事件观察 · 2026-08-09 · 半年报 × 产能扩张 × GPU高端PCB 广州广合科技净利增94%押注GPU：云擎基地11月底投产，60亿扩产赌2027年订单 8月7日，广州广合科技（001389.SZ／01989.HK）发布2026年半年报：营收43.88亿元、同比增长80.98%，归母净利润9.56亿元、同比增长94.39%，两项指标均创同期历史新高（ 证券时报 ）。收入里约九成来自服务器PCB，全球前10大服务器制造商中有8家是公司客户。增长的下一站被明确指向GPU：云擎智造基地预计11月底投产，泰国厂四季度新增产能，60亿元东莞智造总部已签约，二期筹建与36亿元可转债预案同步推进。但同一张报表的另一面写着：财务费用由上年同期约-557万元转为1.19亿元净支出，应收账款28.34亿元、相当于上半年营收的64.6%。高增长与高押注，正同时发生在这家公司身上。 半年报速读：增速跑赢收入，靠的是经营杠杆而非“注水” 指标（2026上半年） 数值 同比 口径备注 营业收入 43.88亿元 +80.98% 同期新高 归母净利润 9.56亿元 +94.39% 同期新高 扣非净利润 9.39亿元 +96.71% 非经常性损益仅占净利润1.69% 整体毛利率 39.28% +2.86个百分点 上年同期36.42% 经营活动现金流净额 9.37亿元 +106.77% 现金流增速跑赢利润增速 基本每股收益 2.14元 +84.48% — 加权平均ROE 16.05% +1.24个百分点 — 研发投入 2.30亿元 +96.64% 研发强度4.83%→5.24% 数据来源：公司半年报，综合 证券时报 与 网易号《广合科技半年报：算力订单喂肥了利润表，汇兑伤口也在其中》 披露口径。Q2单季（媒体测算）：营收24.74亿元（同比+89.2%、环比+29.3%），归母净利润5.63亿元（同比+124.1%、环比+43.4%），毛利率39.27%（ 今日头条·媒体测算 ）——环比加速是这份中报最硬的增量信号。 增长从哪来：量价齐升、泰国第二引擎、研发先行 量的逻辑。 公司近期接受广发基金、财通资管、泰康资产、Point72等数十家机构调研时披露“三大变化”：18层以上超高多层及高阶HDI产品收入占比明显提升、服务器产品收入占比进一步提升、外销占比继续提升；GPU主板作为增量业务，已大量参与AI服务器SWITCH、UBB、加速卡、背板、数据中心交换机板等产品的送样及工艺能力认证，项目进展顺利（ 新浪财经·机构调研 ）。2025年年报已为这轮放量铺好工艺底座：完成PCIE6.0平台转批量，AI服务器领域完成PCIe交换板（30L+）、UBB/IO板（28L-46L）、OAM板（18L+，2-8阶HDI）、GPU主板（24L 6阶HDI）等工艺能力认证，400G&800G交换机板量产（ 2025年年度报告摘要 ）。 价的逻辑。 公司预计PCIE5.0到6.0的代际切换从三季度开始，“相关PCB产品从材料到工艺均有明显升级，订单单价随之明显提升”（ 机构调研纪要 ）。叠加高毛利产品占比抬升，整体毛利率从36.42%升至39.28%。 泰国“第二引擎”。 泰国广合2025年6月投产、同年12月实现月度盈利，盈亏平衡仅用6个月；目前一期设备产能基本打满，二期处于设备安装调试阶段（ 新浪财经 ）。上半年境外销售31.71亿元、占比72.26%、同比+97.26%、毛利率41.62%，而境内毛利率仅13.70%（ 网易号分析 ）——增长引擎明确指向海外算力客户。有媒体测算泰国厂上半年净赚约1.65亿元（ 今日头条·媒体测算 ）。 研发先行。 研发投入2.30亿元、同比+96.64%，公司策略是“量产一代、试产一代、研发一代”——服务器芯片平均两到三年迭代一次，PCB厂商跟不上就会被踢出牌桌（ 网易号分析 ）。 