事时观察 · 韩国存储 · 2026-08-09 高盛（中国）证券逆势唱多HBM翻倍：三星、SK海力士月跌三成之后，2.9美元/Gb的2027年赌注靠什么验证？ 市场用熔断投票，卖方用研报对赌：高盛Giuni Lee团队8月4日重申三星电子与SK海力士“买入”，押注2027年HBM混合均价接近翻倍至约2.9美元/Gb，较市场一致预期高出约24%。这份远期预测能否成立，Q3财报季将给出第一批可核验的证据。 8月4日，高盛研究团队（Giuni Lee）发布韩国存储行业深度研报：在三星电子与SK海力士股价一个月内分别回落23%与35%之后，重申两家公司“买入”，核心赌注是 2027年HBM混合均价接近翻倍至约2.9美元/Gb ——比Visible Alpha市场一致预期的约2.3美元/Gb高出约24%。 高盛（中国）证券有限责任公司 ——高盛集团全资持股的在华证券子公司——是这套“逆势看多”叙事在中国市场最直接的落点：母公司体系内的每一条存储预测，都会同步传导到A股、港股存储概念与港股存储杠杆ETF的定价上。研报发布后两天（8月6日），港股南方两倍做多海力士跌超20%、做多三星电子跌超11%，SK海力士盘前交易一周内第二次闪崩30%——卖方报告与市场用脚投票正面相撞。 问题只有一个：这份指向2027年的翻倍预测，能不能在接下来的Q3财报季里拿到第一批可证伪的证据？ 一、一组数字看懂这场对峙 指标（口径：高盛研报，截至8月4日） 市场/事实 高盛判断 三星电子近一月股价 -23% 估值过度折价，维持买入 SK海力士近一月股价 -35% 估值过度折价，维持买入 2027年预期市盈率 3.5–3.6倍 隐含“盈利不可持续”的极端悲观 市净率 1.4–1.6倍 与基本面明显背离 2027年HBM混合均价 一致预期约2.3美元/Gb 约2.9美元/Gb（三星+87%、海力士+100%） HBM供需缺口 — 2026年-5.4% → 2027年-6.0% 通用DRAM均价 2025年底约0.5–0.6美元/Gb 2026年底看至约2.0美元/Gb 2026Q2海力士利润率（高盛口径） HBM 69% vs 通用DRAM 81% 2027年收敛至约80% vs 82% 背景事实：7月韩国股市单月4次触发熔断、KOSPI重挫22%；年内全市场熔断累计已9次，超过该机制2000年推出以来前25年合计6次的水平（8月6日盘面报道口径）。 新浪财经 、 今日头条 二、高盛的三层涨价逻辑：缺口打底、通用DRAM锚定、2027年重谈兑现 第一步｜供需缺口扩大是底色：-5.4% → -6.0% 高盛认为，晶圆投入在按计划增加，但HBM供给跟不上：堆叠层数越多、TSV封装与良率管理越复杂，同样一片晶圆的有效数据产出越低。据此测算，HBM收入占两家公司DRAM总营收的比例将从2026年的约8%（三星）与14%（海力士）升至2027年的16%与22%，2028年进一步到18%与25%。 东方财富 第二步｜通用DRAM先涨成锚点：每Gb计价已在Q2反超HBM 截至2026年二季度出现反常倒挂：通用DRAM按每Gb计价超过HBM。原因是定价节奏错位——HBM多为年度固定合约，通用DRAM按月度/季度议价，更能吃到这轮涨价。高盛预计通用DRAM均价将从2025年底的0.5–0.6美元/Gb升至2026年底约2.0美元/Gb；一旦锚点立住，2027年HBM重谈年度合约就必须修复价格与利润率双重倒挂（69%对81%）。 东方财富 第三步｜2027年合约重谈是兑现窗口：LTA条款空前偏向供应商 高盛列举的LTA证据：三星已与全球前五大数据中心客户签约，多年期合同量目标覆盖计划产能的60%–70%，并已收到约1/4的合同总预付款；美光签署16份战略客户协议、预计收到220亿美元现金存款；闪迪披露含预付款的财务担保超110亿美元；海力士完成约10份LTA谈判。