八马茶业净利预增超60%，靠3800家门店“以量补价”：下半年还能兑现吗？ 事时观察 · 2026-08-09 · 由 网易财经 报道触发 7月10日，八马茶业（06980.HK）发布正面盈利预告：2026年上半年营收预计同比增长不低于30%、不少于13.82亿元，归母净利润同比增长不低于60%、不少于1.92亿元，净利率不低于13.9%。8月6日，公司在武夷山召开上市后首场千人级战略发布会，灼识咨询现场认证其全国品牌专卖店超3800家、稳居行业第一。但同期股价仍在破发区：7月8日盘中一度跌至18.90港元，创上市以来新低。业绩与股价的背离，把同一个问题摆到台面——这份“逆势高增”是份额扩张还是价格提升？全年能不能兑现？ 2026H1 预计营收 ≥13.82亿元 同比 +≥30%（2025H1 为10.63亿元） 2026H1 预计归母净利 ≥1.92亿元 同比 +≥60%（2025H1 约1.2亿元） 品牌专卖店 超3800家 灼识咨询认证“全国第一” 股价（7月8日盘中） 18.90港元 发行价50港元，破发；当日成交仅129万港元 一、增长从哪来：先看“量”，不是“价” 盈喜公告把增长归因于三条线：加盟渠道、在线渠道、大客户渠道。 东方财富对盈喜的解读 进一步写明，大客户渠道靠“切入核心供应链、定制化采购规模增加”驱动盈利。简言之，这是一份渠道扩张型增长，而非提价型增长。 价格端的证据是反向的。据 同花顺对招股书数据的梳理 ：核心品牌“八马”茶叶均价从2022年的674元/公斤降至2024年的643元/公斤，2025年上半年回升至667元/公斤，仍低于2022年；高端线“信记号”均价从901元/公斤一路跌至2025年上半年的715元/公斤，累计跌幅20.64%；面向年轻客群的“万山红”从2024年的456元/公斤降至361元/公斤，一年多跌去20.83%。 品牌线 2022年 2024年 2025H1 趋势 八马核心品牌 674元/kg 643元/kg 667元/kg 未回到2022年水平 信记号（高端） 901元/kg — 715元/kg 累计 -20.64% 万山红（年轻线） — 456元/kg 361元/kg 一年多 -20.83% 口径：招股书披露的各品牌茶叶均价，整理自同花顺2026年7月报道。 东吴证券点评把这条曲线拆得更细：25H1、25H2、26H1营收同比分别为-4.2%、+9.6%、+≥30%，2026年上半年净利率约13.9%、同比提升2.6个百分点。 东吴称“核心壁垒难以撼动、可复制性带来成长” 。换言之，净利率改善靠的是渠道结构（加盟、大客户、线上）带来的费用摊薄与结构优化，而不是卖得更贵。 二、报表之外的隐忧：单店收入连降，库存先于终端堆积 规模数字漂亮，但单位经济指标连续走弱，这是市场不买账的核心原因。 单店产出三年连降： 据 新浪财经对2025年报的拆解 ，单店年均收入从2022年的44.8万元降至2025年的39.25万元；招股书口径下，加盟商单店平均采购额从2022年的35.36万元降至2024年前三季度的25.37万元。门店增速7.7%只换来营收增速2.5%（2025年），边际效益递减明显。 库存增速远超营收： 2025年存货从4.39亿元增至5.79亿元，增幅31.9%；账龄超36个月的库存从8010万元增至约1.2亿元，增幅近50%。报道指大量存货实际滞留经销商环节，本质是终端动销弱于报表收入。 加盟占比继续抬升： 2025年末线下门店3773家，其中加盟店3538家、占比93.8%；全年直营店净减14家、加盟店净增283家。扩张重心完全压在加盟侧，“向加盟商压货”的批发逻辑与“终端真实动销”之间的缺口，是全年最大的不确定项。 重营销、轻研发： 2025年研发投入1402万元、同比降15%，费用率不足0.64%；同期销售及营销开支约7亿元、广告宣传费超3亿元。第三方代工收入8.98亿元、占比近四成，自产比例58.9%。 怎么读这份“逆势”： 2026年上半年60%+的净利增速建立在两个有利基数上——2025年上半年营收同比下滑4.2%（低基数），以及618电商大促放量。据 方正证券研报 ，今年618期间天猫会员日GMV同比增长超70%、会员人数增长近两倍，八马×五粮液礼享日GMV同比增长125%。这些是脉冲式增量，能否转化为全年常态化增长，还要看下半年。 三、资本市场为何不买账：从115港元到18.90港元 八马茶业的A股之路颇为曲折：2015年12月挂牌新三板，2018年4月摘牌；此后创业板、深交所主板两次递表两次撤回，2025年1月转战港交所，10月28日以50港元发行价上市，募资总额4.5亿港元、净额3.9亿港元（ 天眼查融资记录 ）。 