定增终止 业绩预亏 转型资金缺口 2026-08-09 · 事时观察 安徽六国化工定增两度折戟：负债率76.35%创新高，28万吨精制磷酸的8亿缺口谁来填？ 2026年7月30日，安徽六国化工（600470.SH）公告终止2025年度向特定对象发行A股事项，并向上交所申请撤回申请文件。 每日经济新闻·搜狐财经 的报道称，这是同一笔8亿元融资、同一个28万吨/年电池级精制磷酸项目，横跨四年、两度启动后的第二次折戟。公司同时表态：项目不停，继续推进控股子公司湖北徽阳的建设。但账本不等人——2026年一季度末资产负债率76.35%创近年新高，上半年预亏1.65亿至1.85亿元且亏损同比扩大。股权融资的门关上了，剩下的路只有两条：借更贵的钱，或靠股东输血。 先把账摆上桌：六组关键数字 定增金额与结局 ≤8亿 2022年底首提、2025年1月重启，2026年7月30日第二次终止并申请撤回，尚待上交所同意 2025年归母净利润 -4.56亿 营收64.42亿（+3.06%）却增收不增利；归母同比-1910.65%，扣非-4.62亿，为2019年以来首次转负 2026年上半年预告 -1.65亿~-1.85亿 上年同期亏1.49亿，同比增亏1577万~3577万元；扣非预亏1.7亿~1.9亿 资产负债率 76.35% 2026年一季度末，高于2025年末的73.08%，持续抬升 一季度盈利质量 毛利率3.33% 营收15.01亿（-6.44%）、归母-9037.96万，单季财务费用已达1729.2万 项目账 总投资11.94亿 28万吨/年电池级精制磷酸，原拟以8亿募集资金补缺；公司现有15万吨/年精制磷酸产能 四年两度折戟：时间线里的关键节点 2022-12-29 首次抛出定增预案：募资不超8亿元，全部投向湖北当阳28万吨/年电池级精制磷酸项目，实施主体为控股子公司 湖北徽阳新材料 （六国化工持股55%）。 2023-11 万华化学拟入主控股股东铜化集团，定增因涉及实控人变更被上交所中止审核。 证券时报 记录了这一转折。 2024-02 / 03 万华方案生变：改由子公司万华电池受让铜化集团所持六国化工5%股权（2024年4月完成过户），公司预计入主短期无法落地，撤回申请；2024年3月上交所终止审核。 2024-05 六国化工将徽阳新材料45%股权转让给万华电池——万华电池由此既持有上市公司5%股权，又成为项目公司45%股东。 2025-01-06 重启定增，方案几乎原封不动：拟发行不超1.56亿股、募资不超8亿元；控股股东铜化集团承诺现金认购不超9653.23万股，且发行后持股不超过总股本30%、不参与竞价但接受竞价结果。募投项目测算税后内部收益率19.8%、回收期6.55年。 2025-05 / 06 获上交所受理、完成审核问询回复（ OFweek锂电网 记录为5月受理、6月回复问询）。此后审核推进明显放缓。 2025-12 / 2026-01 两次延长发行决议有效期。 今日头条报道 称，审核自2025年8月完成问询回复后停滞近一年。 2026-07-30 公告终止并申请撤回，官方口径为“综合考虑当前市场和环境变化及公司实际情况”；撤回尚需上交所同意。当日股价收5.40元（-2.00%），总市值约28.17亿元，年内累计跌约10%（ 读创财经 ）。 为什么亏钱：三重挤压几乎碾碎毛利率 2025年全年营收微增3.06%至64.42亿元，归母净利润却亏损4.56亿元。