蜜雪冰城：行业一年净减5.4万家，它逆势扩到近6万家——股价却从618港元跌破发行价 2026年8月8日立秋，“秋一杯”的庆功海报照例刷屏：瑞幸官宣单日售出2500万杯、创历史新高，茉莉奶白单日GMV破7300万元，蜜雪冰城称奶茶销量创下2026年单日新纪录。同一周， 网易财经 援引窄门餐眼的数据给这杯热闹定了调：截至2026年7月13日，中国内地奶茶饮品门店总数超37.2万家，近一年新开近6.5万家，净减少约5.4万家。蜜雪冰城是这场洗牌里少数仍在净增门店的玩家——但它的股价，已经先于行业表了态。 一年净减5.4万家：这杯“秋天的第一杯奶茶”，凉的是尾部 窄门餐眼口径下，行业近一年“开了6.5万家、净减5.4万家”，隐含闭店量约11.9万家（推算）。头部与尾部的温差，比这张表显示的更大。 指标（窄门餐眼，截至2026-07-13） 数值 内地奶茶饮品门店总数 超37.2万家 近一年新开门店 近6.5万家 近一年净减少 约5.4万家（推算年闭店约11.9万家） 2025年加盟门店净值仍快速增长的品牌 蜜雪冰城、古茗等少数几家，行业向头部集中 GeoQ智图《2025年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》给出了更细的分层：在收录的116家品牌中，仅7%实现快速扩张、26%缓慢扩张，64%处于收缩或停滞状态；门店扩增品牌占比从2023年的58%降至33%；行业开闭店比从2023年的2.35一路走低至2025年的1.67——开店已经跑不赢关店。也就是说，“奶茶还火着”与“奶茶店在批量消失”同时成立，前者属于头部，后者属于其余大多数。 “秋一杯”正是这种撕裂的放大器。有公开报道称，部分茶饮门店立秋单日业绩较平日增长超600%；蜜雪冰城门店在立秋当天早班提前半小时、晚班延后一小时，多地门店提前招兼职支援。而网易财经的报道同时记录了一连串冲突：南阳一家霸王茶姬门店店员与骑手当众扭打、多地“爆单—等待—争执”反复上演，2024年立秋就出现过骑手因出餐慢与店员互砸奶茶。“爆单只是节日性峰值，平日产能和单量都在低谷”——这才是二三线品牌真正的底色。 蜜雪冰城的“逆势”拆开看：门店在涨，闭店数也创了新高 蜜雪冰城的主体数据（2025年度财报口径，转引自新浪财经、金角财经）如下： 指标 2025年数值 同比/说明 全球门店 59,823家 2021年约2万家起步，5年近3倍 国内门店 55,356家 +33.1%（2024年+29.2%） 海外门店 4,467家 -8.7%（净减428家，出海以来首次年度净减少） 关闭加盟门店 2,527家 +57.1%，近五年新高，为2021年的4.4倍 营业收入 335.6亿元 +35.2% 净利润 58.8亿元 +32.7% 商品与设备销售收入 327.7亿元 占营收97.6% 加盟及相关服务收入 7.9亿元 占营收2.3% 这组数字说明两件事。第一，蜜雪冰城的钱不是从“卖奶茶”赚的，而是从“向加盟商卖原料和设备”赚的——97.6%的收入来自商品设备销售。奶茶零售只是门面，供应链才是生意，门店网络是摊薄采购成本的底盘。第二，2025年关闭2,527家加盟门店、同比激增57.1%，意味着“靠新开店冲淡闭店数”的旧逻辑开始失效。第三方机构测算蜜雪冰城国内理论容量极限约6.1万至7万家，天花板已经近在眼前；2025年底其国内超5.5万家门店中，58%开在三线及以下城市。 