石药控股：54个集采品种以价换量，60亿年研发押注欧盟首证，海外真金白银何时到账？ 证券时报记者近日走进石药集团生产一线，执行总裁王振国披露三组关键数字：前11批国家药品集采累计中选 54个品种 、年度研发投入 约60亿元 、注射用两性霉素B脂质体（HC1507G2）在欧盟获批上市。但同一份2025年报显示，公司收入总额260.06亿元、同比 下降10.4% ——多美素、津优力两款主力药进集采，直接拖累成药板块收缩13.3%。降价换来的量与每年约60亿元的研发支出，最终要靠海外市场兑现，这是石药控股当前最核心的赌点。 事件： 证券时报《集采赋能提质降本 药企创新出海加速》 （2026-08-10） 主角：石药控股集团有限公司（上市平台 01093.HK，法定代表人蔡东晨） 260.06亿元 2025年收入总额 同比 −10.4%（2024年290.09亿元） 38.82亿元 2025年归母净利 同比 −10.3%，末期股息仍提至15港分（+50%） 58.09亿元 2025年研发费用 同比 +11.9%，占成药收入28.2% 54个品种 前11批国家集采中选 公司执行总裁王振国披露 2026-04-29 两性霉素B脂质体欧盟获批 中国脂质体制剂欧洲上市"零突破" 17.7亿美元 与阿斯利康siRNA合作上限 2026-07-02官宣，首付款3000万美元 一、集采的账：降价换来的量与丢掉的收入 石药控股的集采策略，王振国在调研中给了两个锚点。一是规模：前11批国家集采累计中选54个品种；二是样本：硫酸氢氯吡格雷片2017年2月获美国FDA批准、2019年6月获国家药监局批准，恰逢2019年9月"4+7"集采扩面，企业报价较彼时挂网价及首轮集采价大幅下调，以此换取 全国10个省份市场准入 ，"产品销量快速释放，真正实现以价换量"（ 证券时报 ）。 代价同样清晰。2025年报显示，收入下滑的主要推手就是多美素®（脂质体阿霉素）和津优力®（长效升白针）被纳入集中采购：成药业务收入205.84亿元、同比减少13.3%，其中 神经系统板块下滑19.0%、抗肿瘤板块下滑50.0% （ 东方财富·业绩报道 ）。行业对年报的拆解显示，多美素进入第十批集采后价格大幅下调、收入暴跌，是抗肿瘤板块腰斩的主因；津优力则受京津冀"3+N"集采扩围影响收入显著回落；抗感染板块33.24亿元、同比−18.7%（ 雪球·原料药情报局解读 ）。 石药集团2025年主要业务板块表现（行业解读口径，来源同上） 板块 2025年收入 同比 关键信号 抗肿瘤 22.01亿元 −50.0% 多美素进第十批集采、津优力受京津冀"3+N"扩围冲击 抗感染 33.24亿元 −18.7% 安速利克（两性霉素B脂质体）2024年9月上市、2025年销量爆发 心血管 18.34亿元 −11.8% 恩存（氯吡格雷）集采致收入下滑，但已入美国市场 消化代谢 9.43亿元 −10.2% 欣维平稳增、得必欣策略调整 呼吸系统 12.23亿元 +2.0% 恩益坦（奥马珠单抗）国内首个生物类似药放量 其他板块 14.53亿元 +15.5% 塞来昔布、罗沙司他等表现良好 原料产品 36.57亿元 +2.1% 海外需求支撑（上半年维C收入11.96亿元、+21.6%） 口径提示：石药控股（01093.HK）与其A股上市子公司石药创新制药（300765，曾用简称"新诺威"，石药系合计持股约74.66%）为不同主体，部分媒体报道存在将两者业绩数据混用的情况，阅读时需区分。 二、降本侧：6.5亿元智能车间与"灯塔工厂" 以价换量能否成立，取决于成本能否同步摊薄。王振国给出的支撑是：核心集采品种原料药自产自用；投资 6.5亿元 建成现代化智能车间，采用全自动高速生产线与全方位监测系统；同时正加快建设首个"灯塔工厂"，应用5G、AI、工业互联网实现全流程数字化、无人化运行（ 证券时报 ）。石药控股本身的资产负债也相当克制：行业解读显示2025年末资本负债率约1.0%、货币资金加存款122.57亿元、经营现金流净额58.32亿元（ 雪球·原料药情报局解读 ）。这是它敢在集采降价期维持近三成研发投入强度的底气。 三、出海三条腿：卖产品、卖制剂、卖平台 石药控股的海外故事分三层推进，证券时报调研与公司公告共同勾勒出时间线： 2017-02 / 2019-06 硫酸氢氯吡格雷片先后获美国FDA、国家药监局批准；同年9月"4+7"扩面，降价换取10省准入，成为"以价换量"样板。 2024-09 安速利克（两性霉素B脂质体）国内上市，2025年销量快速爆发，被视为抗感染板块新增长点。 