公司自己的解释可拆成三条线： 成本端 ，硫磺、硫酸、钾肥采购价大幅上涨，磷肥生产成本被抬高； 价格端 ，产品执行国家保供稳价政策，售价无法同步跟涨； 出口端 ，出口环节继续执行法检及配额管理，出口量较大幅度下滑，另有部分资产计提减值（ 读创财经 ）。 2026年一季度，这套挤压没有松动：毛利率被压到3.33%，归母净利-9037.96万元、同比扩大35.45%，单季财务费用1729.2万元（ 证券之星·一季报数据 ）。上半年预亏1.65亿~1.85亿元，亏损仍在上行通道。 转型的账：项目没停，钱从哪来 六国化工的转型逻辑清晰：依托磷化工产业链向下游延伸——精制磷酸是磷酸铁（磷酸铁锂正极材料前驱体）的关键磷源，做磷酸铁锂行业的“卖水人”。公司现有磷酸一铵45万吨、磷酸二铵64万吨、尿素30万吨、复合肥155万吨产能，2025年年报口径下电池级精制磷酸已建成15万吨/年产能（ 我的电池网 ）。 28万吨/年项目落地在湖北宜昌当阳，实施主体是2023年1月成立的 湖北徽阳新材料 ：注册资本10亿元，六国化工持股55%、万华电池持股45%（2025年4月双方按股比同比例增资，注册资本由5亿元增至10亿元，六国出资2.75亿、万华电池出资2.25亿）。徽阳当阳一体化项目总投资约105亿元、分三期建设，一期含募投项目对应的装置（ 中国五环 ）。 工程进度并没有停摆： 湖北日报 2026年2月报道，项目全力冲刺当年3月30日一期竣工投产目标，选矿与湿法磷酸装置完成联调联试、精制磷酸与硫磺制酸装置推进主体施工；2026年4月，30万吨/年湿法磷酸装置机械竣工、转入预试车阶段（ 中国五环 ）。 卡点就在融资端。 募投项目公告总投资11.94亿元，原计划以定增8亿元补缺，公司还披露过“自筹资金先行投入、募集资金到位后置换”的安排（ 证券时报 ）。定增终止后，置换路径关闭，8亿元缺口以及已发生的先行投入如何消化，公司至今未披露后续融资安排。 如果靠有息负债硬撑：代价怎么算 这是摆在资产负债表上的算术题：一季度末负债率已到76.35%，单季财务费用1729.2万元（年化约7000万元量级）；若新增8亿元有息负债、按4%~5%年化成本估算，每年将再增加约3200万~4000万元财务费用，相当于2026年上半年预亏额的一成上下——在毛利率仅3.33%的主业里，这笔利息几乎无法被经营利润覆盖，只会继续放大亏损。 但“停下来”同样有成本：一期已推进到试车、投产冲刺阶段，湿法磷酸装置机械竣工，中途停建意味着前期投入沉淀。两害相权，继续推进在经营上有其合理性；问题只在钱的成本——股权融资（低成本、不加重杠杆）被堵死后，剩下的选项是银行贷款、发债、股东借款这类会推高负债率的资金，这正是最需要盯住的下一步信号。 四方关系：谁有能力、谁有意愿出这笔钱 主体 与六国化工的关系 在这笔账里的角色 铜化集团 控股股东（ 天眼查·工商信息 ） 原承诺现金认购9653.23万股、发行后持股不超30%；定增终止后该承诺作废，但仍是最可能的资金支持方 万华电池 万华化学子公司；持六国化工5%股权（第二大股东）＋徽阳45%股权 利益深度绑定方：已按股比增资2.25亿；万华系2026年磷酸铁锂新增投产产能约82万吨、2027年目标“双百万吨”，是潜在需求与协同方；但市场传闻的“万华包销精制磷酸”未获官方印证 湖北徽阳 控股子公司，六国持股55% 项目公司：注册资本10亿，当阳一期在建，28万吨/年精制磷酸为其核心募投装置 六国化工（上市公司） — 主负债主体：负债率76.35%、连续亏损，再融资渠道受阻，需在自筹、债务与股东支持间做选择 风险观察：需要持续验证的四件事 负债率与利息的螺旋： 73.08%（2025年末）→76.35%（2026年一季度末）仍在抬升，若以更高成本有息负债补缺，财务费用上行与亏损扩大可能互相强化。 