广州蓝月亮实业：两年半亏约12亿港元却分红15亿，实控人拿走11亿，至尊浓缩液是解药还是续赌？ 2026年7月15日，蓝月亮集团（06993.HK）发布亏损减少公告：上半年归母净亏损预计较去年同期的4.35亿港元收窄不少于55%，即亏损缩至约2亿港元以内。这将是蓝月亮连续第三个亏损报告期——2024年上市以来首亏7.49亿港元，2025年再亏3.29亿港元，两年半累计亏损约12亿港元。而在同一张资金表上，2024年与2025年公司合计派息约15.57亿港元，按实控人罗秋平、潘东夫妇73.78%的持股比例测算，超11亿港元分红流入实控人家族（ 网易财经 、 中国经济网 ）。一边减亏、一边大额分红，同时把IPO募资调去砸营销——这家"洗衣液市占率第一"的公司，正把筹码押在一款高端浓缩液上，赌它能成为第二增长曲线。 一、先看硬账：减亏是真的，现金也是真的在变薄 蓝月亮集团关键财务指标（2024—2026年上半年） 指标 2024年 2025年 2026年上半年 收益 85.56亿港元（+16.8%） 84.09亿港元（-1.7%） 未披露 归母净利 -7.49亿港元（上市首亏） -3.29亿港元（减亏56.1%） 预亏≤约2亿港元（收窄≥55%） 销售及分销开支 50.49亿港元（占收入59.01%） 44.68亿港元（占收入53.13%） — 派息 5.53亿港元 10.04亿港元 — 年末现金及银行存款 52.71亿港元 37.16亿港元（-29.5%） — 注：财务数据均为上市主体蓝月亮集团（06993.HK）口径；2026年上半年为业绩预告口径。数据来源： 腾讯新闻 、 中国网财经 、 运营商财经网 。 最扎眼的对比在分红端：2024年上市首亏，公司宣布派息5.53亿港元；2025年亏损收窄，派息规模反升至10.04亿港元，两年合计15.57亿港元，比同期亏损总和还高。而支撑分红的家底在快速变薄——2025年末银行存款及现金约37.16亿港元，较2024年末的52.71亿港元减少29.5%，全年经营活动净流出3.52亿港元（ 中国经济网 ）。 另一个信号是治理层面的"逆势加码"：2025年，蓝月亮个别董事及主要行政人员整体薪酬为7187.9万港元，较2024年的5944.1万港元增长超1200万港元（+20.9%）；其中首席供应官兼执行董事罗东年薪4796.8万港元，同比增30.3%（ 新浪财经 ）。亏损期分红与高管涨薪并行，市场对其"现金给谁、投给谁"的疑问被放大。 股价已先行表态：蓝月亮股价2021年曾触及15.90港元/股，2026年7月15日收报2.98港元/股，较高点跌去约八成（ 中国经济网 ）。 二、结构短板：88%的收入押在洗衣液上，第二曲线仍小 蓝月亮2025年产品结构（单位：亿港元） 品类 收入 占比 同比 衣物清洁护理 74.01 88.0% -3.0% 个人清洁护理 5.78 6.9% +12.8% 家居清洁护理 4.30 5.1% +3.3% 数据来源： 中国网财经 （据2025年年报）。 公司自称的"第二增长曲线"——个人清洁护理板块，2025年收入5.78亿港元、同比增长12.8%，推出了净享泡沫沐浴露并签下代言人檀健次（ 中国网财经 ）。但5.78亿港元放在84亿港元的总盘子里只占6.9%，个护加家居合计10.08亿港元，占比约12%。更值得警惕的是基本盘本身在收缩：2025年衣物清洁护理收入同比下滑3.0%，2025年上半年该品类比2024年同期少卖了1.26亿港元（ 新浪财经 ）。 竞争端也不轻松：立白、汰渍以低价策略和年轻化营销抢份额，蔬果园、优颂、盒马NB等新锐借零售渠道入场（ 智研咨询 ）。行业从"增量扩张"进入"存量博弈"，蓝月亮连续16年洗衣液市场综合占有率第一的地位仍在（ 百度新闻 ），但"第一"对应的市场，增速已经换挡。 三、至尊赌局：市场教育靠IPO募资，赛道本身只有55亿 蓝月亮把第二曲线的宝押在高端浓缩产品"至尊"上。这条线的逻辑清晰：2015年公司推出国内首款计量泵头装"浓缩+"洗衣液"机洗至尊"，开启中国洗衣液浓缩时代；2024年8月又发布全效洁净型至尊生物科技洗衣液（ 智研咨询 ）。至尊系列主打活性物含量47%、为国标3倍、一泵8克洗净8件衣物，至尊洗衣精华在京东售价约170元/2.64kg，比普通款贵一倍以上（ 百度新闻 ）。公司称其累计好评率保持在98%以上，但年报并未单列至尊系列的营收贡献（ 中国网财经 ）。 赛道空间的判断，取决于参照系：中国浓缩洗衣液市场规模从2017年的12.89亿元增至2024年的55.11亿元，年复合增长率23.06%，洗衣液浓缩化率从2015年的4%升至10.7%——而发达国家浓缩化率高达98%以上（ 智研咨询 ）。