事时观察 · 资本研究机构观察 · 2026-08-08 弗若斯特沙利文（北京）咨询发布18A蓝皮书：一边称板块两年涨60%，一边自己拿下70%行业顾问份额 8月4日至5日，第二十届沙利文全球增长、科创与领导力峰会在上海举行。峰会期间，弗若斯特沙利文联合捷利交易宝、头豹及中诚信绿金发布《2026港股18A生物科技行业发展蓝皮书》，给出四个核心数字：累计94家企业在18A章上市、港股18A指数两年涨60%、2026年上半年11家未盈利药企IPO募资126.91亿港元、2025年中国创新药BD交易总规模1431.4亿美元。蓝皮书把板块定位从"融资通道"改写为"全球定价平台"，同时警告：缺乏差异化壁垒或商业化路径模糊的公司，可能面临流动性折价。 来源：网易财经 这份蓝皮书值得注意的不仅是行情数字，还有发布者身份：按蓝皮书自己援引的LiveReport统计，2026年上半年10家18A IPO企业中，7家由沙利文担任行业顾问，市占率70%。 讲"价值跃迁"故事的人，正是从IPO行业顾问费中赚钱的人。 一、四个核心数字，蓝皮书怎么说的 94家 / 93家 累计18A上市 / 在市（截至2026-06-30） +60% 港股18A指数近两年累计涨幅 126.91亿港元 2026上半年11家未盈利药企IPO募资 1431.4亿美元 2025年中国创新药BD交易总规模（蓝皮书口径） 蓝皮书还给出了"三大结构性变化"的叙事框架：角色从"融资通道"升级为"价值发现与全球定价平台"；评价标准从"管线数量"转向"临床价值与全球执行力"；功能从"本地上市地"扩展为"全球创新资源连接器"，跨境授权、联合开发与NewCo模式持续活跃。 来源：网易财经 沙利文官方页面确认了关键口径：截至2026年6月30日94家企业通过18A章上市、93家在市；恒生生物科技指数与港股18A指数较2024年6月分别上涨64%和60%——也就是说，"两年涨60%"的起算点是2024年年中，与蓝皮书所称"板块自2024年下半年起明显回暖"互相印证。 来源：沙利文官网蓝皮书页面 二、同一份新闻稿里的口径差：11家还是10家？ 数据审查的第一站就出现裂缝：同一篇蓝皮书发布稿里，正文称"2026年上半年……共有11家企业登陆香港市场"；但紧接着援引LiveReport统计时又写"2026年上半年共有10家生物科技企业通过18A章完成IPO，沙利文在其中担任行业顾问的项目高达7家"。 家数口径自己就差了1家。 在港股新股统计中，"18A章IPO"与"未盈利生物科技企业上市"的归属口径本就存在边界差异，但发布方未在文中说明。 来源：网易财经 指标 蓝皮书口径 其他公开口径 累计18A上市 / 在市 94家 / 93家 沙利文官网页面同口径（截至2026-06-30） 指数涨幅（较2024年6月） 港股18A指数 +60% 恒生生物科技指数同期 +64% 2026上半年18A IPO家数 正文称11家，募资126.91亿港元 同稿援引LiveReport：10家完成IPO 2025年创新药BD规模 "总规模"1431.4亿美元 医药魔方：出海授权约1356.55亿美元、157起、占全球约49% BD数字尤其需要拆开看：医药魔方统计的是中国创新药 license-out（出海授权） ，首付款约70亿美元，其余是里程碑与销售分成；蓝皮书所称1431.4亿美元"总规模"未公开定义是否含引进交易、是否按全额交易价值计。 来源：搜狐财经引医药魔方 就口径差异，蓝皮书未作说明，需等完整版披露。 三、叙事方也是受益方：沙利文的顾问生意 蓝皮书不是孤立的研究产品，而是沙利文IPO行业顾问业务的"获客橱窗"。按同一篇发布稿披露：2026年上半年沙利文服务7家18A IPO企业（市占率70%），服务项目包括丹诺医药-B（6872.HK）、礼邦医药-B（9637.HK）等。 来源：网易财经 沙利文团队资料称，自2014年至今其始终保持境外IPO市场行业研究顾问市场份额第一。 来源：天眼查·核心团队 分析 · 立场提示 蓝皮书构建了"上市前—发行中—上市后"的全周期研究框架，这本身体现了行业顾问的业务逻辑：Pre-IPO融资结构、发行定价、基石认购、首日与长期交易表现、再融资节奏，每一项都是拟上市企业做上市决策时的咨询需求点。蓝皮书一边发布"估值修复尚未完成、分化加剧"的行情判断，一边强调"专业、系统、前瞻性的行业研究正成为资本市场不可或缺的基础设施"——研究结论与商业利益同向，读者对其中乐观措辞应有折扣意识。这不等同于数据造假，但属于典型的"卖方研究+卖铲人"双重身份。 配套动作也在同一时间落地：8月4日峰会开幕式上，沙利文成立"专业机构专家委员会"，由安永大中华区业务主管合伙人毕舜杰任主席，高伟绅、中金、贝克·麦坚时、通商、光源资本、金杜、美迈斯等机构负责人任专家顾问——把券商、律所、审计师链接进自己的服务链条。 来源：市场资讯·聘任仪式 峰会期间，沙利文还同时发布了干细胞、脑机接口、AI医疗等一批蓝皮书与白皮书，8月6日又单独发布《2026全球干细胞行业发展蓝皮书》——"蓝皮书"在这里是一条量产的内容产品线，服务于同一套资本咨询获客循环。 来源：头条·干细胞蓝皮书 四、发布主体的档案：一家参保9人的中外合资公司 本次事件的署名主体弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司，是沙利文中国业务境内的核心法人实体，但其工商体量远小于品牌声量。 项目 登记信息 成立 / 类型 2003-01-23，有限责任公司（中外合资），存续 注册资本 / 实缴 30万美元 / 15万美元 参保人数 9人（登记口径） 法定代表人 王昕（董事长兼总经理） 主要人员 董事：王煜全、祖西·阿波罗、王晨晖 经营范围 企业管理咨询、市场调查、市场分析、投资咨询、营销策划等 来源： 天眼查·工商基础信息 股权结构上，北京主体由上海富文企业管理咨询有限公司持股50%、智多星国际有限公司持股40%、美国弗若斯特沙利文有限公司持股10%；天眼查按持股链推定王晨晖为疑似实际控制人（经上海富文间接持股25%）。 