乖宝宠物食品集团自有品牌占比73%、毛利率42.5%，中宠和佩蒂的代工尾巴还能甩多久？ 2026-08-10 · 由《多股上涨，宠物经济的增量和存量》（ 网易财经 ）触发 8月10日宠物经济板块多股上涨，市场重新给这个行业算账：增量来自猫狗数量与消费升级，存量来自外资退潮和集中度提升。账算到最后，都落在同一个问题上——谁手里有自主品牌。乖宝宠物食品集团股份有限公司（301498.SZ，下称"乖宝"）以2025年营收67.69亿元位居宠物食品上市公司第一，自有品牌收入占比73.35%，综合毛利率42.5%；烟台中宠食品股份有限公司（002891，下称"中宠"）营收52.21亿元、归母净利3.65亿元同比下滑7.28%；佩蒂动物营养科技股份有限公司（300673，下称"佩蒂"）营收14.49亿元，海外业务占比长期在八成上下。三家公司的分化，本质是"品牌资产积累速度"的分化。 一、先看账：三家公司的差距不在收入，在结构 指标（口径见注） 乖宝宠物（301498） 中宠股份（002891） 佩蒂股份（300673） 2025年营业收入 67.69亿元（+29.06%） 52.21亿元（+16.95%） 14.49亿元（同比下滑） 2025年归母净利润 6.73亿元（+7.75%） 3.65亿元（-7.28%） 1.16亿元 综合毛利率 42.5%（2025全年） 30.5%（2025年前三季度，同比+3.0pct） 31.86%（2025全年，同比+8.51pct） 自有品牌/代工结构 自有品牌占73.35%；OEM/ODM占26.23% 代工占比约68%（2024年上半年） 代工/海外占比约81%（2024年） 境内收入占比 73.87%（2025年） —（本轮未核验到披露值） 不足两成（2025年上半年） 2026年一季度 营收16.44亿元（+11.08%）；归母净利1.24亿元（-39.5%） — — 数据来源：乖宝2025年报数据见 宠经说《中国最大宠物公司2025年营收67.69亿！》 与 东吴证券2025年报点评 ；中宠见 挖贝网2025年报报道 与 东吴证券三季报点评 ；佩蒂见 中金在线2025年报报道 ；代工占比与渗透率数据见 市值观察《多股抬升，宠物经济的红利来了？》 。 二、乖宝是怎么把代工身位让出去的 乖宝不是天生的品牌公司。它2006年6月成立于聊城，前身可追溯至山东聊城依戈尔食品有限公司，早期同样是海外代工起家。转折点在2017年前后：当年KKR宣布投资，2019年完成君联资本、兴业银行参与的5亿元B轮，2023年8月16日以16亿元募资在创业板上市——融资节奏恰好踩在国产替代提速的起点上（ 天眼查融资历史 ）。 资本之外，业务结构的变化更关键：OEM/ODM收入占比从2020年的约50%降至2023年的约32%，2025年进一步降到26.23%，自有品牌收入升至49.65亿元、占比73.35%、同比增40.06%（ 同上 ）。品牌矩阵是"麦富迪做基本盘、弗列加特打高端、霸弗占中间价格带"的三层结构：2025年麦富迪同口径营收增长40%以上、连续第六年天猫综合排名第一，弗列加特增长80%以上、双十一全网销售额同比增51%，霸弗增长60%以上（ 东吴证券 ）。 2006 公司在聊城成立，以外贸代工切入宠物食品 2017 KKR投资，品牌化转型启动 2019 君联资本、兴业银行参与的5亿元B轮 2020→2023 OEM/ODM占比从约50%降至32%；麦富迪2023年渗透率5.5%，居国产品牌第一 2023-08 创业板上市，募资16亿元 2025 自有品牌占比73.35%，毛利率42.5%；麦富迪获欧睿"中国宠物食品第一品牌"认证 2025末→2026初 新设注册资本2亿元的乖宝宠物食品（聊城）及嘉兴子公司，扩产信号明确 时间线依据： 天眼查实际控制人/控股链 、 天眼查融资历史 、 市值观察 。 三、中宠和佩蒂卡在哪 中宠：规模跟得上，结构跟不上。 中宠2025年营收52.21亿元，与乖宝只差15.5亿元，是第一梯队里的"双强"之一（ 天眼查行业排名 ）。但利润端已经报警：归母净利3.65亿元、同比下滑7.28%（ 挖贝网 ）。代工收入占比从2020年的75%降到2024年上半年的68%，五年只降了7个百分点，自有品牌矩阵（Wanpy顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致）在抖音大促榜单已能排进Top7/Top11，但毛利率仍被代工业务拖在30.5%左右（ 东吴证券 ）。 佩蒂：利润在修复，体量是硬伤。 佩蒂2025年综合毛利率31.86%、同比大幅提升8.51个百分点，直销收入同比增49.22%、占比从7.45%升至12.74%，爵宴在2026年618大促全渠道GMV突破5000万元、登顶天猫狗零食品牌成交榜（ 中金在线 ； 和讯研报 ）。但代价也写在同一张表上：2025年三季度营收同比降24.29%、归母净利降39.35%，海外业务占比长期超过八成，美国关税与客户去库存直接打利润。14.49亿元的营收体量只有乖宝的五分之一强，境内收入占比不足两成——意味着国产替代这块最大蛋糕，佩蒂目前分到的份额最小。 