蓝月亮（中国）上半年再亏约1.95亿港元：自播顶替达人省下5.81亿港元，53%的费用率仍是扭亏关口 7月15日业绩预告确认"减亏但未扭亏"：两年半累计亏损约12.73亿港元，同期（2024、2025财年）宣布派息合计15.57亿港元，按实控人73.78%持股估算约11.49亿港元流入罗秋平、潘东家族。省下来的钱和分出去的钱，在账上正面相遇。 ≤约1.95亿港元 2026上半年净亏损（同比收窄≥55%） 12.73亿港元 两年半（2024—2026H1）累计亏损 15.57亿港元 2024+2025财年宣布派息合计 约11.49亿港元 按73.78%持股估算流向实控人家族 53.13% 2025年销售费用率（2024年为59.01%） 37.16亿港元 2025年末银行存款及现金（一年-29.5%） 一、数字先说话：减亏是真的，盈利未至也是真的 7月15日，蓝月亮集团（06993.HK）发布2026年中期业绩预告：权益持有人应占综合亏损较2025年同期4.35亿港元收窄不少于55%，即亏损压在约1.95亿港元以内。次日（7月16日）股价上涨4.03%，市场给的是"减亏确认"。 把时间轴拉长，冲突就出现了。2024年营收85.56亿港元创历史新高，却录得上市以来首次全年亏损7.49亿港元；2025年亏损收窄56.1%至3.29亿港元；加上2026上半年，两年半累计亏损约12.73亿港元。 集团口径业绩走势（港元） 期间 营收 归母/年内净亏损 同比 2024年 85.56亿 -7.49亿 上市以来首次全年亏损 2025年 84.09亿（-1.7%） -3.29亿 亏损收窄56.1% 2026上半年（预告） 未披露 ≤约1.95亿 较4.35亿收窄≥55% 二、减亏从哪来：达人让位，自播与京东上位 业绩预告把减亏归因于"经营效率、行销投放、渠道布局"三方面优化，最看得见的变化是渠道结构。 抖音渠道投放结构变化 指标 2024年 2025年 2026上半年 达人带货占比 超70% 58.67% TOP5榜单已无外部达人 品牌自播账号 — 约15个 日均直播超16小时 销售及分销开支 50.49亿 44.68亿（-5.81亿） 待中报披露 销售费用率 59.01% 53.13% 待中报披露 代价同样可见：2025年营收84.09亿港元，同比下滑1.72%——"减费"与"保量"仍在拉锯。此前的流量打法已把账算明白：2024年618期间"广东夫妇"单场直播卖出1.2亿元，据媒体报道单场投流费用就超4000万元；2020年上市初期销售费用率仅28.83%，2024年飙到59.01%。 新抓手是货架自营。2026年3月27日，蓝月亮与京东超市签下为期三年的战略合作，目标三年50亿元销售额，围绕产品运营、全渠道布局、绿色物流、营销与品牌共建四个方向，核心单品是至尊「浓缩+」系列。自营模式省去坑位费与达人佣金，把销售费用率拉回可控区间——这是本轮降本叙事的核心逻辑。 三、结构性矛盾：60%毛利率为何换不来利润 蓝月亮不是不会赚钱的生意：2024年毛利率60.6%、2025年59.7%，连续16年国内洗衣液市占率第一。问题出在费用结构——2024年毛利51.83亿港元，几乎被50.49亿港元销售开支全部吃掉。 烧钱方向集中，补血方向单薄。据媒体报道，2021—2024年四年累计研发投入仅约1.75亿港元，不足2024年一年销售费用的百分之四；洗衣凝珠市场规模从2020年约14亿元增至2025年约75亿元，蓝月亮未布局该赛道；核心单品"深层洁净"被指20年未作重大迭代。产品端，2025年衣物清洁护理74.01亿港元、占总收入88%（同比-3.0%），个人清洁5.78亿（+12.8%）、家居清洁4.3亿（+3.3%），第二曲线体量撑不起大盘。 2024年，董事会还将超26亿港元IPO未动用募资的用途，从产能扩张变更为"提高品牌知名度、增强销售及分销网络"。钱投向哪里，决定了这家公司未来的费用结构是资产还是包袱。 四、分红与现金：治理天平的另一端 2024、2025财年：亏损与派息并行（集团口径） 财年 净亏损 宣布派息 实控人家族估算所得（按73.78%） 2024 -7.49亿 5.53亿 约4.08亿 2025 -3.29亿 10.04亿 约7.41亿 合计 -10.78亿 15.57亿 约11.49亿 拉长看更刺眼：上市以来蓝月亮累计宣布派息约40亿港元，而同期累计归母净利润不足22亿港元——分出去的钱接近赚回来的两倍。