688280 · 科创板 · 新能源汽车电驱动系统 · 成稿于2026-08-07 精进电动科技摘“U”首年答卷：归母净利1.5亿、扣非仅0.32亿，一季度又亏0.91亿——成长性能否撑住估值？ 2026年4月28日，精进电动科技（688280）取消科创板未盈利“U”标识，证券简称由“精进电动-UW”变更为“精进电动-W”，依据是2025年1.50亿元归母净利润——上市近五年来的首个盈利年度。但这份盈利的成色，正在被逐层拆开：扣非归母净利润仅0.32亿元，非经常性损益1.19亿元（其中政府补助1.14亿元）占归母净利润的76%；2026年一季度公司再度亏损0.91亿元。上交所年报问询函（上证科创公函〔2026〕0194号）要求公司拆解业务构成、季度波动与盈利可持续性， 证券日报8月8日刊文 将这场“成长困局”概括为三重启示。 一、盈利成色：先看四个数 27.29亿 2025年营业总收入 同比+109.11%，上年13.05亿 1.50亿 归母净利润 上市以来首次转正 0.32亿 扣非归母净利润 3176.16万元 1.19亿 ／76% 非经常性损益／占归母净利 其中政府补助1.14亿元 利润率层面，2025年综合毛利率16.01%（上年4.98%），但拆开看冷暖不均：新能源汽车电驱动系统毛利率仅9.88%，技术开发与服务毛利率高达57.07%，贡献了全年毛利的40.03%（数据见 问询函回复报道 ）。公司在回复中承认，2025年确认的非经常性损益“属于偶发性，不具有可持续性”。 二、增长从哪来：一个客户撑起85.63%的增长 14.85亿 2025年对北汽集团销售收入 同比+12.19亿、增幅458.44% 85.63% 占当年收入增长总额 2025年营收增量约14.24亿 54.43% 北汽占年度销售总额 第一大客户 79.10% 前五大客户收入占比 2024年72.19%、2023年69.35% 公司与北汽集团的合作始于2012年，2025年放量主要来自配套的两款增程式越野车新车型（相关车型市场上牌数39,691辆）。但“一荣俱荣”的另一面已经显现：截至2026年4月30日，北汽在手订单金额2.33亿元（其中电驱动系统订单2.04亿元、技术开发订单0.30亿元），待执行金额1.55亿元——对比2025年全年14.85亿元的对北汽销售额，这个增量引擎在2026年明显降温（ 问询函回复公告 ）。公司对客户集中的解释是：乘用车项目体量大，一个新项目投产或起量即会对整体业务产生较大影响。 三、利润从哪来：政府补助与“终止确认” 2025年非经常性损益1.19亿元中，计入当期损益的政府补助为1.14亿元，占归母净利润的76%。更值得注意的是利润的季度分布： 第四季度确认了全年44.46%的净利润 。Q4技术开发与服务收入达2.33亿元，占全年该项收入的74.23%——其中相当部分来自北美客户项目终止的集中确认：部分美国客户因战略调整或破产终止车型开发，公司已收取基于已完成工作量的技术服务费且无需返还，故在终止时点确认收入（ 问询函回复公告 ）。 期间 营业收入 归母净利润 扣非归母净利润 2025年Q1 4.04亿 0.49亿 -0.48亿 2025年Q2 6.18亿 -0.13亿 -0.21亿 2025年Q3 7.80亿 0.48亿 0.31亿 2025年Q4 9.27亿 0.67亿 0.69亿 2026年Q1 3.26亿（-19.20%） -0.91亿（-288.39%） -0.99亿 数据来源： 问询函回复报道 、 问询函回复公告（搜狐转载） 。2026Q1亏损主因：行业季节性、政府补助减少、研发投入增加、美元贬值汇兑损失。 2025年一季度归母净利为正但扣非为-0.48亿元，意味着 上市以来“首盈”当年的一季度，利润同样依赖非经常性项目 ——这为“盈利是否具备主业支撑”提供了直接对照。 四、证券日报的“三重启示”：评论怎么看 启示 01 严控客户集中度风险 对单一客户依赖到“一损俱损”的程度，等于把命运系于他人之手；议价能力、付款条件均处被动。客户多元化的要义不是增加客户数量，而是让收入在客户、区域、业务间合理分布。 启示 02 增强多元抗风险能力 2025年营收27.29亿元对应扣非净利润仅3176.16万元，主营业务高度集中叠加综合毛利率长期偏低，一旦行业需求下行，盈利水平会快速回落，缺乏多元收入缓冲。 启示 03 避免“技术优势难变现” 公司由余平、蔡蔚两位“海归”技术专家创立，技术壁垒不等于商业壁垒；前期“重研发、轻制造”，量产能力、成本控制与客户多元化是短板。2024年起提出“向优秀制造企业转型”，成效仍需时间验证。 以上为 证券日报评论观点 转述，非本刊独立结论。 