按高盛口径推算的涨幅结构中，同规格涨价约占六成，产品组合改善约占四成——而组合改善高度依赖HBM4放量。 东方财富 、 同花顺 三、已硬化的事实 vs 仍悬浮的预期 已由产业事实固化 仍停留在卖方预期 SK海力士Q2创纪录：营收79.32万亿韩元（同比+257%）、营业利润60.54万亿韩元（同比+557%）、营业利润率76%——但仍低于市场一致预期，营业利润差约7% 2027年2.9美元/Gb的翻倍ASP：远期假设，Q3数据只能提供方向性证据 HBM4已在Q2量产出货、HBM4E样品上半年交付；三星2月率先规模化量产、HBM4良率超70% 约四成涨幅来自产品组合改善，依赖HBM4放量——Q2已证明兑现有限（通用DRAM均价环比+30%仍低于预期） 供应商库存2–4周，低于正常4–5周，远低于历次下行周期前的10周以上 2027年重谈合约的价格区间、底价保护条款尚未落地 长协覆盖：三星目标60–70%计划产能、美光16份战略协议、海力士约10份LTA 股东回报承诺（三星三年期政策今年到期、承诺三年自由现金流50%返还）尚未给出具体方案 通用DRAM每Gb计价已在Q2反超HBM，倒挂是事实 NAND板块情绪：TLC 512Gb过去一年涨近600%，近期回落被高盛视为正常修正，但市场仍在杀跌 SK海力士Q2净利润93.92万亿韩元中含出售铠侠股权的一次性投资收益约62万亿韩元，非主营口径。 华强资讯 、 今日头条 四、Q3验证清单：哪些数据最先给出答案 7月29日 · 已落定 SK海力士Q2财报确认HBM4量产出货、与约10家客户谈成长协，并给出Q3指引：DRAM出货量环比+10%、NAND环比+1%–4%。财报后ADR盘后一度跌近9%，韩国本地股次日转涨——多空分歧本身就是重定价过程。 今日头条 8月4日 · 已落定 高盛研报发布，预计SK海力士Q3营业利润约77万亿韩元（Q2实际为60.54万亿韩元），依据是HBM4量产爬坡与1c制程DRAM扩产。 今日头条 、 汇通财经 8月–9月 · 月度窗口 跟踪通用DRAM合约/现货价是否向2美元/Gb锚点移动、HBM与通用DRAM倒挂是否收窄；三星12层HBM4E样品（5月送出）的客户认证与放量进度。 10月 · Q3财报季（关键节点） 三星电子与SK海力士Q3财报的核心读数：①营业利润能否达到高盛约77万亿韩元预期；②HBM占DRAM收入比重是否向“三星16%、海力士22%”的2027年路径起步；③综合ASP环比涨幅能否在HBM4全面量产后追平市场平均——韩国投资证券预计Q3起HBM4进入全面量产销售阶段。 今日头条 全年 · 持续观察 长协签约与预付款到账节奏；韩国杠杆仓位出清进度（5月底挂牌的16只2倍杠杆ETF，挂钩海力士产品曾单日跌33%）。 搜狐 证伪路径（本文判断） 最可能击穿2.9美元/Gb假设的不是AI需求断崖，而是供给加速、竞争放量与资本开支收缩三线共振：三星HBM4E良率冲刺80%、海力士清州M15X提前量产、2027–2030年新产能集中释放——这三条线都在今年下半年进入可观察区间。 钛媒体转载全文 五、高盛（中国）证券：逆势唱多的“中国出口”与主体边界 工商主体 高盛（中国）证券有限责任公司，曾用名“高盛高华证券有限责任公司”，2004年12月13日成立，有限责任公司（外国法人独资），法定代表人索莉晖，董事长范翔，注册地北京市西城区金融大街7号北京英蓝国际金融中心18层，2026年3月12日完成最近一次工商变更核准。 