摩尔线程智能科技（北京）：营收翻倍仍"微亏"，盈利拐点为何要等到2027年？ 8月9日晚，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH，下称"摩尔线程"）同时抛出两枚信号：2026年半年报与H股上市议案。上半年营收17.36亿元、同比增长147.42%，一举超过2025年全年15.06亿元的盘子；归母净利润仍亏1156.31万元，但亏损同比收窄95.73%。同日，董事会审议通过发行H股并在港交所主板上市的议案。增长的引擎真实存在，盈利的拐点却尚未到来——公司自己的口径是：最早2027年达到盈亏平衡。 一、微亏的构成：1.39亿元非经常损益撑住了报表 营收翻倍之下，"亏损1156万"更像是一个被精心压缩过的数字。拆开利润表：扣除非经常性损益后，公司上半年仍亏1.51亿元，同比仅收窄52.37%；而本期非经常性损益高达1.39亿元，主要来自政府补助和金融资产公允价值变动。换句话说，报表层面的"逼近打平"，靠的并不是主营业务。 摩尔线程2026年上半年主要财务指标（与上年同期对比） 指标 2026年上半年 2025年上半年 变动 营业收入 17.36亿元 7.02亿元 +147.42% 归母净利润 -1156.31万元 -2.71亿元 亏损收窄95.73% 扣非归母净利润 -1.51亿元 -3.17亿元 亏损收窄52.37% 非经常性损益 +1.39亿元 — 政府补助＋金融资产公允价值变动 毛利率 56.95% — 同比下降12.20个百分点 研发投入 7.69亿元 5.57亿元 +38.16%，占营收44.30% 数据来源：公司2026年半年度报告，经多家媒体披露口径核对；上年同期归母净利-2.71亿元、扣非-3.17亿元，见 观点网半年报报道 ；非经常损益构成见 财报解读 。 二、拐点悬置：Q1刚扭亏，Q2又回亏 市场此前最大的兴奋点是"上市半年扭亏"：2026年一季度，公司营收7.38亿元、同比增长155.35%，归母净利润2935.92万元，首次单季转正。但这份"扭亏"同样含非经常因素——同期扣非净利润仍亏5428.22万元。而把半年报减去一季报推算，二季度归母净利润约-4092万元，重新转亏；毛利率从一季度的67.35%滑到二季度的49.26%，环比下降18.09个百分点。 单季走势：盈利拐点尚未稳定 期间 营业收入 归母净利润 毛利率 2026年一季度 7.38亿元（+155.35%） +2935.92万元（扣非-5428.22万元） 67.35% 2026年二季度（推算） 约9.98亿元 约-4092万元 49.26% 毛利率承压的直接原因是成本跑得比收入快：上半年营业成本同比增长245.22%，远高于147.42%的营收增速，公司归因于原材料价格上涨与规模放量。在此背景下，公司并未给出乐观的短期承诺—— 长江商报援引公司口径 称，摩尔线程预计最早达到盈亏平衡点的时间为2027年。管理层给自己划的考核线是：2026年营收不低于25亿元（上半年已完成约69%），2026—2027年累计营收不低于70亿元。拐点兑现，取决于收入能否继续翻倍、费用率能否压下来。 三、钱去哪了：存货增166%，经营现金流转负21.69亿 高速放量的另一面，是资产负债表和现金流明显承压。存货账面价值半年间从13.32亿元增至35.50亿元、增幅166.48%，占总资产比例升至20.97%，公司称是为应对需求增长和保障供应链而主动备货；同时已计提存货跌价准备3624.29万元，是上年同期的4倍多。经营活动现金流净额-21.69亿元，净流出同比扩大10.05亿元；货币资金从年初91.76亿元降至64.92亿元，半年消耗近27亿元。 关键资产负债与现金流科目（单位：亿元） 科目 2026年6月末 2025年末 变动 存货 35.50 13.32 +166.48% 应收账款 8.80 4.34 +102.89% 预付账款 13.44 17.82 -24.6% 货币资金 64.92 91.76 -26.84 经营现金流净额（上半年） -21.69（上年同期-11.64） 净流出扩大 备货是赌"需求持续"，但GPU技术迭代快，35.5亿元存货若遇需求回落或换代，减值压力会直接砸向利润表；现金流层面，公司已靠增加借款维持（上半年筹资净额4.70亿元，财务费用同比增长58.07%）。详见 财报解读 与 半年报细节报道 。 四、增长引擎：S5000放量，是目前唯一的答案 收入高速增长的支柱只有一个：旗舰智算卡MTT S5000及夸娥智算集群。上半年云端智算产品贡献营收16.93亿元、占总营收97.5%，公司口径归因于AI产业对全功能GPU的需求叠加夸娥集群商业化加速。 研报梳理的数据 显示：S5000单卡稠密算力达1000 TFLOPS、是国内唯一具备光线追踪能力的智算芯片，已规模量产并在北京、无锡、杭州等地规模化销售，首批通过国家《安全可靠测评》；无锡国产智算中心已部署超2000张卡，并完成中国移动九天大模型Day-0适配。