北京市商汤科技开发：MiniMax、壁仞、Momenta市值全超商汤，616亿港元的"AI第一股"拿什么打决赛？ 2021年12月，商汤顶着"AI第一股"名号登陆港交所，上市当天市值1400多亿港元，最高逼近3000亿港元（ 新浪财经 ）。四年多过去，2026年8月7日收盘，商汤-W（00020.HK）报1.46港元、总市值616.36亿港元；同一天，前副总裁闫俊杰创办的MiniMax市值1140亿港元、前总裁张文创办的壁仞科技1037亿港元、前执行研发总监曹旭东创办的Momenta 646.32亿港元——三家公司市值全部超过老东家（ 网易财经·陆玖商业评论 ）。董事长徐立说，2026年是"AI真正的决赛场"。这道题，现在轮到商汤自己答。 一张表看懂"反超"：出走的技术骨干，市值全部越过老东家 以下四家公司中，三家的操盘人都是商汤前高管。市值口径为2026年8月7日港股收盘，均为港元。 公司 核心人物 在商汤的职务 上市时间 总市值（8月7日收盘） 商汤（00020.HK） 徐立（董事长兼CEO） — 2021年12月 616.36亿港元 MiniMax 闫俊杰 前副总裁、研究院副院长 2026年1月9日 1140亿港元 壁仞科技 张文 前总裁 2026年1月2日 1037亿港元 Momenta 曹旭东 前执行研发总监 2026年7月8日 646.32亿港元 市值与职务信息据 网易财经 ；壁仞科技上市日期据 今日头条报道 。MiniMax今年3月中旬市值一度攀至3167.7亿港元（ ITBear ），后随板块回调至当前水平——即便如此，仍高出商汤近一倍。 烧钱循环的第一层：五年亏掉约357亿元 商汤的财务现实，是这篇报道最硬的地基。2021年至2025年，商汤连续亏损五年（归母口径，人民币）： 年度 2021 2022 2023 2024 2025 五年累计 净亏损 -171.4亿 -60.45亿 -64.4亿 -42.78亿 -17.66亿 约-356.7亿 亏损确实在快速收窄：2025年总收入50.15亿元、同比增长32.9%，为近三年最快增速；但《陆玖商业评论》指出，减亏的一半功劳来自"其他利得净额"19.17亿元——其中出售附属公司及联营公司一次性收回13.13亿元、金融资产公允价值变动6.46亿元。换言之，剔除卖资产和投资收益，主营业务的"自我造血"距离盈亏平衡仍远（ 新浪财经转载全文 ）。 更麻烦的是算力成本的反噬：2025年销售成本同比增37.4%至29.58亿元，其中AIDC算力运营成本同比暴增163.5%，整体毛利率从42.9%降至41%。每增加一块钱收入，要垫进更高的算力成本——这正是"烧钱换规模"尚未转向"规模换利润"的直接证据。 烧钱循环的第二层：两年五轮配售，累计募资约136.56亿港元 一边亏损、一边配售，是这篇报道标题的由来。商汤近两年的融资节奏几乎固定为每半年一轮（ 网易财经 ）： 2024年6月 配售，募资约20.08亿港元 2024年12月 配售，募资约27.98亿港元 2025年7月 配售，募资约25亿港元 2025年12月 配售，募资约31.5亿港元 2026年4月24日 完成配售17亿股，每股1.91港元，募资32.47亿港元（净筹约32.3亿），占扩大后股本4.04%（ 东方财富·商汤-WR F10 ） 两年累计约136.56亿港元，但"输血"速度仍赶不上"烧钱"速度：据最新一次配售的资金用途安排，全部募资预计2026年底前用完，实际可用周转时长不足8个月（ 网易财经 ）。每一轮配售都在摊薄老股东——4月那一轮一次就占扩大后股本的4.04%。 资本端的另一面：减持、评级分歧与"决赛场"话术 股东动作也在同步施压。2026年1月16日，Vision Worldwide Enterprise Inc.减持1.042亿股（ 东方财富·商汤-WR F10 ）；8月4日，据港交所披露文件，软银集团再度减持商汤股份（ 东方财富股吧援引IPO参考报道 ）。上市前阿里、软银、淡马锡等几十家机构入局，早期投资人解禁后的抛售压力是悬在股价上的长期变量（ 新浪财经 ）。 