四、时间窗口：不是按年倒计时，是按三个变量关门 外资退潮的账是清楚的：玛氏在中国宠物食品的份额从2014年的16.5%降到2023年的11.2%，雀巢从5.9%降到3.2%，两家合计从22.4%降到14.4%；同期中国宠物食品行业CR10仅31.3%，远低于美国的76.1%和日本的85.3%（ 市值观察援引艾媒咨询、东海证券 ）。按艾媒口径，约1900亿元的国内宠物食品市场，每拿下1个百分点就是19亿元营收——这是窗口还在打开的一面。 但窗口的关闭速度由另外三个变量决定，且每个变量对后来者都不友好： 变量一：品牌投放门槛在抬高。 乖宝2025年销售费用率已达22.6%，2026年一季度期间费用率同比+7.0pct——品牌战已经从"广告投放"进入"渠道+研发+代言人"的复合烧钱阶段，后来者复制成本更高（ 东吴证券 ）。 变量二：关税与汇率在侵蚀代工现金牛。 乖宝2025年境外毛利率32.2%、同比下滑3.0pct，2026年一季度利润下滑39.5%的主因之一就是海外代工高基数叠加汇率、关税扰动；佩蒂同期同样受美国关税影响订单节奏。代工业务越重，转型弹药越紧（ 东吴证券 ； 中财网 ）。 变量三：头部产能与渠道先手在扩大。 乖宝2025年主粮收入41.38亿元、占营收61.13%、毛利率45.5%，并持续扩建聊城与嘉兴产能；佩蒂的新西兰4万吨干粮、温州2万吨烘焙粮、泰州3000吨风干粮产线2025年才陆续投产（ 东吴证券 ； 和讯 ）。 分析建议（非事实陈述） 窗口更像是一个"相对位置"问题，而非固定期限：在中宠代工占比仍高于60%、佩蒂境内收入占比仍低于30%之前，头部集中度提升期尚未走完，两家仍有追赶空间。真正的关门信号是乖宝把境内高端主粮心智（弗列加特、霸弗）做穿，同时中宠、佩蒂的自有品牌增速跌破行业增速——届时差距将从"毛利率差10个百分点"固化为"心智与渠道的不可逆领先"。验证节点：2026年中报、2027年自有品牌占比变化。 五、乖宝自己的压力，也别只当观众 领先者同样在交学费：2026年一季度乖宝归母净利1.24亿元、同比下滑39.5%，经营活动现金流净额5943.51万元、同比降65.08%，毛利率41.6%与上年基本持平但净利率被费用率拖到7.5%；董事长秦华将之解释为"新旧动能转换与品牌结构升级的战略阵痛"（ 宠经说 ）。外销端，关税与汇率已让2025年境外毛利率回落至32.2%。研报同时提示上市前股东减持、汇率、原材料及关税政策的不确定性（ 东吴证券 ）。 司法侧，在本轮已核验范围内，乖宝公开可查的诉讼以主动维权为主：商标行政纠纷（2023）京73行初9123号中，乖宝作为原告起诉国家知识产权局，第三人贵州云上左岸科技有限公司，2024年7月在北京知识产权法院开庭；2025年5月，乖宝在茌平县人民法院就侵害商标权纠纷起诉蒋学建等7人（ 天眼查司法风险 ）。另有产品责任、服务合同、侵害外观设计专利权等开庭记录，但本轮未核验到最终裁判结果，不据此作风险定性；也未在已核验范围内发现行政处罚、经营异常或被执行记录。 六、下一步盯什么 2026年中报（8月底）： 乖宝自有品牌增速能否守住40%、毛利率能否站稳42%；中宠代工占比是否降至65%以下；佩蒂境内收入占比是否向三成靠拢。 佩蒂： 新西兰主粮产能爬坡对毛利率的边际贡献、爵宴主粮收入占比——这是它从"零食品牌"变"全品类品牌"的唯一跳板（ 和讯预计2026-2028年收入16.83/19.64/23.44亿元 ）。 中宠： ZEAL、领先两个高端品牌能否从"榜单曝光"转为收入占比，境内毛利率与乖宝的剪刀差是否收窄。 行业： 玛氏、雀巢2024-2025年中国份额是否继续下行——外资退潮斜率决定国产替代窗口还剩多宽。 乖宝： 海外代工在关税常态化后的恢复速度，以及弗列加特能否在80%高增速基数上维持——这决定它的利润能否回到两位数增长。 来源 网易财经：《多股上涨，宠物经济的增量和存量》（触发新闻，2026-08-10） 宠经说（搜狐号）：《中国最大宠物公司2025年营收67.69亿！》 东吴证券：《乖宝宠物2025年报&2026Q1点评》 挖贝网：《中宠股份2025年净利3.65亿减少7.28%》 东吴证券：《中宠股份2025年三季报点评》 中金在线：《佩蒂股份：聚焦高毛利和自主品牌，盈利质量稳步提升》 和讯网：《佩蒂股份(300673)动态点评：海外代工业务继续向好 自主品牌处于投入成长期》 中财网：《佩蒂股份海外代工稳健增长 爵宴主粮转型爆发潜力》 市值观察（新浪财经）：《多股抬升，宠物经济的红利来了？》 天眼查：乖宝宠物食品集团股份有限公司工商基础信息 天眼查：乖宝宠物食品集团股份有限公司企业年报 天眼查：乖宝宠物食品集团股份有限公司融资历史 天眼查：乖宝宠物食品集团股份有限公司实际控制人/控股链 天眼查：乖宝宠物食品集团股份有限公司新闻舆情（行业排名） 天眼查：乖宝宠物食品集团股份有限公司司法风险汇总 注：中宠2025年综合毛利率未在本轮核验材料中取得年报披露值，表中采用东吴证券三季报口径（2025年前三季度30.5%）；佩蒂2025年上半年境内收入占比"不足两成"来自财新网报道口径。本文分析建议部分为编辑部判断，不构成投资建议。