事时观察 · 支付 · 港股IPO 拉卡拉支付：净利6.7亿里5.5亿靠清仓蓝色光标，港股递表失效四月，二次上市只剩“扣非”一张牌 2026-08-09 · 基于2026年半年报及公开披露 8月7日晚，拉卡拉支付（300773.SZ）披露2026年半年报：营收32.57亿元，同比增长22.86%；归母净利润6.69亿元，同比大增191.67%。但剔除一次性收益后，扣非归母净利润只有2.19亿元——同比虽增50.28%，仍比2024年同期的4.12亿元少近一半。 账面利润与主业盈利之间约4.5亿元的差额，主要来自一季度清仓蓝色光标确认的投资收益。同一天公布的还有中期分红（每10股派2元、合计2.17亿元），以及一份尚无新进展的港股IPO：2025年10月17日递交的港交所上市申请已于2026年4月失效，公司回应称“招股书到期后失效是港股IPO正常流程”。6月26日，公司又公告拟以自有资金1.5亿元参投上海考拉先导人工智能创业投资基金。 清仓的蓝色光标、失效的招股书、刚下注的AI基金——三条线索指向同一个问题： 投资收益断供之后，拉卡拉支付的盈利叙事还剩什么？ 下文用半年报数字、清仓时间线、港股递表节点和基金细节逐一拆解。 一、两份利润：6.69亿 vs 2.19亿，差距全在炒股 口径（2026年上半年） 数值 同比 对照 营业收入 32.57亿元 +22.86% — 归母净利润 6.69亿元 +191.67% 其中Q1约5.95亿元、Q2约0.74亿元 扣非归母净利润 2.19亿元 +50.28% 2025H1为1.45亿元；2024H1为4.12亿元 分季度看“增收不增利”更直观：二季度营收16.43亿元、同比增21.53%，归母净利润却只有0.74亿元，较去年同期的1.29亿元缩水约42%；二季度扣非1.33亿元（去年同期0.61亿元、2024年同期1.83亿元）。按半年报分季度口径倒推，一季度扣非约0.86亿元， 二季度扣非环比改善约55% ——这正是市场判断二次递表窗口的关键指标（详见第五节）。 分析师口径一致指向盈利结构问题：博通咨询首席分析师王蓬博称净利润大部分来自股票投资相关非经常性损益，“不具备可持续性”；苏商银行研究员武泽伟认为扣非虽提升五成，“依旧没能修复至2024年上半年的水平，主业盈利底盘尚未完全企稳”。 网易财经·时代周报 二、一头“利润奶牛”的完整离场：从9.14亿买入到15.26亿落袋 1996年 / 2016年 孙陶然与赵文权等五人共同创立蓝色光标；2016年3月五位创始人终止一致行动人关系，实控人变更为赵文权，孙陶然转为战略投资人。 界面新闻·子弹财经 2018年1月 蓝色光标三位创始股东向西藏耀旺转让合计5.98%股份、作价9.26亿元。西藏耀旺是考拉科技全资子公司——孙陶然任考拉科技法人并持股33%，联想控股持股51%。 2021年5月 拉卡拉支付以9.144亿元现金收购蓝色光标1.44亿股（占总股本5.78%），成为第二大股东，双方曾寄望跨境服务、产业互联网、数字营销三大协同。 2025年 持有意图由长期转短期，核算方法由长期股权投资权益法转为公允价值计量：确认投资收益6.25亿元、公允价值变动损益3.50亿元，合计9.75亿元。 2025.10.30—2026.1.30 蓝色光标股价三个月涨幅275.08%，1月29日盘中最高触及24.41元/股，创2010年上市以来历史新高（Wind数据）。 2026年一季度 全部清仓，确认投资收益5.51亿元、增厚税后利润4.63亿元；加上2025年收益，两年累计确认约15.26亿元，占公司近两年大部分账面利润。 腾讯新闻·子弹财观 关键点：这笔收益的兑现时点（2025年底至2026年初）与蓝色光标因AI应用概念大涨的窗口高度重合；权益法转公允价值+高位清仓，属于一次性、不可复制的资本操作。