产能时钟：所有筹码都在奔向2027年GPU窗口 2024-04-02 深交所主板上市，募资总额7.37亿元、净额6.53亿元，投向黄石基地一期二阶段等（ 长江商报 ）。 2025-06 泰国广合正式投产； 2025-12 实现月度盈利，当年投产当年盈利（ 2025年年报 ）。 2026-03-20 港交所上市，全球发售所得款项净额31.85亿港元（天眼查融资记录口径为33.06亿港元），CPE源峰、景林、惠理、霸菱、瑞银等基石投资者合计认购约1.9亿美元（ 长江商报 ／ 天眼查·融资历史 ）。 2026-06-18／22 董事会通过东莞智造总部项目议案并公告：拟在东莞水乡经济区麻涌镇投资60亿元（固定资产投资50亿元），从事高端PCB研发生产销售；同日披露不超36亿元可转债预案，投向云擎智造基地二期（18.5亿）、高多层产线技改（10亿）、补流（7.5亿），约79%直接投向算力产能（ 长江商报 ／ 智通财经 ）。 2026 Q3起 广州工厂新一轮技改释放产能；PCIe6.0代际切换启动，订单单价上行（ 证券时报 ／ 机构调研 ）。 2026-11底 云擎智造基地投产：规划100层以内样品、18至78层超高多层PCB、5至7阶HDI量产能力，配套MSAP工艺（ 证券时报 ／ 机构调研 ）。 2026 Q4 泰国厂二期新增产能；云擎二期筹建已启动（ 证券时报 ）。 2027 承接GPU高端产品——云擎基地的全部规划都指向这个时间点（ 证券时报 ）。 钱从哪来、花到哪去：H股募资重塑资产负债表，再撬动两笔新融资 H股募资到账直接改变了公司底盘：总资产129.14亿元、较上年末+71.23%，货币资金从5.20亿元跃升至26.42亿元，资产负债率从47.26%降至38.61%（ 网易号分析 ）。随后是快速花钱：上半年投资活动现金流净额-16.69亿元、同比扩大306.73%，半年报解释为“公司扩产增加投资所致”；一季报口径在建工程较2025年末增长120.89%，主要来自泰国二期设备及云擎基地建设（ 网易号分析 ／ 今日头条·泰国工厂拆解 ）。 节奏上，2025年全年营收54.85亿元（+46.89%）、净利10.16亿元（+50.24%）；2026年一季度营收19.14亿元（+71.35%）、净利3.93亿元（+63.31%）（ 长江商报 ）。从Q1到Q2，增速逐季抬升——这是产能与订单相互确认的结果，也是后续股价弹性的来源。 风险观察：汇兑、应收、存货，三个变量给高增长标价 风险项 数据 解读 财务费用翻转 -556.7万 → 1.19亿元 主因外币折算损失增加；境外销售占72.26%、以美元计价为主，人民币一波动就有账面损失（ 网易号分析 ） 信用减值损失 1996.7万 → 5118.6万元（+156.4%） 增速约为应收账款增速（+46.32%）的3倍，账龄结构或海外回款审慎计提需跟踪（ 网易号分析 ） 应收账款 28.34亿元（19.37→28.34） 相当于上半年营收的64.6%（媒体测算口径）（ 今日头条·媒体测算 ） 存货 13.84亿元（同比+81%） 增速远超营收，已计提跌价准备超8300万元（媒体测算口径）（ 今日头条·媒体测算 ） 客户与下游集中 前五大客户占比57.7%（媒体测算） 服务器PCB占收入约九成，下游单一；公司自述服务器迭代周期仅2-3年（ 网易号分析 ） 贸易与汇率敞口 外销占比约八成 对关税政策天然敏感，泰国厂是对冲通道之一，但其本身仍处爬坡期（ 网易号分析 ） 司法／登记记录 劳动争议类程序事项 已核验记录中一起为（2024）粤0112民诉前调48913号劳动争议诉前调解（2025-04-07开庭）；本次已核验可见范围内未见指向公司主体的重大行政处罚、被执行或大额败诉结论（ 天眼查·司法风险 ） 订单确定性：证据与缺口同时存在 支撑证据 客户基础：全球前10大服务器制造商中8家是公司客户（ 证券时报 ）。 