中国稀土集团资源科技：官方不公示的稀土配额，撑得起254倍市盈率吗？ 8月7日，中国稀土集团资源科技（000831，下称"中国稀土"）涨停，市值约607亿元；同一天披露的2026年半年报却是"增利不增收"——营收16.47亿元、同比降12.19%，归母净利润2.37亿元、同比增46.53%。按8月7日收盘价计算，市盈率（TTM）约244.9倍（中证智能财讯口径），自媒体口径已到254倍。撑起这个价格的，是一条"看不见"的供给约束：自2025年8月起，稀土开采与冶炼分离总量控制指标下发后不再对外公示，官方数字从此消失，市场只能靠行业统计估算。 一、先看硬指标：价格与半年报同时到位 指标 数值 口径 / 时间 股价与市值 涨停，市值约607亿元（行情口径606.91亿元） 2026-08-07 市盈率（TTM） 约244.9倍；另有口径254倍 中证智能财讯按8月7日收盘计算；原文口径 市净率 / 市销率 11.99倍（LF）/ 20.55倍（TTM） 2026-08-07收盘 2026上半年营收 16.47亿元，同比 −12.19% 2026年半年报 2026上半年归母净利 2.37亿元，同比 +46.53%；扣非2.40亿元，+55.49% 2026年半年报 2026上半年经营现金流净额 7.11亿元（上年同期 −4559.57万元） 2026年半年报 2025年报 营收31.82亿元（+5.11%）；归母净利1.73亿元，2024年亏损2.87亿元，扭亏；拟10派0.29元 2026-04-27披露 2026年开采指标（市场参考口径） 全国28.5万吨；中国稀土集团6.92万吨；冶炼配额4.96万吨 行业统计，非官方数据 官方公示状态 指标已下达、不对外公示 2026年7月底《暂行办法》 注意两组数字的口径差异：244.9倍与254倍同为"TTM市盈率"的两种统计；28.5万吨、6.92万吨、4.96万吨是市场普遍引用的行业统计，原文与多家机构都明确提示"不是官方数据"。官方不给数，正是本轮定价最特别的地方。 二、供给约束从哪来：一次"静默"和一部办法 2016年起 ：稀土开采、冶炼分离总量控制指标通常每年分两批下发（2023年度曾分三批） （ 财联社·东方财富转载 ） 2025年2月 ：工信部就《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（征求意见稿）》征求意见，首次将进口矿和独居石纳入总量调控 （ 上海有色网快讯 ） 2025年8月15日 ：2025年第一批指标下发至中国稀土集团和北方稀土，"未对外公布"；业内预计今后指标或不再对外公布 （ 财联社 ） 2026年4月 ：全年开采配额下达。行业统计口径为28.5万吨REO，其中轻稀土24.6万吨、中重稀土3.9万吨（同比仅增约2.6%，近乎零增长） （ 网易财经原文 ； 行业统计整理 ） 2026年7月底 ：工信部正式发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，文件不提供具体数字，只说指标已下达、不对外公示 （ 网易财经原文 ） 现在的市场参考盘面是：开采上限28.5万吨中，包钢拿到18.87万吨、中国稀土集团拿到6.92万吨；冶炼环节，北方稀土18.28万吨、中国稀土4.96万吨 （ 网易财经原文 ） 。中国冶炼分离产能约占全球90%，海外产能短期难以替代——供给刚性的预期由此被强化。 "看不见"的另一面是"不可验证"：过去投资者可以用每年指标增速线性外推供给，现在只剩"从严管控"的定性信号。指标的松紧从此无法用公开数据证伪，估值实质上是在押注政策不会放松。 三、"双子星"同台，两家公司的卡点不一样 维度 中国稀土（000831） 北方稀土（600111） 包钢（600010） 主打品种 以中重稀土为主 以轻稀土为主 铁与稀土共生矿（白云鄂博） 矿源与开采 自有离子型矿开采资质（赣州、湖南布局），矿自采 不自采，精矿向控股股东包钢采购 白云鄂博独家开采权，铁尾矿浓缩产出稀土精矿 2026年开采指标（行业统计） 中国稀土集团6.92万吨 18.87万吨（约占全国66%） 指标计入包钢名下 冶炼配额（行业统计） 4.96万吨 18.28万吨 — 上游成本 自采，成本相对内生 精矿价2026年二季度38804元/吨、环比+44.61%，2023年定价机制改革以来最大单季涨幅，连续第七个季度上调 精矿提价直接增厚利润（2024年向北方稀土关联销售76.26亿元） 近期业绩 2026上半年净利+46.53%（增利不增收） 2025年预告归母净利21.76亿–23.56亿元（+116.67%–134.6%） — 数据来源： 网易财经原文 （品种、自采/不自采、指标分配）、 证券时报 （精矿价格与关联销售）、 中证智能财讯 （2026上半年业绩）。 这个结构意味着：北方稀土的利润弹性一部分被上游精矿涨价"截走"，而中国稀土的矿自采，价格弹性更直接——但它同样不轻松，中重稀土开采指标近乎零增长，产量天花板被锁死；价格一波动，跌价准备就直接冲减利润。另外要看清主体形态：中国稀土上市公司参保仅23人，资产集中在子公司——中稀（赣州）100%、中稀（湖南）94.67%、广州建丰75% （ 天眼查·实际控制人/控股链 ） ，是一个"总部轻、资产在下面"的平台型结构。 四、增利不增收：半年报的成色与代价 上半年利润跑赢营收的原因很直接：公司主动砍掉低毛利贸易业务、把资源向冶炼分离主业集中。营业成本降至约13亿元、同比下降21%，降幅远大于营收降幅，毛利率从去年同期13.4%提升到22.4% （ 网易财经原文 ） 。 