北京粉笔蓝天：利润KPI换成"上岸率"，市值已蒸发九成——这轮调头，资本市场会买账吗？ 两个月内，北京粉笔蓝天（粉笔，02469.HK 境内运营主体）完成了从"人设崩塌"到"战略换挡"的极限切换。 6月3日创始人张小龙在人大讲座上说"考公就是混吃等死"；7月8日他辞去粉笔全部上市公司职务；7月27日公司预告上半年由盈转亏、最多亏2亿元；8月6日，粉笔罕见发布"自曝家丑"式公开信，宣布把内部考核从"营收利润为中心"改成"进面率、上岸率为中心"。内部人士向网易财经透露： 人员优化尚未结束，调整不是一两个月能完成的 。这家曾经年赚2.8亿、如今股价只剩0.35港元的公司，赌的是"上岸率"能不能重新买回用户的信任和资本的信心。 核心数字：先看清这艘"大船"现在的位置 0.345港元 2026年7月28日收盘价，当日跌16.87%，较发行价累计跌超九成 7.31亿港元 7月28日流通市值；上市初期市值一度达约240亿港元（报道口径） ≤2亿元 2026上半年净亏损预告，上年同期为净利润2.27亿元 −18.3% 上半年营收同比最大降幅，预计收入不少于12.2亿元 830万美元 7月1日—7日出售ETF及上市证券产生的投资亏损，折合人民币超5600万元 92.75% 张小龙在北京粉笔蓝天的直接持股比例（2025年12月26日工商变更后） 两个月时间线：从"骂学生"到"自曝家丑" 2026-06-03 张小龙在中国人民大学哲学院讲座上情绪失控，称学生"除了考个公务员，去混吃等死，也没有什么本事"，并大谈个人炒股收益（"8000万本金一个月赚5300万"）。录音传遍全网，引发学员抵制与退费潮。 央广网 报道，次日张小龙通过粉笔官方微博致歉。 2026-07-01 — 07-07 张小龙辞任前一周，公司出售此前购入的ETF及上市证券，录得约830万美元投资亏损；截至7月24日仍持有三家上市公司证券约850万美元。 新京报（转载） 2026-07-08 张小龙以"需处理其他个人事务"为由，辞任执行董事、CEO、董事会主席等全部上市公司职务，不再担任集团任何职位；公告称"如有需要将继续提供策略性建议"。原副总裁盛海燕获委任为执行董事、CEO兼董事会主席。 新京报（转载） 2026-07-27 发布2026年中期业绩预告：由盈转亏，预计上半年营收不少于12.2亿元（同比降18.3%以内）、净亏损不多于2亿元，亏损原因包括"主动优化员工架构而向离职员工支付遣散费"。 新京报（转载） 2026-07-28 业绩预告次日，股价收跌16.87%报0.345港元，流通市值7.31亿港元。 新京报（转载） 2026-08-06 发布《致粉笔学员的一封信》，以"不是良心发现""蹭热度""舍不得成本"等大白话承认多项决策失误，并宣布考核转向"进面率、上岸率为中心"。"自曝式公关"冲上热搜。 央广网 2026-08-07 再发说明回应名师集中离职传言：承认部分名师离职，承认"此前为达到利润最大化而造成的人员流失"，称将精简机构、提升优秀老师待遇并欢迎离职名师回归。 央广网 2026-08-08 网易财经报道：内部人称人员优化未结束，"调整不能一两个月完成"。 网易财经 财报对照：一年内从"赚2.8亿"到"上半年最多亏2亿" 指标 2025全年（年报，2026-04-27披露） 2026上半年（业绩预告，07-27） 营业收入 26.77亿元，同比降4.1% 不少于12.2亿元，同比减少不多于18.30% 净利润 — 净亏损不多于2亿元（2025年同期净利2.27亿元） 经调整净利润 2.81亿元，同比降约22.5% 经调整净亏损不多于1.8亿元（2025年同期经调整净利2.72亿元） 毛利率 / 毛利 53.5%（上年52.5%），毛利14.33亿元 — 平均月活用户 912万，与上年基本持平 — 研发投入 2.45亿元，同比增10.6% — 公司对营收下滑的解释是：招录类考试提供的职位空缺下降、行业竞争持续加剧（小机构低价竞争）。 