蜜雪冰城“秋一杯”破纪录，闭店却创新高：2027年并购潮里，它最像买家 事时观察 · 新茶饮存量洗牌专题 立秋当日销量刷新纪录、幸运咖外卖破百万单——热度之下，是行业净减近3万家门店、头部闭店创新高、股价一度破发的另一面。蜜雪冰城手握什么，又正失去什么？ 2026年8月7日立秋，蜜雪冰城官方披露：旗下“秋天的第一杯奶茶”销量刷新2026年新纪录，经典单品黄桃果霸回归带动复购；同集团平价咖啡品牌幸运咖立秋外卖单日销量超过100万单。 证券时报 同一天，茶百道近4000家门店销量平均涨超300%，霸王茶姬订单较平日激增超200%，奈雪的茶多店销量增幅达500%。但热度只属于头部。灼识咨询数据显示，2023—2025年连锁新茶饮净增门店数由正转负，2025年净减近3万家；GeoQ智图收录的116家连锁品牌中，64%处于收缩或停滞状态。 证券时报 、 GeoQ智图蓝皮书 事实速览：一家近6万门店的公司，正在同时踩油门和踩刹车 以下数字均来自蜜雪集团公开披露及上市后财报口径（ 新浪财经上市公司研究院 整理）： 335.6亿 2025年营收，同比+35.2% 2021年为103.5亿元 58.8亿 2025年归母净利润，同比+32.7% 59,823家 2025年末全球门店（含蜜雪冰城、幸运咖、福鹿家） -428家 2025年海外门店净减数，年末4,467家（-8.7%） 海外首次年度净减少 2,527家 2025年关闭加盟门店，同比+57.1% 近五年新高，为2021年的4.4倍 618.5港元 股价历史峰值（2025年6月5日），市值超2000亿港元 2026年7月10日盘中跌破发行价202.5港元 把三组数字放在一起看： 收入与利润还在高增，但闭店数、海外收缩与股价回落同时出现 ——蜜雪冰城的增长叙事正在从“开店—摊薄—增长”切换为“精耕—提质—第二曲线”。这正是判断它在下一次行业并购中扮演什么角色的关键背景。 “秋一杯”的火，与全年净减近3万家的冷 立秋当天的热度 蜜雪冰城“秋一杯”销量破2026年新纪录，黄桃果霸回归引发复购潮 幸运咖立秋外卖单日销量超100万单 茶百道近4000家门店平均涨幅超300%，霸王茶姬订单较平日+200% 非上市品牌同样抢流量：茉莉奶白单日GMV破7300万元、销量365万杯 全年维度的存量现实 2025年连锁新茶饮净增门店由正转负，净减近3万家（灼识咨询） 116家收录品牌中64%收缩或停滞，扩增品牌占比从2023年58%降至33%（GeoQ） 近三年开闭店比从2.35一路降至1.67（GeoQ） 高线城市饱和，二线以下城市开店数及GMV占比均超50%（灼识咨询） 中国食品产业分析师朱丹蓬对 证券时报 的判断是：行业竞争加剧、马太效应凸显，头部竞争转向供应链、产品迭代、品牌与规模效应的全方位比拼， 预计2027年行业兼并收购案例将逐步增多 。存量洗牌的终点，大概率是并购——而并购的另一端，往往是手里有钱、有供应链、有并购经验的那一方。 三台引擎对照：主品牌减速、幸运咖刹车、福鹿家快跑 引擎 2025—2026年的动作 信号 主品牌蜜雪冰城 2026年主动放缓国内新店节奏；规划约16亿元供应链升级（“真鲜纯”：常温果酱→冷冻鲜果、常温奶→冷链鲜奶），集团资本开支约18—20亿元；10亿元专项资金补贴加盟商引入全自动咖啡机 规模驱动转向质量驱动，单店营收成为核心指标 幸运咖 2025年10月前后突破万店（10个月从约5000家扩至万店）；2026年新增门店严控2000家以内、下半年1000家以内，重心转向约20个核心地级市高线商圈；拟投5亿元扶持加盟商（3亿营销+2亿设备） 万店之后主动“踩刹车”，从“全域铺开”转向“提质增效” 鲜啤福鹿家 2025年10月以约2.97亿元收购53%股权；接入蜜雪供应链后生产成本预计降15%—20%，运输损耗率从行业均值8%降至3%以内；2026年5月门店突破3000家（一年半前仅270家） 第三曲线仍处高速复制期，是集团少有的“加速”板块 来源： 新浪财经 、 红星资本局 、 大河财立方 、 新浪看点 值得注意的是，幸运咖近70%门店分布在三线及以下城市、一线占比仅1.86%——它在下沉市场靠平价站稳，但要进高线城市，面对的是被瑞幸、库迪9.9元价格战主导的格局。 红星资本局 援引分析师观点：高线城市突围并不容易，蜜雪冰城主品牌卖现磨咖啡与幸运咖价格带高度重合，还可能分流幸运咖客源。多品牌扩张的另一面，是体系内部竞争。 资本时间线：5324倍认购、破发、蒸发超千亿市值 2025年3月3日 蜜雪集团登陆港交所：5324倍超额认购刷新港股纪录，冻资1.84万亿港元；首日大涨43.21%报收290港元，市值破千亿。 2025年6月5日 股价冲顶618.5港元，市值超2000亿港元。 2026年3月 摩根大通研报将评级从“增持”大幅下调至“减持”，目标价从521港元削至270港元，指蜜雪“多年高速增长阶段即将结束，正从增长型转向价值型”。 2026年7月10日 盘中最低201.2港元，跌破202.5港元发行价，创历史新低。 