事时观察 · 公司半年报拆解 ｜ 2026-08-08 广东冠豪高新技术：净利2.13亿扭亏，扣非仅0.32亿——土地变现撑起八成五利润 8月7日晚， 广东冠豪高新技术 （600433）披露2026年半年报：营收36.39亿元、同比增长6.94%，归母净利润2.13亿元，去年同期为亏损5793万元，实现扭亏为盈。但把利润拆开看，扣非归母净利润只有3161万元——2.13亿里约 85%来自非经常性损益 ，最大头是控股子公司红塔仁恒前山厂地块被政府收回带来的 5.48亿元资产处置收益 。真正的悬念是：一次性土地变现退潮后，这家特种纸央企上市平台靠什么持续盈利。 一、账本：扭亏成色先看三个数 指标（2026年上半年） 2026H1 2025H1 变化 营业收入 36.39亿元 34.03亿元 +6.94% 归母净利润 2.13亿元 -5792.53万元 扭亏 扣非归母净利润 3160.65万元 -5946.26万元 扭亏 非经常性损益净额 约1.81亿元 约0.01亿元 — 基本每股收益 0.12元 - — 加权平均净资产收益率 4.90% - 同比+6.21pct 经营活动现金流净额 -4343.89万元 -9.22亿元 大幅收窄 资产负债率（期末） 46.73% 年初51.68% -4.95pct 数据口径：公司2026年半年度报告及 智通财经 、 网易财经 整理，其中上年同期经营现金流为解读报道口径。 扣非3161万元对应35.67亿元主营业务收入，主业净利率不足1%——这是"扭亏"二字的真实底色。 网易财经 引财报数据指出，上半年非经常性损益主要来自两块：控股子公司 土地处置收入5.48亿元 （资产处置收益），以及关停产线相关的 合同损失和费用1.21亿元 （营业外支出），一进一出，净贡献撑起了当期归母利润的约85%。 二、5.48亿土地收益从哪来：6.66亿补偿、430亩、溢价463.68% 这笔钱来自一单2026年3月31日公告的政府收储。因珠海市基础设施建设需要，珠海市香洲区城市更新局收回红塔仁恒位于前山鹅槽山金鸡路北及鹅槽山片区的两宗工业用地，合计 286,622.48平方米（约430亩） ，地上建筑141,041.98平方米；截至2026年3月18日账面净值仅1.18亿元，补偿总价 66,634.22万元（6.66亿元） ，较账面值 溢价463.68% 。 新浪财经 报道，被收地块正是已决定关停的BM2产线所在地，白卡纸业务已由BM3承接。 补偿款分期支付：2026年6月30日前10%（6663万元）、 2026年10月31日前85%（5.66亿元） 、完成移交及产权注销后10个工作日内5%。这意味着半年报确认的5.48亿元处置收益之外， 大头尾款仍挂在路上 ——公司自己也在公告中提示：补偿款金额大且分期支付，存在不能及时收回的风险。 而且这不是冠豪高新第一次靠资产变现"做利润"。2024年，公司靠处置华新（佛山）彩色印刷股权取得1.55亿元一次性投资收益，当年归母净利1.84亿元、扣非仅5108万元；2025年没有类似收益，叠加行业价格下行与关停减值，归母直接亏掉3.04亿元。三年节奏清晰：卖股权→亏损→再卖地，账面利润对资产处置的依赖度始终不低。 三、时间线：从计提减值到扭亏的九个月 2025年11月底 湛江中纸化机浆项目提前投产，实现自制浆"零突破"，此前公司木浆全外购、成本受制于浆价。 2026年1月23日 董事会通过关停红塔仁恒前山厂BM1/BM2议案（1994/1998年投产，设计产能合计约30万吨/年、占公司2025年总产能25%），同时预告2025年亏损1.55亿—3.10亿元。 公告原文 显示关停主因：产能过剩、装备老旧、环保能源成本高、缺乏配套自制浆，持续亏损。 2026年3月31日 珠海收储红塔仁恒两宗地，签订6.66亿元补偿协议，溢价463.68%。 2026年4月27日 土地收储+化机浆投产+一季报归母净利1.8亿元，股价涨停，市值约77亿元。 2026年6月1日 回复上交所对2025年报的问询（毛利率下滑、季度业绩分化、现金流波动），公司归因于木浆全外购、红塔仁恒关停产线、新产能未成规模。 2026年7月13日 业绩预告：预计上半年归母净利2.13亿元、扣非约3200万元，扭亏。 2026年8月7日晚 半年报正式披露，数字与预告一致。 中证网 报道公司称"着力构建稳定可持续的盈利机制"。 四、不能只当一次性看：三个持续性变量 变量一：自制浆开始兑现。 化机浆项目投产后，浆料自给率与供应链自主可控水平显著提升。半年报解读报道称湛江中纸化机浆项目已稳定运行、 浆料自给率提升至约60% ，上半年毛利率同比提升2.98个百分点——这是对"木浆全外购"这一历史短板的实质性修补。 变量二：亏损出血点在收口。 红塔仁恒2025年净亏损4.11亿元，是公司当年亏损主因；随着前山厂30万吨/年产能关停、订单由BM3/BM4承接，这个最大减分项正在出清。 东方财富 梳理2025年报口径，红塔仁恒为冠豪持股41.9653%的控股子公司（云南合和32.5%、仁恒工业13.93%、龙邦国际11.60%）——注意，土地收益与减亏都只有约42%归母，其余归少数股东。 变量三：杠杆在降、分红承诺在加码。 