深圳云豹智能IPO闯关：三年亏24.66亿、九成收入靠腾讯，保荐人还是CFO的老东家 编辑口径说明：本次新闻转载标题写作"冲刺科创板"，但据深交所受理信息与招股书披露，深圳云豹智能申报的是深交所 创业板 （第四套上市标准），本文统一采用创业板口径。核心事实来自界面新闻《IPO雷达》报道（ 搜狐财经转载原文 ，2026-08-09）。 深圳云豹智能股份有限公司的创业板IPO，6月30日获深交所受理、7月7日即进入问询，拟募资30.35亿元，2025年12月最后一轮增资投后估值142.73亿元——若顺利，将成为A股"国产DPU第一股"。但招股书同时摆出三组承压数据： 三年累计亏损24.66亿元、研发费用连续三年下滑、2025年股权激励费用从77.24万元飙至6.44亿元 。更被市场紧盯的是治理结构：现任财务负责人陆遥2025年11月刚从保荐机构中信证券体系离职，一个月后入职云豹智能；签字保代还是他的前同事。"前员工任CFO、老东家做保荐"的熟人格局，让这场IPO的尽调独立性与关联交易公允性一起成为问询焦点。 关键数字：营收爆发，亏损扩大，现金流连续为负 指标（招股书口径） 2023年 2024年 2025年 营业收入 17.32万元 3635.57万元 3.70亿元 归母净利润 -6.67亿 -6.10亿 -11.89亿 扣非归母净利润 -6.73亿 -6.20亿 -5.62亿 研发费用 6.31亿 5.72亿 5.55亿 综合毛利率 11.34% 39.81% 27.62% 对腾讯直接+间接销售占比 0% 93.16% 95.22% 经营活动现金流净额 -5.05亿 -5.98亿 -7.06亿 应收账款账面净值 0 2133.22万 1.83亿 数据来源： 界面新闻 、 格隆汇（网易号） 引招股书。2025年营收同比增幅超900%；截至2025年末累计未分配利润-11.69亿元，所有者权益47.04亿元。 亏损的钱花在哪：研发三连降，股权激励一年激增6.4亿 三年累计研发费用17.58亿元，但投入走势与"国产替代抢时间"的叙事并不一致：2023—2025年研发费用6.31亿、5.72亿、5.55亿元 连续三年下降 ，两年累计缩减超7600万元，降幅还在扩大。 界面新闻 援引业内人士观点称，云豹智能与国际龙头尚有一至两代代差，此时缩减研发绝对额，"令人担忧追赶节奏"。 研发降的同时，费用端另一边却在猛增：计入管理费用的股权激励费用从2024年的77.24万元增至2025年的6.44亿元； 凤凰网 测算，2025年当期计提的股权激励股份支付费用约7.12亿元，是当年归母亏损扩大的核心原因。剔除这部分后，扣非亏损反而是逐年收窄的（-6.73亿→-6.20亿→-5.62亿）。公司预计 最早2028年实现盈利 。 九成收入来自腾讯：直接转间接，"依赖"藏在渠道后 腾讯是这场IPO里最复杂的一个角色：既是第一大股东，也是第一大客户。 同花顺 引招股书显示，截至2025年12月31日，腾讯通过深圳腾讯、广西腾讯、苏州湃益等主体合计控制公司 19.78% 股份（多数报道称其为第一大股东； 格隆汇 称其为第二大股东，口径差异源于是否合并一致行动人计算，以问询披露为准）。 业务端的数据更极端：2024年对腾讯直接销售占比71.31%；2025年公司把大量直接订单转为经销商间接交付，直接占比骤降至5.04%——但按终端客户穿透统计，腾讯系营收占比从93.16%升至95.22%，对应金额约3.52亿元。 界面新闻 的评论是：客户依赖被"隐藏"在渠道背后。2025年向腾讯销售板卡4.31万张，腾讯作为"战略性种子客户"采购量大、售价略低。 代价直接体现在毛利：DPU板卡毛利率一年内从46.29%跌至24.38%近乎腰斩，综合毛利率从39.81%回落到27.62%。公司解释是存储器件涨价+腾讯压价两头挤压。 界面新闻 引行业数据称，2026年二季度DRAM合约价环比再涨58%至63%，涨价预计延续至2027年——Fabless模式下成本转嫁能力弱，板卡毛利率存在继续下探的现实风险。 "熟人保荐"：CFO出自中信证券，签字保代是前同事 治理层面的质疑，是这轮IPO舆论最集中的部分。云豹智能现任财务负责人陆遥，先后就职于中信证券投行与中信金石投资体系，2025年11月从中信体系离职、 仅间隔一个月 便入职云豹智能，负责IPO财务对接、审计核查、资本运作等核心工作——而本次辅导、保荐机构正是中信证券，签字保代与陆遥为原同事关系（ 界面新闻 ）。 2023年9月 深交所对陆遥出具监管函：其在大成精密IPO项目中未充分核查发行人收入内控、收入确认、风险披露等核心问题，对成本、存货、在建工程等核算失真核查不到位；该项目后续撤回申报（ 腾讯新闻 ）。 2025年10月25日 仍为中信金石在职员工的陆遥，尚未离职入职，即以"云豹智能资本运作及上市负责人"身份出席公开行业论坛、宣讲公司资本规划——任职时间线疑点由此引发（ 腾讯新闻 ）。 2025年11月—12月 陆遥从中信体系离职，约一个月后入职云豹智能任财务负责人（ 界面新闻 ）。 2026年6月30日／7月7日 创业板申请获受理并进入问询，中信证券任保荐机构，签字保代与陆遥为前同事（ 格隆汇 ）。 "IPO保荐的核心价值，在于对发行人财务数据、经营真实性进行独立、客观的尽职调查。