资本市场先投了反对票：从超购5324倍到跌破发行价 2025-03-03 港交所上市（蜜雪集团，HK.02097）：超额认购5324倍、冻资约1.84万亿港元，首日大涨43.21%收报290港元 2025-06-05 股价冲顶618.5港元，市值一度超2000亿港元 2026-03 摩根大通将评级由“增持”下调至“减持”，目标价从521港元削至270港元；新任CEO张渊在业绩会直言全年门店营业额和盈利能力承压 2026-07-10 盘中最低跌至201.2港元，跌破202.5港元发行价，创历史新低 2026-07-22 收报211.8港元，较618.5港元的历史高点跌去约66% 2026-08-07 市值约800多亿港元，较高点蒸发超千亿港元 口径说明：市值高点有“超2000亿港元”（新浪财经）与“约2348亿港元”（时间线）两种报道口径，正文并列呈现，不作合并。 业绩在涨、股价在跌，这不是蜜雪冰城一家的问题：奈雪的茶较发行价跌约96%，茶百道、古茗从高点回撤约六成、三成，霸王茶姬较发行价跌约58%——整个茶饮板块的估值都在被重新校准。但蜜雪冰城跌得尤其重，是因为资本市场此前给它定价的叙事是“门店持续扩张→供应链规模效应放大→业绩高速增长”，而2025年海外首次净收缩、国内闭店数创新高，恰好打在叙事最脆弱的接缝上。定价逻辑正在从“看门店数量”切换成“看每家店到底能不能赚钱”。 蜜雪冰城押注的三件事：真鲜纯、幸运咖、福鹿家 主品牌“提质” 2026年主动放缓国内新店开拓，聚焦存量门店运营扶持；规划约16亿元供应链升级（常温果酱→冷冻鲜果、常温奶→冷链鲜奶，内部称“真鲜纯”）；另投约10亿元铺设全自动咖啡机，美式5元一杯。 第二曲线·幸运咖 2024年末约4600家，2025年冲上万店（10个月从约5000家到万店）；但2026年Q1新增仅362家，2月还出现加盟商公开信《致张总：幸运咖加盟商，真的顶不住了！》。2026年新增门店严格控制在2000家以内，郑州近90%幸运咖门店与主品牌网格重叠。 第三曲线·福鹿家 2025年10月以约2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%股权，门店从约1300多家（河南为主）增至3200多家；15平方米打酒站、最低不到6万元开店、三年免加盟费；接入蜜雪供应链后生产成本预计降15%-20%、运输损耗率从行业平均8%降至3%以内。 三个赌注指向同一个方向：把蜜雪冰城在茶饮验证过的“低价走量+供应链摊薄”模型，复制到咖啡、鲜啤和更贵的原料上。但幸运咖的公开信和Q1新增数字说明，复制模型的第一道坎不是开店速度，而是加盟商单店能不能赚钱——这正是2026年主品牌主动减速后，全集团都要面对的问题。 海外第一次年度净收缩：428家关店之后 市场 状态（2025年报及2026年公开报道） 日本 2023年宣布2028年前开1000家店，截至2026年6月仅剩4家营业，目标完成约0.4% 中国香港 从9家缩减至5家；尖沙咀弥敦道店已关（约57平米、月租28.8万港币，一杯柠檬水9港币，日均需卖超1000杯才够房租） 美国（纽约） 已开出6家门店；曼哈顿店年租金超34万美元、人力成本约占营收35%，日均保本销量约800杯 印尼/越南 2025年海外净关店主战场；印尼原料关税35%、越南物流费用约为国内两倍，门店密度过高导致加盟商互相抢客 马来西亚 门店约500家，2026年1月当地政府检讨外资餐饮准入指南、限制新增门店 蜜雪冰城东南亚大区CEO于鑫在业绩会上解释，印尼、越南早期门店在选址契合度、客群针对性上有问题，集团已启动系统性主动调改；整改后存活门店销售额提高五成以上，新开门店营业额能做到老店的1.7倍，并对2026年海外重新实现净增长表示有信心。但日本千店计划缩水到个位数、香港旺铺关店、纽约日均保本800杯这些数字同时说明：海外“开一家活一家”的难度，远高于国内“先开出来再说”。 