事时观察 · 新闻扩展 ｜ 基于 钛媒体 报道《寒武纪：上半年暴赚23亿，下半年看交付》 ｜ 2026-08-08 中科寒武纪科技上半年暴赚23亿，二季度却把37.5亿换成存货：82.5亿备货能否变现，三季度交付先给答案 8月7日晚，中科寒武纪科技（688256.SH）发布2026年半年度报告：营业收入59.96亿元、归母净利润23.11亿元，双双翻倍，盈利连续第七个季度。 但资产负债表抢了利润的戏 ——二季度单季存货增加37.5亿元、期末达82.5亿元，超过上半年全部收入；同期经营现金流仅3.11亿元。一边赚钱、一边抢产能，是这份财报最准确的概括。82.5亿元备货是未来几个季度的弹药，还是压在手上下不来的风险，三季度的交付数据是第一个验证窗口。 钛媒体 先看成绩单：六组数字，两种读法 59.96亿 营业收入，同比+108.13% 23.11亿 归母净利润，同比+122.61% 21.66亿 扣非净利润，同比+137.30% 3.11亿 经营现金流净额，同比-65.83% 55.25% 综合毛利率（上年同期55.93%） 82.48亿 期末存货，较上年末+66.83% 29.14亿 预付款项，较上年末+291.37% 约7539亿 市值（8月7日收盘1199.9元，TTM市盈率约226倍） 利润成色并不虚：扣非增速（137.3%）高于归母（122.6%），政府补助9172万元仅占净利约4%；费用被规模摊薄，销售、管理、财务三项费用合计约1.1亿元、占收入1.9%，销售费用同比降6.68%、管理费用降15.86%。 证券之星 真正的分歧在另一侧： 净利润与经营现金流之间约20亿元的缺口 ，几乎全部沉淀在存货与预付款里——利润是赚到了，现金还没完全回来。 82.5亿存货拆解：排除两种担心，留下一个新问题 存货科目（2026年6月末） 金额 说明 存货账面余额 90.1亿元 计提跌价准备前 存货跌价准备 7.68亿元 计提比例8.51% 存货账面价值 82.48亿元 占总资产45.32%、占净资产60.84% 其中：原材料 57.5亿元 生产前端投入 委托加工物资 25.4亿元 晶圆代工、封测在途 库存商品（账面） 约0.85亿元 余额2.6亿元，已计提1.8亿元 发出商品 4.7亿元 已发货未确认收入，年初仅1.3亿元 数据来源： 钛媒体 、 东方财富 仓库里几乎没有等待销售的成品，造出来的货基本都在交付或交付的路上。这组数据同时排除了两种担心： 不存在产品积压，也不存在向渠道压货做高收入 。 钛媒体 真正的信号在跌价计提。上半年新增约4亿元原材料跌价损失（上年同期约5400万元），而库存商品几乎没有新增计提。买新料与旧料减值同时发生，更合理的解释是 产品线正在切换 ：老款物料随老产品退出而贬值。切换期叠加上游滞后，意味着三季度能交付的量可能更有限。 钛媒体 交付节奏：一季度快得反常，二季度回到备货能支撑的水平 时点 存货（账面价值） 变化与含义 2025年三季度末 37.3亿元 起量前夜 2025年末 49.4亿元 为2026年备货 2026年一季度末 45.0亿元 环比降约9%，消耗大于补进 2026年二季度末 82.5亿元 单季净增37.5亿元，环比+83% 一季度收入28.9亿元、经营现金流+8.3亿元（上市以来首次季度转正），是把2025年下半年攒下的货集中交付的结果。二季度收入31.1亿元、创历史单季新高，但环比只增7.8%（上一个季度环比是52.6%），同一季度却把37.5亿元换成了存货。 钛媒体 芯片这门生意，从投料到确认收入，中间隔着晶圆制造、封装测试和客户签收验收，几个月起步，没法边卖边补。 二季度能交付多少，一季度末的45亿存货基本已经定了 ；二季度净增的37.5亿元，最早也要到三、四季度才能变成收入。