券商再融资观察 · 2026年8月7日 西南证券60亿补血账：国资25亿锁定5年，为何与东吴、东方走了不同路 8月6日晚，中信证券宣布完成160亿元H股定增，所募资金全部留存境外、投向国际化业务。同一天被 证券日报 点名"仍在推进中"的三家A股定增券商里，西南证券的60亿元方案走的是另一条路：不收购、不并表，全部用于补充资本金，其中最大一笔投向证券投资业务。 这笔定增有三处特殊：其一，它是2026年上市券商定增"第一单"；其二，重庆国资——控股股东渝富控股及其一致行动人重庆水务环境集团——已锁定合计25亿元认购，并承诺60个月锁定期；其三，方案批到一半，公司换了总经理。8月5日，李军接任西南证券总经理，60亿元定增仍在"在途"。 先看六个数字 60亿元 定增募资上限，发行不超约19.94亿股（不超发行前总股本30%） 25亿元 渝富控股15亿＋重庆水务环境10亿，国资认购并锁定60个月 178.44亿元 2025年末母公司净资本，60亿落地前的资本盘子 10.62亿元 2025年归母净利润，同比＋51.90%，创近10年新高 1047.42亿元 2025年末总资产，首次突破千亿元 60.05% 2025年度现金分红比例（派现6.38亿元），近3年分红率均超60% 数据口径：2025年年报（ 央广网 ）、2026年2月定增预案（ 同花顺财经 ）、2026年8月6日公告报道（ 21世纪经济报道 ）。 同样的再融资，各自补什么短板 证券日报援引盘古智库高级研究员余丰慧的观点：券商资本补充提速，既是应对净资本监管约束、夯实抗风险能力的必然选择，也考验资本补充后的资金使用效率。四家公司的方案差异，恰好对应各自最想补的短板。 公司 募资方案 用途主线 截至2026年8月进度 中信证券 160亿元（H股，8.04亿股@23.13港元） 国际化：拟对子公司中信证券国际增资不超160亿元 8月6日晚公告完成 西南证券 不超60亿元（A股，不超约19.94亿股） 补充资本金：证券投资≤15亿、偿还债务≤15亿、资管≤9亿 已获重庆市国资委批准＋股东大会同意，待上交所审核、证监会注册 东吴证券 约107.86亿元（A股，11.67亿股） 收购东海证券控制权 已获股东大会通过 东方证券 约235.5亿元（A股，22.89亿股） 收购上海证券 董事会预案阶段 对照很直白：中信补的是境外资本与全球展业能力——其上半年归母净利润预计233.43亿元、同比＋69.59%，港股股权承销排名从行业第9、第10跃升至第3、第6；东吴、东方补的是"规模与牌照"，通过收购东海证券、上海证券直接改变并表口径与区域布局，证券日报将其概括为中型券商"按自身资源禀赋做外延式扩张"。 西南证券补的是"资本约束"本身。母公司净资本178.44亿元，对应总资产1047.42亿元、净资产262.49亿元，与头部券商动辄数百亿净资本的体量差距明显；2025年投行手续费收入同比＋87.67%、资管存续规模同比＋71.43%、自营投资收入同比＋54.17%——业务在放量，净资本是天花板。定增预案里公司自己的表述是：补充资本金、破解资本约束难题，支撑成渝地区双城经济圈、西部金融中心等区域战略。 60亿元具体怎么花 按2026年2月13日披露的预案（ 同花顺财经 、 21世纪经济报道 披露口径），募资扣除发行费用后全部用于增加资本金，七大投向为： 投向 拟投入上限 备注 证券投资业务 15亿元 最大单项，直接做厚自营盘子 偿还债务及补充其他营运资金 15亿元 与自营并列最大，优化债务结构 资产管理业务 9亿元 对应2025年资管规模＋71.43%的扩张 信息技术与合规风控建设 7.5亿元 数智化转型与风控投入 增加子公司投入 6亿元 西南期货、西证创新投资等 财富管理业务 5亿元 经纪与财富条线 投资银行业务 2.5亿元 单项最小 两项15亿元合计占募资上限的一半，说明这笔钱的重心是"重资本业务＋降杠杆"，而非渠道铺设。这也意味着，定增落地后，西南证券的业绩弹性与市场行情波动将绑得更紧。 时间线：定增与换帅并行 2026-02-13 披露60亿元定增预案，成为沪深北交易所优化再融资一揽子措施落地后、年内首家推出定增方案的上市券商 2026-02-26 市场披露认购细节：渝富控股15亿元、重庆水务环境10亿元，锁定60个月；其余对象竞价确定 2026-06-12 总经理杨雨松因工作调动辞任，回归重庆渝富控股集团任党委副书记、总经理、董事；董事长姜栋林代行总经理职责 2026-08-05 董事会聘任李军为总经理，并增补为董事；李军辞去职工董事及风险控制委员会委员职务 2026-08-06 中信证券宣布完成160亿元H股定增，全行业资本补充话题升温 2026-08-07 证券日报报道西南证券、东吴证券、东方证券定增均在推进中 待办 上交所审核通过 → 证监会同意注册 → 竞价发行 管理层更替是当前最值得盯的变量。