山东信通电子1.6亿押注未盈利芯片公司阜时科技：28.4亿估值买5.63%，2028年上市对赌靠什么兜底？ 2026年8月8日 · 事时观察 · 依据公开公告与公司档案整理 8月7日晚间，山东信通电子（001388.SZ）公告拟以自有资金1.6亿元认购阜时科技新增注册资本133.76万元，取得5.6338%股权，对应投后估值约28.4亿元，投资额占公司2025年经审计净资产的10.96%。这是上市刚满一年的电力AIoT公司，向产业链上游芯片环节的一次重注——标的阜时科技2026年上半年归母净利润约亏损4877万元、净资产仅6048万元；而信通电子自身刚经历上市后首个亏损季度。交易以"2028年12月31日前未申报上市即按本金加每年8%利息回购"作为风险垫，问题是：这条垫子，垫得住吗？ 1.6亿元 认购阜时科技新增注册资本 5.63% 投后持股（每股119.62元） ≈28.4亿元 阜时科技投后估值 10.96% 占信通电子2025年净资产 ≈47倍 估值/阜时净资产（测算） 2028-12-31 上市申报对赌节点 交易拆解：钱花在哪、买到什么、谁兜底 条款 内容 投资金额与方式 1.6亿元自有资金，认购阜时科技新增注册资本133.76万元 价格与持股 每股119.6173元；交易完成后持股5.633803%，对应投后估值约28.4亿元 回购触发条件 阜时科技未能在2028年12月31日前申报上市，信通电子有权要求创始股东按投资本金加每年8%利息回购 股东权利 可向目标公司委派一名董事；享有优先认缴权、共同出售权、反稀释等权利 实施状态 已获信通电子董事会审议通过；投资协议尚未签署，需目标公司股东会审议通过后方可实施；不构成关联交易及重大资产重组 并表口径 投资完成后，阜时科技不纳入信通电子合并报表范围 配套动作 同步在深圳（注册资本2000万元，与阜时战略合作的技术落地平台）、香港（100万美元，海外拓展）、淄博（5000万元，对外股权投资平台）设立三家全资子公司 测算：按2026年三季度交割起算、2028年底触发回购，8%年息（单利）下回购金额约1.9亿元——比本金多约3000万元。真正决定这笔投资盈亏的不是利息，而是上市能否成行。 为什么是现在：信通电子的AIoT拼图，缺一块"眼睛"芯片 2025-07-01 信通电子在深交所主板上市（001388.SZ），IPO募资6.4亿元，募资后货币资金大幅增厚。 2025年报（2026-04披露） 营收10.52亿元（+4.68%）、归母净利1.37亿元（-4.02%）、扣非1.26亿元（+0.71%）、经营现金流1.82亿元（+19.87%）；宣布10派5元送4.8股，全年现金分红合计1.72亿元，占归母净利125.22%。 2026-04 公司明确"AIoT战略重塑"：由行业物联网解决方案商转向"人工智能+物联网+具身智能"技术体系，防冰除冰机器人、具身智能巡视终端等已在国家电网重点区域试点验证。 2026-05 自研"信驭"大模型通过国家生成式人工智能服务备案，成为淄博市第二款通过国家备案的大模型。 2026-08-07 公告1.6亿元入股阜时科技，并设深圳子公司作为技术落地平台——把上游三维视觉/空间感知芯片能力接入电力、通信、新能源场景。 信通电子的主业是电力、通信行业的智慧运维终端与系统方案：输电线路智能巡检系统2025年销量同比增长8.49%，配电智慧运维收入首次达到1524万元，研发投入7703.15万元、累计授权专利321项。巡检机器人、具身智能终端都需要"看得到距离"的空间感知能力——这正是阜时科技SPAD-SoC芯片所在的环节。从产业链位置看，这是一次典型的"应用厂商买上游器件"式协同投资，而非纯财务投资：深圳子公司2000万元注册资本明确用于承接与阜时的战略合作。 标的成色：已上车极氪，但还在量产爬坡期烧钱 阜时科技（截至2026年6月末/2026年上半年） 数据 成立时间 / 定位 2017年成立，国家级专精特新"小巨人"，物理AI视觉核心芯片（SPAD-SoC） 2025年营业收入 2.14亿元 2026年上半年营业收入 1.13亿元 芯片业务收入占比 2025年3.64% → 2026年上半年21.84% 资产/负债/净资产（2026-06-30） 2.73亿 / 2.13亿 / 6048万元 2026年上半年归母净利润 约亏损4877万元 知识产权 授权发明专利132项、集成电路布图设计专有权36项等 量产进度 车规级SPAD-SoC搭载极氪等品牌车型量产交付；2025年9月极氪旗舰车型9X启动大规模量产交付，单车配置4颗全固态激光雷达芯片，通过AEC-Q100车规认证 近期融资 2025年12月完成超2亿元战略融资（临海嘉合长盛领投，福田国资旗下长胜基金、力鼎资本等参与），资金投向下一代全固态激光雷达SPAD芯片研发及车规级量产 对标数据说明两条线： 产业线在加速 ——芯片收入占比一年半内从3.64%跳到21.84%，极氪9X等车型放量，探测距离超200米的长距离全固态激光雷达芯片及方案已完成； 财务线仍在投入期 ——净资产6048万元、上半年净亏约4877万元，负债2.13亿元，2025年12月还在以超2亿元战略融资补血。 