五、公司的底牌与赌注 困局之外，精进电动科技也在为“下一程”落子： 2026年3月聘任刘军山为总经理，创始人余平不再兼任总经理职务（仍任董事长） ，治理分工调整（工商登记信息仍显示余平为董事长兼总经理，或存在披露滞后，见 东方财富采访稿 与 天眼查工商信息 ）；2025年起推出机械限滑差速器、差速锁、电磁混动模式离合器等全系列动力管理产品，800V碳化硅三合一电驱动系统亮相2026北京国际车展。 中期增长叙事押注海外放量：公司计划 2026年末实现北美新兴新能源整车企业项目量产，2027年下半年实现欧洲整车企业项目批量供货 ，当前在手订单约9亿元。行业端，中国汽车工业协会预测2026年国内新能源汽车销量约1,900万辆、同比增长15.2%。公司称2025年扭亏“并非偶发性事件”，并援引上海电机协会数据：2025年国内电驱动系统行业规模近1,850亿元，公司对应营收21.02亿元、占比约1.14%（ 问询函回复报道 ）。 财务底盘方面：2025年经营活动现金净流入5.79亿元、每股经营现金流0.98元；货币资金5.49亿元，截至2026年4月末未使用授信额度2.22亿元；资产负债率75.46%，较2024年的77.43%有所改善（ 问询函回复公告 ）。 六、风险观察：四个被低估的数字 应收账款：同比+33.54% 2025年末应收账款同比增幅33.54%，应收账款/利润比值达339.24%（ 证券之星年报简析 ），收入扩张与回款质量存在剪刀差。 担保敞口：占净资产41.83% 2026年7月29日公告，对全资子公司担保总额3.07亿元，占最近一期经审计净资产的41.83%、总资产的10.27%（ 东方财富公告中心 ）。 筹码趋散：股东户数18,857户 截至2026年6月30日，A股股东户数18,857户，较5月末增加573户（+3.13%）（ 东方财富公告中心 ）。 历史回报：中位数ROIC -23.83% 上市以来中位数投入资本回报率为-23.83%，2025年短暂转正至14.86%（ 证券之星口径 ）；2025年为上市以来首个盈利年度，此前各年均为亏损。 估值维度：7月29日公司收报5.24元、单日上涨10.78%，按归母净利润口径静态市盈率约22.7倍（ 东方财富行情 ）。 测算口径：按注册资本折算股本约5.9亿股、7月29日收盘价估算市值约31亿元，若以扣非后0.32亿元为基数，静态估值倍数约为归母口径的近5倍——盈利质量直接决定估值锚点。 七、控制链速写：创始人持股12.1%，股权分散 精进电动科技2008年2月25日成立于北京，注册资本5.90亿元，法定代表人余平（ 天眼查工商信息 ）。股权结构呈现“公众股+财务投资人+创始人平台”三足形态：社会公众A股持股24.9999%，菏泽北翔新能源科技持股11.8053%，诚辉国际持股10.2103%，Citron PE持股6.9038%（ 天眼查股东页 ）。天眼查认定的疑似实际控制人/最终受益人为余平，受益比例12.108%： 余平 ——99%——> 菏泽北翔新能源科技 ——11.81%——> 精进电动科技 余平 ——26.03%——> 菏泽赛优利泽 ——1.59%——> 精进电动科技 余平 ——0.14%——> 菏泽安胜恒永 ——1.59%——> 精进电动科技 来源： 天眼查·疑似实际控制人 、 天眼查·最终受益人 。无单一控股股东，实控认定以公司披露为准。 八、下一步验证什么 中报（8月底披露）： 扣非能否转正、Q2能否止血——这是“首盈”之后第一个完整验证窗口，也是市场对问询函回复信用的直接检验。 北汽订单执行： 在手2.33亿元、待执行1.55亿元的执行节奏，以及2026年是否出现新的大客户导入，决定客户集中度风险是否缓解。 海外量产节点： 2026年末北美项目、2027年下半年欧洲项目是否按期量产供货，决定“技术变现”叙事能否成立。 补贴退坡后的自立能力： 政府补助退出后，9.88%的电驱动系统毛利率能否覆盖费用与研发投入，是盈利可持续性的根本检验。 主要来源 [1] 证券日报｜精进电动“成长困局”带来三重启示 [2] 新浪财经·鹰眼工作室｜精进电动回复监管问询（今日头条转载） [3] 新浪财经·鹰眼工作室｜精进电动回复监管问询（搜狐转载） [4] 东方财富｜证券日报记者采访精进电动（2026-07-22） [5] 东方财富｜精进电动公告中心/行情页 [6] 证券之星价投圈｜精进电动2025年年报简析（腾讯转载） [7] 天眼查｜精进电动科技股份有限公司·工商基础信息 [8] 天眼查｜精进电动科技股份有限公司·股东 [9] 天眼查｜精进电动科技股份有限公司·疑似实际控制人 [10] 天眼查｜精进电动科技股份有限公司·最终受益人 [11] 天眼查｜精进电动科技股份有限公司·司法风险汇总