北京植物医生化妆品四闯IPO：营收三年只涨0.16亿，账上12.55亿为何还要募9.98亿 2026年8月初，深交所主板审核状态再度显示“已问询”——这是北京植物医生化妆品股份有限公司（下称“植物医生”）九年里递出的第四份招股书。比“第四次冲刺”更扎眼的是三组数字的对撞：2023至2025年营收分别是21.51亿、21.56亿、21.67亿元，三年净增约0.16亿元；2025年归母净利润2.18亿元，同比下滑超10%；而截至2025年末，公司账上货币资金2.08亿元加上交易性金融资产10.47亿元，合计12.55亿元，本次却计划募资9.98亿元。 先看基本面：一组指标看清这家公司卡在哪 三年营收 21.51亿→21.56亿→21.67亿 2023-2025年，增量约0.16亿元 2025归母净利 2.18亿元 同比下滑超10% 门店总量 4664家→4268家 峰值到2025年末，连续两年关店多于新开 经销收入占比 约63%-65% 2023-2025年：63.82%/63.37%/64.71% 销售费用率 37.02%（2025） 8.02亿元，三年从34.37%一路走高 研发费用率 2.75%（2025） 5969.03万元，从2023年3.53%回落 账上现金 12.55亿元 货币资金2.08亿+交易性金融资产10.47亿（2025年末） 报告期行政处罚 20余项 虚假宣传、无证经营、价格违规等（首轮问询回复口径） 毛利率是一个容易被忽略的硬指标：2025年公司主营业务毛利率60.74%，同期行业可比公司平均71.98%，差距超过11个百分点。公司解释为经销模式需让利经销商——2024年经销模式毛利率约51.8%，直营模式约71.2%。换句话说，占收入六成以上的经销盘子，是拉低整体盈利质量的结构性原因。 九年四闯：这不是第一次“中止—重启” 2017年 开始筹划上市，早期上市主体未获批后更换主体；此后多年无实质进展 2020年 创始人解勇公开称“上市时间点大约在三年后（2023年）” 2022年12月 完成股份制改造，注册资本8000万元 2023年7月 与中信证券签约启动A股辅导，8月北京证监局受理备案，原计划11月完成辅导验收 2025年6月 辅导历时22个月、七期才完成，延期19个月；首次递交招股书，拟发行不超2666.67万股（占发行后总股本不低于25%），募资9.98亿元；6月27日深交所受理 2025年9月 因财务资料过期，审核中止 2025年11月 更新招股书，重启审核 2026年1月 再更新招股书并提交首轮问询回复：披露报告期累计20余项行政处罚、截至2025年10月仍有5.47%直营门店未取得卫生许可证 2026年3月 3月12日提交第二轮问询回复；“中国单品牌化妆品店第一名”认证的客观性与独立性被追问；3月31日再次因财务资料过期中止 2026年6月30日 第四次更新招股书（第四份），补充2025全年财务数据，恢复审核 2026年8月 深交所主板审核状态变更为“已问询” 辅导期是这段历史的关键注脚：中信证券辅导报告明确把内控缺陷、加盟商管理混乱列为延期19个月的主因。一家辅导期就要两年多的公司，最终能不能过会，监管层手里的问询清单，就是最直接的答案。 焦点一：内控整改，是“闭环”还是“补课” 监管问询反复追问的合规问题，都有具体落点：报告期内累计20余项行政处罚，覆盖虚假宣传、无证经营、价格违规、未按期纳税申报；截至2026年2月28日，仍有27家提供到店护理服务的直营门店未取得卫生许可证（首轮问询回复口径：截至2025年10月为5.47%）。