中科寒武纪科技半年净利23亿，增速却从160%掉到76%：国产AI芯片兑现期遇分化 8月9日晚，国产GPU厂商摩尔线程-U发布半年报：营收增147%仍亏1156万，并宣布筹划赴港上市。两天前，中科寒武纪科技交出营收59.96亿、净利23.11亿的答卷。同样进入"业绩兑现期"，两家头部公司的盈利质量与资本动作却在分化。 8月9日晚间，摩尔线程-U（688795）披露2026年半年度报告：营业收入17.36亿元、同比增147.42%，同时宣布拟发行H股并在港交所主板挂牌上市。两天前的8月7日晚， 中科寒武纪科技 （688256）先一步交卷：营收59.96亿元、同比增108.13%，归母净利润23.11亿元、同比增122.61%—— 半年盈利已超过2025年全年 （20.59亿元，2025年为上市以来首个盈利年度）。 国产AI芯片"业绩兑现期"由此坐实，但两家公司走出两条路：寒武纪靠盈利和A股估值讲"兑现"，摩尔线程靠增速和港股再融资讲"扩张"。市场真正的问题只有一个： 第一代智算中心扩容带来的订单红利之后，国产GPU厂商靠什么维持高增长？ 一、先看对照：同一轮行情，两种财务状况 指标（2026年上半年） 中科寒武纪科技（688256） 摩尔线程-U（688795） 营业收入 59.96亿元，+108.13% 17.36亿元，+147.42% 归母净利润 23.11亿元，+122.61% -1156.31万元，亏损收窄 扣非净利润 21.66亿元，+137.30% -1.51亿元，亏损收窄 研发投入 7.02亿元，+29.63% 7.69亿元，+38.16% 盈利能力 毛利率55.25% 毛利总额9.89亿元，+103.78% 资本动向 科创板上市（2020年） 拟发行H股赴港上市 注：摩尔线程于2025年12月5日登陆科创板，发行价114.28元/股，首日收盘600.5元、涨425.46%，市值一度突破3000亿元。其上半年营收已超过2025年全年（15.06亿元），但净利仍未转正。 证券时报 二、寒武纪的钱从哪里来：一条产品线，撑起99.95%收入 半年报里最"极端"的数字是产品结构： 云端产品线收入59.94亿元，占营业收入99.95% 。边缘产品线与IP授权业务几乎可以忽略——寒武纪当前的盈利，完全建立在大模型训练与推理芯片一条线上。 ZAKER 盈利质量的四个硬指标： 毛利率55.25% ，同比仅降0.67个百分点——不是靠降价冲量； 新浪财经 研发投入7.02亿元（+29.63%） ，占营收比例从18.8%降至11.7%——前期研发进入摊薄期，规模效应开始兑现； 寒武纪公告 营业成本26.82亿元（+111.32%），与收入扩张同步； 新浪财经 报告期新增专利申请55项（发明53项）、获授权专利101项（均为发明专利）。 寒武纪公告 需求端的支撑同样具体：新一代 思元690云端芯片批量供货 ，适配大模型训练与推理；推理软件平台完成对 GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 等国产主流开源模型的适配；金融、互联网头部客户规模化商用，并新拓展商超零售场景。 每日经济新闻 按"全年营收不低于135亿元"的目标，上半年已完成约44.4%。 IT时代网 三、三个风险信号：增速、现金流、估值 信号一：增速掉档 一季度营收同比+159.56%、净利同比+185.04%；二季度营收同比降至 +75.9% 、净利同比降至+90%。环比仍在爬坡（Q2净利环比+28.1%），但同比动能明显回落——市场重新定价的，正是这条增长曲线的斜率。 新浪财经 信号二：现金流与利润背离 归母净利23.11亿元，经营活动现金流净额仅 3.11亿元、同比-65.83% ；存货82.47亿元（+66.83%）占总资产45.32%，预付款项同比+291.37%。公司解释为对外采购及支付税金增加。 新浪财经 翻译成白话：收入确认快于现金回笼，规模扩张正靠存货和预付款"垫资"。 信号三：估值与竞争双压 6月30日盘中市值突破1万亿元，成为科创板首家万亿市值公司；当晚公司即发布股票交易风险提示，自述 滚动市盈率368.97倍、显著高于行业均值74.86倍 ，"抵御市场波动的能力有限"。