清仓完成后，拉卡拉支付再无此“利润奶牛”，后续利润只能回到收单主业与增值服务。 三、主业扫描：银行卡止跌，但毛利率仍在低位 业务（2026年上半年） 数据 同比 数字支付业务收入 28.43亿元 +20.32% 境内综合收单交易金额 2.25万亿元 +14.99% ——其中银行卡交易 1.40万亿元 +7.73%（连续两个季度正增长；2025年全年为-13.73%） ——其中扫码交易 0.85万亿元 +29.38% 科技服务业务收入 2.13亿元 +51.32% 跨境支付交易规模 543.64亿元 +46.38%（服务商户超25万家、+55.86%；外卡交易金额+81.57%） 半年报口径下的积极信号是银行卡收单止住下滑：2025年该口径下滑13.73%后，2026年连续两个季度回暖。但结构性压力仍在：行业银行卡消费金额2025年同比减少2.11%，扫码低费率业务占比上升；公司毛利率已从2016年的72.23%一路降至2025年的25.33%。中金公司研报判断，竞争加剧、渠道分润成本提升是2025年毛利率下滑的重要原因，2026年一季度毛利率略改善“或主因科技服务占比提升，可持续性有待观察”。 界面新闻·子弹财经 科技服务的高增速依赖并表：2025年6月拉卡拉支付完成对餐饮数字化服务商天财商龙的收购并表（2025年出资2.5亿元入股35.71%，2026年6月持股升至45%）。该业务2025年营收同比增44.05%，但毛利率同比降14.66个百分点——量增与利增尚未同步。 四、港股IPO：失效四月无下文，递表前后股东套现超10亿 时间 事件 2025年10月17日 正式向港交所递交H股上市申请（A+H布局） 递表前一个月 孙陶然之弟、原第三大股东孙浩然清仓1927万股（占总股本2.45%），套现4.93亿元彻底离场；2019年上市以来累计套现约6.8亿元 2025年7—9月 第一大股东联想控股减持2364.2154万股（占总股本3%），持股由26.54%降至23.54%（凤凰网口径），单轮套现约5.8亿元 2026年4月 招股书自动失效，公司称“正常流程”，此后未披露新进展 口径提示：联想控股减持后持股比例，凤凰网财经记为23.54%，OFweek维科网记为23.97%，两处来源并存，均指向上市以来最低持股水平。据招股书，拟募资50亿港元，其中40%用于“加速牌照布局及扩张海外市场”。 招股书同时披露了递表时的基本面：2024年营收57.54亿元（-2.98%）、归母净利3.51亿元（-23.26%）；2025年前三季度归母净利3.39亿元（-33.9%）。 凤凰网财经《IPO观察哨》 、 OFweek维科网 怎么看失效 中国金融智库特邀研究员余丰慧认为，交易所对金融科技企业商业模式可持续性与合规记录进入重估周期；他给出二次递表前的两件事： 一是交出连续两个季度扣非净利润环比改善的真实数据，二是提交第三方出具的支付业务独立估值报告，将主业估值与投资业务彻底切割 。 股东为什么跑 武泽伟分析称，港股对金融支付类企业更看重主业盈利稳定性，公司过往利润受投资收益扰动大，叠加监管持续收紧、申报阶段重要股东大额减持，削弱境外投资者信心。 网易财经·时代周报 五、1.5亿下注AI基金：占已确认份额68%，更像一次“叙事押注” 2026年6月26日，拉卡拉支付公告拟以自有资金1.5亿元参投上海考拉先导人工智能创业投资基金。该基金目标认缴出资总额6亿元，覆盖智能芯片、智能软件、自动驾驶、智能机器人等方向；公告口径显示，1.5亿元已占 已确认认缴出资总额的68.18% ——换言之，基金目前的主要出资人就是拉卡拉支付自己，距离6亿元目标仍需募集。公司给出的理由是“把握人工智能领域发展机遇，借助专业投资机构的投资能力和资源优势，前瞻性布局新兴及未来产业”。 这笔钱放在公司自身盘子里并不小：相当于上半年扣非净利2.19亿元的约68%。