2025-12 多恩益（伊立替康脂质体）获批胰腺癌一线，为国内首个，新药开始接棒集采老品种。 2026-03-25 发布2025年报：收入260.06亿元、−10.4%，明确将多美素、津优力纳入集采列为下滑主因。 2026-04-29 注射用两性霉素B脂质体（HC1507G2）欧盟上市申请获批，适应症覆盖严重系统性和/或深部真菌感染等，实现中国脂质体制剂欧洲上市"零突破"（ 智通财经·公司公告 ）。 2026-07-02 与阿斯利康订立siRNA战略合作：依托自研AI赋能siRNA及肝外递送平台开发两款肾病靶点候选药，首付款3000万美元，研发+销售里程碑合计最高17.7亿美元，石药保留一款管线中国区全部权益（ 制药在线 ）。 2026-07-31 第12批国家集采开标：65种药品全部采购成功，327家企业521个产品拟中选，12批累计覆盖555种药品（ 国家医保局·网易转载 ）。集采降价仍在继续，石药下一轮中选与量价表现待披露。 出海已有存量兑现： 11个集采中选品种 打入中美洲、南美洲、非洲及亚洲市场，年度出口胶囊超14.6亿粒、注射剂8600万支、片剂4.5亿片；二甲双胍缓释片、塞来昔布胶囊在美国市场销量持续增长。研发储备端：累计取得海外临床批件30余个，16个新产品/新适应症获FDA快速通道或孤儿药资格认定，15个产品获ANDA批件（ 证券时报 ）。 四、风险观察：钱花得出去，也要管得住 治理事件 ：2025年11月3日，石药集团公告执行董事潘卫东因内幕交易被中国证监会罚款500万元——其在新诺威重组内幕信息敏感期内，利用恩必普账户买入石药创新274.258万股、金额约9998.88万元，最终亏损收场，并被责令处理非法持有证券；潘卫东已于2024年9月辞任新诺威董事长、2025年11月4日辞任执行董事（ 21财经 ）。公司回应称业务运作正常。 子公司承压 ：石药创新制药（300765）2025年营收21.58亿元（+8.93%），归母净利润 −2.41亿元、由盈转亏（−548.80%） ，研发费用10.36亿元（+23.01%）；但2026年1月其控股子公司巨石生物与阿斯利康达成合作，首付款4.2亿美元（ 中访网·新浪财经 ）。 关联方线索 ：天眼查风险记录显示，石药控股参股的湖南景峰医药股份有限公司存在对外担保、违规处理信息及股权被股东质押等记录；多个被投企业已简易注销——均属关联方线索，不直接等同于公司自身风险（ 天眼查·企业风险 ）。 用工口径变化 ：石药控股本级参保人数由2024年报的28140人降至2025年报的25377人，减少约9.8%，属企业年报披露口径，需结合集团用工结构调整观察（ 天眼查·企业年报 ）。 自身诉讼 ：可核验记录包括（2023）冀01民初16号债权转让合同纠纷（石药控股为原告，2023年3月开庭，未见终局结果）、（2019）冀0109民初2998号买卖合同纠纷（石药控股列为第三被告、主张在拖欠工程款范围内担责），均为程序性记录，未见大额终局判决（ 天眼查·司法风险 ）。 五、下一步验证什么 欧盟首证的商业化速度 ：两性霉素B脂质体在欧盟的定价、销售渠道与首个销售年度贡献，是检验"零突破"能否变成利润的第一观察点。 第12批集采的量价结果 ：2026年7月31日开标的65个品种中，石药中选品种数量与报价，将直接决定2027年成药收入的基本盘。 新药接棒节奏 ：多恩益、多恩达、恩舒幸、安速利克的放量能否对冲多美素、津优力的缺口——这决定"结构性转换"是否成立。 BD首付款到账与里程碑兑现 ：阿斯利康合作3000万美元首付款的确认时点，以及后续研发、销售里程碑的触发进度。 海外收入占比 ：目前出口以原料与普药为主、高端制剂刚起步，海外收入占比能否系统性抬升，是判断60亿元研发投入回报的核心指标。 来源 证券时报：集采赋能提质降本 药企创新出海加速（2026-08-10） 东方财富：石药集团2025年业绩：收入降10.4%，归母净利润降10.3% 雪球·原料药情报局：集采重压下（2025年报行业解读） 中金在线·智通财经：石药集团注射用两性霉素B脂质体欧洲获上市批准公告 制药在线：17.7亿美元！石药集团与阿斯利康达成新合作 网易·国家医保局：第12批集采中标结果出炉（2026-08-04） 21财经：内幕交易金额近亿元，新诺威原董事长被罚500万，公司回应 中访网·新浪财经：石药创新制药2025年业绩承压，生物药研发投入加大 天眼查：石药控股集团有限公司工商基础信息 ｜ 企业年报 ｜ 企业风险 ｜ 司法风险