认证推进：GPU相关送样及工艺认证进展顺利，公司预计2026年相关产品收入占比持续增长（ 机构调研 ）。 提价周期：PCIe6.0三季度起切换，订单单价明显提升（ 机构调研 ）。 盈利质量：扣非+96.71%、经营现金流+106.77%、非经常性损益占比仅1.69%（ 网易号分析 ）。 海外验证：泰国厂6个月盈亏平衡、一期打满，说明高端算力PCB产线可复制（ 今日头条·泰国工厂拆解 ）。 缺口与变量 GPU主板仍处认证放量早期，尚未披露具体订单金额或收入占比。 云擎11月底“投产”不等于“满产”，爬坡与良率待验证；二期还依赖36亿元可转债发行落地（ 智通财经 ）。 39.28%毛利率高度依赖境外高毛利订单（境外41.62% vs 境内13.70%）与高稼动率，订单或汇率波动时弹性向下（ 网易号分析 ）。 扩产快于订单确认：上半年投资现金流出16.69亿元，高于经营现金流9.37亿元（ 网易号分析 ）。 股价与筹码：历史新高之后，资金仍在加注 公司股价6月末创下237.61元/股历史新高，7月有所回落，8月3日至7日5个交易日累计上涨19.73%（ 证券时报 ）；7月14日盘中一度涨停、报186.01元/股，当日成交额近25亿元（ 同花顺 ）。半年报显示香港中央结算有限公司持股1822.94万股，较一季度末增加616.27万股、增幅51.07%（ 证券时报 ）。券商研报给出更乐观的映射：预计2026-2028年归母净利润23.06亿、38.02亿、47.45亿元，给予2026年50倍PE、对应合理价值243.93元/股（ 中财网转引研报观点 ）。 下一步验证什么 云擎基地能否按11月底时间表投产，量产爬坡与良率如何。 GPU相关产品收入占比年内如何兑现——公司口径是“持续增长”，尚无数值锚。 Q3毛利率能否守住39%一线：PCIe6.0提价 vs 汇兑损失与成本上行。 财务费用与信用减值下半年走向：美元汇率、应收账款账龄是两大观察点。 36亿元可转债发行与60亿元东莞总部资金的落地节奏，决定2027年扩产能否闭环。 公司底稿 广州广合科技股份有限公司成立于2002年6月17日，注册于广州黄埔（广州保税区保盈南路22号），法定代表人兼董事长肖红星，总经理曾红，注册资本约4.25亿元，参保人数1833（ 天眼查·工商基础信息 ）。“服务器主板用印制电路板”入选2022年第七批国家级“制造业单项冠军产品”（ 2025年年报 ）。控股股东广州臻蕴投资持股40.14%；全资子公司黄石广合精密电路（注册资本7.8亿元）、东莞广合数控（注册资本1亿元）（ 2025年年报 ／ 天眼查·控股链 ）。有报道称公司是A股PCB行业首家完成A+H双重资本布局的厂商（ 雪球 ）。 来源 证券时报《又是PCB！广合科技净利润大增逾90%，“算力领域需求强劲”》 网易号《广合科技半年报：算力订单喂肥了利润表，汇兑伤口也在其中》 长江商报《广合科技拟投60亿建智造总部 聚焦算力发行不超36亿可转债》 智通财经《广合科技拟发行可转债募资不超36亿元》 中财网《广合科技算力订单爆发 半年净利近翻倍》（含研报观点） 新浪财经《机构调研：PCB+AI算力+出海》 同花顺《广合科技盘中涨停 云擎智造基地预计11月底投产》 今日头条《AI算力盛宴，PCB龙头，营收净利飙升！》（Q2单季及存货、客户集中度等媒体测算） 今日头条《广合科技泰国工厂6个月盈利，算力PCB二期四季度新增产能》 证券之星《广合科技：2025年年度报告摘要》 天眼查·广州广合科技股份有限公司·工商基础信息 天眼查·实际控制人/控股链 天眼查·司法风险汇总 天眼查·融资历史 雪球《深耕算力PCB赛道稳居全球前三》