上海稀宇极智（MiniMax）单周被南向资金净买入49.22亿港元、股价涨41.54%：H3开源与55亿增资叠加，6亿个视频何时变成收入？ 本周（8月3日至8月7日）南向资金合计净买入港股99.65亿港元，其中MINIMAX-W（00100.HK）一家净买入49.22亿港元、占比近一半，居全部活跃股之首，一周股价累计上涨41.54%。驱动这轮行情的三件事在同周叠加：8月3日MiniMax H3模型开源，8月6日MINIMAX-W正式纳入港股通（首日北水净流入26.97亿港元），同日境内主体上海稀宇极智科技有限公司注册资本由40亿元增至55亿元。但把镜头切回财报：这家公司2025年全年收入仅7903.8万美元（约6.2亿港元），经调整净亏损2.51亿美元——市场这周买的是"能力"，还是已经为"收入"定价？ 49.22亿港元 MINIMAX-W本周南向净买入，占南向总额99.65亿港元的近一半，居首 +41.54% MINIMAX-W本周累计涨幅，港股大模型股中居首 374.4港元 8月7日盘中价，市值一度突破1300亿港元 26.97亿港元 8月6日纳入港股通首日北水净流入（沪21.7亿+深5.27亿，均两市最高） 0.8元/秒 H3视频生成定价（2K分辨率），约为业内同类旗舰模型的1/3 7903.8万美元 2025年全年收入（同比+158.9%）；经调整净亏损2.51亿美元 一周发生了什么：从H3开源到港股通开闸 7月31日 MiniMax发布新一代多模态生成模型MiniMax H3，宣布"数日内"开放权重；同日字节跳动发布视频模型Seedance 2.5（单次生成延长至30秒）。视频模型竞争同一天升级：字节拉长镜头，MiniMax准备放开模型。 8月2日 高盛给予MiniMax目标价860港元，预期其将于8月纳入港股通；国盛海外目标价高达1317港元。 8月3日 H3正式开源。当日收盘MINIMAX-W报247.2港元，总市值约863.31亿港元——这是本轮行情启动前的底部区间。 8月6日 三件事叠加：① MINIMAX-W正式纳入港股通（上市满"6个月+20个交易日"）；② 首日北水净流入26.97亿港元，超过机构测算的10亿港元下限；③ 工商信息显示上海稀宇极智科技有限公司注册资本由40亿元增至55亿元。当日股价早段逆市涨18.52%报300.8港元，恒指当天收跌1.8%。 8月7日 盘中一度触及374.4港元，市值一度突破1300亿港元；当周累计涨幅定格41.54%。 为什么是现在：港股通开闸＋机构集体唱多 MINIMAX-W于2026年1月9日上市，采用同股不同权（-W）架构。按规则，除成为恒生综合指数成份股外，-W公司还需满足"上市满6个月零20个交易日、过去183个交易日日均市值不低于200亿港元、同期总成交额不低于60亿港元"三项门槛。5月22日恒指季检中，MINIMAX-W与智谱同步纳入恒生科技指数及恒生综合指数成份股；6月8日智谱因上市更早先行入通，MiniMax因时长未达标暂缓，直到8月6日凑齐条件。 智通财经 援引LiveReport测算称，参考智谱截至7月31日港股通持股占比39.20%、持仓市值约254.49亿港元，MiniMax未来持续流入的增量资金总量或超100亿港元。 资金面之外，是券商研报的集中铺垫：高盛860港元、国盛海外1317港元、招商/美银/华鑫等均给"买入"评级，目标价区间约500—1317港元。高盛的逻辑是AI投资从算力硬件向"用算力创造收入"的下游应用扩散——7月以来南向资金已净买入港股336.5亿港元，并向AI标的集中。 证券时报·数据宝 的数据显示，本周南向对互联网巨头买卖不一：阿里巴巴-W净买入26.82亿、小米集团-W净买入2.98亿，腾讯控股被净卖出35.23亿、美团-W被净卖出7.35亿——MINIMAX-W的49.22亿净买入，明显高于同期任何一家互联网巨头。 需要留意的是多空分歧：入通首日（8月6日）该股沽空金额达8.70亿港元、沽空比率10.13%， 观点网 数据。另外，本周"南向持股量翻倍"的3只个股（明略科技-W环比+624.44%、安克创新+169.98%、圣邦股份+113.25%）中并没有MINIMAX-W——它刚入通，衡量口径是净买入额居首，而非持股量增幅。 55亿注册资本：登记层面的扩张，实缴仍为2000万 8月6日工商变更显示，上海稀宇极智科技有限公司注册资本由40亿元增至55亿元，增幅约38%。 证券时报（企查查数据） 同时披露，今年5月该公司注册资本刚由10亿元增至40亿元——半年内名义注册资本从10亿扩至55亿，翻了5倍多。 但"增资15亿"与"到账15亿"是两回事。据 天眼查工商信息 ，该公司为有限责任公司（港澳台法人独资），唯一股东为香港稀宇极智有限公司（工商变更记录中投资人登记为"明日夢香港有限公司"），认缴出资日期排到2031年5月6日；截至2026年5月9日核准的天眼查快照，实缴资本仅2000万元人民币。