也就是说，浓缩化是确定性方向，但现实是：一个2024年只有55亿元量级的细分赛道，要装下蓝月亮84亿港元营收大盘的增长野心，缺口仍然很大；且立白、纳爱斯（超能）、威莱、绿伞等都在这一赛道布局，并非蓝月亮独占（ 智研咨询 ）。 为做市场教育，公司动用了上市时的"弹药"：2024年底，董事会将26.43亿港元IPO未动用募资（占未动用总额的79%）从产能扩建调拨至品牌推广和渠道营销，需在2028年12月31日前投放完毕，年均约6.6亿港元（ 新浪财经 ）。这笔钱是当下营销投入的缓冲垫，但它的另一面是：产能扩建计划被搁置，且一旦弹药在2028年耗尽而收入端没起量，公司将直接暴露在营销压缩的压力下。 四、"高毛利、巨亏损"的怪圈：销售费用是研发的115倍 蓝月亮2024年销售及分销开支高达50.49亿港元，占收入59.01%——每卖出100港元货，近60港元砸进营销；2025年压缩至44.68亿港元，占比回落至53.13%，仍显著高于行业水平（ 新浪财经 ）。费用轨迹显示，销售开支从2020年的20.2亿港元一路涨到2024年的50.5亿港元，四年翻倍。 对照研发，失衡更为刺眼：2021至2024年，蓝月亮四年累计研发投入仅1.75亿港元，同期销售费用超150亿港元，2024年单年销售费用是研发费用的115倍；2025年半年报研发费用仅0.14亿港元（ 新浪财经 ）。研发投入不足的直接例证是品类缺位：按零售额计，2024年中国洗衣凝珠市场规模约65亿元、2025年预计超70亿元，而蓝月亮至今未布局该品类（ 新浪财经 ）。2025年减亏56.1%，公司归因于渠道优化与投放效率，但从数字结构看，更接近"砍费用"而非"长肌肉"。 五、主体与控制链：境内生产主体，家族控股的上市盘子 广州蓝月亮实业有限公司是境内生产主体：2001年1月成立，注册资本3600万美元，由蓝月亮国际集团有限公司100%持股并已实缴到位；法定代表人、董事长为肖海珊，罗秋平、潘东任董事，罗东任经理；2025年参保人数596人（2024年为602人）（ 天眼查｜工商基础信息 、 天眼查｜疑似实际控制人 ）。 财务与分红数据均来自上市主体蓝月亮集团控股（06993.HK）。创始人罗秋平、潘东夫妇通过ZED Group Limited持有上市公司73.78%股权，属于典型家族控股结构——这正是"分红15亿、超11亿流向实控人家族"的股权基础（ 中国经济网 ）。在司法层面，广州蓝月亮实业近年多起侵害商标权纠纷均以原告身份出现，起诉对象是各地销售假冒蓝月亮产品的商家，如（2021）冀06知民初883号案，2022年2月公告送达判决书（ 天眼查｜司法风险汇总 ）——这是品牌方的主动维权动作，也侧面反映假货对主品牌的长期侵蚀。 六、风险观察：下一步验证什么 减亏成色 ：2026年上半年预亏≤约2亿港元、收窄≥55%，需验证是靠费用压缩还是收入改善。销售费用率53%以上仍处高位，压缩空间并非无限（ 新浪财经 ）。 弹药期限 ：26.43亿港元募资须在2028年底前投完，年均约6.6亿。若届时收入端未起量、投产比未改善，盈利压力将复归（ 新浪财经 ）。 第二曲线真伪 ：至尊系列年报未单列收入，好评率是过程指标而非收入指标；个护板块增速虽快，但6.9%的占比还撑不起"第二曲线"之名。 高端赛道容量 ：55亿元浓缩市场对千亿洗衣液大盘是增量方向，但多品牌挤入、消费者教育成本高，高端溢价能否兑现仍无公开数据验证。 治理信号 ：亏损期连续大额分红叠加高管涨薪，与"把资源投向品类拓展与产品创新"的战略表述存在张力，投资者回报与再投资的权衡将直接决定市场信心。 编辑观察：上述风险判断均基于已核验的公开数据，其中"第二曲线能否成立""高端溢价能否兑现"目前缺乏直接证据支持任何一方结论——这本身就是答案的一部分：豪赌尚未被财报证实，时间窗口在2028年募资耗尽前关闭。蓝月亮的战略动机同样明确：在存量博弈的洗衣液市场里，浓缩化是政策、环保与消费升级共同指向的确定性方向，用上市募资做市场教育是先发者的通行打法；真正的考题是，投入的每一港元，最终能否在收入表上留下痕迹。 数据与来源 网易财经：两年半累亏超12亿港元！蓝月亮逆势分红15亿，实控人拿走11亿 中国经济网：蓝月亮连亏两年半，累计亏损约12亿港元，但实控人家族获得分红超过11亿港元 腾讯新闻：蓝月亮连亏两年半，累计亏损约12亿港元，但实控人家族获得分红超过11亿港元 中国网财经：蓝月亮2025年业绩出炉：期内亏损收窄超五成，第二增长曲线加速成型 新浪财经：蓝月亮不是"提款机" 运营商财经网：蓝月亮两年已亏10亿港元 实控人家族却得11亿港元分红 智研咨询：2025年中国浓缩洗衣液行业市场规模与发展前景研判 百度新闻：蓝月亮市场定位：中端为主兼顾高端 百度新闻：蓝月亮：中高端龙头与价格争议 天眼查｜广州蓝月亮实业有限公司｜工商基础信息 天眼查｜广州蓝月亮实业有限公司｜疑似实际控制人 天眼查｜广州蓝月亮实业有限公司｜司法风险汇总