宇树科技明天申购：归母扭亏、扣非反降，"盈利反转"能否撑住219倍市盈率 明天（8月10日）就是宇树科技的网上、网下申购日，发行价150.80元/股，对应发行市值约610亿元、募资约61亿元。几乎同一时间，招股意向书预告2026年上半年归母净利润2.58亿—3.06亿元、同比扭亏为盈——但扣非净利润同比下降6.43%—21.97%。"扭亏"与"扣非下滑"同时出现在一份预告里，这笔账必须拆开算。 发行快照：150.80元/股，超募近19亿 150.80元 发行价（较市场预期约104元溢价约45%） 约60.99亿 募资总额，净额约59.17亿元 约609.93亿 发行市值（发行后总股本约4.04亿股） 219.23倍 发行市盈率，行业平均38.56倍 8月10日 申购日；8月12日缴款截止，中一签（500股）7.54万元 万2—万3 预计中签率；网上初始发行仅647.1万股 发行价8月6日晚公告确定，募资总额60.99亿元远超招股书原计划的42.02亿元，超募近19亿元；从3月20日获受理、6月1日过会到7月2日注册生效仅104天，创科创板"预先审阅"机制落地以来最快纪录。 中国证券报（东方财富转载） 反差拆解：归母"扭亏"与扣非下滑为何同时出现 2026年上半年预告 金额 同比 营业收入 10.52亿—11.28亿元 +35.62%—+45.41% 归母净利润 2.58亿—3.06亿元 扭亏（上年同期-3202.45万元） 扣非归母净利润 2.36亿—2.83亿元 -6.43%—-21.97% 第一层：低基数与会计出清。 2025年6月，宇树科技对员工激励平台"上海宇翼"增资，一次性确认股份支付费用3.49亿元并全额计入非经常性损益，直接把2025年上半年归母净利润砸成亏损。今年这笔费用不再发生，"扭亏为盈"相当程度是去年同期低基数叠加一次性费用出清的会计效应，不能简单理解为盈利能力翻倍。 杠杆游戏 第二层：扣非下滑来自投入，不是失速。 即便剔除股份支付，扣非净利润仍同比下降。招股书给出的解释是：一季度研发费用同比增加3832.80万元；同时借助2026年央视春晚《秧BOT》《武BOT》做品牌推广，销售费用大增（2025年销售费用已达1.41亿元、费率8.31%，其中广告与业务宣传费6053.39万元）。但公告同时提示：上半年扣非降幅较一季度（-52.55%）将明显缩小，意味着二季度经营在环比改善。 财联社（富途转载） 一季度读数： 营收4.23亿元（+68.49%），归母净利润5001.38万元（-47.69%），扣非4025.36万元（-52.55%）——增长与利润的分化在一季度已经出现。 底子：三年营收翻十倍，人形机器人接棒四足 年度 营收 归母净利 扣非净利 人形收入占比 主营毛利率 2023 1.59亿元 -1114.51万元 — 1.88% 44.22% 2024 3.93亿元 9547.47万元 — 27.68% — 2025 16.99亿元 2.78亿元 5.91亿元 51.78% 60.13% 营收三年复合增速超过226%。人形机器人2025年收入8.68亿元，两年间从296.71万元做到第一大收入来源；四足机器人仍是现金牛，2023—2025年累计销量超3.3万台、全球市占率接近60%。 证券时报（微博转载） 出货量"全球第一"要看口径。 据行业口径，2025年全球纯双足人形机器人出货约1.7万台，宇树出货5511台、市占率32.4%居首，同期优必选出货1079台；但第三方机构Omdia将轮式仿人机型计入后，排名第一为智元机器人，宇树曾发布澄清说明口径差异。 今日头条·行业报道 代价是均价下探。 人形机器人平均售价从2023年的59.34万元/台降至2025年的16.64万元/台，人形业务毛利率相应从87.67%降到63.18%——靠销量爆发弥补单价下滑，这是"出货量第一"的另一面。 杠杆游戏 战略配售：谁在用真金白银锁仓 配售对象 获配股数 金额 锁定期 DeepSeek（杭州深度求索） 93.34万股 约1.41亿元 36个月（首批最长） 腾讯（上海启善投资） 90.329万股 约1.36亿元 36/12个月孰晚 社保基金（三个组合） 合计93.34万股 约1.41亿元 12个月 昆仑资本、南方电网产融、天翼资本 各90.329万股 各约1.36亿元 12个月 中信证券投资（保荐跟投） 80.89万股 约1.22亿元 24个月 员工资管计划（1号159人+2号12人） 合计180.04万股 — — 股权结构上，发行后美团系合计持股9.65%，为最大外部机构股东；创始人王兴兴直接及间接合计持股约31.29%，在特别表决权差异安排下控制表决权——中证报口径为65.31%，财联社引公告口径为68.78%。