实控人罗秋平、潘东夫妇通过ZED Group Limited持股73.78%（截至2025年末），属于典型的家族绝对控股结构。 现金侧的印证：2025年末银行存款及现金37.16亿港元，较2024年末52.71亿港元减少29.5%；经营活动现金流连续两年为负，2024年-8.95亿、2025年-3.52亿港元——主业不产生正向现金，分红持续消耗存量。 与现金缩水相对的，是薪酬上行：2025年部分董事及主要行政人员薪酬合计7187.9万港元，较2024年5944.1万港元增长超1200万港元；其中首席供应官罗东一人2025年薪酬4796.8万港元，同比上涨近1115万港元。股价端，市值从报道口径超900亿港元的巅峰，跌至2026年7月30日午盘3.34港元、约195.9亿港元，7月15日收报2.98港元。 五、下一步验证什么：四个关口 扭亏并非没有苗头：2025年下半年，公司曾实现单季盈利1.06亿港元；国泰海通证券首次覆盖给予"增持"评级、目标价3.63港元，预计2026—2028年进入盈利修复通道。但四个验证点决定这轮"减亏"能否变成"盈利"： 费用率能否压到50%以下且营收不回撤 ——2025年减费5.81亿港元伴随营收-1.72%，降本与保量的平衡还没完全跑通。 经营现金流能否转正 ——连续两年净流出后，扭亏的含金量要看现金，而非单季账面利润。 至尊「浓缩+」能否借京东渠道抬升渗透率 ——中国浓缩洗衣液渗透率约10%（报道口径不足11%），美日已超90%，"教育市场"的成本曲线需要渠道消化。 分红节奏与现金储备的匹配度 ——2025年度10.04亿港元股息若按惯例在2026年内派付，将进一步消耗现金（分析判断，非年报披露口径）。 分析： 本轮"去达播化"的本质，是把费用从流量佣金挪向渠道与品牌，属结构性止血而非收缩。真正决定扭亏时点的，是销售费用率能否随营收企稳而降至50%以下，同时京东50亿元三年目标能否带来可复制的自营利润模型。分红政策的走向，则是观察治理层是否愿与中小股东同步承担修复成本的窗口。 六、公司档案：谁是这家公司 主体关系 ：港股上市主体为蓝月亮集团控股有限公司（06993.HK），财务数字均为集团并表口径；境内核心运营主体为 蓝月亮（中国）有限公司 ，由蓝月亮国际集团有限公司100%持股（港澳台法人独资），并100%持有蓝月亮（广州）洗涤科技有限公司。 工商档案 ：蓝月亮（中国）有限公司成立于2011年1月18日，注册资本17000.1万美元（实缴），法定代表人兼董事长肖海珊，注册地为广州市黄埔区云埔工业区，参保人数2719人，行业归属化学原料和化学制品制造业；经营范围覆盖日化生产、化妆品、消毒剂、互联网销售、直播（需备案）及第二类增值电信业务等。 核心团队 ：集团层面罗秋平任执行董事兼首席执行官（1994年12月起执掌集团）、潘东为其配偶；肖海珊任执行董事兼首席营运官并兼任蓝月亮中国执行董事；刘志强任蓝月亮中国董事兼经理。 七、风险观察与证据边界 天眼查档案将蓝月亮（中国）标注含"司法案件""合作风险""竞争风险"等标签，档案目录中可见2023—2024年间多起民初案件公告记录（涉上海长宁、广州黄埔/天河、重庆渝中、石家庄等地法院）。本次核验未能完整读取相关裁判结果正文，案件性质、归属与结果无法确认，据此不构成对公司的司法风险结论。 另需提示口径差异：亏损、分红、现金、薪酬均为上市集团（06993.HK）披露口径；2026上半年营收与费用分项未随业绩预告披露，费用率判断需待中报落地后再验证。 信息来源（点击可查）： 网易财经｜两年半累亏超12亿港元！蓝月亮逆势分红15亿，实控人拿走11亿（输入新闻） 腾讯新闻｜蓝月亮连亏两年半，累计亏损约12亿港元，但实控人家族获得分红超过11亿港元 博望财经（搜狐）｜12亿亏损、15亿分红、11亿流入家族口袋：蓝月亮离好公司还有多远 东方财富（银莕财经）｜又亏损近2亿港元！"去达播化"的蓝月亮，多久才能扭亏？ 中华网｜中期业绩预告减亏超五成，蓝月亮把京东超市写进了长期增长战略 天眼查｜蓝月亮（中国）有限公司｜工商基础信息 天眼查｜蓝月亮（中国）有限公司｜股东 天眼查｜蓝月亮（中国）有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜蓝月亮（中国）有限公司｜核心团队