乐鑫信息科技（上海）被睿郡“三箭齐发”加仓：Q2净利创新高、经营现金流却降36.7%，IoT芯片拐点确认了吗？ 半年报披露季，百亿私募二季度调仓路径曝光。睿郡资产三只产品同步加码乐鑫科技（688018），但同一份财报里既有毛利率新高、也有现金流下滑与存货激增。加仓押注的“拐点”，证据链完整吗？ 核心事实： 乐鑫信息科技（上海）2026年半年报（7月30日披露）显示，睿郡资产旗下三只产品同时现身前十大流通股东—— 睿郡有孚1号增持至305.9万股、有孚3号增持至294.8万股、有孚2号新进174.6万股 。按披露口径加总，睿郡前十大流通股东合计持股从一季度末的203.64万股增至775.3万股，一个季度净增约571.7万股。公司层面，Q2单季营收、净利双创历史新高，但经营现金流净额同比下滑36.69%。 一、仓位变化：从“两只试水”到“三箭齐发” 睿郡对乐鑫的介入不是这一季才开始的。2025年10月，睿郡就出现在公司17.66亿元定向增发的认购名单中；今年一季度，有孚1号、有孚3号两只产品位列前十大流通股东，合计203.64万股（当时有孚1号较2025年末小幅减持15.5万股，有孚3号新晋）。到了二季度，操作明显转向加码。 时间节点 睿郡有孚1号 睿郡有孚3号 睿郡有孚2号 前十大口径合计 2026年一季度末 （一季报，4月20日披露） 在前十大，较2025年末减持15.5万股 新晋前十大 未现身 203.64万股 （两只产品合计，单品拆分未披露） 2026年二季度末 （半年报，7月30日披露） 增持至305.9万股 增持至294.8万股 新进174.6万股 775.3万股 （三只产品加总） 数据来源： 东方财富《百亿私募二季度调仓路径浮现》 、 同花顺《百亿级私募一季度调仓动作曝光》 。一季度末合计203.64万股为两只产品合计，三只产品的单品拆分未被报道披露。 二、半年报的两面：景气证据与承压信号并存 睿郡加仓的市场解读是“对IoT芯片景气度的集中表态”，半年报确实提供了支撑，但也同时提供了反向信号。把两份证据并排看，才能判断“拐点确认”的分量。 支撑加仓的证据 毛利率创新高： 上半年综合毛利率49.32%，同比增加4.12个百分点；Q2单季毛利率达50.0%。公司称物联网已从“连接驱动”进入“功能驱动”阶段，产品更接近开发平台型， 议价能力支撑了毛利水平 。 Q2双创新高： 单季营收8.33亿元（同比+21.09%）、归母净利1.99亿元（+18.52%），均创历史单季新高， 科创板日报 将其归因于产品组合、开发者生态与供应保障能力。 行业景气向上： 2026年一季度全球端侧/边缘AI芯片出货量同比增长45%，其中IoT和工业设备适配的中低端端侧芯片增幅突破110%——正是乐鑫的卡位区间。 主动备货： 存储器件（Nor Flash）价格上涨、采购周期延长，公司战略性增加存货储备，从供给侧看是需求紧张的信号。 拐点尚未确认的信号 现金流连续两季走弱： 上半年经营现金流净额仅0.72亿元，同比下降36.69%；一季度更只有342万元（同比-95.4%）。净利润与现金流的背离明显， 鹰眼工作室 将其列为首要隐忧。 存货与应收双高增： 存货8.42亿元（较上年末+34.13%），单期新增存货跌价准备约2003.69万元；应收账款4.03亿元（+35.06%），周转率从4.48次降至3.93次。 收入增速台阶式放缓： 营收增速从2025年全年的27.82%，降至2026年Q1的16.16%、上半年18.88%。 边际动能减速： Q2单季净利增速18.52%，低于上半年整体增速27.93%，下半年能否重新加速尚未验证。 ROE被摊薄： 加权ROE从11.30%降至7.26%，主要系2025年三季度末定增后净资产扩大，资金使用效率待观察。 三、睿郡的另一重身份：定增的“老熟人” 把视角拉远，睿郡并非“新钱发现新故事”。 天眼查融资记录 显示，2025年10月乐鑫完成17.66亿元定向增发，认购方包括兴证全球基金、睿郡资产、国泰海通、财通基金、中金公司、诺德基金等14类机构及个人。睿郡由此同时具备两种身份：一级半市场的定增买家＋二级市场连续加仓的主力。 这意味着两点：其一，睿郡对乐鑫的加仓有更长的时间视角和更低的持仓成本，二级市场的“三箭齐发”更像对既定逻辑的加注，而非短线博弈；其二，定增募投项目——智能终端芯片、基于RISC-V自研IP的AI端侧芯片研发及产业化——恰好是当前业绩叙事的核心， 2025年年报 与半年报口径一致，公司是在用自己的钱为“AI端侧故事”背书。 四、产品线：从“Wi-Fi MCU龙头”到“边缘AI平台” 乐鑫的基本盘是ESP32系列Wi-Fi＋蓝牙双模RISC-V无线SoC，全球累计出货超15亿颗，配合ESP-IDF开源开发框架与RainMaker云平台，构成“开发者即客户”的B2D2B生态。