基于S5000的夸娥万卡级集群总算力10 ExaFlops，已实现从零训练语料超25万亿Token的MoE-236B基础模型、北大5D世界模型EvoPhys-World等"国芯训国模"成果。 生态与专利是它的第二层底牌：截至2026年6月末，公司累计申请专利2167项（发明专利2049项）、获授权788项（发明专利725项）；MUSA生态开发者超80万人，实现对CUDA生态100%核心数学库兼容、3000余个PyTorch算子覆盖。研发管线方面，下一代"花港"架构下的"华山"芯片（累计投入6.06亿元）与"庐山"芯片（累计投入3.36亿元）在途，市场预期2026年底至少发布一款。值得注意的是，2022年至2025年公司研发费用合计51.14亿元，占同期营收约241.9%——研发强度是国产GPU玩家的共同特征，也是其持续亏损的直接原因。 五、资本时间线：8个月，从80亿IPO到"A+H" 2020年6月 公司在北京海淀成立，创始人张建中为前英伟达全球副总裁、中国区总经理；工商登记显示其直接持股约9.41%，任董事长兼总经理。 2021—2024年 先后完成天使轮、A轮20亿元、B轮15亿元（中国移动旗下产业基金领投）、B+轮、Pre-IPO等融资；2022—2025年归母净利润累计亏损约62亿元，营收从0.46亿元增至15.06亿元。 2025年12月5日 以114.28元/股登陆科创板，募资约80亿元，成为"国产GPU第一股"，首日大涨425%。 2026年5月19日 上市后首份限制性股票激励落地：以320.40元/股向1042名员工（覆盖约82%员工）授予60.75万股，考核2026年营收不低于25亿元。 2026年7月 业绩预告上半年营收16.5亿—17.5亿元；市值一度突破3000亿元。 2026年8月7日 收盘597.89元/股，市值2810.25亿元，较7月中旬高点回落。 2026年8月9日 半年报披露；董事会通过发行H股并在港交所主板上市议案，尚需股东会审议及监管备案批准，公司明确提示"能否实施存在重大不确定性"。 港股不是孤例：国产GPU"四小龙"中，壁仞科技已于2026年1月在港挂牌，天数智芯也已登陆港股。按公告口径，H股募资将投向产品研发及商业化、营销销售体系、生态拓展与产业链投资并购。融资窗口与竞争窗口叠加——这解释了为何公司在现金储备尚余65亿元时就开始铺"A+H"。 六、风险观察 盈利质量 ：扣非仍亏1.51亿元，归母"微亏"依赖1.39亿元非经常损益（政府补助＋金融资产公允价值变动）；一季度"扭亏"同样含非经常因素。 毛利率下行 ：上半年56.95%、同比降12.20个百分点；二季度单季49.26%、环比降18.09个百分点，营业成本增速快于营收。 存货与减值 ：存货35.50亿元、增166.48%，占总资产21%，已计提跌价3624万元；若需求不及预期或技术迭代，减值将直接冲击利润。 现金流 ：经营现金净流出21.69亿元，货币资金半年消耗约27亿元，靠借款维持运营。 竞争 ：英伟达生态仍占主导，国内寒武纪、海光信息同步放量（海光信息预计2026年上半年归母净利17亿元以上）；毛利率与份额双线承压。 关联方线索（非公司自身） ：本次核验的公司档案风险条目均为股东或参投企业层面事项（个别股东股权被冻结、股东被诉开庭等）；在本次已核验的可见范围内，未见公司自身被执行、行政处罚或经营异常记录。 H股进程 ：议案尚需股东会审议与监管批准，存在重大不确定性，不构成确定的融资承诺。 七、下一步验证什么 三季报单季：毛利率能否守住50%上方、归母净利润能否真正转正（剔除非经常损益口径）。 "华山"或"庐山"芯片的发布时点（2026年底窗口）能否兑现。 35.5亿元存货的去化节奏，以及经营现金流能否收窄。 H股议案在股东会与监管环节的推进进度。 8.8亿元应收账款的回款情况与客户集中度。 来源 搜狐财经：摩尔线程，上半年营收大增147.42% 观点网（新浪财经）：摩尔线程上半年营收17.36亿元，净利润亏损1156.31万元 财报解读：营收激增147%背后的存货与现金流隐忧 半年报数据解读：毛利率与股东户数明细 头条新闻：摩尔线程筹划香港上市，上半年营收超2025全年 金麒麟：摩尔线程，一日两大利好（H股议案与半年报） 中财网：摩尔线程2026H1营收暴增，S5000驱动盈利释放（研报） 长江商报（九派财经转载）：营收连续三年半倍增，股票激励与盈亏平衡预期 新浪财经：摩尔线程以全功能GPU为锚（WAIC专访） 天眼查：摩尔线程工商基础信息 天眼查：摩尔线程融资历史（IPO募资80亿元） 天眼查：摩尔线程股东 天眼查：摩尔线程实际控制人/控股链 本文为基于公开信息的新闻扩展，二季度归母净利润与营收为按半年报减一季度报表推算值，已标注；引用数值以各来源原文口径为准，不构成投资建议。