旺旺（中国）投资：集团一季度利润骤降38%，传统渠道双位数失血，经销商网络还能撑几个季度？ 7月26日，港股中国旺旺（00151.HK）发布2026财年一季度盈利预警：截至6月30日止三个月，集团收益同比降约6%，归母净利润同比降约38%；占集团总收益超五成的传统批发渠道，收益同比双位数下滑（ 读创财经 ）。同一天，集团董事长蔡衍明发出内部信《大团结——致全体旺旺人的一封信》，将失速定性为“重大经营危机”，承认“靠着几只拳头产品过了近30年的好日子”，并放话“没有产出、没有功劳的，都需要被淘汰”（ 食品内参 ）。公司同时警告：若趋势延续且无重大改变，截至9月30日的财年上半年业绩将受负面影响——留给渠道调整的验证窗口，只剩不到两个月。 先看数字：利润降幅在一个季度里从11.5%放大到38% Q1 FY2026 集团收益（同比） -约6% 收入端 Q1 FY2026 归母净利润（同比） -约38% 利润端 Q1 FY2026 传统批发渠道 双位数下滑 占总收益超五成 FY2025 营收 244.01亿元 +约3.8%，创新高 FY2025 净利润 38.37亿元 -11.5%；净利率18.4%→15.7% FY2025 营业费用 +14.2% 分销成本+16.9%至35.39亿元 利润降幅的加速度比绝对值更刺眼：2025财年上半年净利降7.8%，全年降11.5%，到2026财年一季度骤降至38%（ 食品内参 ）。收入只跌6%、利润却跌38%，中间差出来的是费用：Q1营业费用同比仍以高单位数攀升，与FY2025全年+14.2%的增幅一脉相承（ 读创财经 ）。这不是“卖不动”的单点问题，而是“卖不动+费用刚性”的双向挤压。 口径说明：上述为港股上市主体中国旺旺控股（00151.HK）的集团合并口径；旺旺（中国）投资有限公司为旺旺体系境内的外商独资投资平台，财务与工商口径分列于后。 时间线：裂缝是怎么一步步扩大的 2025年9月中旬 股价处于阶段高位，此后至2026年7月累计跌超四成（ 财华社 ）。 2026年2月 网友晒出旺仔潮流圆形礼包清仓价9.9元：原价65元，年前沃尔玛29.9元买一送一，年后清仓再腰斩（ 界面新闻 ）。 2026年6月末 2025财年年报：营收244.01亿元创历史新高，净利降11.5%；蔡衍明自评执行近两年的“攻略城市，旺得天下”策略“总体的成绩还不是太理想”（ 国际金融报 ）。 2026年7月26日 盈利预警与董事长内部信同日发出；信中两次加粗强调“淘汰”（ 食品内参 ）。 2026年7月27日 股价收报3.43港元，跌0.29%（ 国际金融报 ）。 2026年8月上旬 内部信全文经媒体披露扩散，“淘汰干部员工”成舆论焦点（ 食品内参 ）。 2026年9月30日 财年上半年截止日——公司明示的中期业绩验证点，若趋势不变则“将受负面影响”（ 观点网 ）。 9.9元清仓价，捅破的是经销商的价格体系 消费者与价格端 原价65元的旺仔潮流圆形礼包：年前沃尔玛29.9元买一送一，年后清仓9.9元 电商“旺旺食技研旗舰店”368克礼包（雪饼、浪味仙、栗米条）：单独25.9元，拼单10.95元，页面直接标“老货清仓买一送一” 消费者“哪边便宜去哪边买”，量贩零食与电商持续分流 经销商与成本端 经销商从厂家拿货后，还需承担仓储、物流、业务员、终端铺货成本，再给零售终端留利润 线上与量贩零售价已接近甚至低于传统渠道进货成本，经销商利润空间被挤压 经销商放话：不如直接去网上或零食店进货，怀疑公司“彻底放弃经销商模式” “你说现在还能做旺旺食品的经销商吗？我的感觉是还不如去网上或者零食店进货，价格便宜多了。”——经销商对 钛媒体 / 界面新闻 的抱怨。 能让仍贡献集团近七成收入的渠道发出这种声音，本身就说明问题：传统批发和现代渠道2025财年收入同比高个位数下滑、占比跌破70%，已是连续第二个财年收缩（ 国际金融报 ）。其中2024财年占比，国际金融报口径约为70%、界面新闻口径约为80%，两口径一致指向2025财年跌破70%。与此同时，量贩零食渠道收入占比从约10%升至约15%，电商等新兴渠道双位数增长、占比达低双位数（ 读创财经 ）。代价是FY2025分销成本+16.9%至35.39亿元、净增5.13亿元，远超营收3.8%的增速（ 食品内参 ）——用费用换增长，增长还没覆盖成本。 公司的对策，和它在赌什么 公告口径的整改方案有四条：持续优化内部组织、营业费用有效性管控；梳理并区分不同销售渠道所售卖的产品；向经销商提供利润率较高的新产品并配套协助拓市；优化经销商激励政策（ 读创财经 ）。内部信口径更直接：不合理、无效的费用坚决不花，同时鼓励团队“勇敢、积极尝试”新业务模式（ 食品内参 ）。 这套方案赌三点： 用高毛利新品补经销商利润。 FY2025儿童纯牛奶收入已超1亿元，巧克力牛奶、香蕉牛奶、特浓牛奶、每日喝牛奶均破3000万元，但相比约110亿元的旺仔牛奶仍是数量级差距（ 国际金融报 ）。 