质量记录更早：2022年重庆市药监局抽检中，“紫灵芝多效驻颜洁面乳”被检出菌落总数21000 CFU/g，超出标准限值21倍；2022年4月赤壁门店因销售含祛斑美白禁用成分“苯乙基间苯二酚”的普通化妆品，被没收违法所得6644元、罚款8.5万元；四川达州门店因宣传物料使用“国礼”字样且无法提供资质证明，被罚5000元。 植物医生在本次问询中披露的整改动作包括：提交全量行政处罚的闭环整改证明、上线全渠道宣传内容AI预审机制、合规审核团队扩至72人、建立宣传内容三级审核，并称近12个月未新增合规类处罚。真实效果如何，需要看交易所是否采信，也需要看2026年门店端数据能否延续。 焦点二：4268家门店，究竟是“经销”还是“加盟” 植物医生把加盟店称为“授权专卖店”，相应收入计入经销模式——2023至2025年经销收入占比63.82%、63.37%、64.71%，合作经销商从2461家增至2513家。但争议点恰恰藏在这里：单店启动资金约20万元、0加盟费、仅收1万元保证金、拿货价约为零售价4.3折，经销商“人员、资金、财务、经营和管理均独立于公司”。这套安排与加盟模式的商业实质高度相似，市场质疑其以“经销”表述模糊商业实质——这一点也是交易所问询的方向之一，最终以招股书披露与问询回复为准。 数字给出了另一个信号：经销商数量微增（2461→2484→2513家）的同时，授权专卖店数量却在收缩（4124→3830→3788家）。2024年关闭802家加盟店、仅新增508家；2025年新增500家、关闭542家，连续两年关店数超过新开数，门店总量从峰值4664家缩至4268家。有媒体测算，2024年线下渠道收入16.37亿元、3830家门店，单店年均收入不足43万元。下沉市场红利见顶的背景下，低门槛加盟模式带来的，是单店盈利承压与品牌管控难度同步上升。 公司给出的应对是数字化管控：要求单店护理服务中推销时长占比不超过20%、月度加盟商合规评分末位淘汰，并披露2026年一季度加盟店关店数同比下降68%、续约率回升至89%、直营门店同店销售额同比增长12.7%。这些是公司口径，尚未经独立数据验证，但至少说明管理层承认了“护理变推销”这一门店通病的存在。 焦点三：不缺钱的分红，与“重营销轻研发”的剪刀差 本次募资9.98亿元中，5.26亿元投向营销渠道及品牌建设，占比过半；总部及研发中心建设2.64亿元。而公司账上现金合计12.55亿元，其中理财产品（交易性金融资产）10.47亿元，较上年末增加27%。一边买理财、一边向市场要钱，这个矛盾被交易所和市场反复拷问。 更直接的是分红节奏：2024年现金分红1亿元，2025年派发股利8000万元，两次合计1.8亿元。实控人解勇通过控股股东北京本多投资有限公司（持股约70.81%）及直接持股（约8.33%）合计控制约79%的表决权，仅两轮分红落袋约1.42亿元。薪酬同样不低：解勇2024年税前薪酬1123.6万元；另一报道口径显示其2025年税前薪酬或津贴为540.60万元——两个年份口径不同，并列供参考。 研发端则持续收缩：研发费用从2023年7587.63万元降至2025年5969.03万元，费用率从3.53%滑到2.75%；研发人员从166人减至125人。公司累计获授权专利223项、发明专利68项，但13项核心专利集中于石斛兰单一成分，近三年未见颠覆性迭代。销售费用同期从7.39亿元升至8.02亿元——销售费用率与研发费用率之间，是一个越来越大的剪刀差。而公司最大卖点石斛兰系列累计销售额突破50亿元，2022至2024年核心原料石斛兰提取物年采购额却只有659万、694万、531万元，采购路径还经由贸易商转手，这一组数据同样在问询视野内。 风险观察：工商档案里的另一些记录 从公司登记信息看，北京植物医生化妆品股份有限公司成立于2016年11月25日，前身为深圳市植物医生贸易有限公司（后更名北京植物医生化妆品有限公司），注册地由深圳迁至北京西城区，法定代表人解勇同时任董事长、总经理。