换言之，55亿是认缴口径的注册资本上限，不是现金流注入。 这家公司的股权与资本动作需要放在MiniMax的上市架构里看：港股上市主体为红筹架构、注册于开曼群岛，境内运营体系由港澳台法人独资主体承载。上海稀宇极智（成立于2021年11月3日，曾用名"名之梦（上海）科技有限公司"，法定代表人闫俊杰，注册于上海徐汇）100%控股北京稀宇极智、上海稀宇科技、上海沐梦、成都稀宇极智及2026年1月新设的广州稀宇极智（注册资本7000万元）等子公司。注册资本快速扩张更可能服务于境内资本结构与未来融资安排，市场将其视作利好催化，但不宜直接解读为上市公司获得15亿现金。 H3开源：0.8元/秒定价，赌的是生态与调用量 H3是MiniMax首款开源多模态生成模型（此前已开源三代M系列文本模型）。它统一理解文本、图像、视频、音频构成的多模态上下文，一次可接收最多9张图片、3段视频、3段音频（合计不超过12份素材），输出最高2K分辨率、最长15秒、带原生双声道音频的视频，定价0.8元/秒，约为业内同类旗舰模型的1/3。 中证报 称其广泛适用于广告、品牌、电商、产品设计、游戏等商业场景，并适配多款国产芯片。 对比项 MiniMax H3（7月31日发布/8月3日开源） 字节 Seedance 2.5（7月31日发布） 单次生成时长 最长15秒 延长至30秒 分辨率 最高2K直出 480P/720P两档 输入 多模态混合素材（9图+3视频+3音频，≤12份） 增加参考素材数量与局部编辑功能 音频 原生双声道声音 未同步披露 开源策略 开放权重，承诺数日内开源 未同步宣布开源 开源的分量取决于被开放的能力站在什么位置。 定焦One 的报道引述测评：在Artificial Analysis基于盲选投票的榜单中，H3以1242分位列有声文生视频第二，仅比Gemini Omni Flash低4分；视频编辑榜单以1130分位列第一。生态端，Vercel、SeaArt当日接入官方服务，RunningHub宣布全网首发接入，ComfyUI团队称已提前拿到与API一致的权重、优化后可在RTX 3060上运行。 这套打法的商业逻辑很清楚：把旗舰能力以1/3价格和开放权重放出去，让第三方把H3嵌进剪辑软件、设计工具和电商流程，用生态铺开换取调用量和收入——而不是靠封闭API收高单价。代价同样清楚：开源让第三方可以本地部署，官方API收入可能被分流； 定焦One 直言，若第三方能稳定复现H3能力，视频生成的供给方将从单一厂商扩散到云平台、推理服务商和本地部署团队，价格与收入逻辑将被重写。 财务事实：收入在涨，但离"规模化"还有距离 指标（万美元） 2023 2024 2025 总收入 246.0 3052.3 7903.8（+158.9%） IFRS口径净亏损 2.69亿 4.65亿 18.72亿（主要为金融负债公允价值变动） 经调整净亏损 — 2.44亿 2.51亿 毛利率 -24.7% 12.2% 25.4% 研发开支 — — 2.528亿（+33.8%） 口径说明：2023—2025前三季度数据来自招股书披露（ 南方财经 ），2025全年数据来自上市后首份年报（ TechWeb ）。2025年18.72亿美元亏损主要由上市前优先股的金融负债公允价值变动等非现金项目造成，经调整净亏损2.51亿美元与2024年的2.44亿美元基本持平。 收入结构是理解"视频生成能否变现"的关键：2025年AI原生产品（海螺AI、Talkie、星野等）收入5310万美元（+143.4%），开放平台及AI企业服务收入2600万美元（+197.8%），海外收入占比73%。招股书显示2025年前三季度，海螺AI收入1746.4万美元（占32.6%）、Talkie/星野收入1875万美元（占35.1%），新加坡市场占24.3%、美国占20.4%。 核心问题：6亿个视频，何时变成收入？ 能力侧的数字很漂亮：截至2025年底，MiniMax视频模型已帮助全球创作者累计生成超6亿个视频，语音模型累计生成超2亿小时语音；全球用户从2025年底的2.36亿（覆盖超200个国家和地区）增至2026年中的约3亿，企业客户及开发者从21.4万增至超100万（半年增5倍）；2026年2—6月Token消耗量增长152%，2026年上半年连续两个月ARR同比增速超100%。 收入侧的账却没那么快：海螺AI（包含视频在内的全模态产品）2025年前三季度收入仅1746.4万美元，占公司总收入三成出头——"6亿个视频"里绝大多数是免费或低价生成，按H3的0.8元/秒、单条15秒约12元测算的理论产值，与实际确认收入之间隔着巨大的免费使用量。这也是 第四波 所写市场分歧的根源：C端流量变现毛利承压，B端政企合同可预测性又弱于智谱。 