8月4日投资者调研披露了两颗新芯片的进展： ESP32-S31（2026年3月发布的双核RISC-V AIoT SoC）正式量产，高算力边缘AI芯片ESP32-P4进入推广爬坡阶段 ——公司在世界人工智能大会上用基于P4的开源“小飞艇”项目展示了语音交互、视觉感知与实时图传能力。 需要留意的是，公司自己给出的业绩模型是“台阶式”：新平台从发布到终端规模出货有固定导入周期，收入随客户量产逐步兑现。也就是说，当前利润更多来自存量产品升级与毛利率改善，AI新品的营收贡献尚在路上。竞争对手同样在抢这个市场：瑞芯微走Arm＋自研NPU高性能路线，全志科技打性价比，国际厂商瑞昱、联发科、高通也在IoT与边缘AI领域直接对位。 主体 乐鑫信息科技（上海）股份有限公司，688018，科创板 实控人／董事长／总经理 TEO SWEE ANN（张瑞安） 成立／上市 2008年4月成立；2019年7月IPO 注册地 上海市浦东新区御北路235弄3号楼 2025年报 营收25.65亿元（+27.82%），归母净利4.98亿元（+46.72%） 2026上半年 营收14.81亿元（+18.88%），归母净利3.34亿元（+27.93%） 资产负债率 10.27%（2026年中），财务杠杆低 人员 年报口径898人；社保参保443人（2025年报） 工商、控制链与融资记录来源： 天眼查公司档案 ；年报数据来源： 雷达财经年报摘要 、 智通财经半年报 。员工数存在年报披露口径与社保口径差异，并存列出。 五、风险观察 运营资金风险（主要）： 存货+34.13%、应收+35.06%的同时，经营现金流-36.69%。公司解释为应对存储涨价的主动备货与授信客户销售增加，但存货跌价准备单期已增加约2003.69万元。若AI新品量产导入不及预期，减值与现金占用压力会同步放大。 诉讼情况（次要，多为程序性或公司主动维权）： 据天眼查司法记录——（2025）沪0115民初6010号劳动争议案，俞哲诉乐鑫，2025年3月12日浦东法院在线法庭开庭，结果未见于公开档案；（2025）浙0483民初9152号承揽合同纠纷，乐鑫为原告起诉浙江生辉照明，2025年8月至11月在桐乡法院多次开庭；（2021）沪0112民初2198号服务合同纠纷，上海亨衢商务咨询诉乐鑫，闵行法院出具一审裁定书；（2026）沪0115民初76593号名誉权纠纷，乐鑫起诉北京雪球信息科技， 2026年9月2日浦东法院开庭 。 关联方线索（非公司自身风险）： 股东亚东北辰创投、天津金米投资（小米系）、美的创新投资等发生过注册地址、名称或投资人变更，属股东层面变动，与上市公司经营无直接关联。 六、下一步验证什么 三季报（2026年10月）： 经营现金流能否转正回升、存货周转是否改善、毛利率能否守住50%——这是“拐点”证伪或证实的第一道关卡。 新品兑现节奏： ESP32-S31量产订单与ESP32-P4客户导入速度，公司自己说收入“台阶式”兑现，看的是后续季度而不是当下。 睿郡持仓延续性： 2026年10月底三季报前十大流通股东名单，若“三箭”继续加码或开始减仓，将直接检验此次加仓的性质。 司法事项： 2026年9月2日乐鑫诉雪球名誉权案开庭结果，以及浙江生辉照明承揽合同案是否进入执行。 行业景气传导： 全球端侧AI芯片出货量（中低端同比+110%）能否转化为乐鑫的订单与收入，而不是停留在行业统计口径。 结论：加仓是真金白银，拐点仍需三季报确认 睿郡“三箭齐发”是可以用数字核验的事实：一个季度内，前十大流通股东中的睿郡合计持股从203.64万股增至775.3万股，加上2025年10月定增认购的身份，这家百亿私募对乐鑫的配置是连贯且加码的。但“基本面拐点确认”是另一个命题——毛利率新高与Q2双创新高是强证据，经营现金流连续两季下滑、存货与应收双高增、收入增速放缓则是明确的保留项。至少在三季报之前，更准确的表述是：景气信号与承压信号同时存在，私募用仓位投票，市场用现金流数据等待验证。 [1] 中国网财经《百亿私募二季度调仓路径浮现》 （2026-08-10，新闻原文） [2] 东方财富《百亿私募二季度调仓路径浮现》全文 （2026-08-10） [3] 科创板日报《乐鑫科技Q2营收净利双创单季新高 RISC-V AI端侧芯片布局提速》 （2026-07-30） [4] 新浪财经·鹰眼工作室《乐鑫科技半年报解读：净利润增长27.93%背后的36.69%现金流下滑隐忧》 （2026-07-30） [5] 智通财经《乐鑫科技(688018.SH)发布半年度业绩》 （2026-07-30） [6] 同花顺《百亿级私募一季度调仓动作曝光》 （2026-04-28） [7] 雷达财经《乐鑫科技年报摘要：2025年归母净利润同比增长46.72%》 （2026-03-21） [8] 乐鑫科技8月4日投资者调研：ESP32-P4推广爬坡、ESP32-S31量产 （2026-08-05） [9] 天眼查｜乐鑫信息科技（上海）股份有限公司（工商信息、控制链、司法风险、融资历史）