这也是为什么二季度经营现金流转为净流出5.2亿元——上半年合并看仍是正的3.1亿元，但节奏已经变了。 钛媒体 为什么卡在上游：Fabless + 实体清单，下单到交货要数月 寒武纪是Fabless模式，晶圆制造完全依赖外部代工，本身又在实体清单内，拿料要提前数月下单、还要先付钱。预付款项29.14亿元、接近年初4倍，前两名供应商占了89%——这是提前锁定资源的代价。 对上游没有议价余地，对下游却相当强势 ：收入翻倍的同时，应收账款从6.7亿元降到2.2亿元，客户付款很及时。货卡在上游，卡的就是从下单到交货的那几个月。 钛媒体 公司并非缺钱备货：账上货币资金11.26亿元、交易性金融资产36.67亿元，无短期借款，另有120亿元综合授信额度，2025年9月还完成了近40亿元定增；上半年还派发现金股利6.32亿元并每10股转增4.9股。 证券之星 、 财联社（中财网） 问题从来不是资金，而是产能与时间。 下半年的账：135亿目标，75亿待完成 7月28日披露的股权激励草案，把考核写进了覆盖945人（占员工总数85.37%）的方案： 2026年营收不低于135亿元，2026-2027年累计不低于405亿元，2026-2028年累计不低于1000亿元 ；拟授500万股、占股本0.80%，授予价750元/股，只考核营收、不考核利润，尚需股东大会审议。 财联社（中财网） 、 财联社（今日头条） 账很好算：上半年做了59.96亿元，下半年需要75亿元，环比上半年要增25%。二季度单季净利率已达41.7%，若下半年不再出现大额跌价计提，按四成左右净利率估算全年归母净利润约53亿元，落在主流券商51亿-56亿元的预测区间。 钛媒体 估值上，7539亿元市值按上半年利润年化约163倍市盈率，按券商2026年盈利预测为136-147倍—— 这个估值很大程度上是在为2028年的千亿营收定价 。6月30日市值首次突破万亿后，股价已回落约四分之一。 钛媒体 卖方之间的分歧也很大。据今日头条转述的摩根士丹利研报，其8月3日将目标价从1528元下调至1408元、维持超配，下调2026-2028年EPS预测6%/5%/8%，理由是 交付跟不上订单 ：大摩此前预计Q2收入约38亿元，实际只有31.11亿元，低约两成；同一转述口径下，大摩预计公司2026年收入约213亿元、净利约68.6亿元，明显高于A股券商51亿-56亿元的共识区间。 大摩研报解读（今日头条） 对交付节奏的假设不同，估值结论可以差出几倍。 风险观察：押注集中在一条产品线、一类客户 单产品线公司。 上半年云端产品线收入59.94亿元、占主营业务99.95%，边缘产品线仅87.7万元，IP授权及软件收入归零（2025年报还有229万元）。这家公司的来路充满转向：2017年靠进入华为麒麟970的IP授权起家（该业务一度占收入九成以上），与华为终止合作后靠政府、国企智能计算集群项目撑到2023年，2024年互联网大厂算力采购放量后，彻底变成单产品线公司——资源集中是优势，但业绩由云端一条线决定。 钛媒体 客户高度集中。 市场测算2025年前五大客户收入占比约88.66%，字节跳动单一客户贡献口径从2025年全年的约79%到2025年一季度的96.5%不等（不同来源口径）。大厂"多供应商"策略和资本开支节奏，直接决定寒武纪的增速——这是87.5亿存货之外，下半年真正的变量。 思元迭代与字节绑定（今日头条） 、 护城河分析（今日头条） 研发占比下滑、费用压降有一次性因素。 上半年研发投入7.02亿元（+29.63%），占营收从上年同期的18.81%降至11.72%；费用率低，主因是2022年那批限制性股票摊销基本完成，而新激励方案覆盖945人，股份支付费用将在未来持续发生。 