网易财经 · 事时观察｜2026-08-10 打新窗口 宇树科技申购首日拆解：12家券商借道LP潜伏股东层，谁的浮盈最厚、解禁后谁的压力最大？ 8月10日，宇树科技（688836）启动网上、网下申购，发行价150.80元/股，对应发行市值609.93亿元、发行市盈率219.23倍，约为行业平均静态市盈率（38.56倍）的5.7倍。股东穿透至第三层，至少12家券商借道私募基金与另类子公司出现在股东层：中信证券以"保荐＋直投＋跟投"三重身份深度参与，其余11家多通过LP份额间接"卡位"。一级市场筹码、发行价与219倍估值之间的落差，让"谁先撤退"成为这张牌桌上最现实的问题。 打新窗口：六个核心数字 150.80元 发行价/股（8月6日晚确定） 219.23倍 发行市盈率（2025年扣非前后孰低摊薄），行业均值38.56倍 609.93亿元 发行市值（发行后总股本4.0446亿股） 约60.99亿元 预计募资总额，净额约59.17亿元 4044.64万股 发行量，占发行后总股本10% 7.54万元 中一签（500股）需缴款；网上初始仅647.1万股 申购日8月10日，缴款截止8月12日；网上申购上限0.6万股，顶格申购需配沪市市值6万元，市场预计中签率约0.02%–0.04%。数据来源见文末 新股申购安排报道 与 券商中国报道 。 12家券商图谱：一条金石成长通道，串起六家同行 根据券商中国对宇树科技股东穿透至第三层的统计，至少12家券商现身股东层；其中5家以LP身份"借道"中信证券旗下的私募基金金石成长，间接投资宇树科技。华龙证券、华安证券、红塔证券三家另类子公司直接出现在金石成长的出资人名单中，中信建投、申万宏源的另类子公司则通过不同路径间接持有金石成长份额。 券商 间接通道（券商中国披露口径） 测算持股 中信证券 金石成长直投1511.42万股（发行前4.15%，第七大股东）＋另类子公司中证投资122.94万股（0.34%）＋跟投80.89万股 合计超400万股 华龙证券 另类子公司华龙金城投资，出资金石成长约2.4%份额 约36万股 华安证券 另类子公司华富瑞兴投资，持金石成长约0.6%份额 约9万股 红塔证券 另类子公司红正均方投资，持金石成长近0.6%份额 约9万股 东吴证券 东吴创新资本→深创投中小企业发展基金（新疆）2.6%份额 约12万股 中信建投 中信建投投资（金石成长路径） 未披露 申万宏源 申银万国创新证券投资（金石成长路径） 未披露 国泰海通 国泰君安证裕投资＋君创母基金→上海科创中心贰号基金、合创投资（天津） 未披露 财通证券 财通创新投资→合创投资（天津） 未披露 中金公司 中金资本、中金私募股权（母基金与产业基金） 未披露 招商证券 招商证券投资→上海中移数字转型产业私募基金 未披露 中邮证券 →广州初者之心股权投资合伙企业 未披露 另有自媒体梳理称，方正证券、国元证券亦通过旗下股权投资基金少量间接持股，占比极低。上述测算持股均按券商中国口径，未披露份额者未做推算。来源： 券商中国《宇树科技今日申购！12家券商隐身股东层》 、 《宇树科技背后券商股东曝光》 。 中信证券是这桌牌局的"庄家" ：独家保荐＋主承销，保荐费400万元；承销费按阶梯费率（募资20亿元以内4%、20–40亿元部分2%、超40亿元部分1%）计算，按60.99亿元募资测算承销费可能超过1.4亿元。投资端，金石成长与中证投资两轮直投合计投入本金约1.69亿元（自媒体测算口径）；按发行价对金石成长1511.42万股、中证投资122.94万股简单乘算，对应市值约24.6亿元，未计跟投部分。 股权底色：创始人控制68.78%表决权，美团、红杉分列外部股东前二 宇树科技设置了科创板"同股不同权"的特别表决权安排：创始人王兴兴直接及间接合计持股33.3583%（发行前口径，约1.21亿股，按发行价对应市值约183.1亿元），发行后稀释至约30.02%，但合计控制公司68.78%的表决权。