随后7月1-2日两天市值蒸发约1400亿元；8月7日收盘市值7539亿元，较高点回落约2480亿元。 今日头条 新浪财经 竞争端，据自媒体转述的IDC口径：华为昇腾2025年出货约81.2万张、占国产近半；阿里平头哥真武PPU累计60万片、2026年一季度出货反超寒武纪；寒武纪以11.6万张居第三—— "出货量第三、市值第一"的倒挂 ，是当前国产AI芯片估值叙事里最大的分歧点。 微信公众号（自媒体） 另有两条信号值得记录：上半年"牛散"章建平退出前十大股东（2025年末其持股681.49万股、占比1.62%），董事长陈天石增持5857万股； 新浪财经 天眼查风险记录中有一条劳动争议开庭公告（（2023）京0108民初28004号，肖麟慧诉中科寒武纪科技，北京市海淀区法院），结果未披露，暂不构成重大风险。 天眼查·企业风险 四、市场还在扩容，对手也在加注 需求侧有两个数字撑起故事：弗若斯特沙利文预测中国AI芯片市场规模将从2024年的 1425亿元增至2029年的1.3万亿元 ；彭博7月31日报道（未经官方证实）DeepSeek计划在乌兰察布建设 1GW全国产AI智算中心 ，搭载华为昇腾、寒武纪思元、海光DCU，首期500MW预计2027年底上线——若落地，将是国产AI芯片迄今最大规模的实战部署。 今日头条（自媒体转述彭博） 寒武纪自身也在为区域算力放量铺路：天眼查控制链显示，2025年8月设立寒武纪（呼和浩特）信息技术（注册资本1亿元）、2025年11月设立寒武纪智算科技（北京）（1亿元），2026年7月又新设昆山鑫锐科——选址集中在算力枢纽与长三角制造带。 天眼查·控制链 公司工商档案显示，其成立于2016年3月，注册地北京海淀，法定代表人陈天石，注册资本4.22亿元。 天眼查·工商信息 摩尔线程的H股计划则是供给侧的另一信号：营收虽增147%，规模仍只有寒武纪的约29%，且尚未盈利（归母净利-1156.31万元、扣非-1.51亿元），研发投入7.69亿元、同比+38.16%。 证券时报 赴港融资意味着国产GPU的扩张仍要靠二级市场输血；寒武纪已跨过盈亏线——这既是优势，也让A股用更严的尺子量它的估值。 五、下一步验证什么 Q3营收增速能否止住下滑（Q2已降至+75.9%）； 全年135亿元营收目标能否兑现（下半年还需约75亿元）； 经营现金流与存货周转是否改善（存货占总资产45.32%）； 推理（而非训练）需求放量，能否成为第二增长引擎； 摩尔线程H股发行定价——将直接成为寒武纪A股估值的参照系； DeepSeek乌兰察布项目是否落地、芯片选型花落谁家。 分析建议（推论，非事实）： 寒武纪完成了从"烧钱讲故事"到"盈利兑现"的质变——2025年全年扭亏为盈（营收64.97亿元、+453.21%，净利20.59亿元，扣非17.70亿元）， 公司2025年年报（转载） 2026年上半年盈利再超全年。但"兑现"不等于"护城河"：99.95%的单产品线依赖、现金流与利润的背离、昇腾与平头哥在出货量上的反超，都意味着其股价对订单节奏与增速变化的敏感度极高——6月30日市值破万亿当晚公司自己发风险提示，就是最好的注脚。对跟踪者而言，2026年三季报与下半年交付数据是第一个验证点；DeepSeek项目落地与推理放量，决定2027年的故事能否续写。 引用区 证券时报：摩尔线程上半年营收同比增长147%，筹划赴港上市 每日经济新闻：寒武纪交出半年报，营收60亿元净利23亿元双双翻倍 寒武纪2026年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告（东方财富披露） 新浪财经：寒武纪上半年营收净利润双双翻倍，"牛散"章建平退出前十大股东 IT时代网（搜狐转载）：寒武纪上半年营收近60亿元净利翻倍 ZAKER（自媒体）：半年狂赚23亿，曾被骂"PPT芯片"的寒武纪终于打了翻身仗？ 今日头条（自媒体）：368倍市盈率的AI股王，两天蒸发1400亿 微信公众号（自媒体）：国产AI芯片真正的三国杀：昇腾领跑、平头哥反超、寒武纪破万亿 今日头条·程普：DeepSeek乌兰察布1GW算力中心（转述彭博7月31日报道，未经证实） 寒武纪2025年年度报告要点（百家号转载） 天眼查·中科寒武纪科技工商基础信息 天眼查·中科寒武纪科技实际控制人/控股链 天眼查·中科寒武纪科技企业天眼风险