新总经理李军1973年生，职业生涯起步于西南证券成都营业部，2010—2016年在重庆市国资委任职，2016年回归后历任经纪业务事业部执行总裁、董事会秘书、副总经理，2025年一度淡出经营层，8月5日重回中心；与其搭班的董事长姜栋林2024年11月上任，出身农业银行体系。一个国资体系＋营业部一线出身的组合，将在60亿元定增落地后直接决定资金投向的执行节奏（ 21世纪经济报道 ）。 业绩底子：增速跑赢行业，但盘子仍小 西南证券2023—2025年连续三年营收、净利双增：营收增幅分别为30.33%、10.17%、25.35%，归母净利增幅95.77%、16.86%、51.90%。2025年加权平均净资产收益率4.08%，同比提升1.35个百分点。2026年一季度延续增势：营收7.91亿元、归母净利3.10亿元（ 21世纪经济报道 ）。 对照行业：2025年全行业150家证券公司营收5411.71亿元、同比＋19.95%，净利润2194.39亿元、同比＋31.20%——西南证券25.35%的营收增速与51.90%的净利增速均高于行业均值（ 央广网 ）。 作为唯一注册地在重庆的全国综合性券商，西南证券实控人为重庆市国资委（天眼查登记的疑似实控路径合计比例50.34%，其中渝富资本29.51%、重庆城投10.37%、重庆高速4.14%、重庆发展投资3.01%等）（ 天眼查·疑似实际控制人 ； 天眼查·工商基础信息 ）。国资既是大股东，也是定增的最大买家——认购25亿元、锁5年，既是资金支持，也是控制权锚定。 风险观察 发行窗口未定。 60亿元定增尚需上交所审核与证监会注册，竞价发行的价格与认购倍数完全取决于市场窗口；8月6日西南证券收盘价约4.13元，弱市折价与摊薄程度是现实风险。 摊薄显著。 发行不超约19.94亿股、占发行前总股本30%的上限，若足额发行，现有股东每股收益与净资产将被明显摊薄——这是"高分红＋再融资"并行的对价。 监管记录。 2025年西南证券被采取责令改正措施1次，3家分支机构各被出具警示函1次；公司称已完成整改，性质、情节与后果影响均较轻微（ 央广网 ）。 诉讼在审。 在本次已核验的可见范围内，公司司法风险以法院程序公告为主：四川自贡百味斋食品股份有限公司证券虚假陈述责任纠纷两案中，西南证券为共同被告之一，2026年2月公告送达开庭传票、定于2026年4月13日开庭，结果未决；另有2021年"16正源03"债券交易纠纷中西南证券作为原告追偿本金4900万元及利息违约金（ 天眼查·司法风险汇总 ）。两类案件最终结果，目前均无已核验的裁判结论。 重资本依赖上升。 60亿中自营＋还债合计30亿元，叠加2025年自营投资收入＋54.17%的拉动，未来业绩对行情敏感度将明显提高。 治理过渡期。 半年内完成总经理更替，新班底"姜栋林＋李军"的搭配尚需验证；定增审批与业务调整在同一窗口进行。 下一步验证什么 上交所审核问询回复与注册批文节奏——决定60亿元何时真正落地； 竞价发行结果：实际发行价、认购倍数、是否足额、国资外投资者结构； 资本落地后母公司净资本与风控指标的变化，是否支撑自营、资管、投行跟投继续放量； 李军上任后的条线分工与组织调整——2026年是公司"抓提升之年"； 百味斋证券虚假陈述案的一审结果及其对西南证券的财务影响。 分析建议 西南证券选择"补资本金"而非并购路线，与其区域券商定位自洽：没有全国性收购标的在手，先做厚净资本安全垫。按足额发行、未计费用估算，母公司净资本有望从178.44亿元增至约238亿元量级，风控指标安全垫与重资本业务空间同时打开。但两个点需要持续跟踪：其一，资金使用效率——证券日报引用余丰慧的判断，资本补充完成后"如何优化资本运用方式、真正实现做优做强，仍是券商需要思考的问题"；其二，自营占比高意味着业绩弹性与波动并存，60亿元落地后首份季报将是验证窗口。 来源 证券日报：《中信证券完成160亿元定增 券商纷纷加大资本补充力度》（2026-08-08） 21世纪经济报道（新浪财经转载）：《西南证券"换帅"！一线业务骨干接任总经理，60亿元定增仍在途》（2026-08-06） 同花顺财经：《上市券商新年定增"第一单"！西南证券抛60亿定增计划》（2026-02-26） 央广网（百家号转载）：《年报出炉 西南证券2025年净利润同比增长超5成》（2026-04-02） 天眼查：西南证券股份有限公司工商基础信息 天眼查：西南证券股份有限公司疑似实际控制人 天眼查：西南证券股份有限公司司法风险汇总