工商登记口径（天眼查）显示其直接认缴比例27.8094%、最终受益比例31.6359%。 主要股东中，员工持股平台上海宇翼持股10.94%；美团系（汉海信息技术）工商认缴8.25%，媒体测算合计持股9.65%为第二大股东；红杉系（宁波红杉科盛）约7.13%；南京经纬创壹号约4.62%；金石成长发行前4.15%；顺为资本约4.42%。员工激励方面，已有14名员工获授592.66万股激励份额，其中11名已行权。 来源： 每日经济新闻 、 腾讯新闻 、 天眼查股东信息 。 解禁时间表：撤退压力最大的，是2027年8月前后的"12个月批次" 批次 锁定期 推算解禁时点（若8月底–9月初挂牌） 涉及股东 第一批 12个月 2027年8月前后 社保基金、中石油昆仑资本、南方电网、中国电信天翼资本等战投；员工1号资管计划（161名骨干，135.61万股）；按科创板规则锁定12个月的首发前机构股东（美团系、红杉、金石成长、经纬、顺为等） 第二批 24个月 2028年8月前后 保荐机构跟投：中证投资80.89万股 第三批 36个月 2029年8月前后 实控人王兴兴相关股份及员工激励池（上市满36个月后两个自然年度内授予不低于50%）、员工2号资管计划（10名核心层，44.43万股）、DeepSeek（93.34万股，1.41亿元）、腾讯（上海启善，90.33万股，1.36亿元） 战略配售合计808.93万股，占发行量的20%，九家投资者入围；除DeepSeek、腾讯外，其余战投限售期均为12个月。中证投资跟投锁定期24个月。来源： 澎湃新闻 、 每日经济新闻 、 新浪财经 。 分析判断（基于上述已核验数据） ：三批解禁中，"12个月批次"体量最大、成本最低、浮盈最厚——美团系、红杉等一级市场股东在2019年至2024年间入场，成本远低于发行价；员工1号161名骨干人均认购约135万元，同样浮盈可观。若按股东性质排序撤退诉求：纯财务VC（红杉、经纬、顺为）按基金到期节奏退出的动力最直接；美团有配送机器人场景协同、腾讯有36个月战投承诺，姿态更长期；金石成长作为保荐机构关联方，减持面临保荐利益绑定的合规与市场声誉约束，退出将最谨慎。需注意，即便解禁，按现行减持规则大额筹码须分批减持，实际抛压会被时间摊薄；而真正决定首日行情的是流通盘——网上仅647.1万股、网上中签率预计0.02%–0.04%。 基本面：营收三年增十倍，但盈利口径出现两套媒体数字 指标 数据 口径备注 营收 2023年1.59亿 → 2024年3.92亿 → 2025年16.99亿–17.08亿元 媒体口径略有出入；三年复合增速约226.78% 毛利率 44.22%（2023）→ 60.13%（2025） 全栈自研，采购零部件成本仅占总成本14%–18% 净利润 媒体口径冲突：东方财富称2025年净利润5.91亿元；新浪财经、腾讯新闻称2.78亿元 发行公告统一口径为"2025年扣非前后孰低摊薄市盈率219.23倍" 人形机器人 2025年出货超5500台，全球市占率约32%，全球第一；收入8.68亿元首超四足机器人 平均售价从2023年59.34万元降至2025年16.64万元（降约七成） 2026年Q1 营收4.23亿元（+68.49%），扣非净利润4025.36万元（同比−52.55%） 研发及销售费用大增 2026年H1预告 营收10.52亿–11.28亿元（+35.62%–45.41%），归母净利2.58亿–3.06亿元，扣非同比下降6.43%–21.97% 盈利端承压 供应链 前五大供应商占采购21.72%；中大力德占减速器采购63%以上、绿的谐波占谐波减速器70%、奥比中光占3D视觉模组72%、卧龙电驱占电机采购约60%、鸣志电器为灵巧手空心杯电机独家供应商 产业链公司将获估值参照 来源： 东方财富 、 腾讯新闻 、 新浪财经 、 新浪财经 。 