当发行人核心财务负责人来自保荐机构原团队，且与签字保代存在前同事关系时，尽调的独立性、审慎性需要打一个问号。"——投行人士杨鸣对 界面新闻 的分析。 产业链位置：英伟达生态+云厂商自研双挤压，"国产第一"的含金量 云豹智能处于DPU赛道：云霄1.0系列全功能DPU采用6nm制程、单芯片400Gbps，关键性能对标英伟达BlueField-3，2024年下半年开始批量出货，截至2026年3月末累计销量超8万颗；第二款风驰2.0系列AI DPU已完成流片、正推向市场，主要面向AI智算集群的GPU互联调度（ 格隆汇 、 同花顺 ）。 但赛道格局对其并不友好：英伟达凭GPU生态与DOCA软件栈占据主导地位，BlueField-4已在2026年量产部署、支持800G；亚马逊、阿里（自研CIPU）、谷歌等云厂商选择垂直自研；华为海思、中兴等通信龙头亦在布局。 凤凰网 引数据称，2025年英伟达等国际巨头合计占中国DPU市场超70%份额，云豹智能在国内全功能DPU市场占有率约15.3%、为国产独立厂商首位。公司招股书坦言与国外龙头先进产品的代差"已缩小到一代"，而新一代产品随时可能把代差重新拉大。 值得留意的是盈利路径的收窄： 界面新闻 援引业内人士张明分析，风驰2.0主攻AI智算集群后端网络，等于"把鸡蛋放进同一个篮子"——国内大规模采购GPU的客户本就屈指可数，全功能DPU反而可以向金融、电力、边缘计算、网络安全等更广场景渗透。公司当前终端客户包括腾讯、中国移动、中国联通、新浪、南方电网等，但除腾讯外其他客户合计收入占比不足5%（ 格隆汇 ）。 档案里的深圳云豹智能：控制权、股权与风险底牌 控制权： 创始人萧启阳（1966年生，中国香港籍，斯坦福电子工程博士，曾任博通大中华区董事总经理，2021年3月起任董事长兼总经理）与张学利（1978年生，董事、副总经理、董事会秘书）签一致行动协议，合计控制29.81%表决权，为公司实际控制人（ 新浪财经 ）。 工商底子： 2020年8月28日成立，注册资本3.6亿元、实缴仅6万元，参保人数91人，注册于深圳市宝安区；全资子公司覆盖北京、上海、南京、成都、西安、杭州、东莞等地（武汉子公司已注销）（ 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·控股链 ）。 股权结构： 天眼查2025年4月登记口径显示，深圳腾讯认缴19.4775%、广西腾讯认缴3.0576%，员工持股平台云豹创芯15.08%、云豹创智14.32%，萧启阳直接持股7.551%——与招股书"腾讯合计19.78%"存在时间与口径差，改制（2025年8月）与D轮增资后的最终结构以招股书为准（ 天眼查·股东 ）。 融资节奏： 2020年种子轮到2025年11月D轮（10亿元，投资方含同创伟业、IDG资本、五源资本），腾讯在递交招股书前最后一轮继续加码，投后估值142.73亿元（ 天眼查·融资历史 、 新浪财经 ）。 公司自身司法记录有限： 已核验范围内仅见一宗租赁合同纠纷——云豹智能为原告，诉西安柏隽弘信商业管理、广州展途商业管理两公司，案号（2024）陕0113民初34066号，西安市雁塔区人民法院2025年6月送达判决公告，属经营性小额争议（ 天眼查·司法风险 ）。 关联方线索（非公司自身风险）： 天眼查风险汇总显示，股东阳光人寿、深创投、云尖信息、宝安区产业投资引导基金等存在被诉、开庭或股权出质记录——均发生在股东层面，不能直接归为云豹智能风险（ 天眼查·司法风险 ）。 接下来验证什么 问询阶段是这轮IPO的第一道实弹检验，监管与市场会重点盯四件事： ①腾讯关联交易的定价公允性 （"战略性种子客户"压价是否构成利益输送）； ②客户集中与经营独立性能否自圆其说 （95.22%终端依赖如何化解）； ③7.12亿元股份支付与6.44亿元激励费用的一次性确认是否合规 ； ④保荐人前员工出任CFO背景下，尽调独立性与审慎性如何保证 。外部变量则看：DRAM涨价是否继续侵蚀板卡毛利、BlueField-4带来的代差变化、风驰2.0能否打开腾讯之外的客户，以及研发费用是否止跌回升。 对深圳云豹智能而言，这是一场"能力验证"：需要证明离开腾讯的温室后仍能独立生存——而问询函，就是第一张考卷。 来源 界面新闻｜IPO雷达｜三年亏损24亿元，云豹智能冲刺科创板前路承压（2026-08-10） （注：正文为深交所创业板申报） 搜狐财经转载原文（2026-08-09） 腾讯新闻｜云豹智能冲刺"国产DPU第一股"，财务负责人陆遥引多重合规争议（2026-07-29） 同花顺｜背靠腾讯 营收增涨900% 国产DPU龙头启动IPO（2026-07-23） 新浪财经｜云豹智能冲刺IPO，三年亏损近25亿，9成以上收入依赖腾讯（2026-07-26） 网易·格隆汇｜深度绑定腾讯，深圳半导体细分龙头冲击IPO！估值142亿（2026-07-25） 凤凰网｜云豹智能IPO：三年营收从17万飙至3.7亿，九成收入靠腾讯，累亏近25亿（2026-07-24） 今日头条｜三年亏损近25亿却有腾讯撑腰，云豹智能冲刺"国产DPU第一股"（2026-08-05） 天眼查｜深圳云豹智能股份有限公司｜工商基础信息 ； 股东 ； 控股链 ； 司法风险