事时观察 · 餐饮万店分水岭 蜜雪冰城开到5.98万家店、市值却蒸发超千亿：万店信仰失灵，规模还是护城河吗 同一轮行情里，正新鸡排、绝味食品、华莱士集体踩刹车，蜜雪冰城与瑞幸仍在狂奔。分歧不在"万店"本身，而在规模背后有没有供应链和单店模型撑着。 2026年8月9日，一篇题为《万店信仰，正在失灵》的分析（ 钛媒体 、 虎嗅APP 同日发布）把餐饮万店俱乐部推到分水岭上：蜜雪冰城国内门店突破5万家、瑞幸咖啡破3.1万家、古茗与沪上阿姨跻身万店；另一边，正新鸡排从峰值缩至约1.2万家，绝味食品两年减少超5000家门店退守万店关口，华莱士从约2万家回落至约1.9万家并在2026年2月退出新三板。作为把"万店"开到全球第一的蜜雪冰城，成了这场争论最有分量的测试样本——它的2025年财报同时写下了两组相反的数字。 万店俱乐部踩下分水岭：四张门票，三种结局 国家统计局数据显示，2026年上半年全国餐饮收入累计28255亿元、同比仅增2.8%，较2025年同期回落1.5个百分点，且跑输社会消费品零售总额整体增速；极海品牌监测显示，2025年12月至2026年6月全国餐饮商户从840万家降至800万家以下，减少约40万家，整体更替率接近45%（ 虎嗅APP ）。增量枯竭后，每一家新店都在抢存量客流，"开得越多、单店越难"从理论变成了财报数字。 品牌 品类 门店规模轨迹 关键信号（截至2026年中） 蜜雪冰城 现制茶饮 2024年末4.65万家 → 2025年末5.98万家（内地5.54万、海外4467家） 净增1.33万家；但闭店率4.3%→5.4%，海外门店首次年度净减428家 瑞幸咖啡 咖啡 2025年底破3万家 → 2026年二季度末3.61万家 上半年净增5039家；同店销售额连续两个季度负增长，二季度-5.3% 古茗／沪上阿姨／幸运咖／挪瓦 茶饮／咖啡 2025年先后突破万店 新增万店成员几乎全在饮品赛道，饮品连锁化率已达54% 绝味食品 卤味 2023年底1.60万家 → 2025年底约1.07万家 两年减少超5000家；2025年上市九年首亏，股票戴帽"ST" 正新鸡排 小吃炸鸡 峰值约1.6万（官方口径）或2.5万（第三方口径）→ 约1.2万／9545家 母公司正新食品筹划赴港IPO"寻出路" 华莱士 平价快餐 约2万家 → 约1.9万家 2026年2月主动摘牌新三板；2025上半年营收首次负增长 口径说明：正新鸡排峰值门店数存在两种说法——虎嗅援引的行业口径为峰值约1.6万家、当前实际营运门店约1.2万家（正新集团公开数据，截至2026年6月18日）；扬子晚报援引窄门餐眼数据为2021年峰值2.5万家、截至2026年5月在营9545家（ 扬子晚报 ）。两者差异主要来自统计口径（在营 vs 登记、含海外 vs 境内）。 为什么蜜雪冰城还在加注：它卖的不是奶茶，是供应链 蜜雪冰城股份有限公司2008年4月30日注册于郑州，现为港股上市公司蜜雪集团（2097.HK），法定代表人为张红甫，注册资本3.6亿元（ 天眼查｜工商基础信息 ）。2025年报的利润结构解释了它的扩张逻辑：商品和设备销售收入327.66亿元，占营收97.6%；加盟及相关服务收入仅7.94亿元，占2.4%（ 界面新闻·野马财经 ）。蜜雪本质上是一家向加盟商卖原料、设备与物流服务的供应链公司——门店越多，对上游的采购议价和产能利用率越有利。 335.6亿 2025年营收，同比+35.2% 58.9亿 归母净利润，同比+32.7% 59,823家 2025年末全球门店，同比+28.7% 2,527家 2025年关闭加盟店，较2024年+57.1% -428家 2025年海外门店净减（印尼、越南调改） 199.9亿 期末现金及金融资产，同比+79.9% 支撑这套模型的，是重资产供应链。天眼查控制链显示，蜜雪冰城100%持有大咖国际食品有限公司（注册资本2亿元）、大咖国际企业管理有限公司（3亿元）、上岛智慧供应链、海南送冰冰供应链、雪王智慧供应链（四川）等一批供应链主体（ 天眼查｜控制链 ）；招股书口径下，公司自建5大生产基地和全国仓储配送网络，核心原料自主生产比例约70%，采购成本较同行低约两成（ 新浪看点援引招股书 ）。这也正是虎嗅在《万店信仰》一文中的核心对照：正新鸡排、华莱士对供应链掌控力较弱、更多扮演"中间商"，在低价内卷中加盟商利润先被牺牲（ 虎嗅APP ）。 蜜雪还在把同一套能力复制到新赛道：幸运咖2025年底突破万店，但2026年7月中旬主动给加盟商发信限速——全年新增门店不超过2000家，下半年只开放1000个名额；鲜啤福鹿家2026年5月28日官宣突破3000家，一年半前还只有270家，门店数翻了十倍（ 《财经》 、 新浪看点 ）。