卖方机构出现明显分歧：8月7日，高盛将商汤评级从"买入"下调至"中性"，12个月目标价从3.55港元削至2.00港元，理由正是AI竞争加剧、商业化慢于预期——自2025年8月28日列入买入名单以来，商汤股价累计下跌约25%（ 网易财经 ）。而3月25日，招银国际仍维持"买入"并将目标价上调至2.5港元（ 东方财富·商汤-WR F10 ）。"决赛场"的另一层意思是：二级市场留给商汤的耐心，是按评级报告和配售公告计算的。 "商汤宇宙"的真相：前高管矩阵热闹，但X业务只贡献6%营收 市场今年开始用"商汤宇宙"形容这家公司的外溢生态（ 网易财经 ）。它的成员分两类：前员工创业公司与集团分拆子公司。 人物 在商汤的职务 创办/执掌的公司 赛道与最新状态 闫俊杰 前副总裁、研究院副院长 MiniMax 大模型；2026年1月上市，发行价165港元、首日涨超109%，市值最高4100亿港元；2025年经调整净亏损约17.56亿元 张文 前总裁 壁仞科技 GPU；2026年1月上市（发行价19.6港元，"港股GPU第一股"），7月再配售70.69亿港元；2025年营收10.35亿元、研发投入14.76亿元（约为营收1.4倍），经调整净亏损8.74亿元 曹旭东 前执行研发总监 Momenta 自动驾驶；2026年7月上市，"港股物理AI第一股"，上市首日收盘持平发行价、第4个交易日破发 刘宇 前执行研究总监 Vivix AI 海外实时交互多模态；2025年初创办，估值13.2亿美元，红杉中国、IDG资本、京东、阿里入局 徐宁仪 前首席科学家 辉羲智能 具身智能算力与自动驾驶芯片；2026年2月完成超8亿元Pre-B轮 代季峰 前执行研究总监 智衍慧生Naive.ai 开源模型后训练与Agent；成立数月融资超5亿美元 前员工公司信息据 今日头条·商汤系AI企业报道 与 今日头条·商汤系孵化矩阵报道 ；壁仞数据另见 今日头条·壁仞配售报道 。 集团分拆阵营同样热闹：徐冰挂帅的推理芯片公司曦望Sunrise今年累计融资约40亿元、估值破百亿，已启动赴港上市筹备——但2024年全年营收仅24.07万元、净亏损约1.9亿元，2025年一季度无收入；商汤医疗7月28日完成超1亿美元B轮、投后估值破百亿，进入Pre-IPO；王晓刚执掌的大晓机器人上半年融资数亿美元（ 今日头条 ）。 对比母公司自身：2025年"X创新业务"营收仅3.02亿元、同比下降5.9%、占比6%；而今年上半年商汤拆分/孵化的公司合计融资超过53亿元，"热闹程度甚至超过商汤本身"（ 网易财经 ）。"商汤宇宙"在资本市场叙事上有多亮，在母公司财报上就有多轻——至少目前如此。 商汤自己的筹码：减亏、EBITDA转正与"1+X"重构 反超格局之外，商汤并非没有正向变量。2025年年报显示四个被市场反复引用的拐点信号：下半年EBITDA转正至3.76亿元（上市后首次）；经调整净亏损收窄54.3%；贸易应收回款48.71亿元创历史新高；现金周转周期从228天缩短至129天（ 东方财富·商汤-WR F10 、 今日头条 ）。 业务重心已切到生成式AI：2025年生成式AI营收36.30亿元、同比增长51%，占总营收72.4%；传统视觉AI 10.83亿元、增速仅3.4%（ 网易财经 ）。产品端，截至2026年7月，AI编程助手"小浣熊"累计服务个人用户超2000万、周活跃用户300万、服务近万家企业；视频创作平台Seko创作者用户达100万、服务1500家企业客户、单月营收增长89倍（ 网易财经 ）。技术储备上，"日日新V6"是首个支持10分钟中长视频深度解析的大模型（ 新浪看点 ）。 战略层面，2024年12月4日商汤在港交所公告确立"1+X"架构：母公司聚焦生成式AI与视觉AI底座（大装置、日日新、方舟平台），把需要持续烧钱的垂直业务分拆独立融资（ 今日头条 ）。2026年WAIC上，商汤发布旗舰模型SenseNova U1 Pro，启动"银河计划"，联合寒武纪、华为昇腾等近20家伙伴共建5个万卡级国产算力集群，并宣布与国星宇航合作、计划2030年建成千颗级"太空算力星座"（ 网易财经 ）。这套打法赌的是：把"烧钱"从母体剥离，让母体先盈利，再靠股权分享子公司的未来价值。 