限公司（工商信息、股东、企业年报、疑似实控人） 经济观察报：长虹中玖“闪”电突围，国产高端放疗设备抢占全球高地 四川日报：院地对接会上，“随口一提”发现新产业 微长虹：国际权威专家团队造访中玖闪光，共探FLASH放疗未来 微长虹：长虹FLASH放疗设备研发基地二期封顶！ 搜狐：毫秒“狙杀”肿瘤！长虹中玖闪光X-Flash亮相“一带一路”科技交流大会 搜狐：长虹&华大战略合作，加快推进高端放疗装备产业化进程 中玖闪光医疗科技有限公司招聘公告（绵阳市国资委官网发布） 说明：估值（投前约16亿、投后约20亿）、每元注册资本对价、市净率等为编者按挂牌条款上限推算，实际以增资成交结果为准；“国内首家”“全球领先”“填补空白”等表述均来自公司口径或媒体转述，未经独立验证。文中未注明出处的分析性判断为编辑部观点。