2025年蜜雪净增的13344家门店中，幸运咖扩张叠加收购福鹿家贡献约6000多家，主品牌蜜雪冰城净增约7000家（ 《财经》 ）。此外还有旗舰店落地23城、雪王主题乐园被郑州列为重点项目、咖啡与早餐套餐试点（ 界面新闻·野马财经 ）。 狂奔的代价：单店营收下滑、闭店率抬头、海外首次收缩 万店规模给蜜雪带来供应链优势，却没有止住单店模型的持续走弱。招股书口径下，平均单店日均终端零售额从2023年前三季度的4416.3元降至2024年前三季度的4184.4元，同比下滑5.3%；平均单店年销售额2023年为143.8万元，2024年前三季度降至108.3万元（ 中泰证券研报 ）。长江商报测算，蜜雪加盟商单店前期投入普遍超过30万元，单店日均营收需达到3000元以上才能盈亏平衡——如今平均线仍在上方，但门店加密后边际门店已贴近红线（ 长江商报 ）。 闭店加速： 2025年关闭加盟店2527家，较2024年的1609家增加57.1%；全年闭店率约5.4%（雪球据年报测算），高于2024年的4.3%——尽管仍低于茶饮行业5%–8%的平均水平，但方向值得警惕（ 雪球年报点评 、 长江商报 ）。 海外首缩： 2025年末海外门店4467家，全年净减428家（-8.7%），收缩集中在印尼、越南两大核心市场的存量调改，同期新进入哈萨克斯坦、美国（ 长江商报 ）。 成本挤压： 2025年柠檬等核心原料涨价，蜜雪对加盟商的柠檬供应价自2025年6月30日起由200元/件上调至255元/件（+27.5%），同期全国柠檬批发均价同比涨超60%，而终端售价基本未动，差价由加盟商消化（ 长江商报 ）。 食安舆情： 截至2026年3月29日，黑猫投诉平台"蜜雪冰城"累计投诉超1.1万起，近30日食安类投诉占比超70%；据长江商报基于公开处罚信息的不完全统计，2024—2025年旗下门店因食安问题被各地市场监管部门处罚超30次，2025年6月香港沙田店还因冰冻甜点大肠菌群超标70%被香港食安中心处罚（ 长江商报 ）。 高租金门店失效： 香港尖沙咀弥敦道店（重庆大厦对面）已关闭——铺面57平方米、月租28.8万港币，一杯9港币的柠檬水每天要卖1000多杯才够付房租（ 今日头条 ）。 资本市场的投票：股价腰斩、市值蒸发超千亿、90后CFO接任 规模神话没有阻止估值回落。蜜雪集团2025年3月登陆港股，6月股价冲至618.5港元/股、市值2350.3亿港元；到2026年3月27日收盘报286港元，较历史高点下跌53.8%，市值蒸发约1214亿港元（ 长江商报 ）。同期公司在2026年3月24日发布年报时宣布换帅：创始人张红甫卸任CEO、转任联席董事长，35岁的前CFO张渊（2023年加入，有美银证券、高瓴投资背景）接任CEO，内部成长的崔海静接任CFO（ 界面新闻·野马财经 ）。官方口径是"管理层职责进一步分工升级"，用于支撑海外扩张与供应链全球化的重资产投入。 换帅本身也是万店逻辑的分界注脚：当门店数从2020年6月成为"中国首个破万茶饮品牌"（ 天眼查｜核心团队 ）一路跑到5.98万家，草根兄弟文化主导的扩张叙事，正在让位于以资本效率和单店质量为考量的职业经理人叙事。 同一套加盟逻辑，为什么正新、绝味、华莱士先踩了刹车 虎嗅把收缩方的问题归纳为三点：品类红利退潮、加盟商利润被压缩、供应链掌控力弱（ 虎嗅APP ）。炸鸡、卤味、平价快餐在2015—2020年爆发后集体步入成熟期，同质化竞争分食存量；而饮品赛道因标准化程度高、供应链易输出，连锁化率已达54%，领跑所有品类（ 虎嗅APP ）。GeoQ智图《2025年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》的统计更直白：收录的116个新茶饮品牌中，仅7%在快速扩张，64%处于收缩或停滞状态，扩店品牌占比从2023年的58%降至33%——万店俱乐部的扩容，是马太效应下的少数人游戏（ 新浪看点援引GeoQ智图 ）。 但"饮品赛道"不是免死金牌。瑞幸仍在扩店，同店销售额却已连续两个季度负增长，2026年二季度下滑5.3%，有联营商称新店回本周期明显拉长（ 《财经》 ）；库迪2026年门店增长近乎停滞，90天内关闭617家、新开544家，部分区域约60%门店被内部划入亏损"红灯门店"（ 虎嗅APP ）。收缩方也并非全无动作：绝味在铺"绝味新鲜零食"店和砂锅菜新店型，华莱士推出9.9元咖啡包月卡引流，正新开始卖12元汉堡三件套——它们在用新品类对冲旧品类见顶（ 虎嗅APP ）。 