按发行市值测算，王兴兴身家超203亿元。 中国证券报（东方财富转载） 财联社（富途转载） 时间线：104天走完受理到注册 2026-03-20 科创板IPO获受理 2026-06-01 上市委过会 2026-07-02 注册生效，全程104天 2026-07-30 发行公告：8月5日初步询价、8月10日申购；同日披露上半年业绩预告 2026-08-05 / 08-06 初步询价；8月6日发行价定为150.80元/股 2026-08-10（明天） 网上、网下申购日 2026-08-12 缴款截止日 风险观察：专利终审胜诉，但定价与竞争压力仍在 IPO前最大的司法变量已在申购前落定。 2025年6月25日，杭州露韦美日化有限公司从案外人处受让"一种电子狗"发明专利，仅5天后即起诉宇树Go2机器狗侵权；一审诉请仅500元，却同时要求"以法院审计宇树利润为准"并按侵权获利3—5倍惩罚性赔偿，潜在索赔升至7000万元以上；二审期间索赔额更曾在8000万元与500元之间反复。杭州中院2025年9月26日驳回其全部诉讼请求，最高人民法院2026年2月3日终审维持并认定露韦美构成恶意诉讼；针对A2机器狗的第二案中，宇树反诉索赔律师费等合理开支8万元获法院支持。最高院在判决中认定露韦美"系以'维权'之名行侵权之实"，并指出其选择在宇树IPO辅导期起诉、申请调查取证与证据保全，客观上对上市进程施加了不利影响。 央视新闻（采文网转载） ITBear 这起案例本身也是信号：具身智能热门赛道的拟上市企业，可能成为"囤积专利+恶意诉讼"施压的对象。 定价端已充分透支。 219.23倍发行市盈率对应行业平均38.56倍，35.89倍静态市销率亦高于可比公司均值；发行公告明确提示"存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险"。超募近19亿元，说明一级市场定价已把"人形机器人第一股"的稀缺溢价打满。 利润质量待验证。 归母口径反转依赖股份支付出清与低基数，扣非连续两期下滑；若研发与营销投入继续加码，2026全年扣非能否转正是下一个观察点。 竞争窗口被压缩。 特斯拉加州工厂正安装Optimus第一代产线、规划年产能100万台，预计2026年底启动生产；小鹏广州工厂规划5万台并已小批量生产；比亚迪官宣8月初发布人形机器人；智元机器人被看作宇树的"双寡头"对手，但格局远未稳固。 杠杆游戏 程序性记录边界： 本次已核验的公司档案（天眼查）范围内，除露韦美系列案外，另见2025年11月滨江区法院劳动争议开庭公告（原告为个人孙兴权）等记录；股东方（汉海信息、深创投等）的诉讼属关联方线索，不直接归属于宇树自身。在本次已核验范围内未发现行政处罚、经营异常记录，但风险模块其余候选未全部打开，不作否定性结论。 天眼查·司法风险 下一步验证什么 8月12日缴款、上市首日定价： 219倍PE的新股在情绪退潮后如何定价，是打新者最直接的验证点。 2026全年扣非能否转正： 上半年降幅已从一季度的-52.55%收窄至-6.43%—-21.97%，二季度环比改善能否延续到Q3、Q4。 "全球第一"口径之争： 纯双足口径（宇树第一）与含轮式口径（智元第一）的统计差异，2026年报数据见分晓。 募资投向兑现： 20.22亿元投向智能机器人模型研发（"造大脑"），对应研发费用增速与模型商业化进度。 特斯拉2026年底量产冲击： 年产能100万辆级的Optimus落地，将直接检验宇树的量产与成本曲线。 来源 搜狐财经·《宇树科技，明天申购》（原报道） 中国证券报·《150.8元！宇树科技，IPO发行价定了》 财联社·《宇树科技：预计2026年1-6月营业收入10.52亿元至11.28亿元》 杠杆游戏·《上半年增速骤降！宇树科技IPO冲刺"冰与火"》 央视新闻（采文网转载）·《"专利碰瓷"盯上具身智能企业》 ITBear·《露某美"专利碰瓷"宇树科技终审败诉》 证券时报/21世纪经济报道（微博）·宇树科技申购信息 今日头条·《宇树科技纯双足人形机器人出货量全球第一》 天眼查·宇树科技股份有限公司工商基础信息 天眼查·宇树科技股份有限公司股东 天眼查·宇树科技股份有限公司司法风险