2025-10-28 港股上市，发行价50港元，募资净额3.9亿港元；报道称上市次日股价一度冲高至115港元。 2026-03-30 首份年报“增收不增利”：营收21.96亿元（+2.5%），归母净利2.22亿元（-0.9%），经调整净利2.41亿元（+2.8%）。 2026-04-08 超跌反弹11.15%、收报24.72港元，市值21.01亿港元； 媒体口径较115港元高点累计跌近八成 。 2026-07-08 公司披露H股全流通完成，适逢流通股解禁；股价盘中跌至18.90港元创上市以来新低， 当日成交额仅129万港元 （7月6日为49.2万港元）。 2026-07-10/17 盈喜发布后股价反弹，7月17日收涨8.3%报24.78港元； 国元国际指动态PE约7倍、2026年设2.5亿港元回购额度 。 流动性是另一个风险面：单日成交额一度只有几十万到一百多万港元，对比“高端中国茶第一股”的叙事体量，筹码结构的脆弱可见一斑。 有分析指出这是港股茶企的普遍困境 ：天福市值约30亿港元、较巅峰缩水超60%；澜沧古茶市值仅约3.6亿港元、跌去七成——“千亿市场无赢家”的标签至今没摘掉。 四、公司手里的牌：纳税、国礼与“六大超级工程” 发布会并非只有口号。王文礼在武夷山现场给出的硬数据包括： 安溪连续13年、武夷山连续6年茶企纳税第一 ；灼识咨询认证铁观音连续15年、岩茶连续6年、红茶连续5年全国销量第一；累计16次成为国礼茶、66次承接国家任务。公司还首次披露“六大超级工程”：武夷山智能化生态产业园（总投资2.7亿元，2024年11月投产，第七代产线日产能最高43.2万泡）已获评国家级绿色工厂，二期第八代红茶产线、云南勐海第九代产线在规划中，并计划在安溪晋江源建设10万亩核心有机茶庄园。 渠道端， 国元国际研报披露公司计划未来三年新开1500家门店（年均约500家） ； 方正证券维持“推荐”评级，预测2026至2028年归母净利润2.8亿元、3.3亿元、3.7亿元 。灼识咨询合伙人给出的行业参照是：3000亿元规模的原叶茶市场整体承压，八马以约7.5%的年均增速逆势领跑（据 发布会现场报道 ）。 行业大背景则是网易财经原文点出的“量增价跌”：2025年全国茶叶产量392万吨、全产业链规模超1万亿元，但出口均价持续走低，高端礼品茶需求收缩、低价内卷加剧。 行业层面“有名茶、无名牌”、消费群体固化的老问题 ，恰好是八马这种连锁品牌想用标准化和规模化去回答的题。 五、下一步验证什么：四个观察点 8月底的完整中报： 盈喜基于未经审核的管理账目（据 媒体报道，完整中期业绩预计8月底前发布 ），届时需看渠道收入拆分——加盟收入是“卖给加盟商”还是“加盟商卖给消费者”。 下半年基数与全年兑现： 2025年下半年营收已同比+9.6%、净利约1.02亿元，基数明显抬高。按方正证券全年2.8亿元的预测倒推，2026H2归母净利约0.88亿元，反而低于2025H2——连乐观卖方模型都隐含“高增集中在上半年”。全年60%+增速能否维持，本质是H2的考试。 库存与均价拐点： 5.79亿元存货、1.2亿元长账龄库存的去化速度，以及“信记号”“万山红”均价能否止跌回升，直接决定“高端”标签的成色。 门店扩张的质量： 三年1500家新店的计划下，单店年均收入（已从44.8万元降至39.25万元）何时见底，比门店总数更值得盯。 一句话结论： 八马茶业上半年的高增是“渠道扩张+低基数+大促脉冲”的组合，量增价跌仍在延续，增长主要来自份额而非价格；全年能否兑现，取决于下半年加盟终端的真实动销和库存去化——8月底的中报是第一个验证点。 主要来源： 网易财经｜行业寒冬逆势增长，八马茶业凭什么？ 东方财富｜八马茶业（6980.HK）发布半年度盈喜 证券之星（方正证券研报）｜多渠道拓展带动盈利提升 网易（智通财经）｜港股异动：八马茶业再涨超8% 环球网（新浪转载）｜共建“中国茶生态”产业样本 今日头条｜八马茶业发布2026年中战略成果 同花顺｜八马茶业单店收入连降两年，高端茶故事卡在高库存里 新浪财经｜年砸3亿营销、加盟扛雷，八马茶业上市首年怎么了 搜狐财经｜八马茶业强势反弹11%，能否走出下行通道 经理人网（同花顺转载）｜八马茶业“增收不增利”背后 今日头条｜业绩上行股价下跌，八马茶业的冰与火 今日头条｜3773家门店之后，八马茶业要回答一场终端动销考题 东吴食饮｜八马茶业26H1盈利预告点评 天眼查｜八马茶业融资历史（IPO 4.5亿港元） 天眼查｜八马茶业2025企业年报（社保886人） 说明：2026H1为盈喜口径（未经审核管理账目），完整中期业绩预计2026年8月底前发布；2024年归母净利约2.24亿元系按2025年报同比降幅推算；文中“以量补价”“H2考试”等为基于公开数据的编辑部判断，供参考，不构成投资建议。