北京市商汤科技开发：子公司半年融资53亿、估值双双破百亿，母公司X业务营收却只有3.02亿 “商汤宇宙”的资本叙事，跑在了产品与收入前面｜事时观察 · 2026-08-10 一边是母公司两年五次配售、累计募资约136.56亿港元，最新一笔钱预计今年年底就烧完；一边是拆出去的子公司半年融资超53亿元，商汤医疗、曦望Sunrise估值先后冲破百亿。而整个“X”创新业务2025年营收只有3.02亿元，同比下降5.9%—— 分拆故事最热闹的地方，恰恰是收入最薄的地方。 53亿+ 2026上半年商汤拆分/孵化公司合计融资（媒体统计，其中曦望一家约40亿） 3.02亿 母公司“X创新业务”2025年营收，同比-5.9%，占集团总营收约6% 356.7亿 2021—2025年商汤集团累计净亏损，平均每天亏近2000万元 136.56亿港元 2024年以来五次配售累计募资；另一口径为2024—2026年超100亿港元 100亿+ 商汤医疗、曦望Sunrise投后估值双双破百亿，均处于Pre-IPO/冲刺IPO阶段 <8个月 最新一次配售资金预计可周转时间，募资款项今年年底前全部用完 母公司的账单：配售救急，但钱花得比来得快 北京市商汤科技开发有限公司是商汤集团注册于北京的核心公司（2025年年报显示唯一股东为商汤集团有限公司、认缴28.5亿元），上市公司层面的财务口径更能说明“烧钱”全貌： 网易财经 梳理，2025年商汤集团总营收50.15亿元、同比增长32.9%，创历史新高，但全年净亏损17.66亿元（ 另一报道口径为17.82亿元 ），且这是连续第五年亏损。 亏损收窄的“成色”尤其值得注意：2025年商汤“其他利得净额”接近20亿元，其中出售附属公司及联营公司一次性收回13.13亿元、金融资产公允价值上涨贡献6.46亿元—— 若剔除卖资产与投资收益 ，主业自我造血距离盈亏平衡仍远。2025年全年经营性现金流净流出3.01亿元，近59亿元应收账款中一半以上账期超一年。 缺口靠配售补。2026年4月，商汤以每股1.91港元配售17亿股，募资32.47亿港元；此前已有四次配售，2024年6月约20.08亿港元、2024年12月约27.98亿港元、2025年7月约25亿港元、2025年12月约31.5亿港元。 两年五次配售累计约136.56亿港元 ，节奏从“一年一次”变成“半年一次”，而最新募资预计年底前全部用完，实际周转不足8个月。 2024-12-04 商汤公告完成“1+X”战略组织架构重组：“1”为生成式AI＋视觉AI核心业务，“X”为独立子公司矩阵，各设独立CEO与独立融资通道 2024年底 曦望Sunrise从前身上海阵量智能（商汤大芯片部门）分拆独立，联合创始人徐冰出任董事长 2025-06 徐冰辞任商汤执行董事，全职下场带曦望 2026-01 曦望完成近30亿元战略融资（IDG、松禾、高榕、中国诚通、工银投资等）；2月大晓机器人完成蚂蚁领投的天使轮 2026-04 商汤配售17亿股募资32.47亿港元；曦望再获杭州资本等超10亿元追加；商汤医疗完成超5亿元A轮/战略融资 2026-06-15 大晓机器人完成天使+轮（吉利资本、达晨财智、深创投、沐曦股份等），上半年累计融资数亿美元 2026-07-28 商汤医疗完成超1亿美元B轮，投后估值突破百亿，进入Pre-IPO阶段 2026-08-07 高盛将商汤评级从“买入”下调至“中性”，目标价从3.55港元削至2港元 “商汤宇宙”盘点：钱到位了，产品与收入未必 媒体统计显示， 截至2026年7月，32家“商汤系”企业上半年合计融资超470亿元 ，其中前员工创业公司贡献约88%，官方拆分的“嫡系”合计融资超53亿元——热闹程度确实超过商汤本体（上半年母公司仅一笔32.47亿港元配售）。