分产品看弹性 ：稀土氧化物收入12.8亿元（+7.68%），占营收77.88%，毛利率22.23%；稀土金属及合金收入3.53亿元（−47.6%），毛利率从不到7%升至21.44%——"砍贸易、留冶炼"的效果明显。 现金流是真改善 ：上半年经营现金流净额7.11亿元，上年同期为−4559.57万元；营收现金比117%、净现比约300%，应收账款从3.14亿元降至1.11亿元 （ 中证智能财讯 ； 原文 ） 。 存货仍是最大变量 ：期末存货18.27亿元，占净资产36.09%，跌价准备2.25亿元、计提比例10.98% （ 中证智能财讯 ） 。价格只要回落，减值就会成倍吃掉利润——2025年已经演示过一次：全年归母净利1.73亿元扭亏，但Q4单季亏0.2亿元，公司明确归因于部分中重稀土产品价格下行、四季度计提存货跌价准备环比增加 （ 人民财讯 ； 财联社 ） 。2026年二季度单季净利0.98亿元、环比Q1的1.39亿元下降29%，同样与价格波动带来的减值有关。 股东与筹码方面：半年报显示第一大股东持股22.17%，广东省广晟控股集团持股9.48%为第二大股东（2024年公告的9.48%股份划转事项已完成），中国稀土集团有限公司持股6.39%，摩根大通（J.P. Morgan Securities PLC自有资金）二季度新进前十大流通股东 （ 中证智能财讯 ） 。再往前看，2023年11月公司定增募资约20.97亿元，中央企业乡村产业投资基金、赣州发投、中国信达、UBS AG等13家机构参与 （ 天眼查·融资历史 ） ——机构筹码成本线，也是后续股价的一个参照。 五、政策红利之外：治理与信披的旧账 天眼查风险记录显示，公司共有6条违规处理信息，集中在两段时间 （ 天眼查·企业天眼风险 ） ： 2023年12月，江西证监局 ：对公司及时任董事会秘书出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案——2021年12月独立董事辞任后至2023年4月换届，独董长期仅2名，审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会构成和运行不合规；深交所就同一事由出具监管函。 2016年12月，山西证监局 （五矿稀土时期）：责令改正并公开批评——子公司定南大华2015年收到政府补助2320万元未及时披露；预计与五矿稀土集团发生关联销售9.7亿元、实际仅发生3.5亿元，未及时披露。 客观地说，这些属于治理与披露层面的历史瑕疵，不涉及财务造假定性。但对一家把估值建立在"政策确定性"上的公司，披露透明度本身就是定价的一部分：官方指标越"静默"，市场对上市公司自身信息质量的要求应当越高，而不是越低。 六、下一步验证什么 第二批指标 ：历史上通常每年分两批下发，2026年第二批下发时是否继续"静默"，是供给逻辑的第一次实测。 中重稀土价格与备库 ：8月进入"金九银十"前的备库窗口，下游集中备货能否兑现，直接决定Q3、Q4的存货减值方向与利润走向。 精矿定价链条 ：北方稀土精矿已连续七个季度上调，2026年三季度的定价是否延续，决定"成本推动型涨价"能否走完。 体系内资产注入预期 ：市场把000831视为中国稀土集团体系的核心平台（体系内还有专门采矿的中稀有色等主体），是否注入需以公司公告为准。 盈利弹性测试 ：在244.9倍至254倍的TTM市盈率下，当前价格隐含的是利润数倍增长；若中重稀土价格回落，18.27亿元存货的减值弹性会让利润下修同样陡峭。 编辑部观察 这轮行情的定价逻辑可以概括为：供给被"看不见的手"锁死（指标不公示+重稀土零增长），需求押注新能源车、风电、工业电机、机器人、低空经济放量，公司又是中重稀土供给的核心载体——逻辑链条完整，但也因此没有缓冲。真正的分歧不在"逻辑硬不硬"，而在三个可检验的节点：指标静默能否维持、重稀土价格能否扛住库存减值、估值能不能靠利润增长而不是价格暴涨来消化。历史上看，稀土板块的"政策底"常在，但"估值顶"从不缺席。 来源 网易财经｜"中国稀土"逻辑很硬！（2026-08-09） 财联社（上海有色网转载）｜2025年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下发（2025-08-15） 财联社（东方财富转载）｜2025年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下发（2025-08-15） 人民财讯（凤凰网财经）｜中国稀土：2025年净利润1.73亿元同比扭亏 拟10派0.29元（2026-04-27） 财联社（网易转载）｜中国稀土：2025年净利润1.73亿元 同比扭亏为盈（2026-04-27） 证券时报（新浪转载）｜北方稀土包钢股份再度上调稀土精矿价格（2026-04-11） 中证智能财讯（东方财富）｜中国稀土：2026年上半年净利润2.37亿元 同比增长46.53%（2026-08-07） 东方财富｜2026年稀土配额行业统计口径整理（2026-08-05） 天眼查｜中国稀土集团资源科技股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜中国稀土集团资源科技股份有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜中国稀土集团资源科技股份有限公司｜融资历史 天眼查｜中国稀土集团资源科技股份有限公司｜企业天眼风险