天眼查·工商基础信息 股东与资本 高盛集团有限公司100%认缴，注册资本与实缴资本均33.86亿元（2024年报披露认缴338,600万元，2023年6月8日实缴）；2022年9月天眼查融资历史记录为“并购”事件、投资方Goldman Sachs、金额未披露，对应其外资全资化进程。 天眼查·企业年报 、 天眼查·融资历史 对外投资 100%持有高盛期货（深圳）有限公司（注册资本约5.17亿元）与北京盛泽投资管理有限责任公司；经营范围含证券业务、公募证券投资基金销售。2024年报口径参保人数162人。 天眼查·控股链 主体边界 本次研报发布方为高盛研究部门Giuni Lee团队（全球口径），高盛（中国）证券为高盛集团在华全资证券子公司，属同一品牌体系但非研报署名主体；研报披露高盛与三星电子、SK海力士存在投行业务关系，存在潜在利益冲突，观点需独立核验。 钛媒体 关联线索 天眼查新闻舆情收录的报道显示，高盛2026年一季度新进约189万股一家“存储+先进封装+磷化铟”复合标的、进入前十大流通股东——同一“存储涨价”叙事下，高盛体系在中国市场亦有持仓动作，但该报道为第三方自媒体口径，未获公司公告直接证实。 今日头条 、 天眼查·新闻舆情 六、风险观察：这轮“买入”最容易在哪儿翻车 卖方利益冲突 ：高盛与两家公司存在投行业务关系，研报“买入”评级并非无利益关联的第三方判断。 远期预测的时间差 ：2.9美元/Gb是2027年假设，Q3数据只能提供方向性证据；若Q3营业利润不及高盛77万亿韩元预测，估值锚将先松动。 韩国市场自身风险 ：7月KOSPI单月重挫22%、年内9次全市场熔断；上半年外资净卖出148万亿韩元创纪录、散户杠杆净买入近100万亿韩元——估值再低，流动性冲击未完也可能继续下跌。 长协未经下行周期检验 ：底价保护、预付款条款是这轮周期的新事物，约束力只在上涨市被验证过；海力士LTA锁定销售额约占总量的50%，现货涨价的弹性已被部分“锁死”。 今日头条 长鑫变量 ：长鑫科技7月27日上市首日市值一度达3.28万亿元，虽HBM3仍处样品验证阶段（预计2026年Q4量产），市场已将其上市视为7月28日韩股暴跌的导火索之一；高盛认为其扩张以国内需求为主、全球冲击有限——两种判断需在2027年合约定价中见分晓。 华强资讯 下一步看什么 这场对赌的裁判权在产业数据手里： Q3财报（10月）、月度合约价（8–9月）、长协签约公告（全年） 是三条最短的验证路径。比预测更重要的，是验证与修正预测的速度——高盛自己也知道这一点。 来源 钛媒体｜AI存储股暴跌，高盛为何敢押注HBM翻倍？（源报道） 东方财富｜高盛详解韩国存储“8大焦点” 同花顺财经｜SK海力士盘前暴跌30%，高盛看好HBM涨价 汇通财经｜高盛重申三星与SK海力士“买入”评级 今日头条（钛媒体全文转载）｜AI存储股暴跌，高盛为何敢押注HBM翻倍？ 华强资讯｜SK海力士HBM4已量产，10家客户锁定长期供货 今日头条｜SK海力士Q2运营利润增557%不及预期 今日头条｜HBM4下半年加速放量，SK海力士利润暴增仍未达标 新浪财经｜日韩半导体股连续熔断 今日头条｜8月6日KOSPI再度触发SIDECAR机制 搜狐｜万亿韩元灰飞烟灭：杠杆ETF与韩国股市 天眼查｜高盛（中国）证券有限责任公司｜工商基础信息 天眼查｜高盛（中国）证券有限责任公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜高盛（中国）证券有限责任公司｜2024年度报告 天眼查｜高盛（中国）证券有限责任公司｜融资历史 天眼查｜高盛（中国）证券有限责任公司｜新闻舆情 今日头条｜高盛重磅锁定，存储+封装+磷化铟全踩中