证券之星 、 钛媒体 司法面相对干净。 在本次已核验的当前可见范围内，公司自身风险记录主要是一起劳动争议开庭公告（（2023）京0108民初28004号，北京市海淀区人民法院）和2023年市场监管、统计联合双随机抽查（无异常披露），未见公司自身行政处罚或被执行记录；天眼查风险清单中大量诉讼为科大讯飞等股东、被投企业的关联方线索，不直接归属于公司自身。 天眼查·企业天眼风险 需要说明：前五大客户占比、字节单一客户贡献等为市场及自媒体测算口径，非公司披露数据，引用时请以公司公告为准。 这家公司是谁：从亏损16亿到年赚20亿的弧线 中科寒武纪科技2016年3月成立于北京海淀，前身是中科院计算所2008年组建的10人学术团队，由陈天石、陈云霁兄弟联合创立；2020年7月20日登陆科创板，IPO募资25.82亿元，上市前三年（2017-2019）累计亏损约16亿元。 天眼查·融资历史 2025年公司营收64.97亿元（同比+453%）、归母净利润20.59亿元，实现上市以来首次年度盈利，当年板卡产量12.77万卡、销量11.74万卡。 思元迭代与字节绑定（今日头条） 实控人陈天石直接持股28.35%（最终受益口径28.51%），中科院系北京中科算源资产管理持股15.57%。 天眼查·最终受益人 、 东方财富 下一步验证什么：三季度是第一个时间窗口 三季度交付数据（约11月披露）。 期末发出商品4.7亿元大概率在三季度确认为收入；合同负债从一季度末近4亿元回落到1.9亿元（去年年初还接近于零），两个季度还看不出趋势——这是判断82.5亿备货能否"逐季变成收入"的最早验证点。 钛媒体 存货周转与跌价计提节奏。 原材料上新增的近4亿元跌价计提是否继续扩大，直接反映产品线切换的代价。 新一代产品能否接棒。 思元690已进入2026年量产（FP16算力超700 TFLOPS、196GB HBM3），据转述的大摩研报，MLU690预计2026年四季度推出、性能较思元590提升约2.2倍——下一代芯片的竞争力决定2027年之后的故事。 护城河分析（今日头条） 、 大摩研报解读（今日头条） 大厂资本开支与上游产能的合力。 管理层把千亿目标写进覆盖85%员工的考核，能不能兑现，要看这三者——这也是"为什么是现在"的全部答案：英伟达高端芯片对华供应受限后，国产承接方里主业全押AI芯片、收入跑得最前的就是寒武纪。 钛媒体 引用来源 钛媒体：寒武纪：上半年暴赚23亿，下半年看交付（2026-08-08） 证券之星·港股：财报快递｜寒武纪2026年上半年营收暴增108%净利翻倍，经营现金流却骤降66%（2026-08-08） 东方财富：寒武纪：2026年上半年净利润23.11亿元 同比增长122.61%（2026-08-07） 财联社（中财网）：寒武纪股权激励彰显信心 模算协同打开算力新空间（2026-08-03） 财联社（今日头条）：锚定千亿营收目标！寒武纪推出限制性股票激励计划，覆盖八成员工（2026-08-01） 今日头条：大摩：寒武纪目标价被下调，但910亿美元国产AI芯片市场正在爆发（2026-08-03） 今日头条：思元迭代与字节绑定：寒武纪——三重攻守账（2026-07-09） 今日头条：寒武纪：国产AI芯片龙头的护城河与巴菲特法眼（2026-07-22） 天眼查：中科寒武纪科技股份有限公司｜工商基础信息 天眼查：中科寒武纪科技股份有限公司｜融资历史（2020年7月科创板IPO，募资25.82亿元） 天眼查：中科寒武纪科技股份有限公司｜最终受益人（陈天石） 天眼查：中科寒武纪科技股份有限公司｜企业天眼风险 本文为基于公开信息的新闻扩展，不构成投资建议。文中"大摩预测""字节占比"等为媒体转述口径，与公司披露存在口径差异时以公司公告为准。