绝味的数据提供了"规模反噬"的最完整样本：从2023年底的15950家到2025年底约10713家（第三方口径），两年净减超5000家，平均每天关5家；加盟商拿货意愿的先行指标合同负债在2025年6月末同比下滑9.4%；叠加2017—2021年少计营收7.24亿元的信披违规被罚400万元并戴帽ST、2025年上市九年首亏（预计归母净亏1.6亿—2.2亿元）、三年投资亏损超3.7亿元（ 虎嗅·联商网 ）。华莱士则是另一面镜子：2025上半年营收首次负增长，半年报负债21.08亿元、资产负债率73.73%，主动摘牌新三板，近十年挂牌期内仅融资1000万元（ 新浪财经 ）。 蜜雪冰城关键节点 1997 / 1999 张红超在郑州摆"寒流刨冰"摊，"蜜雪冰城"品牌名1999年启用（ 天眼查 ） 2008-04-30 蜜雪冰城股份有限公司注册成立，现注册资本3.6亿元（ 天眼查 ） 2012 / 2017 / 2018 行业最早设立中央工厂之一；创立现磨咖啡品牌幸运咖；推出"雪王"超级IP（ 天眼查 ） 2020-06 成为中国首个门店数破万的茶饮品牌（ 天眼查 ） 2024-09末 全球45,302家门店，其中加盟45,282家、直营仅20家（ 中泰证券研报 ） 2025-03 / 06 登陆港股（2097.HK）；6月股价618.5港元、市值2350亿港元见顶（ 界面新闻 、 长江商报 ） 2025-12末 全球门店59,823家；海外4,467家，年内净减428家（ 雪球 ） 2026-03-24 发布年报并换帅：张红甫卸任CEO，张渊接任（ 界面新闻 ） 2026-03-27 股价286港元，较峰值跌53.8%，市值蒸发约1214亿港元（ 长江商报 ） 2026-05 / 07 鲜啤福鹿家突破3000家；幸运咖宣布全年新增门店不超过2000家（ 新浪看点 、 《财经》 ） 下一步验证什么 2026年中报的闭店率与单店零售额： 2025年闭店率已从4.3%升至5.4%，单店日均零售额连续下滑，若2026年上半年两项指标未企稳，"规模换增长"的边际收益将进一步收窄。 海外调改结果： 印尼、越南净关428家之后，海外门店数能否恢复正增长，决定全球化第二曲线的成色。 多品牌复制质量： 幸运咖主动限速（全年≤2000家）与福鹿家3000家之后的扩张节奏，是检验"供应链能力可复制性"的试金石——2025年集团净增的1.33万家里，约一半由这两个子品牌贡献（ 《财经》 ）。 加盟商盈利与退出： 柠檬等原料成本回落情况、闭店量能否回到2024年水平，是加盟商信心的直接读数。 编辑判断 把两边的数据摆在一起，结论比"万店信仰失灵"更精确： 万店不是护城河，供应链和单店模型才是。 蜜雪冰城目前仍是少数同时具备三者（规模、自有供应链、低价心智）的品牌，这也是它能在正新、绝味、华莱士收缩时继续扩店的底气；但它的2025年财报同样证明，规模的反噬——闭店率上升、海外收缩、单店营收下滑、加盟商承压——已经发生在全球最大的现制饮品公司身上。规模能买到时间窗口，买不到永续增长。对蜜雪冰城而言，真正的考验不是还能开多少家店，而是2026年中报里闭店率和单店营收这两组数字，能不能证明5.98万家店比4.65万家店更健康。 来源与数据口径 钛媒体《万店信仰，正在失灵》（2026-08-10） 虎嗅APP《万店信仰，正在失灵》（搜狐转载，2026-08-09） 财联社（雪球转载）：蜜雪集团2025年营收335.6亿元 雪球《蜜雪集团2025年报点评》 长江商报《蜜雪冰城全球开店6万市值缩水超千亿港元》 界面新闻·野马财经《千亿"雪王"换帅，90后"投行精英"操盘手接任CEO》 快科技《蜜雪冰城上半年净赚27亿 全球门店数超5.3万家》（2025年半年报） 中泰证券研报《蜜雪冰城招股书梳理》（人人文库转载） 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司工商基础信息 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司实际控制人/控股链 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司核心团队 新浪看点：GeoQ智图《2025年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》 新浪看点《门店翻十倍，"雪王"要复制下一个万店品牌？》 新浪看点《连锁共赢构筑商誉：蜜雪冰城万店经营信用密码》 今日头条《香港旺铺也扛不住，蜜雪冰城关店背后藏着什么》 虎嗅·联商网《两年超5000家绝味鸭脖倒下，卤味巨头失速？》 扬子晚报（新浪财经转载）《正新鸡排门店大幅缩水，母公司正新食品赴港IPO寻出路》 新浪财经《华莱士正式退市：告别新三板近十年资本路》 《财经》杂志《3.6万家店的瑞幸，有了新的野心》（今日头条转载）