组织与费用瘦身对冲剪刀差。 境内平台层面并非现在才开始调整：2024年10月，旺旺（中国）投资的总经理已由李玉生变更为陈建诚（ 天眼查｜工商变更 ）。 新渠道在不牺牲毛利的前提下继续放量。 乳饮毛利率已因进口全脂奶粉成本上升同比降2.6个百分点至47.1%，量贩与电商的极致性价比逻辑对毛利是反向压力（ 国际金融报 ）。 有利条件同样存在：休闲食品板块FY2025收入59.15亿元、+10.4%，是三大板块中增长最快的；自动售货机累计会员突破300万；旺仔IP与春节礼赠场景的基本盘仍在（ 国际金融报 ）。 主体档案：旺旺（中国）投资有限公司 维度 核验结果 工商状态 存续；2004年9月8日成立，有限责任公司（外国法人独资），注册地上海市闵行区红松东路1088号一幢708室（ 天眼查｜工商基础信息 ） 注册资本 5000万美元（实缴3000万美元）；股东SAN WANT HOLDINGS LIMITED持股100%（ 天眼查｜股东 ） 高管 董事长/法定代表人李玉生；董事蔡旺家、蔡绍中；总经理陈建诚（2024年10月由李玉生变更）；监事郑文琦（ 天眼查｜主要人员 ） 规模与变更 2024年度年报参保53人；2026年6月9日完成章程备案、工商联络员变更（ 天眼查｜企业年报 ） 对外投资 共9家：上海旺贡商贸（100%、注册资本2123万美元、存续）、上海旺气企业管理（存续；持股比例档案两处口径不一：控制链记录95.2%、对外投资记录100%）、上海中旺和盛文化（33.5%、存续）等；旺茶、雪宿、仕招、雪将等已注销（ 天眼查｜实际控制人/控股链 ） 体系版图 2022年金融界报道：旺旺相关企业300余家、超220家存续，除食品外涵盖医院（湖南旺旺医院）、酒店（神旺大酒店）、地产、农业、文化传媒、体育等（ 金融界 ） 口径边界：盈利预警由港股上市主体中国旺旺控股（00151.HK）以集团口径发布；旺旺（中国）投资有限公司是旺旺体系境内的外商独资投资平台，工商经营范围即“在食品、饮料等国家允许外商投资的领域依法进行投资”。本稿集团财务数字与境内工商档案已分别标注口径，未将二者混为一谈。 风险观察：接下来验证什么 中期业绩（截至2026年9月30日）。 公司已预告“将受负面影响”；若传统渠道双位数下滑延续，收入与利润降幅是否同步放大，是第一个硬验证点（ 观点网 ）。 经销商网络的规模与结构。 董事长内部信已承认“经销商流失、经销商经营旺旺产品利润逐年下降”（ 食品内参 ），但公司未披露经销商绝对数量，网络收缩到什么程度只能靠渠道收入占比与后续披露跟踪。 旺仔牛奶的第二曲线。 约110亿元规模的百亿大单品FY2025收入微降0.3%、增长触顶，新品梯队能否在2-3年内成型，决定“产品老化”的叙事是否成立（ 国际金融报 ）。 费用与毛利的剪刀差。 FY2025分销成本+16.9%对营收+3.8%；若费用管控见效，利润弹性大；若新渠道持续以价换量，毛利继续承压。 股价与预期。 自2025年9月中旬累计跌超四成（ 财华社 ），市场已把“消费白马”叙事换成“困境反转”命题，任何低于预期的中期数据都会被放大。 证据边界：本轮司法类档案（立案、开庭、法院公告）仅核验到目录层面，未完整打开具体文书，本稿不对诉讼风险作结论；集团未披露经销商绝对数量与渠道库存水平，相关缺口暂无法确认。 来源 钛媒体｜吃了30年渠道红利的旺旺，败给9.9元清仓价 界面新闻（东方财富转载）｜吃了30年渠道红利的旺旺，败给9.9元的清仓价 食品内参（网易号）｜呼吁“大团结”刀“砍”闲散人，净利下跌38%后，旺旺蔡衍明把“淘汰”摆上台面 国际金融报（新浪财经）｜净利下跌38%！旺旺急需第二个“旺仔牛奶” 读创财经（今日头条）｜中国旺旺发布盈利预警：4月至6月归母净利润下降约38% 财华社｜首财季利润大跌38%！中国旺旺（00151.HK）业绩困境难解 观点网（新浪财经）｜中国旺旺发盈警 一季度权益持有人应占利润预计下降约38% 金融界｜盘点旺旺集团商业版图 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司｜工商基础信息 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司｜股东 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司｜主要人员 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司｜企业年报（2024年度） 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司｜工商变更 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司｜实际控制人/控股链