但把每家公司的融资额、估值和实际收入摆在一起，落差立刻显现： 成员 出身 / 掌舵人 融资与估值 商业化现状 商汤医疗 智慧医疗板块，2025年初分拆独立融资；CEO张少霆 一年半4轮累计超10亿元，7月B轮超1亿美元后投后估值破百亿，进入Pre-IPO，冲刺“医疗世界模型第一股” SenseCare智慧诊疗平台等近百款AI临床工具已落地瑞金、新华、上海市肺科等医院（另有口径称覆盖500余家三甲）；但支撑百亿估值的“医疗世界模型”本身，尚无公开可验证的落地产品与收入披露 曦望Sunrise 前身商汤大芯片部门（上海阵量智能），2024年底分拆；董事长徐冰 累计七轮约40亿元，估值破百亿，国内首家百亿级纯推理GPU独角兽，已启动赴港上市准备 2024年全年营收仅24万元、净亏损1.9亿元；2025年营收未披露——分拆时办公室还在用商汤的 大晓机器人 2025年成立，具身智能；董事长王晓刚 天使轮（蚂蚁领投）＋天使+轮，上半年累计融资数亿美元（约7亿元+） 开悟世界模型在四项国际具身智能评测中登顶；仍处技术验证与场景探索早期 绝影 智能汽车板块 未披露独立融资 已与30余家车企合作、覆盖近200款车型，累计出货接近550万辆，计划年内与T3出行启动Robotaxi试运营——X生态中少数“有量”的业务 元萝卜 家用机器人 未披露 连续三年京东、天猫双平台智能棋牌机器人销量冠军，产品远销东南亚 商汤善惠 智慧零售 未披露 SenseMart Go机器人小店在上海落地20余家门店，已签约美的、统一食品、美宜佳、友宝 表格数据来源见文末；曦望“办公室还在用商汤的”为 IT桔子/FOFWEEKLY报道 表述。 估值与营收的落差，是这次故事的核心矛盾 把母公司口径和“宇宙”口径并排看，问题就清晰了： 维度 母公司（商汤集团口径） “商汤宇宙”X生态 2025年营收 50.15亿元（+32.9%） X创新业务3.02亿元（-5.9%，占6%） 2026上半年融资 配售一次，募资32.47亿港元 拆分/孵化公司合计超53亿元 估值/市值 股价约1.32港元，较上市初期约9.7港元跌约86% 商汤医疗、曦望Sunrise双双破百亿 盈利 五年累计净亏356.7亿元，2025年减亏靠卖资产13.13亿元 曦望2024年净亏1.9亿元、营收24万元；商汤医疗世界模型尚未有落地产品 资本市场对这套叙事的警惕已经开始定价。 高盛最新报告 把商汤2026、2027年净亏损预测分别扩大至12.53亿元和3.57亿元，理由是金融、医疗、能源等行业的生成式AI私有云项目新签进度不及预期，同时新模型发布推高运营费用率。一级市场愿意为“国产推理GPU”“医疗世界模型”买单，二级市场却在追问：收入在哪里？ 为什么还要拆：动机成立的部分 把不赚钱、要持续烧钱的业务剥离出报表，母公司才能集中资源冲盈亏平衡——2025年生成式AI已占营收72.4%（36.3亿元，+51%），下半年调整后EBITDA首次转正。 子公司共享“大装置—大模型—应用”底座，不用从零建算力；2025年出售附属及联营公司一次性回血13.13亿元，分拆本身已为母公司贡献现金流。 北京主体层面， 2025年3月获三公国际AAA信用评级 ，融资通道并未关闭。 拆不动的部分：风险与压力 北京主体参保人数从2024年报的642人降至2025年报的497人（ 天眼查年报口径 ），集团员工从2021年6113人缩至2025年末2472人——分拆与收缩并行，核心研发能力被市场反复拷问。 AIDC算力运营成本2025年激增163.5%，毛利率从42.9%降至41%，增收不增利；应收账款近59亿元、一半以上账期超一年。 