搜狐科技 梳理的2025年年报显示，粉笔仍是有利润的基本盘，但增速已连续两年掉头——2025年营收、经调整净利双双下滑，2026年上半年则直接转亏。 新京报（转载） 公开信拆解：新管理层承认了什么、补偿了什么 降价是被迫，不是"良心发现" 980系统班从1280元降至980元，公司承认"在友商的竞争挤压下越来越不好卖了，迫不得已"。 "蹭热度"产品东施效颦 承认去年模仿竞品推出"7+1""粉刷刷""大笔筒"等产品，只想蹭热度、衬托对方"大气"，结果只有课没有讲义，用户得自己打印，销量不升反降。 讲义不寄是因为"舍不得" 承认"全家桶"讲义印刷成本一百多、加快递费一百大几十，于是改送AI刷题班替代讲义，"其实是因为讲义比较贵，我们又不舍得"。 补偿方案引发新争议 已购27季公务员系统班、AI刷题班、AI系统班的用户一律退费39元；新购系统班、AI刷题班送"全家桶"课+讲义。有用户质疑退费"最高169元、普遍只有39元"，弥补不了备考时间和精力的损失。 自媒体分析 考核机制换锚 宣布内部考核从"以营收利润为中心"转变为"以进面率、上岸率为中心"（部分报道口径含"就业率"），要求核心老师对通过率负责。 央广网 、 网易财经 考核转向的赌注：上岸率能不能当KPI，这轮调头卡在哪 赌注一：招录端在收缩，蛋糕在变小。 2026年国考计划招录3.81万人（20714个职位），较上年减少约4%（少约1630个岗位），但报考规模达371.8万人、创历史新高，平均竞争比98:1。招录减少叠加报考增加，意味着培训的"确定性"变弱——这恰恰是上岸率考核最现实的约束。 新京报（转载） 赌注二：上岸率能不能算得清、验得了。 进面率、上岸率的统计口径（按班次、按年份、按学员缴费类型）、统计周期和归因方式，公司尚未披露。若只是把考核指标换名字，而学员、教师、加盟商都看不到可验证的结果数据，"换锚"就会变成又一次公关话术。 自媒体分析 赌注三：名师路线重新松动。 粉笔过去长期是"去名师化、弱化单一名师IP"的线上标准化打法；如今公司公开承认部分名师离职、邀请离职名师回归，并要求核心老师对通过率负责。从"弱化名师"到"名师对结果负责"，是产品与组织逻辑的双重转向。 央广网 、 网易财经 赌注四：线下加码与开放加盟。 据 网易财经 报道，业务重心进一步投向单价更高的线下课程，并逐步开放加盟；线上产品则精简为保留核心系统班、精品班，并推出"全家桶"录播课。加盟是把双刃剑：轻资产换扩张速度，但加盟商更关心流水，与"上岸率"导向存在天然张力；目前加盟细则、城市与进度均未公开。 底牌与结构：工商层面，张小龙仍是法定代表人 北京粉笔蓝天科技有限公司2015年2月25日成立，注册资本与实缴资本均1000万元，注册于北京市朝阳区酒仙桥北路甲10号院，经营状态存续。 天眼查·工商基础信息 显示，截至最近可见核准记录（2026年1月16日），法定代表人仍为张小龙，其同时任公司董事、经理；监事魏亮，财务负责人汪陶。需要说明：该记录时间早于张小龙辞任上市公司职务（7月8日），工商层面是否已变更，需以后续公示为准。 股权高度集中。 2025年12月26日工商变更后，张小龙直接持股由92.45%升至92.75%（出资927.5万元）；李鑫、郭常圳、李勇同日退出股东名单，李勇卸任董事长、李鑫退出董事备案。 天眼查·工商变更 2026年初新设两家全资子公司。 北京粉笔星空科技有限公司、北京粉笔星河科技有限公司均于2026年1月16日成立，注册资本各100万元，法定代表人张小龙，由粉笔蓝天100%持股；另一家全资子公司南京学仕通教育科技有限公司已注销。 天眼查·实际控制人/控股链 主体口径与集团口径要分开看。 北京粉笔蓝天2025年年报（2026年4月10日发布）显示社保参保人数47人、多项财务数据"企业选择不公示"；这是境内主体口径，与上市公司粉笔（02469.HK）集团口径的912万月活、26.77亿营收不是一回事。 