估值争议已经摆上台面 ：此前市场按拟募资额预期发行价约104元、市值约400亿元，实际发行价150.80元较预期溢价约45%；发行市销率35.89倍，高于同行业可比公司均值。机构分歧明显——建银国际给出上市后1090亿元目标市值（对应约79%上行空间），保守机构认为合理中枢在300亿–450亿元，意味着存在破发讨论。219倍市盈率对应的假设是未来数年保持高增长，而2026年上半年扣非净利润预计同比下降，是这一定价最直接的检验点。 风险观察：专利诉讼尚在审，股东关联方另有涉诉记录 发明专利纠纷系列（自身涉诉，尚无结果） ：杭州露韦美日化有限公司诉宇树科技侵害发明专利权纠纷，2025年8月26日在杭州市中级人民法院开庭；案件随后进入最高人民法院，2026年1月20日、3月17日先后开庭，案由扩展至"侵害发明专利权及因恶意提起知识产权诉讼损害责任纠纷"，宇树均为被告，公开渠道未见判决结果。 股东关联方线索（非宇树自身风险） ：天眼查显示股东汉海信息技术（上海）（美团系）存多起诉讼记录，深创投、海克斯康软件技术（青岛）等股东亦有涉诉开庭记录；上述均属股东主体线索，在本次核验范围内无法确认与宇树经营的直接归属关系。 估值与减持风险 ：219.23倍发行市盈率对应2027年8月前后的首批大额解禁；2026年上半年扣非预降，若增速不及预期，高估值与解禁筹码可能形成共振压力。 司法信息来源： 天眼查｜宇树科技司法风险 （2025年8月、2026年1月、2026年3月开庭公告）。 IPO进程：104天走完受理到注册 2026-03-20 科创板IPO获受理 06-01 过会 07-02 证监会同意注册——受理到注册约104天，据称创科创板"预先审阅"机制落地以来最快纪录 07-30 披露招股意向书与初步询价公告 08-05 初步询价 08-06 发行价定于150.80元；战略配售名单出炉（DeepSeek、腾讯、社保基金等九家） 08-10 网上、网下申购日（今日） 08-12 缴款截止日 来源： 东方财富 、 澎湃新闻 。 下一步验证什么 一是 8月10日申购结果与8月12日缴款 ，网上中签率是否落在0.02%–0.04%的预期区间；二是 上市首日定价 相对609.93亿元发行市值的偏离方向——这决定一级市场浮盈的"纸面兑现"程度；三是 挂牌后首份季报 （2026年三季报）能否扭转上半年扣非下滑的斜率；四是 露韦美专利诉讼的判决结果 ，其走向可能影响市场对核心技术的定价。对券商股东而言，下一个观察点是2027年8月前后首批解禁时的减持公告节奏。 来源 券商中国（网易财经转载）：宇树科技今日申购！12家券商隐身股东层，中信证券深度参与 澎湃新闻：DeepSeek斥资1.41亿元参与宇树科技IPO战略配售，锁定期36个月 每日经济新闻：宇树科技批量造富，超百名员工获战略配售2.71亿元 新浪财经：宇树科技IPO造富：161名员工持股1号包锁定12个月 新浪财经：宇树科技发行价150.8元/股值不值得打 东方财富：宇树科技上市在即，人形机器人板块迎密集催化 腾讯新闻：人形机器人第一股来了！宇树科技IPO估值420亿 券商中国（网易财经转载）：宇树科技发行市值达610亿元，超30家险企借道私募间接入局 头条：宇树科技背后券商股东曝光，中信证券重仓入局 东方财富：宇树机器人参股/持股上市公司梳理 本周4只新股申购，宇树科技今日打新 天眼查｜宇树科技工商基础信息 / 股东 / 最终受益人 / 司法风险 说明：文中"测算""推算""分析判断"均基于已列来源中的公开数据自行计算或推演，未作为事实来源；盈利数字存在媒体口径冲突，已并列呈现，不做二选一。