2026年8月7日 市值约800多亿港元，较峰值蒸发超千亿；同日“秋一杯”销量破纪录。 数据来源： 新浪财经上市公司研究院 。资本市场给出的估值信号与门店端的减速信号方向一致： “门店扩张→供应链规模效应→业绩高增”的旧叙事不再被买单 ，2026年蜜雪需要向市场证明的是单店盈利与第二、三曲线的兑现能力。 海外试错：1000家计划只剩4家 海外是蜜雪上市时讲给资本市场的核心增量故事，2025年却出现首次收缩。日本市场曾被高调宣布“2028年开出1000家门店”，截至2026年6月仅剩4家；香港门店从9家减至5家；越南、印尼两大核心市场也开始主动关停低效门店。 新浪财经 香港尖沙咀弥敦道店（重庆大厦对面）的关店是一个典型样本：铺面实用面积约57平方米，月租28.8万港币；一杯招牌柠檬水卖9港币，仅房租一项每天就需要卖出超1000杯。 今日头条 分析称，平价走量模式遇上高租金高人工市场，“来的人再多，也未必填得平账”。这与“国内生产、海外配送”供应链在门店密度不足时难以摊薄成本的结构性矛盾互为印证。 2027年并购局：谁买、谁卖、谁出局 并购预期正在从分析师判断走向行业共识：灼识咨询《2026新茶饮行业白皮书》指出，资本态度已从“押赛道”转向“挑企业”，只愿投向高频、标准化、可规模复制的已验证商业模式。 灼识咨询 角色 特征与候选 蜜雪冰城的位次 潜在买家 有上市融资渠道、现金流与供应链整合能力，且需要新增长曲线的头部：蜜雪集团、古茗、霸王茶姬、沪上阿姨等已上市公司 已有一笔成功样本：2025年10月以2.97亿元收购福鹿家53%股权，接入供应链后成本降15%—20%、损耗率从8%降至3%；2025年归母净利58.8亿元，具备持续并购的现金与整合能力 潜在标的 区域龙头、有差异化产品或用户资产、但缺供应链与资金的中腰部品牌；GeoQ数据显示行业64%品牌处于收缩或停滞 蜜雪“茶饮+咖啡+鲜啤”多品牌矩阵本身就是并购式扩张的产物，对“有网络、缺效率”的标的具备天然收购动机 出局风险 无供应链壁垒、单店盈利持续为负、加盟商净流出的同质化品牌；以及高成本海外市场门店 蜜雪自身闭店创新高（2,527家/年）、单店营收承压、海外净减428家——若2026年提质不兑现，它也会从“买家候选”滑向“被考验的一方” 分析建议 · 非事实陈述 基于上述已核验证据的推演： 在2027年并购潮中，蜜雪冰城更可能是买家而非标的 ——它具备收购先例（福鹿家）、充沛盈利（2025年归母净利58.8亿元）、供应链整合能力（福鹿家成本下降15%—20%）和多品牌协同动机（幸运咖、福鹿家已验证“复制能力”）。但它的买家成色取决于两个变量：一是股价破发后并购的融资与估值成本；二是主品牌闭店数是否能在2026年止住。若单店盈利继续恶化、加盟商生态失衡，蜜雪在并购桌上会更被动——届时它买的不只是品牌，而是自己已经失速的加盟体系。 接下来验证什么 2026年定期报告：新开门店与闭店数是否收敛、单店日均营业额是否止跌——这是“提质”叙事的第一张成绩单 幸运咖2026年实际新增是否控制在2000家以内、单店营收是否回升（红星资本局口径：全年≤2000家、下半年≤1000家） 海外门店能否止跌：日本（仅剩4家）、香港（9→5家）与东南亚的关店是否触底 约16亿元“真鲜纯”供应链升级对毛利率和加盟商进货成本的实际影响 福鹿家整合后的门店盈利与损耗率数据，验证“第三曲线”能否独立造血 行业层面：2026年全年净增/净减门店数，以及并购案例是否如分析师预期在2027年前后落地（可跟踪灼识咨询、窄门餐眼等口径） 来源（按正文引用顺序） 证券时报：“秋一杯”带火新茶饮消费，多家品牌数据亮眼，热潮之下行业竞争加剧（2026-08-09） 新浪财经上市公司研究院：蜜雪集团股价震荡向下一度破发、闭店数创新高（2026-08-07） GeoQ智图《2025年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》（新浪看点转载） CIC灼识咨询《2026新茶饮行业白皮书》发布报道（同花顺） 红星资本局：幸运咖“踩刹车”，2026年新增门店严控2000家以内（2026-07-23） 大河财立方：河南万店咖啡品牌幸运咖拟5亿元投向加盟商（2026-08-05） 新浪看点：门店翻十倍，“雪王”要复制下一个万店品牌？（福鹿家扩张） 今日头条：香港旺铺也扛不住，蜜雪冰城关店背后藏着什么 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司工商基础信息（股票代码HK.02097，蜜雪集团） 说明：蜜雪冰城股份有限公司为港股“蜜雪集团”（HK.02097）主体，工商登记成立2008-04-30，法定代表人张红甫，董事长张红超，参保人数880人（2025年报口径， 天眼查年报 ）。文中“归母净利润58.8亿元（+32.7%）”为归母口径；部分报道以净利润口径给出59.3亿元（+33.1%），数值差异源于口径不同。