天眼查·企业年报 资质与技术底座仍在。 公司持有高新技术企业认定、电信业务经营许可证、互联网信息服务算法备案及深度合成服务算法备案等。 天眼查·工商基础信息 风险观察：退费潮、投诉、诉讼与"优化未结束" 消费者投诉公开化。 据证券之星援引12315平台数据（2026年6月8日发布），粉笔新增5件投诉公示，投诉时间自2026年3月19日起，问题集中于"经营者拒不履行合同约定"等，均以"四十五个工作日内未能达成调解协议"告结。 证券之星 司法案件：已核验一例为粉笔主动维权。 （2023）沪0105民初45547号，北京粉笔蓝天作为原告起诉资溪县寸飞羽图书店、肖春香侵害作品发行权纠纷，上海长宁区法院已于2024年11月公告案件审理终结并送达判决书。 天眼查·司法风险 。档案中另有大量沪0105民初案号及昆明（2024）云0103民初19556号等，本次未逐一核验结果，不作推断。 名师集中离职已获公司承认。 8月7日说明承认部分名师离职、承认"为达到利润最大化而造成的人员流失"，承诺精简冗余部门并欢迎名师回归。 央广网 人员优化未结束。 网易财经援引内部人士：人员优化还在进行，"调整不是一两个月就能落地"，意味着遣散费支出和团队动荡可能延续到下半年。 网易财经 自有资金仍在二级市场暴露。 截至2026年7月24日，公司仍持有三家上市公司证券约850万美元，并提示全球股市波动风险——这与上半年830万美元的投资亏损一脉相承。 新京报（转载） 下一步验证：四个信号决定这轮调头是"止血"还是"回血" 8月正式中期业绩公告 ：按上市规则将于8月刊发，重点看营收实际降幅、遣散费规模，以及是否随公告披露"进面率/上岸率"口径数据。 上岸率的可验证性 ：公司是否会公布分班型通过率、统计周期与归因口径；若始终是内部指标，资本市场很难据此重估。 加盟细则与线下扩张节奏 ：加盟城市、数量、品控与分成模式是否公开，以及"上岸率考核"如何下沉到加盟网点。 工商层面张小龙职务是否变更 ：辞任上市公司职务后，北京粉笔蓝天法定代表人与董事备案是否更新，将直接检验"张小龙退居二线"的真实程度。 分析建议（区分于事实） 公开信的作用大概率是"止血"而非"回血"。 公开信发布后，粉笔股价未见明显反弹，市值维持在约7.29亿港元低位。 自媒体分析 指出，投资者更关心新管理层能否真正完成从营收导向到上岸率导向的转型。资本市场的怀疑是有理由的：考核换锚不产生当期现金流，而裁员遣散费、退费、名师薪酬重谈都在侵蚀利润；在国考招录收缩的背景下，即使上岸率改善，客单价与付费人次能否同步回升仍是未知数。 张小龙风险并未完全出清。 辞职公告明确其"如有需要将继续提供策略性建议"，且他在境内主体直接持股92.75%——创始人仍是第一大股东与名义法定代表人。若后续经营数据不达预期，公司仍可能被市场反复追问"张小龙实际影响力"这一不确定性。 新京报（转载） 、 天眼查·工商变更 上岸率与加盟扩张存在结构性张力。 加盟商天然以流水和续费率考核，与总部"进面率/上岸率"导向可能互相打架；这是本轮战略里最难落地、也最值得跟踪的一环。证据仅来自网易财经报道及公开信口径，加盟细则尚未披露，相关判断以未来公告为准。 网易财经 来源 网易财经｜粉笔教育"自曝式公关"背后：内部人称人员优化未结束 央广网｜"蹭热度""舍不得成本" 粉笔自曝决策失误 连发"大白话"式公关话术 新京报（转载）｜粉笔发布2026年中期业绩预告 搜狐科技｜粉笔(02469.HK)发布年度报告 头条号｜粉笔为何选择发布"自曝式"公开信 证券之星｜【12315投诉公示】粉笔新增5件投诉公示 天眼查｜北京粉笔蓝天科技有限公司·工商基础信息 天眼查｜北京粉笔蓝天科技有限公司·工商变更 天眼查｜北京粉笔蓝天科技有限公司·实际控制人/控股链 天眼查｜北京粉笔蓝天科技有限公司·企业年报 天眼查｜北京粉笔蓝天科技有限公司·司法风险 天眼查｜北京粉笔蓝天科技有限公司·新闻舆情（含市值蒸发、IPO报道等）