来源：天眼查·股东 来源：天眼查·疑似实际控制人 来源：天眼查·最终受益人 需要说明主体边界：蓝皮书由"沙利文中国"体系联合发布，北京主体之外还有上海分公司、沙利文捷利云科技等关联主体参与，头豹为沙利文2018年孵化的兄弟公司。品牌层面，沙利文1961年成立于华尔街，全球设45个办公室、约3000位咨询顾问；2026年恰逢全球65周年、峰会落地中国20周年。王昕的身份是沙利文全球高级副总裁、亚太区联合主席、中国董事长。 来源：新浪财经·峰会报道 来源：天眼查·核心团队 五、行情对照：两年涨60%，与年内跌2%并存 "两年60%"是长周期叙事，短周期数据则要冷静得多。恒生指数公司披露：恒生生物科技指数2026年1月14日触及年内高位后进入调整，5月起明显回落（AI热潮抽走资金、地缘政治紧张），6月中旬起回稳反弹、较6月低位反弹逾17%；截至2026年7月3日，该指数 年内仍下跌2% ，同期恒生综合指数下跌11%。 来源：东方财富·恒指公司报告 支撑行情的是真金白银的回购：生物科技指数成份股合计回购金额5月环比急升1372%、6月再增117%，6月回购约36亿港元，占港股医疗保健板块回购总额的81%。 来源：东方财富·恒指公司报告 这说明"60%涨幅"主要由2024年下半年以来的估值修复贡献，而年内板块仍在消化波动——蓝皮书"分化加剧"的判断，在恒指公司数据里能找到支撑：修复不是普涨，资金在向头部集中。 六、风险观察：历史执行记录与一起进行中的服务合同纠纷 从已核验的工商与司法记录看，发布主体的公开风险信号以历史与程序性记录为主： 历史被执行人（2011年）： 案号（2011）朝执字第01330号，北京市朝阳区人民法院，执行标的173,877.88元，属历史风险记录，距今超过十年。 上海分公司作为原告的诉讼（2024年起）： 服务合同纠纷，案号（2024）沪0105民初31238号，上海市长宁区人民法院，原告为弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司，被告为苏州先觉生物科技有限公司，披露了两场开庭（2025年2月、2025年10月），结果未见公开。 关联方线索（2022年）： （2022）津0116执4221号之一执行裁定书（天津市滨海新区人民法院）提及上海分公司与力容新能源技术（天津）有限公司，上海分公司在该执行案件中的具体角色，现有材料不足以确认。 来源： 天眼查·企业天眼风险 此外，公司及股东上海富文近年发生注册资本、注册地址、主要人员、投资人、法定代表人等多项工商登记变更，属常规运营痕迹，不构成实质性风险结论。需要明确：上述记录与本次蓝皮书发布无直接关联，在本次已核验范围内，未发现支持"该主体存在重大经营风险"的证据。 七、下一步验证什么 数字定义： 蓝皮书对"BD总规模1431.4亿美元"未公开统计定义，官方页面显示节选版"报告链接待补充"、完整数据需联系获取——全量口径待完整版公开后核对。 来源：沙利文官网 分化是否兑现： 观察下半年尾部18A公司的破发率、流动性折价与再融资（配售）能力，以及回购力度能否延续——这是"尾部掉队"叙事的直接检验指标。 BD兑现质量： 1431.4亿美元中首付款仅约70亿美元（医药魔方口径），历史license-out退货率约40%——"总规模"不等于到账现金，里程碑兑现率才是关键。 来源：搜狐财经 顾问生意循环： 沙利文能否在2026下半年延续70%上下的18A行业顾问市占率，将检验"蓝皮书—获客—顾问费"的商业模式闭环是否成立。 一句话总结：弗若斯特沙利文（北京）咨询发布的这份蓝皮书，数据框架比以往更完整，但口径缝隙、双重身份和短周期波动提醒读者——"价值跃迁"是蓝皮书的主张，不是市场的结论；真正的验证，要看2026下半年尾部公司能不能留在牌桌上。 来源 网易财经：沙利文联合发布《2026港股18A蓝皮书》：生物科技板块完成价值跃迁（2026-08-08） 沙利文官网：《2026年港股18A生物科技行业发展蓝皮书》发布页（2026-08-04） 新浪财经：第二十届沙利文峰会举行，屠光绍：全球资产配置呈现3大趋势（2026-08-08） 市场资讯：沙利文专业机构专家委员会聘任仪式在沪举行（2026-08-06） 东方财富：恒指公司称恒生生物科技指数6月中旬起回稳反弹，回购力度明显上升（2026-07-10） 搜狐财经：跨国药企一年从中国买走近千亿美元管线（2026-07-08，引医药魔方NextPharma数据） 头条：沙利文发布《2026全球干细胞行业发展蓝皮书》（2026-08-06） 天眼查：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司·工商基础信息 天眼查：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司·股东 天眼查：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司·疑似实际控制人 天眼查：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司·最终受益人 天眼查：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司·核心团队 天眼查：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司·企业天眼风险