估值账与对赌账：13倍营收、47倍净资产的定价逻辑 信通电子出资方视角 2025年经审计净资产约14.6亿元（1.6亿÷10.96%），一笔投出净资产的约11%；2025年归母净利1.37亿元。若阜时按28.4亿估值成功上市，5.63%对应市值约1.6亿元起步——前提是二级市场认可这一估值。 标的估值对照（测算） 28.4亿元≈2025年营收2.14亿元的13.3倍；≈2026年上半年年化营收约2.26亿元的12.6倍；≈净资产6048万元的47倍。定价隐含的是"芯片量产放量+激光雷达上车"的成长预期，而非当期盈利。 8%年息回购条款的真正作用： 设定一个下行保底价，而不是保底退出 。回购义务主体是创始股东而非公司，触发时点距现在约2年4个月；若上市未成、估值无二级市场背书，创始股东能否按约掏出约1.9亿元回购款，是这笔投资风险垫成色的核心变量。而对赌的另一面是激励：阜时科技必须把"申报上市"作为硬目标，信通电子的5.63%小股权也顺势绑定了一条可能的资本化退出路径。 风险观察：需要盯住的五个信号 ① 交易尚未落地。 董事会通过≠签约：投资协议尚未签署，仍需阜时科技股东会审议通过后方可实施，存在变数。 ② 标的财务承压。 阜时科技"尚处于产品量产爬坡阶段，未实现稳定盈利"（公告口径），净资产仅6048万元、上半年净亏约4877万元，估值高度依赖上市预期兑现。 ③ 出资方自身一季度转亏。 信通电子2026年一季度营收1.15亿元（-29.25%）、归母净利-1222.86万元（同比转亏260.02%）、经营现金流-8757.88万元，公司称主要因软件退税款减少；同时2025年现金分红1.72亿元（占净利125.22%），大手笔分红与对外投资并行，资金分配值得跟踪。 ④ 专利诉讼在身。 天眼查司法信息显示，东莞市蝶妍薇科技有限公司诉山东信通电子侵害发明专利权纠纷，于2025年5月20日、8月22日在济南市中级人民法院两次开庭；本轮已核验材料中未见判决结果。 ⑤ 实控人质押历史。 董事长李全用2017年曾质押所持400万股（占其当时持股13.04%），2018年1月已解押；属历史线索，提示关注控制权层面的杠杆痕迹。 下一步验证什么 签约与过会： 投资协议何时正式签署、阜时科技股东会是否通过——这是1.6亿元能否落地的第一道闸。 上市路径： 阜时科技是否启动上市辅导、按什么板块标准申报；2028年底前申报，在未盈利状态下取决于适用上市标准的窗口。 产业化斜率： 芯片收入占比能否从21.84%继续抬升，极氪新车型及机器人客户放量节奏。 信通电子自身： 二季度能否扭转一季度亏损，软件退税因素消退后的主业恢复情况，以及对外投资平台（淄博子公司5000万元）后续动作。 主要来源 中证网：信通电子拟1.6亿元投资物理AI视觉芯片"小巨人" AIoT战略加速落地 （2026-08-08） 中国基金报：信通电子拟1.6亿元认购阜时科技5.63%股权 （2026-08-07） 同壁财经（新浪财经转载）：信通电子拟以1.6亿元增资阜时科技 （2026-08-07） 搜狐财经：信通电子公告摘录（占净资产比例、阜时财务数据、2026年一季度业绩） 证券时报：信通电子AIoT战略重塑锚定长远（2025年报与2026年一季报解读） （2026-04-24） 上海证券报：信通电子2025年营收、净利保持平稳 拟10派5元送4.8股 （2026-04-24） 麦姆斯咨询：全固态激光雷达SPAD厂商阜时科技完成超2亿元战略融资（含极氪9X量产交付） （2025-12-31） 天眼查｜山东信通电子股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜山东信通电子股份有限公司｜融资历史（2025-07-01深交所主板上市，募资6.4亿元） 天眼查｜山东信通电子股份有限公司｜司法风险汇总（专利与合同纠纷开庭公告） 天眼查｜山东信通电子股份有限公司｜新闻舆情（"信驭"大模型通过国家备案） 雪球：信通电子"信驭"大模型通过国家备案 （2026-05-18） 本文基于截至2026年8月8日的公开公告、公司档案及媒体报道整理；"≈47倍市净率""回购金额约1.9亿元"等为基于披露数据的测算，非公司口径。专利诉讼等事项仅以已核验的开庭公告为据，结果待披露。