恺英网络净利预增最高64%、扣非最低仅8.7%：《烈焰觉醒》独扛一季度约10亿收入，这轮高增长能复制吗？ 事时观察 · 2026-08-08 · 基于恺英网络2026年半年度业绩预告、2026年一季报及2025年年报公开信息 恺英网络（002517.SZ）7月13日晚披露2026年半年度业绩预告：归母净利润13.00亿至15.60亿元，同比增长36.84%至64.20%；扣非净利润10.20亿至13.20亿元，增速收窄至8.68%至40.64%。公司把增长归因于《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》及用户平台业务表现良好——但拆开数字看，这轮“高增长”由三笔账拼成：一款游戏贡献约10亿元收入、近半营收被买量费用吃掉、约2.4亿至2.8亿元来自传奇IP十年诉讼的和解收益。 13.0亿–15.6亿 2026上半年归母净利润预告，同比+36.84%至64.20% 10.2亿–13.2亿 同期扣非净利润预告，同比+8.68%至40.64% 22.21亿 2026年一季度营收，同比+64.19%，单季历史新高 约10亿 《烈焰觉醒》一季度贡献收入，占当季营收约45% 2.4亿–2.8亿 传奇IP和解确认的非经常性收益，对上半年利润的正向影响 归母与扣非之间，隔着一条近60个百分点的鸿沟 把三份报表放在一起，反差立刻显形：2026年一季度归母净利润7.81亿元、同比+50.65%，而扣非净利润仅5.45亿元、同比+5.75%——两个口径的增速差接近60个百分点。上半年预告延续同一结构：归母增速下限36.84%，扣非增速下限8.68%。 差的这部分是“一次性收入”。公司公告称，2026年上半年非经常性损益对归母净利润的影响约为2.4亿至2.8亿元，主要来自与株式会社传奇IP仲裁案和解确认的相关收益。一季度非经常性损益合计约2.35亿元，其中约5303万元为债务重组收益、约1.7亿元为仲裁胜诉相关营业外收入。 指标 2025全年（年报） 2026年一季度（一季报） 2026上半年（业绩预告） 营业收入 53.25亿元（+4.04%） 22.21亿元（+64.19%） — 归母净利润 19.04亿元（+16.90%） 7.81亿元（+50.65%） 13.00亿–15.60亿元（+36.84%~64.20%） 扣非净利润 18.43亿元（+15.21%） 5.45亿元（+5.75%） 10.20亿–13.20亿元（+8.68%~40.64%） 非经常性损益影响 — 约2.35亿元 约2.4亿–2.8亿元 《烈焰觉醒》怎么火的：传奇外壳，仙侠内核，买量点火 业绩预告点名的第一款产品《烈焰觉醒》，是恺英“传奇+X”路线的破圈试验：在传奇大框架里融入公司擅长的仙侠内容，并叠加SLG、种菜、肉鸽、修仙等玩法，联动大司马、大圆哥等主播。公开报道显示该作2025年9月25日全平台公测，公测首日登录用户突破50万；微信小游戏版本在2026年一季度冲入畅销榜前十，25至35岁用户占比达40%，且是LTV最高的群体。 据开源证券等机构测算，《烈焰觉醒》2026年一季度贡献收入约10亿元，占当季营收的45%左右，与“996传奇盒子”平台（一季度约3亿元）合计构成约13亿元的增量引擎。 但“能打”不等于“赚钱”。一季度恺英销售费用飙升至9.66亿元，同比+110.43%，销售费用率高达43.47%——营收近一半被用于市场推广，产品仍处于重投入的买量驱动阶段，尚未进入利润释放期。行业侧，2025年投放广告创意数TOP50的MMORPG手游中，传奇IP游戏广告创意占比超过三成，买量是这门生意的默认打法。 传奇十年账本：4.8亿减值之后，2月一笔和解换来2.4亿+收益 利润高增的另一半，来自一段横跨十年的诉讼史。2001年《热血传奇》火遍中国后，IP版权由韩国公司分持，中国市场成为主战场；2016年《贪玩蓝月》爆火，成为纠纷导火索。恺英与传奇IP方的争端按时间线看是典型的三段式： 2016年10月 恺英二级子公司浙江欢游与娱美德签订传奇IP授权协议，合同金额500亿韩元（约合人民币3亿元），随后因版权纠纷搁浅，触发ICC仲裁。 2019年5月 ICC终局裁定浙江欢游败诉，赔偿约4.9亿元；娱美德追偿无果，转向其母公司上海恺英。 2021.12–2024.4 上海一中院一审驳回传奇IP方诉求；2022年9月上海高院二审改判，上海恺英对4.81亿元本金承担连带清偿责任；2024年4月最高法驳回再审申请。公司为此计提4.8亿元资产减值准备。 2025年4月 转机出现：上海恺英2022年10月反诉ICC的仲裁取得裁决，传奇IP方须向其支付2.245亿元赔偿金及法律费用，谈判筹码逆转。 2026年2月10日 上海恺英与株式会社传奇IP在上海一中院斡旋下签署全面和解协议，以约2亿元和解金换取互免债务、终止全部法律行动，并同步拿下传奇相关IP授权许可。 和解直接增厚当期业绩：此前计提的4.8亿元减值风险出清，本期确认收益2.4亿至2.8亿元。