2025年年报中，公司财务数据与参保人数均选择“不公示”。档案里还有三条与IPO叙事不同维度的记录： 历史经营异常（已消除） ：前身主体深圳市植物医生贸易有限公司2017年因未按规定期限公示2016年年报被列入经营异常名录，同年补报后移出，属历史记录。 诉讼记录（已结案） ：公司曾以第三人身份出现在上海青浦法院（2022）沪0118民初890号公司决议效力确认纠纷案中，原告为屈红林，被告为上海磐缔投资管理有限公司，案件已结案，公司角色为第三人。 关联方线索 ：100%子公司北京植物医生生物科技有限公司曾因其他原因受到行政处罚，股东北京本多投资有限公司亦有被立案或文书提及的记录——按现有档案口径，这些归属于关联方或股东，不能直接认定为上市公司主体的自身风险。 这些记录本身不构成否决性风险，但和20余项行政处罚、27家无证直营门店一起，勾勒出“加盟管控”之外的第二条管理主线：主体层面的合规痕迹也需要在问询中交代清楚。 下一步验证什么 第四次问询的走向 ：本次“已问询”后，交易所会否就经销/加盟实质、认证独立性、分红与募资必要性提出第三轮问题，直接决定上会时间表。 2026年全年业绩 ：Q1直营同店+12.7%是单季数据，2026上半年营收与净利能否止住2025年的下滑，是“主动战略调整”说法的试金石。 卫生许可补办 ：27家未取证直营门店何时清零；若期间新增处罚，“近12个月零新增”的说辞即被证伪。 加盟商生态 ：续约率89%与关店数同比下降68%能否在2026年全年延续，还是问询期的阶段性数据。 为什么是这家公司、为什么是现在 2025年国货美妆迎来IPO潮，谷雨、林清轩、绽妍等纷纷启动，林清轩已拿下“国货高端护肤第一股”。同期行业大盘仍在增长——2025年中国化妆品全渠道交易额突破1.1万亿元，国货份额升至57.37%；而头部梯队珀莱雅营收105.97亿元、上美股份逼近百亿，植物医生21.67亿元的收入规模大约排在上市国货美妆第13位左右。对植物医生而言，这不是“要不要上市”的问题，而是“再不上市，单品牌+下沉+加盟”这套模式的估值窗口会不会更窄的问题。公司手里也有牌：4000多家门店的单品牌连锁规模、高山植物定位、王俊凯等代言人矩阵、以及12.55亿元现金的财务底盘。第四次递表，赌的是整改成效能被监管采信、增长叙事能被重新讲通——这两件事，都需要用下一份财务数据来兑现。 资料来源 网易财经《“县城美妆之王”，艰难闯关IPO》（2026-08-09） 每日财报《第四次更新招股书》（2026-08-02） 腾讯新闻《植物医生四冲IPO，账上12.55亿仍募资9.98亿》（2026-07-09） 正观新闻《三年两度中止，植物医生IPO再闯关》（2026-07-09） 新京报《植物医生多次闯关IPO，“县城美妆之王”存业绩增长与合规之困》（2026-07-11） 运营商财经网《植物医生IPO再次中止》（2026-04-07） 港湾商业观察《植物医生销售费用10倍研发费用》（2025-08-12） 新浪财经《植物医生IPO闯关前夕突击分红1.8亿》（2025-12-05） 镁经《植物医生冲刺IPO，“0加盟费”模式的弊端》（2025-08-15） 有驾《植物医生冲刺IPO：经销收入占比六成》（2025-06-30） 证券之星《植物医生八年磨剑IPO，超5000门店陷管控漏洞》（2025-07-02） 天眼查｜北京植物医生化妆品股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜北京植物医生化妆品股份有限公司｜股东 天眼查｜北京植物医生化妆品股份有限公司｜2025企业年报 天眼查｜北京植物医生化妆品股份有限公司｜企业天眼风险