资产负债率从年初51.68%降至46.73%，短期借款16.53亿元（-12.65%）、长期借款15.87亿元（-23.49%）；同时公司抛出"提质增效重回报"方案，承诺 未来三年年均分红不低于可分配利润50% 。 五、风险观察：七条信号并列摆出 主业盈利仍薄。 扣非3161万元对应35.67亿主营业务收入，净利率不足1%；半年报解读称非经常性损益占利润总额比例达124.15%， UC解读 直言"依赖非经常性损益的盈利模式不可持续"。 现金流连续6个季度为负。 上半年经营现金流净额-4343.89万元，虽较上年同期-9.22亿元大幅收窄，但仍未转正。 应收账款激增。 期末9.71亿元，较年初+30.03%，增速远超营收的+6.94%；周转率从上年同期4.8次降至4.2次，前五大客户应收占17.5%。 预计负债1.15亿元。 较年初0.0057亿元激增约200倍，主要为产线关停预计合同损失，存在进一步计提的可能。 监管持续盯防。 2025年报收到上交所问询，6月1日才回复完毕；此前2025年已计提固定资产减值9273.57万元、应收账款坏账准备5134.11万元（单项计提占比超九成）。 行业逆风未止。 2025年白卡纸行业总产能2325万吨、中低端产能过剩；造纸和纸制品业利润总额365.3亿元、同比下降10.7%；美国对轻量热敏纸反倾销税令持续影响出口。 2025年报经营总结 称利润来源正从"产能稀缺性"转向"技术稀缺性"与"成本竞争力"。 在审知识产权纠纷。 上海知识产权法院受理的（2025）沪73知民初139号专利权权属、侵权纠纷案中，公司为被告，原告为上海嵩阳印刷科技有限公司及梁磊，2026年3月、6月、7月已多次开庭，尚未见结果披露——当前证据不足以评估影响，但需跟踪。 六、底盘与第二曲线：这家公司是谁 控制链：国务院国资委 → 中国诚通控股集团（100%）→ 中国纸业投资有限公司 → 冠豪高新（直接持股18.99%，另通过佛山华新发展有限公司持股21.14%，天眼查口径合计约40.13%）。央企国有控股平台，1993年成立、2003年上市（600433），董事长李飞，参保1580人，注册地湛江东海岛。 天眼查工商信息 主业为特种纸+特种材料：产能上拥有特种纸原纸23万吨/年、涂布19.3万吨/年、高档涂布白卡纸65万吨/年、不干胶9.5万吨/年、胶乳15万吨/年，基地分布于湛江、珠海、浙江平湖。细分地位扎实： 烟包专用特种纸板占据细分市场近四分之一份额 ；高端防护热敏纸在体彩、福彩、民航登机牌等场景占主要份额；热升华转印纸为行业内唯一全克重生产厂家；液体食品包装白卡纸是国际液体包装龙头在国内的主要供应商。 第二曲线在培育但仍在验证期：氢燃料电池用碳纸原纸正推进多批次测试验证；特种纤维复合材料中试产品进入市场准入验证；芳纶纸基复合材料实验室启动CNAS认可辅导。一个需要留意的反差是： 上半年研发费用1.53亿元，同比下降3.16% ，占营收比例从4.64%降至4.19%——新故事与研发投入节奏并不完全同步。 七、下一步验证什么 土地尾款能否按期到账： 85%补偿款（约5.66亿元）约定2026年10月31日前支付，直接关系Q4利润与现金流，也是最大的回收不确定性。 扣非能否站稳： 化机浆满产+关停减亏+销量增长，扣非能否从3161万元平台再上台阶，是"扭亏成色"的最终检验。 关停成本是否计提完毕： 预计负债1.15亿元与1.21亿元关停损失之外，有无追加计提。 少数股东传导： 红塔仁恒约42%持股下，土地收益与减亏对归母的实际贡献比例。 新业务订单： 氢能碳纸能否从"多批次测试"走向批量订单、特种纤维何时过市场准入。 问询与诉讼后续： 上交所问询回复后的监管态度，以及沪73知民初139号案进展。 主要来源（可点击核验） 中证网：冠豪高新上半年实现归母净利润2.13亿元 扭亏为盈 智通财经/新浪：冠豪高新发布半年度业绩，归母净利2.13亿元同比扭亏 网易财经：冠豪高新上半年扭亏为盈 营收36.39亿净利2.13亿（含非经常性损益明细） UC号：冠豪高新半年报解读——净利润暴增467%背后隐忧 冠豪高新公告（新浪财经转载）：拟关停红塔仁恒前山厂BM1/BM2产线及2025年度业绩预告 新浪财经：冠豪高新子公司土地被收回 获6.66亿元补偿款 溢价率463.68% 格隆汇/东方财富：控股子公司土地使用权被收回签订补偿协议 搜狐：每周股票复盘——冠豪高新2025年亏损3.04亿元、上交所问询 中财网：冠豪高新2025年年报经营情况（业务与产能） 东方财富：冠豪高新旗下核心子公司梳理（2025年报口径） 新浪财经：冠豪高新2026年4月27日涨停分析（一季报、化机浆、分红承诺） 天眼查：广东冠豪高新技术股份有限公司工商基础信息 天眼查：广东冠豪高新技术股份有限公司实际控制人/控股链 浆纸技术：冠豪高新详解毛利率下滑——木浆全外购、红塔仁恒关停产线、新产能未成规模 注：红塔仁恒持股比例以公司2026年1月公告口径41.9653%为准；网络个别文章写为74.81%，与公告不一致，本文未采用。行业数据来自公司2025年年报引用的国家统计局口径。知识产权诉讼以天眼查司法风险汇总为据，当前无判决结果披露。