主体档案：北京市商汤科技开发有限公司 新闻里的"商汤"是港股上市公司商汤集团（00020.HK）；本次报道的主体，是其在境内的全资运营核心北京市商汤科技开发有限公司。已核验的工商信息如下（ 天眼查·工商基础信息 ）： 成立时间 2014年11月14日，经营状态存续，注册地北京海淀 注册资本/实缴 28.5亿元（认缴，出资期限2035年7月）；实缴28.4904亿元（2025年12月24日，货币） 股权结构 商汤集团有限公司100%持股（台港澳法人独资）——上市公司母体直接控制（ 天眼查·股东 ） 主要人员 法定代表人、董事、经理刘强；监事马堃；财务负责人樊梦宇 人员规模 2025年年报参保人数497人（ 天眼查·企业年报 ） 信用评级 AAA级（三公国际资信评估，2025年3月25日）（ 天眼查·企业信用评级 ） 司法记录方面，本次核验到一条执行异议之诉：（2024）京0108执5109号，商汤作为原告，请求追加北京掌慧纵盈科技股份有限公司、程天鹏为被执行人，在各自未出资250万元范围内对（2023）京0108民初10166号民事调解书确认的北京艾睿斯宸科技有限公司债务承担补充赔偿责任，海淀法院于2025年3月7日开庭（ 天眼查·司法风险汇总 ）——这是商汤作为债权人维权，而非被动涉诉。该公司索引目录中另见（2025）京01民终8939号等案件记录，本轮未逐项核验细节；在本次已核验范围内，未发现该公司作为被执行人或行政处罚的直接可引用证据，但这不构成对全部司法风险的排除。 风险观察 资金断点临近： 最新一笔配售资金预计2026年底用完、周转不足8个月，下一次融资的时点与价格是股价最直接的变量（ 网易财经 ）。 摊薄与减持叠加： 两年五轮配售已累计摊薄约136.56亿港元体量，叠加早期投资人解禁与近期股东减持（ 东方财富 ）。 算力供应与成本： 公司上市前被美国列入实体清单，无法合法采购英伟达高端GPU，国产替代路线的算力成本正在侵蚀毛利率（ 新浪财经 ）。 舆论与竞争位次： 商汤开源SenseNova U1.5-Lite-Preview几乎无声量，DeepSeek-V4-Flash公测则屡上热搜——"AI第一股"的市场注意力正被新贵分流（ 网易财经 ）。 有利条件： AAA评级、2025下半年EBITDA转正、经营现金流转正、应收与现金周期双改善、生成式AI收入占比升至72.4%，是商汤与"烧钱死亡螺旋"叙事抗衡的基本盘（ 东方财富 ）。 下一步验证什么 2026年中期业绩：减亏趋势能否延续，经营现金流能否保持正向——这决定"造血"故事是否成立。 配售资金2026年底耗尽后的下一次融资：时间、价格与折价幅度，直接反映机构认购意愿。 曦望Sunrise、商汤医疗的赴港IPO进展：若兑现，将首次为"商汤宇宙"的估值提供二级市场锚点；若延迟，则坐实"母体输血"质疑。 年报预告的二代NEO架构基础模型（2026年二季度推出）是否如期落地，以及国产算力集群"银河计划"的交付进度。 生成式AI收入占比72.4%之后的增速与毛利率能否企稳——AIDC算力成本同比+163.5%是当前最大的利润吞噬项。 来源 网易财经·《一边亏损一边配售，商汤困在"烧钱"循环里》（陆玖商业评论） 新浪财经·同文转载全文 东方财富·商汤-WR F10（配售、年报、股东增减持、机构评级） 东方财富股吧·商汤-W资讯聚合（软银减持报道等） 新浪财经·《七年融了500亿，市值一度3000亿，徐立的商汤科技，钱都花哪了？》 今日头条·《商汤系AI企业近一年融资数十亿：已有两家上市，多只独角兽冲刺IPO》 今日头条·《商汤系孵化矩阵成型：2家上市，2家准IPO，多家独角兽》 今日头条·《壁仞科技上市半年再募70.69亿港元》 ITBear·《从实习生到AI巨擘：闫俊杰4年创业路，MiniMax如何跃升3000亿港元市值？》 新浪看点·《商汤大模型"日日新V6"让AI融入"百姓之日用"》 天眼查·北京市商汤科技开发有限公司工商基础信息 天眼查·北京市商汤科技开发有限公司企业年报 天眼查·北京市商汤科技开发有限公司股东 天眼查·北京市商汤科技开发有限公司企业信用评级 天眼查·北京市商汤科技开发有限公司司法风险汇总