二三线品牌的生存窗口：别把止痛药当解药 编辑观察（基于上述已核验事实的判断，非事实本身）： 行业向头部集中的逻辑很清楚——门店规模越大，采购成本越低，价格战里越扛得住。窄门餐眼数据显示2025年仅蜜雪冰城、古茗等少数品牌保持加盟门店净值快速增长；头部品牌甚至开始用“9块9”把价格战打到10元以下价格带。对二三线品牌而言，真正的生死线不是“秋一杯”卖了多少杯，而是加盟商的单店月流水能否覆盖房租和人工。立秋单日业绩暴涨600%的爆单景象，恰恰反证了平日产能与单量的低谷；靠造节提振加盟商信心，是止痛药，不是解药。对比之下，蜜雪系在加盟门槛上做减法（福鹿家最低6万元开店、三年免加盟费），二三线品牌则在营销上做加法——这是两种完全不同的过冬姿势。 风险观察 自身风险（已核验）： 天眼查企业风险记录显示，蜜雪冰城股份有限公司作为起诉方（原告）的侵害商标权纠纷裁判文书共13起，案号涵盖（2024）陕0113知民初618号、（2023）豫1728知民初382号等，时间集中在2021—2024年，属于品牌维权型诉讼；个案胜负未逐案展开核验，不能据此判断其商标战的实际胜率。 主体结构信号： 天眼查控股链显示，蜜雪冰城名下多家区域餐饮管理公司已注销——包括湖北、南京、上海、广州、四川、杭州、苏州、天津、沈阳、重庆、深圳等地的全资子公司，以及河南六零三商贸、深圳市艾斯可润、河南艾斯可润等。早期“区域直营实体铺网”的架构正在收缩，与加盟体系主导、总部轻运营的模式一致，也值得与2,527家闭店数放在一起看。 海外信任成本： 据金角财经援引的公开报道，蜜雪冰城香港一家门店销售的冰冻甜点曾检出大肠菌群和总含菌量超标，遭相关部门通报。对刚进入陌生市场的品牌，这类事件损失的不只是一次销售。 关联方线索（未定论）： 天眼查风险列表中还出现其投资的雪王农业（四川）曾受行政处罚、幸运咖存在被诉立案等条目，本轮仅完成定位、未逐条核验，暂不构成对蜜雪冰城自身的风险结论。 下一步验证什么 2026年中期业绩：关闭加盟门店2,527家的基础上，闭店率是收敛还是继续走高；单店日销与加盟商盈亏数据。 海外：于鑫所言的“2026年恢复净增长”能否兑现，印尼、越南调改后的单店模型是否跑通。 幸运咖：新增控制在2000家以内后，公开信暴露的“总部支持缺位”问题是否改善、单店是否盈利。 福鹿家：冲到3200多家后的单店盈利、损耗率能否维持“3%以内”的承诺。 价格战与补贴退坡：外卖平台补贴大战到年底退坡后，头部品牌的到店客流与二三线品牌的生存空间如何变化。 来源： 网易财经《秋天的第一场架，在奶茶店开打》（2026-08-09） 新浪财经《蜜雪集团股价震荡向下一度破发、闭店数创新高》（2026-08-07） 金角财经《千店目标只完成0.4%，蜜雪冰城在日本踢到铁板了》（2026-07-10） 时间线《深度 | 蜜雪要迎来一个新拐点了？》（2026-07-15） 今日头条《蜜雪冰城有点找不到北了》（2026-08-02） 今日头条《香港旺铺也扛不住，蜜雪冰城关店背后藏着什么》（2026-06-24） 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜企业年报（2025年度） 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜融资历史 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜新闻舆情（GeoQ智图《2025年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》） 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜企业天眼风险