这也解释了为什么归母增速显著高于扣非增速——历史包袱的一次性解除，不是可持续的利润来源。 市场盘子仍在扩大：据伽马数据测算，2025年传奇IP市场规模355.5亿元，累计创造价值超3700亿元，随着权属正版化，2026年市场规模有望突破400亿元。 能否复制：第二条产品线的“证据”与“缺口” 《烈焰觉醒》验证了“传奇+X”融合玩法的获客能力，但单点爆发能否变成可复制的方法论，要看恺英手里的第二、第三张牌。目前公开信息给出的矩阵如下： 产品/业务 品类与角色 已披露关键数据 阶段 《烈焰觉醒》 传奇+仙侠融合，微信小游戏 公测首日登录破50万；一季度收入约10亿元 运营放量期 《三国：天下归心》 国战SLG，首款自研自发 2026年4月上线，首月DAU突破180万、月流水超1亿元 长线验证初期 《仙剑奇侠传：新的开始》 经典IP长线运营 上半年业绩预告点名；6月与《大话西游》联动 运营中 《奇迹：新纪元》 经典MMORPG 2026年5月26日取得版号 待上线 《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》 储备新品 公司年报及研报披露 储备 “996传奇盒子”用户平台 游戏分发/社区/直播/云游戏 2025年收入12.23亿元（+30.04%）；一季度约3亿元 现金流支撑 海外发行 《MU Immortal》《信长之野望：通往天下之道》等 2025年海外收入4.42亿元，占总收入8.3% 规模尚小 判断能否复制，有三个观察点：一是《三国：天下归心》作为SLG新入局者，首月数据亮眼，但SLG的长线留存与付费转化是行业共性难题；二是《奇迹：新纪元》拿到版号后的上线节奏与首月流水；三是《烈焰觉醒》的销售费用率能否从43.47%回落——产品只有从“买量换流水”转向“存量出利润”，融合玩法的商业模式才算真正成立。 底色与风险：高增长的另一面 把镜头拉回2025年报，恺英的基本面并非没有裂痕：全年营收53.25亿元、同比仅+4.04%，增速已从2022年的56.84%滑入个位数区间；移动游戏业务收入40.43亿元、同比-0.31%，近五年来首次负增长；四季度甚至出现增收不增利（营收+4.98%、净利-8.11%）。老产品青黄不接——据七麦数据口径，2025年《原始传奇》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的开始》国区iOS收入分别同比下滑13%、30%、34%。 风险观察 单点依赖 ：一季度约10亿元收入来自一款产品，占营收约45%；《烈焰觉醒》仍处买量驱动阶段，若投放收缩或流水回落，业绩弹性将直接反转。 扣非剪刀差 ：归母与扣非增速差近60个百分点（一季度），和解收益2.4亿至2.8亿元是一次性的，2027年无法复用。 费用刚性 ：2024年销售费用同比+47.49%至17.35亿元，2025年仍达16.76亿元高位；传奇品类买量依赖是行业性结构，短期难降。 SLG与平台合规 ：《三国：天下归心》长线运营待验证；“996传奇盒子”三端互通与传奇IP衍生内容的版权、合规边界，公开报道指仍悬而未决。 关联方线索 ：公司2024年起累计投入约17亿元买入世纪华通，2025年末账面价值约31.6亿元、浮盈约14.6亿元，计入其他权益工具投资（期末余额31.79亿元，期初5.67亿元）——这笔持仓的公允价值波动会直接扰动报表，且与实控人金锋（绍兴籍，直接持股15.40%）及世纪华通董事长王佶的“老乡资本圈”存在市场联想。 有利条件同样要摆上台面：传奇IP十年纠纷彻底出清、减值包袱卸掉；IP正版化后授权路径打通（子公司闲趣互娱已取得传奇相关IP授权）；伽马数据测算传奇IP市场2026年有望突破400亿元；机构端近六个月19家券商覆盖，2026年净利润预测均值26.55亿元、同比约+39.46%，目标价均值28.59元，开源证券维持2026年27.88亿元预测、对应PE约12倍。 下一步验证什么 8月底中报正式数据 ：扣非增速能否追平归母增速，是判断“含金量”的第一指标。 《烈焰觉醒》二季度流水 ：一季度10亿元是否延续，买量费用率能否回落。 《三国：天下归心》Q2留存与月流水 ：SLG长线商业化是否跑通。 《奇迹：新纪元》上线节奏 ：版号之后的首月数据。 世纪华通持仓公允价值变动 ：对中报及后续报表的扰动幅度。 本文事实与数据来源（可点击核验）： 1. 钛媒体｜中年男人最爱的传奇游戏，还是太赚钱了（原文） 2. 证券时报｜恺英网络2026上半年净利预增37%—64% 3. 腾讯新闻｜传奇账与绍兴帮：恺英网络金锋“神之两手” 4. 证券之星｜恺英网络：2025年增收乏力，新老游戏青黄不接 5. 百家号｜冰火两重天！恺英吉比特净利破10亿，冰川网络预亏千万 6. 今日头条｜十年传奇纠纷落幕！1.98亿了结76亿官司 7. 搜狐新闻｜恺英网络旗下《奇迹：新纪元》顺利取得版号 8. 中金财富证券｜华泰证券给予恺英网络“买入”评级 9. 天眼查｜恺英网络股份有限公司档案（工商信息、年报、控制链、新闻舆情）