事时观察 · 公司半年报拆解 · 2026-08-08 广州广合科技净利增94%背后：汇兑支出1.19亿、坏账计提翻1.5倍，算力红利还能撑多久？ 8月7日，广州广合科技（001389.SZ / 01989.HK）交出A+H两地上市后的首份半年报：营业收入43.88亿元，同比增80.98%；归母净利润9.56亿元，同比增94.39%；扣非净利润9.39亿元，同比增96.71%。增长几乎全部由海外算力服务器PCB驱动。但同一张利润表里，财务费用从上年同期的净收益556.7万元翻转为净支出1.19亿元，信用减值损失同比扩大156.4%至5118.6万元——增速是应收账款（+46.32%）的三倍多。以8月7日收盘价计算，公司总市值约803亿元，市盈率（TTM）约54倍。市场给这份高增长的定价不低，而两道费用伤口正在同步扩大。 一句话判断： 增长成色本身较干净——扣非增速高于归母、经营现金流跑赢利润、非经常性损益仅占净利1.69%。但汇兑与坏账两个变量的反向放大，说明这份利润表对美元汇率和回款质量的敏感度正在快速上升。真正的验证窗口在未来两个季度：PCIE6.0切换、泰国二期产能、云擎基地投产节点，以及人民币汇率和应收账龄的变化。 一、增长从哪来：服务器PCB占九成，境外毛利率41.62% 这是理解这份半年报的起点：广州广合科技本质上是一家把身家押在全球算力基础设施建设周期上的PCB供应商。半年报显示，印制电路板业务贡献收入40.87亿元，占总收入93.13%，同比增80.42%，毛利率35.36%（提升3.09个百分点）——这是全部增长的来源，也是唯一的增长来源。 广州广合科技 2026年上半年核心指标（数据来源：公司半年报） 指标 2026上半年 同比 营业收入 43.88亿元 +80.98% 归母净利润 9.56亿元 +94.39% 扣非净利润 9.39亿元 +96.71% 经营活动现金流净额 9.37亿元 +106.77% 基本每股收益 2.14元 +84.48% 加权平均ROE 16.05% +1.24pct 整体毛利率 39.28% +2.86pct 研发投入 2.301亿元（强度5.24%） +96.64% 地区结构说明了引擎的位置： 境外销售31.71亿元，占总收入72.26%，同比增97.26%，毛利率41.62%；境内销售9.16亿元，占比20.88%，同比增39.27%，毛利率仅13.70% 。境外增速是境内的2.5倍，毛利率高出近28个百分点。公司客户已覆盖全球前十大服务器制造商中的八家。换句话说，增长的发动机在海外算力客户，境内业务更多扮演基本盘。 分地区收入与毛利率对比 地区 收入 占比 同比增速 毛利率 境外 31.71亿元 72.26% +97.26% 41.62% 境内 9.16亿元 20.88% +39.27% 13.70% 二、两道正在扩大的伤口：汇兑与坏账 伤口一：财务费用由赚转亏，1.19亿元汇兑支出 财务费用从上年同期的 -556.7万元（净收益） 翻转为本期的 1.19亿元（净支出） ，一正一负合计约1.25亿元。半年报将原因归结为"外币折算损失增加"：出口产品主要以美元计价，整体外销收入占比约八成，尚未结汇的美元资产随人民币汇率波动在报表上产生折算损益。 这意味着：公司一边享受海外算力需求带来的量价齐升，一边为美元敞口支付账面成本。若没有这笔费用逆转，上半年利润总额还会更高。下半年人民币汇率走势直接决定这个数字的走向——这不是经营问题，却实打实写进利润表。 伤口二：信用减值+156.4%，增速是应收的三倍多 信用减值损失从上年同期的1996.7万元扩大至5118.6万元，增幅156.4%；同期应收账款账面余额从19.37亿元增至28.34亿元，增速约46.32%。 减值增速是应收账款增速的三倍多 。 应收账款跟着营收同步扩张不意外，但坏账计提明显跑赢应收本身，通常指向两种可能：账龄结构在变差，或公司对海外客户回款风险的审慎计提在提升。叠加存货账面价值13.84亿元（较上年末增加6.19亿元，跌价准备计提比例5.66%），规模扩张带来的营运资金压力正在积蓄，值得放进下半年跟踪清单。 三、资产负债表重塑：靠募资降杠杆，靠负债抢产能 总资产129.14亿元，较上年末增长71.23%；归母净资产79.29亿元，增长99.31%；资产负债率从47.26%降至38.61%。货币资金从5.20亿元跃升至26.42亿元，直接原因是3月20日H股上市的筹资活动现金流净额28.48亿元到账。需要看清的是： 负债率的改善来自股权募资而非经营积累，而同一张报表上，钱正在以更快的速度花出去 。 投资活动现金流量净额为-16.69亿元，上年同期为-4.1亿元，同比扩大306.73%，半年报的解释是"公司扩产增加投资所致"；在建工程较上年末增加231.77%。这笔钱投向了广州工厂技改、泰国工厂二期和云擎智造基地，赌的是2027年GPU高端产品的放量窗口。