公司同时推行“AI First”理念，产品端已有落地动作——据公司产品信息，拉卡拉APP已融合DeepSeek、豆包等AI技术，上线AI 2.0（语音查账、设备答疑、开店助手等）。 天眼查·拉卡拉支付产品信息 需要验证的不是“投没投”，而是三点：基金何时完成备案与首期出资；能否投出与支付主业协同（而非纯财务回报）的项目；以及这笔长期性投入在扣非口径下何时产生回报。在此之前，1.5亿元更接近战略叙事，而非当期利润增量。 六、风险观察：牌照续展过关，合规与现金流仍是老账 正面信号： 2026年4月30日央行公示，拉卡拉支付与支付宝、财付通、银联商务等17家机构换发 长期有效 的《支付业务许可证》；同批3家机构续展被中止、1家不予受理。牌照端无近忧。 移动支付网 合规旧账： 招股书披露，2022年至2025年6月，公司因客户尽职调查及交易管理不足等问题累计被罚1676万元；2024年成都分公司被没收违法所得69.31万元并罚款319.92万元，宁夏分公司被罚10万元，总部2024年9月被警告并罚款406万元；2025年9月江苏分公司因违反收单业务管理规定被没收6.14万元、罚款25万元。 凤凰网财经 用户投诉： 截至2025年10月，黑猫投诉平台相关投诉量累计超10万条，集中于POS押金退还、流量费扣费等，解决率不足30%（据媒体报道）。 司法案件（本次已核验范围）： 拉卡拉支付为原告的两起侵害商标权及不正当竞争诉讼——（2025）京0107民初7690号索赔10万元，2026年8月5日公告追加被告、索赔升至15万元及连带责任，均由北京石景山法院受理；另一起服务合同纠纷（2025）苏1203民初2940号中公司为被告，判决书已于2026年4月16日公告送达， 判决结果未在公告中披露 ，尚不能确认归属与金额。 天眼查·司法风险 现金流与杠杆（招股书口径）： 2025年上半年经营活动现金流净额1.41亿元、同比骤减79.02%；资产负债率69.50%；短期借款同比增101.79%至6.02亿元；总资产110.21亿元中受限制现金56.72亿元（主要为商户备付金），可自由支配资金有限。 OFweek维科网 七、下一步，验证什么 扣非环比（时间窗口最紧）： 2026年Q1扣非约0.86亿元→Q2 1.33亿元已现环比改善，若Q3、Q4继续改善、凑齐“连续两个季度”数据，即构成二次递表的核心论据；若回落，可持续性疑虑将再度放大。 是否二次递表： 失效至今4个月未披露新进展，公司口径是“结合市场情况和审核进程开展相关工作”。 AI基金落地： 上海考拉先导基金的备案、首期出资与投资标的，是否出现与支付/商户服务协同的项目。 科技服务利润率： 天财商龙并表后收入高增，但2025年毛利率同比下降14.66个百分点，能否量利齐升直接决定“第二曲线”成色。 跨境与稳定币： 香港子公司2025年5月已提交稳定币牌照（SVF）申请，监管批复进度是跨境叙事的关键变量。 引用区 网易财经·时代周报｜拉卡拉上半年赚6.7亿，主业盈利仍不如两年前！已清仓蓝色光标，二季度净利缩水42%（2026-08-09） 界面新闻·子弹财经｜清仓蓝色光标大赚15亿，拉卡拉下一只“利润奶牛”在哪？ 腾讯新闻·子弹财观｜清仓蓝色光标大赚15亿（同文） OFweek维科网｜拉卡拉递表港交所冲刺H股，创始人弟弟孙浩然清仓离场（2025-10-23） 凤凰网财经《IPO观察哨》｜“创业教父”遇考验：亲弟清仓套现，投诉10万+，拉卡拉港股IPO前景几何？（2025-10-29） 界面新闻·独角金融｜上半年少赚1.9亿、拉卡拉遭创始人弟弟“清仓”套现近5亿（2025-09-03） 搜狐财经｜重要股东集体“逃离”，业绩三连降的拉卡拉转战港股求生（2025-10-23） 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