关于ARR，不同口径需要并列看：公司口径为2026年5月底自述ARR超3亿美元（以2月超1.5亿美元为基数、两月增速超100%推算）； 招商传媒 测算口径为ARR从2025年12月约1亿美元增至2026年4月约4.3亿美元；管理层给出的目标是2026年底前实现至少10亿美元ARR。此外，收入结构已从2025年C端约七成、B端约三成，转为2026年中B、C各占一半——H3开源打的正是B端和开发者生态，这既是机会也是待验证项。 下一步验证清单 下一份业绩公告中，H3发布后的API调用量、视频付费转化率是否兑现——这是"能力→收入"的第一个验票机。 视频生成在总收入中的占比是否随H3上升，还是停留在"调用量增长、收入滞后"阶段。 开源生态是否分流官方API收入：第三方本地部署（如RTX 3060方案）普及后，官方2K定价0.8元/秒的竞争力如何维持。 ARR能否在2026年底逼近10亿美元目标；港股通持股占比走向（参考智谱39.2%的配置路径）。 科创板回A进展：5月31日公司已公告拟冲刺科创板。 风险观察：过山车、解禁与回A门槛 估值与收入的巨大落差。 按本周盘中1300亿港元（约167亿美元，按约7.8折算）市值对2025年全年7903.8万美元收入，市销率极高，估值完全押注ARR叙事而非当期利润。8月3日市值还只有863亿港元（约110亿美元），一周波动幅度即超500亿港元。 股价波动史已经写过一轮教训。 2026年3月18日盘中曾冲至1330港元、市值突破4100亿港元；此后4个月缩水超3200亿港元、跌幅约八成。上市首日（1月9日）收报345港元、较发行价大涨109%、市值1050亿港元。 第四波 援引市场人士观点称，3月高点包含"多模态+Agent+3亿用户"预期的情绪泡沫。 解禁与再融资节奏。 7月9日首轮限售股解禁，当日收跌17.98%、市值跌至约932亿港元；次日公司宣布配售3560万股新股并发行65亿港元零息可转债，预计融资总额约160亿港元，当日股价再跌9.68%。市场将其解读为"现金流焦虑"（2025年底账面现金及金融资产约10.5亿美元，需结合2026年算力与研发投入判断），若可转债不能顺利转股，对尚未盈利的公司构成偿债压力。 回A存在制度门槛。 红筹架构（境外控股主体注册于开曼群岛）回科创板，需满足申请前120个交易日平均市值不低于2000亿元人民币的标准，否则须接受更严苛的硬科技实质性审核。 第四波 引述中国上市公司协会学术顾问委员会委员余兴喜的观点：按当前市值，MiniMax两个标准均不容易达到，港股若继续下行，回A搁浅可能性较大。 商业化动作与用户情绪的摩擦。 6月1日发布M3同日，公司将沿用已久的Coding Plan从按次计费全面切换为按Token消耗量计费、最低月费从29元跳涨至49元，且未提前通知用户，当日股价收跌15.71%。涨价与透明度的平衡，是视频之外所有模型公司都要过的关。 竞争与关联方线索。 同赛道对手正在密集赶来：字节Seedance 2.5、榜单第一的Gemini Omni Flash、本周涨26.18%的智谱（南向净买入12.31亿港元，市值曾破万亿港元）、完成F轮估值350亿美元并筹备港股的月之暗面、已股改的阶跃星辰。另据 天眼查 ，全资子公司上海稀宇科技有限公司曾因服务合同纠纷被起诉并存在开庭公告——属于关联方记录；本次已核验的可见范围内，主体自身未出现行政处罚、被执行或经营异常记录，主体层面的工商记录以名称、法定代表人、住所等常规变更为主。 一句话判断 这一周，南向资金用49.22亿港元给MiniMax"全模态+开源+全球化"的故事投了票；港股通通道、H3开源与注册资本扩张在同周叠加，构成了一个罕见的催化窗口。但真正的验票机是下一份业绩公告：看H3的调用量、视频付费转化和ARR是否朝10亿美元目标逼近。在此之前，49.22亿港元的单周买入与0.8元/秒的定价，都只是这轮"能力—收入"博弈的上半场。 来源： 证券时报·数据宝（经搜狐财经转载）：港股大模型大涨，热门龙头获南向资金净买入近50亿港元 智通财经：MiniMax-W(00100)8月6日纳入港股通 观点网（经新浪转载）：MINIMAX-W首日纳入港股通 北水净流入26.97亿港元 中证报（经东方财富转载）：MiniMax发布新一代多模态生成模型并将于近期开源 36氪：MiniMax H3正式开源 定焦One（经新浪转载）：MiniMax、字节同日出手，视频模型进入新赛段 证券时报：MiniMax注册资本增至55亿元（企查查数据） 天眼查：上海稀宇极智科技有限公司工商信息/股东/控制链/融资历史 TechWeb（经新浪财经转载）：MiniMax 2025年营收7903.8万美元 净亏损18.7亿美元 东方财富：MiniMax上市后首份财报：去年营收增近1.6倍 南方财经（经东方财富转载）：MiniMax正式披露招股书 第四波（经新浪转载）：MiniMax股价"过山车"给阶跃星辰、月之暗面上的一课