可转债预案也已在8月7日抛出：拟发行不超过36亿元，其中云擎智造基地二期拟投入18.5亿元、高多层印制电路板项目拟投入10亿元、7.5亿元补充流动资金（尚需股东会、深交所、证监会审议注册）。 四、资本与产能节奏：一张押注2027年的时间表 2024-04 深交所主板上市（001389），A股资本平台落地 2025-06 泰国广合投产，当年12月实现月度盈利，盈亏平衡仅用6个月；一期产能已基本打满 2026-03-20 H股上市（01989），募资总额33.06亿港元（天眼查口径），引入CPE源峰、景林、惠理、霸菱等基石；半年报口径筹资净额28.48亿元 2026-05 公司披露全球服务器制造TOP10企业中已有8家为客户；2025年出资设立的九派宏涛产业基金已投出三个项目，围绕AI软硬件布局 2026-07-14 业绩预告净利预增85%-95%，当日涨停（收186.01元）；机构调研透露PCIE5.0→6.0代际切换预计三季度开始，订单单价将明显提升 2026-08-07 半年报发布；同日公告36亿元可转债预案，投向云擎二期、高多层技改与补流；H股股东已进入十大流通股东前列（HKSCC NOMINEES持股9.73%） 2026 Q4 泰国工厂二期新增产能到位；东莞智造总部项目2026上半年签约60亿元（CPCA行业监测口径） 2026-11底 云擎智造基地投产节点：规划18至78层超高多层PCB、5至7阶HDI量产能力及MSAP工艺，为2027年承接GPU高端产品做产能铺垫 五、风险观察：三重暴露叠加的样本 单一下游持续加码： 服务器用PCB收入占比已从2025年报的约八成升至2026上半年的约九成。赛道越聚焦，对算力资本开支周期的依赖越深——订单能见度与周期波动是一枚硬币的两面。 美元敞口直接进利润表： 外销约八成、以美元计价，汇兑损益随汇率波动，上半年已用1.19亿元净支出演示过一次。 原材料联动： 覆铜板、铜箔、金盐等主要原材料与铜、黄金、石油价格高度相关，大宗波动会侵蚀本就集中于单一下游的盈利能力。 贸易摩擦敏感： 出口占比约八成的结构对关税政策天然敏感；泰国工厂是对冲退路，但海外运营仍处爬坡期。 技术迭代淘汰赛： 服务器芯片平均两到三年迭代一代，公司执行"量产一代、试产一代、研发一代"，跟不上就被挤出牌桌；PCIE6.0量产切换是下一个关口。 估值与再融资： 市盈率（TTM）约54倍（中证口径，8月7日收盘），36亿元可转债若落地将进一步摊薄与扩张，同时存货、应收随规模同步膨胀。 六、下半年验证什么：四个节点、两个变量 为什么是现在、为什么是这家公司——因为未来两个季度，产能、订单、汇率、回款四组信号会在同一家公司身上密集释放，广州广合科技是观察"算力红利如何被费用项侵蚀"的典型样本。验证清单如下： PCIE6.0代际切换（三季度起）： 公司预计单价随之明显提升，能否兑现并拉高毛利率，是下半年利润成色的第一测试点。 泰国二期与云擎节点（Q4、11月底）： 泰国二期新增产能稼动率、云擎基地投产能否按期落地，决定2027年GPU订单承接能力。 汇兑收敛程度： 人民币汇率走向决定财务费用能否从1.19亿元净支出回落——这是利润表上最大的单向变量。 坏账计提节奏： 信用减值是否继续跑赢应收账款增速，直接反映海外客户回款与账龄结构的真实质量。 36亿可转债进度： 股东会审议、深交所审核、证监会注册三步走，决定下一轮产能扩张的融资成本和摊薄节奏。 公司档案速览 广州广合科技成立于2002年6月，注册于广州黄埔区，主营多高层印制电路板，法定代表人为董事长肖红星，总经理曾红。实控人为肖红星、刘锦婵夫妇（2025年报口径：控股股东广州臻蕴投资持股40.14%）。公司是国家高新技术企业，"服务器主板用印制电路板"入选国家级制造业单项冠军产品。全资子公司包括黄石广合精密电路（注册资本7.8亿元）、东莞广合数控科技等。2025年度公司营收54.85亿元、净利润10.16亿元，同比分别增46.89%和50.24%。 来源 网易财经：《广合科技半年报：算力订单喂肥了利润表，汇兑伤口也在其中》 东方财富（原文全文）：《广合科技半年报：算力订单喂肥了利润表，汇兑伤口也在其中》 中国证券报·中证网：《广合科技：2026年上半年净利润9.56亿元 同比增长94.39%》 中财网：《广合科技2026年半年度报告摘要》 东方财富（机构调研）：《PCB+AI算力+出海 这家公司上半年净利预增超85%》 同壁财经/和讯：《广合科技：拟发行可转债募资不超过36亿元》 CPCA印制电路信息：《2026上半年PCB行业投资概况》 证券之星：《广合科技2025年年度报告摘要》 天眼查：《广州广合科技股份有限公司工商基础信息》 天眼查：《广州广合科技股份有限公司融资历史》 天眼查：《广合科技：全球服务器制造TOP10企业中，有8家为公司客户》