股价每跌一次，下一次配售的稀释成本就更高——8个月后资金耗尽，大概率还有第六次。 下一步验证什么 商汤医疗的“世界模型”何时落地。 目前可核验的是SenseCare、大医、PathOrchestra等单点工具与专病智能体（“胰点通”），百亿估值锚定的医疗世界模型尚无产品与收入披露；B轮之后的最后一轮融资和IPO进度是关键。 曦望Sunrise的2025年成绩单。 2024年营收仅24万元，港股招股书将首次披露分拆后的真实收入、毛利率与订单，直接检验“纯推理GPU独角兽”成色。 母公司扭亏时间表。 徐立称2026年维持“大比例减亏”，高盛预测2026年仍亏12.53亿元——减亏斜率能否兑现，以及下一次配售何时开启（资金预计年底用完）。 回款质量。 近59亿元应收账款中过半账期超一年，政企客户回款节奏将决定现金流是否二次承压。 风险观察 资金链节奏： 两次配售间隔从约6个月压缩，最新募资周转不足8个月；按2025年经营性现金流净流出3.01亿元测算，若融资窗口收紧，主业与在建算力投入都将受挤压。 减亏成色： 2025年其他利得净额近20亿元中，出售附属公司及联营公司占13.13亿元——这部分收益正来自“X”分拆本身，属于一次性账本腾挪，不可重复。 生态反噬： 曦望、大晓机器人、影微创新等“嫡系”频繁融资，商汤国香资本等内部基金持续“输血”，生态估值越热闹，母公司让渡的股权与资源越多；前员工公司（Momenta、MiniMax等）半年融资超400亿元，人才与资本的外溢已是既成事实。 司法与合规（低烈度）： 北京主体可核验司法记录中，商汤为原告的一起执行异议之诉（ (2024)京0108执5109号 ）主张追加股东在未出资250万元范围内承担补充赔偿责任，属常规债权追偿，规模小；公司自身对外投资中，北京澍泽源智能科技已注销，承德耀村股权投资基金出现股东股权冻结（关联方线索，与主叙事关联有限）。 来源 网易财经《一边亏损一边配售，商汤困在“烧钱”循环里》2026-08-10 ：X业务营收3.02亿、53亿融资、五次配售136.56亿港元、五年亏损356.7亿、高盛下调 腾讯新闻《算力卫星上天，356亿亏损落地：商汤的宏大叙事与残酷账单》2026-07-27 ：减亏成色、卖资产13.13亿、毛利率、应收账款、员工收缩、股价跌幅 DoNews《“商汤宇宙”成型了》2026-07-31 ：曦望融资历程、大晓机器人、绝影、元萝卜、商汤善惠 今日头条《商汤医疗完成超1亿美元B轮融资》2026-07-30 ：B轮细节、4轮累计超10亿元、产品矩阵与落地医院 今日头条《商汤系32家企业半年融资470亿》2026-07-30 ：32家/470亿统计、SenseCare落地500余家三甲、绝影出货量 百度百家号/IT桔子《离职即巅峰！半年400亿》2026-07-27 ：曦望2024年营收24万元、大晓机器人两轮明细、商汤医疗A轮5亿元 天眼查｜北京市商汤科技开发有限公司工商基础信息 天眼查｜企业年报（2024、2025年：参保人数642→497，股东商汤集团有限公司认缴28.5亿元） 天眼查｜企业信用评级（AAA，三公国际，2025-03-25） 天眼查｜司法风险（(2024)京0108执5109号执行异议之诉） 口径说明：营收、亏损、配售等财务数据为港股上市主体商汤集团披露口径，北京市商汤科技开发有限公司为集团在京全资子公司，其自身年报多项财务指标选择不公示；商汤医疗B轮融资披露主体为上海商汤善萃医疗科技有限公司，工商注册的商汤医疗关联主体为上海商汤医疗器械有限公司。2025年净亏损存在17.66亿（网易财经）与17.82亿（腾讯新闻）两种媒体口径，均并列呈现。