产能消化与周期错配： 上交所问询曾聚焦募投项目产能消化、融资规模及效益测算；磷酸铁锂行业已从景气巅峰走到产能过剩， 每经 判断其正处触底反弹阶段——但15万吨存量＋28万吨新增若遇上需求回暖不及预期，折旧与利息将双重承压。 司法风险线索： 据 天眼查·司法风险 ，六国化工在中国一阿拉伯化肥有限公司申诉的不正当竞争纠纷（（2024）最高法民抗53号）中为被申诉人，最高法已于2025年9月4日开庭，结果未披露，需跟踪。 进度与资金错配： 一期冲刺投产与定增终止同时发生，若替代融资迟迟不落地，试车、投产及后续资金周转节奏可能被打乱。 另一面：这家公司手里的牌 风险之外，支撑“继续转型”的底子也客观存在：深耕磷化工35年，磷源、工艺与成本控制有积累；15万吨/年精制磷酸已投产，技术储备完整；万华电池45%股权绑定带来产业链想象空间，且行业正处产能出清后的周期修复窗口（ OFweek锂电网 ）。此外，撤回定增本身也是一种主动选择——与其在审核中被动等待，不如在行业低谷期保存灵活性。值得一提的是，六国化工上一次成功的股权融资还是2010年8月的定向增发，募资10.23亿元，由天堂硅谷、瑞华控股、中海基金等9家机构认购（ 天眼查·融资历史 ）——16年后，同一条路没能走通。 分析建议：下一步看什么 以下为基于已核验证据的分析判断，非事实结论： 撤回是否落地： 公司已向上交所申请撤回，需确认上交所是否同意，以及是否伴随监管问询或整改要求。 替代融资安排是否披露： 项目8亿元缺口的填补方式（银行贷款、发债、股东借款或万华电池增资）是判断“会不会用高成本有息负债硬撑”的直接证据。 一期投产时间表： 2026年3月30日的投产目标已过，湿法磷酸装置已机械竣工，精制磷酸装置的投产时点将决定新增产能何时开始贡献收入。 万华电池的角色演进： 是否从股权绑定走向购销协议或增资承诺，将决定“卖水人”故事的兑现程度。 诉讼再审结果： 中阿化肥不正当竞争纠纷再审走向，属于公司层面另一条待验证的风险线。 引用来源 每日经济新闻·搜狐财经：横跨四年、两度启动，六国化工定增再折戟（2026-08-09） 读创财经·搜狐：六国化工定增终止并撤回申请，上半年最高预亏1.85亿元（2026-08-02） 我的电池网·新浪：上市公司再终止8亿元定增，湖北徽阳电池原材料项目将继续推进（2026-08-02） OFweek锂电网：锂电“卖水人”，8亿定增梦碎（2026-08-03） 证券时报：六国化工重启定增事项，拟募资不超8亿元用于28万吨/年电池级精制磷酸项目（2025-01-06） 今日头条：六国化工8亿定增二次折戟：主业亏损负债率超73%，转型钱从哪来（2026-08-03） 湖北日报：当阳徽阳项目全力冲刺一季度投产目标（2026-02-06） 中国五环工程有限公司：湖北徽阳湿法磷酸项目机械竣工（2026-04-02） 证券之星·网易：六国化工7月23日资金流向（含2026年一季报财务数据，2026-07-24） 天眼查：安徽六国化工股份有限公司·工商基础信息 天眼查：安徽六国化工股份有限公司·2025企业年报 天眼查：安徽六国化工股份有限公司·实际控制人/控股链 天眼查：安徽六国化工股份有限公司·融资历史 天眼查：安徽六国化工股份有限公司·司法风险